企業(yè)價(jià)值評估在私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的運(yùn)用

【摘要】從某種角度來說，私募股權(quán)投資的快速發(fā)展可以證明我國資本市場取得的成績，標(biāo)志著其進(jìn)入快速發(fā)展的階段。資本市場具有多層次、全方位的特征，不斷發(fā)展的私募股股權(quán)投資為資本市場完善做出了突出的貢獻(xiàn)，但是整個(gè)投資過程中仍然存在一定的缺陷，例如缺乏對企業(yè)價(jià)值的評估?；诖宋恼侣氏确治隽似髽I(yè)價(jià)值評估的作用，并針對其中存在的問題提出了嘗試性的解決對策，希望為企業(yè)發(fā)展，也為私募股權(quán)投資的進(jìn)步提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】價(jià)值評估 ?私募股權(quán) 投資實(shí)務(wù)

私募股權(quán)投資的快速發(fā)展是資本市場不斷完善、不斷進(jìn)步的重要體現(xiàn)，也是經(jīng)濟(jì)體制改革帶來的必然結(jié)果。因?yàn)?，私募股?quán)投資的出現(xiàn)與發(fā)展，行業(yè)體系才得以進(jìn)一步完善，并以更好的狀態(tài)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化進(jìn)程。目標(biāo)企業(yè)估值是私募股權(quán)投資活動不可缺少的一部分內(nèi)容，承擔(dān)著極為重要的責(zé)任，與交易價(jià)值和私募股權(quán)投資的成敗之間都有必然聯(lián)系。通過對私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，企業(yè)價(jià)值評估的地位和作用日漸深遠(yuǎn)，且為其建立了完善的評價(jià)機(jī)制和運(yùn)行體系。但是仍舊有諸多投資失敗的案例，這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)存在細(xì)節(jié)上的問題，例如，缺乏信息支撐和評估理念落后等。所有細(xì)節(jié)性的問題累積起來后，給私募股權(quán)投資的順利開展造成了極大的阻礙。這要求私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)深入分析與應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評估，明確其優(yōu)勢，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，打造科學(xué)化、合理化的評估模式。

一、私募股權(quán)投資中企業(yè)價(jià)值評估的作用

在資本市場快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革的雙重推動下，私募股權(quán)投資以驚人的速度發(fā)展起來，市場中涌現(xiàn)出大批量的私募股權(quán)投資公司。各類私募股權(quán)投資公司為了加快發(fā)展速度，搶奪市場份額，積極學(xué)習(xí)先進(jìn)的理念和經(jīng)驗(yàn)，并借鑒西方發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評估模式，通過不斷地內(nèi)化后形成屬于自己的企業(yè)價(jià)值評估方法。當(dāng)前，企業(yè)的價(jià)值評估主要分為收益法、市場法收益法，還有資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種。價(jià)值評估的作用是顯而易見的，主要突出在以下幾個(gè)方面。

（一）防范投資風(fēng)險(xiǎn)

由發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可以得出，私募股權(quán)投資具備較高的風(fēng)險(xiǎn)性，實(shí)際發(fā)展中應(yīng)將防范風(fēng)險(xiǎn)作為第一要義，并將因風(fēng)險(xiǎn)而帶來的損失控制在最小范圍，這也是私募股權(quán)投資發(fā)展的核心目標(biāo)與最終方向。從表面上看，各類私募股權(quán)投資公司擁有著極強(qiáng)的競爭力和生命力，但是對這類公司進(jìn)行深入的剖析即可發(fā)現(xiàn)，其能力過于表面化，實(shí)力也是虛有其表，究其源頭就是企業(yè)價(jià)值評估的缺失，因此對企業(yè)價(jià)值評估進(jìn)行的強(qiáng)化顯得格外重要。實(shí)際開展企業(yè)價(jià)值評估工作時(shí)，應(yīng)結(jié)合行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，選擇合適的評估方法，合理預(yù)測企業(yè)在某一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益值，通過科學(xué)的折現(xiàn)處理對所得估測值進(jìn)行累加求和，參照求和得出的結(jié)果客觀判斷企業(yè)價(jià)值。為企業(yè)的發(fā)展與建設(shè)提供數(shù)據(jù)上的借鑒，使得私募股權(quán)投資更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

（二）提高精準(zhǔn)性

有效的企業(yè)價(jià)值評估可以為私募股權(quán)投資提供更加精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)支持，提高私募股權(quán)投資的成功率。尤其是建立價(jià)值評估體系時(shí)，企業(yè)價(jià)值評估可為整個(gè)體系獲得更為全面的信息，徹底解決私募股權(quán)投資活動面對的信息不對稱問題。在此基礎(chǔ)上，私募股權(quán)投資的交易風(fēng)險(xiǎn)得以有效降低，利潤大幅提升，且整個(gè)投資活動更為精準(zhǔn)，具備十分深遠(yuǎn)的作用。

二、企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用于私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的問題

