我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好行為分析

西北大學(xué)現(xiàn)代學(xué)院 薛繁

融資成本是公司籌集和使用資金而付出的代價(jià)，即資金成本。同時(shí)融資成本也是衡量上市公司融資決策是否合理、決定公司融資行為的直接因素。上市公司無論是采取外源融資中的債務(wù)融資還是股權(quán)融資，都是具有融資成本的[1]。融資成本的高低程度反映了該公司所做的融資決策的合理性。理論上，股權(quán)籌集資金的成本高于債務(wù)籌集資金的成本，因?yàn)閭鶆?wù)融資時(shí)的利息費(fèi)用發(fā)生在稅前，屬于稅前支付的款項(xiàng)，具有稅前扣除的功能，而股利是在稅后的利潤(rùn)中進(jìn)行支付的，不具備抵稅的作用。但是結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來看，在我國(guó)往往會(huì)出現(xiàn)股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的情況。

一、股權(quán)融資偏好的市場(chǎng)因素分析

（一）債券市場(chǎng)發(fā)展不成熟

目前，我國(guó)債券上市交易與場(chǎng)外交易的現(xiàn)象極少，并且債券的種類非常的少，進(jìn)行交易的渠道也很少。從而導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)生了債券市場(chǎng)不活躍、債券的流動(dòng)性差的現(xiàn)象,這一現(xiàn)象嚴(yán)重地打擊了投資者的興趣和市場(chǎng)參與的積極性，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)政府一直嚴(yán)格管制著債券的利率，所以企業(yè)對(duì)債券利率是沒有決定權(quán)的，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)發(fā)行債券失去興趣；同時(shí)債券利息的固定，也使得投資者缺失積極性[2]。又由于我國(guó)的企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度尚未得到嚴(yán)格實(shí)施，債券投資的安全性相對(duì)較差，債權(quán)人利益得不到真實(shí)可靠的保證。面對(duì)各種對(duì)債券發(fā)行的嚴(yán)格限制和市場(chǎng)需求制約，發(fā)行債券無法成為上市公司融資的主要渠道，通過債券發(fā)行進(jìn)行融資在中國(guó)幾乎處于停滯狀態(tài)。所以企業(yè)選擇股權(quán)融資的方式來獲取企業(yè)的融資資金，并且通過股票市場(chǎng)的公開招股形式或股東分?jǐn)傂问竭M(jìn)行股權(quán)融資。

（二）資本市場(chǎng)不健全

債券融資發(fā)揮著財(cái)務(wù)杠桿的作用，即債券利息是固定的。在資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r良好的情況下，當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較良好并且有更多的收益時(shí)，通常會(huì)用于對(duì)股東進(jìn)行分配或者留歸企業(yè)用以擴(kuò)大規(guī)模。因此，企業(yè)會(huì)選擇用債券籌集資金，提高企業(yè)的盈利能力；當(dāng)企業(yè)的發(fā)展存在問題或未來的發(fā)展前景黯淡以及未來的投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大時(shí)，選擇股票籌資，以避免可能的財(cái)務(wù)危機(jī)。與完善的資本市場(chǎng)對(duì)比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在一定的漏洞。[3]在我國(guó)的上市公司發(fā)展過程中，對(duì)于企業(yè)重大信息的虛報(bào)現(xiàn)象頻頻的出現(xiàn)，從而導(dǎo)致了投資者常常做出與正確決定相反的情況，即對(duì)債券融資來籌集資金的方式缺失了興趣和信心，相反的對(duì)企業(yè)股權(quán)融資籌集資金的方式產(chǎn)生了好感。從而企業(yè)就自然而然地產(chǎn)生了對(duì)股權(quán)融資的興趣，可見這種重大信息的披露失衡導(dǎo)致信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，更強(qiáng)化了上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。

二、優(yōu)化上市公司融資行為的有效措施

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)大部分上市公司都存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，大股東通常會(huì)在股權(quán)融資過程中侵占中小股東的利益。為解決這個(gè)問題，一方面，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地分散集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入持股比例相對(duì)較多的公司其他股東主體，形成多個(gè)股東相互制約的股權(quán)結(jié)構(gòu)。[4]從而有效的調(diào)整大股東的持股比重，即削減國(guó)有股和法人股這兩種非流通股的比例，控制了上市公司“一股獨(dú)大”的狀況；同時(shí)保護(hù)了公司的資源和小股東們的利益，預(yù)防了大股東對(duì)于公司資源的肆意侵占、保護(hù)了中小股東的利益。另一方面，發(fā)展和完善相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)，把一部分的非流通股股權(quán)交給投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行相對(duì)科學(xué)合理的運(yùn)作，相應(yīng)的減少大股東所持有股份的比重，有效的控制一股獨(dú)大的現(xiàn)象。

（二）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

經(jīng)理層為了獲取自身的利益，常常會(huì)選擇股權(quán)籌集資金方式。經(jīng)理人作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者，掌握著企業(yè)的各種資源，往往會(huì)在本企業(yè)與相關(guān)合作者進(jìn)行交易的過程中來賺取足夠多控制權(quán)收益，同時(shí)經(jīng)理層為了使自己的利益最大化，往往會(huì)侵害中小股東的利益。為了使經(jīng)理層能夠有效管理公司，為公司創(chuàng)造出更多的價(jià)值，我們必須建立一種對(duì)經(jīng)理層有效的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，使經(jīng)營(yíng)者得到的工資、獎(jiǎng)金等相關(guān)報(bào)酬與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利狀況成正比例相關(guān)[10]，進(jìn)而有效控制經(jīng)理層獲取控制權(quán)私有收益的不良行為。此外，我們還要加強(qiáng)股東對(duì)公司的監(jiān)督意識(shí)，從而規(guī)范公司管理者的行為，增強(qiáng)經(jīng)理層對(duì)融資行為選擇的重視。

（三）促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展

在很大程度上，債券種類的多樣性決定了債券市場(chǎng)的融資標(biāo)準(zhǔn)和交易范圍。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，需要增強(qiáng)債券的市場(chǎng)需求，因此我們要積極鼓勵(lì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)等投資公司進(jìn)入交易所進(jìn)行債券交易，從而豐富我國(guó)市場(chǎng)上債券的種類，擴(kuò)大債券的市場(chǎng)容量。[5]我國(guó)上市公司的證券流通市場(chǎng)包含了場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，我們不要僅限于將債券放在場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，同時(shí)我們還要積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即應(yīng)該建立不同層次的場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)，使債券在場(chǎng)外進(jìn)行零售，從而提高債券在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（四）健全資本市場(chǎng)

我國(guó)要加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，其最重要的就是加強(qiáng)對(duì)信息披露政策的建設(shè)，從而能使投資者依據(jù)真實(shí)有效的信息進(jìn)行投資決策分析。同時(shí)，還需要進(jìn)一步完善我國(guó)的退市制度。從2017 年以來，我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度逐步完善，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，由于各種各樣的原因，上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)已有100 多家上市公司退市，數(shù)據(jù)占上市公司總數(shù)的3%左右。部分違反規(guī)定發(fā)行、對(duì)重大信息進(jìn)行虛假陳述并違法的企業(yè)將會(huì)被迫退出市場(chǎng)。此外，我國(guó)還要不斷提升監(jiān)管水平，穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開放。積極推動(dòng)新股的發(fā)行工作，同時(shí)也要積極鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)上市。嚴(yán)格把控上市公司的入口渠道，完善首次公開發(fā)行股票(IPO)的現(xiàn)場(chǎng)檢查機(jī)制，提高我國(guó)上市公司的質(zhì)量水平。規(guī)范各種有利于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的行為，為我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展建立的良好的制度環(huán)境。

三、結(jié)論

我國(guó)上市公司的融資順序和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的融資順序截然不同，我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過分的偏好。而在全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的當(dāng)今時(shí)代，我國(guó)上市公司要想長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，順應(yīng)時(shí)代環(huán)境，就必須要明確我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的成因，并實(shí)施有效的改善措施，規(guī)范和優(yōu)化上市公司的融資行為。從而在一定程度上增強(qiáng)我國(guó)上市公司的自身競(jìng)爭(zhēng)能力，使其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮起舉足輕重的作用，更好地適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與變化。