（一）評估理念滯后

不能否認(rèn)的是，私募股權(quán)投資已經(jīng)意識到自身在企業(yè)價(jià)值評估方面的不足。并在發(fā)展中逐步改進(jìn)，取得了一定的成績，有效彌補(bǔ)了私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)在企業(yè)價(jià)值評估方面的缺失。但是嚴(yán)格的說，私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的企業(yè)價(jià)值評估仍舊存在理念滯后、缺乏重視的問題。從整個(gè)大環(huán)境來說，私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)缺乏完善的理論體系，理論與實(shí)踐始終處于割裂狀態(tài)。更多的是借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，但是很少考慮到國內(nèi)市場及自身發(fā)展?fàn)顩r。例如，大多數(shù)工作人員在估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，只能配合使用現(xiàn)金流調(diào)整和貼現(xiàn)率數(shù)值相互配合的方式，但是該種方法存在“期許”過大的問題，企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性受到直接影響，很難以科學(xué)的數(shù)據(jù)和結(jié)果為私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)提供借鑒，這也是導(dǎo)致私募股權(quán)投資失敗的誘因之一。

（二）信息不對稱

所有私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)在作出決策前都需要進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，以保決策的科學(xué)性和合理性。正常情況下，相關(guān)負(fù)責(zé)人員會到市場上進(jìn)行交易信息的收集、處理與整合，深入調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和實(shí)際情況，了解并掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，明確其在經(jīng)營方面取得的成果和不足。最重要的是，還要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況和盈利能力等重要信息進(jìn)行客觀的判斷。只有掌握這些信息，才可順利完成企業(yè)價(jià)值評估，為私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)的順利開展提供借鑒，但是普遍存在的信息不對稱問題很大程度上增加了企業(yè)價(jià)值評估的難度，交易風(fēng)險(xiǎn)更是成倍增長。這種情況下雙方進(jìn)行的交易往往存在過大的風(fēng)險(xiǎn)，一般是在完成私募股權(quán)投資過程后，才會發(fā)現(xiàn)被收購的企業(yè)存在經(jīng)營和財(cái)務(wù)上的問題。

（三）評估方法不合理

因?yàn)槿狈χ匾暎源蠖鄶?shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只是簡單的利用市盈率倍數(shù)來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值估算，此種情況下得出的結(jié)果與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重不符，使企業(yè)價(jià)值評估失去了原有的意義。一般情況下，評估機(jī)構(gòu)會采用重置成本的方式對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，滿足決策投資的要求，評估完成后需要進(jìn)行二次驗(yàn)證，此時(shí)多使用收益現(xiàn)值法，這種方法更加綜合，以接近買賣雙方價(jià)格為核心進(jìn)行綜合的價(jià)值評估。雖然說上述方法在企業(yè)價(jià)值評估中有一定的作用，但是可行性較差，無法反映出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和狀態(tài)，會給私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)帶來負(fù)面影響。

三、企業(yè)價(jià)值評估在私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中的應(yīng)用與建議

（一）及時(shí)更新評估理念

不難發(fā)現(xiàn)，理念的作用是十分強(qiáng)大的，只有具備先進(jìn)的意識和理念，才能為后續(xù)工作的順利開展提供必要的指導(dǎo)?？偨Y(jié)來看，理念具備先導(dǎo)性的特征和價(jià)值。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)同樣要意識到評估理念的重要性，從更新評估理念入手提高企業(yè)價(jià)值評估的實(shí)效性。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須注重理念與意識上的創(chuàng)新，巧妙地運(yùn)用處理措施，銜接理論與實(shí)踐，基于實(shí)物深入分析企業(yè)價(jià)值評估，深入剖析其中的不足，做到優(yōu)勢互補(bǔ)，努力搭建現(xiàn)代化的評估體系。例如開展價(jià)值評估工作時(shí)，可選擇負(fù)責(zé)任、高水平的人才組建企業(yè)價(jià)值評估隊(duì)伍，針對整個(gè)評估工作進(jìn)行細(xì)節(jié)性的安排，統(tǒng)籌規(guī)劃，明確各個(gè)環(huán)節(jié)與業(yè)務(wù)，提高評估工作的專業(yè)性與成效。評估完成后，還要由專門的人員負(fù)責(zé)評估數(shù)據(jù)的整合、分析與處理，保障企業(yè)價(jià)值評估報(bào)告的可行性和可操作性，兼顧多元化及系統(tǒng)化的特征。值得注意的是，企業(yè)價(jià)值評估具備一定的敏感性，得出評估結(jié)果后還要進(jìn)行適當(dāng)?shù)募僭O(shè)，大膽的論證與分析，努力提升價(jià)值評估的合理性與準(zhǔn)確性。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，利用對賭協(xié)議開展的企業(yè)價(jià)值評估是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，可為雙方合作提供更加便利的渠道，可靈活的應(yīng)用對賭協(xié)議開展新型的企業(yè)價(jià)值評估，這也是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更新評估理念的重要體現(xiàn)。

（二）強(qiáng)化信息使用，改進(jìn)評估方法

因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無法順利掌握目標(biāo)企業(yè)的狀況和信息，而無法順利開展的企業(yè)價(jià)值評估已經(jīng)成為影響投資的重要因素，要想解決這一問題，必須改善信息不對稱的現(xiàn)象，做好企業(yè)價(jià)值評估，為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資活動保駕護(hù)航。首先從私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說，必須提高對各類信息的重視，明確其與企業(yè)價(jià)值評估之間的內(nèi)在聯(lián)系，以多元化的措施為主完成目標(biāo)企業(yè)信息的收集與分析。還要在收集信息的過程中適當(dāng)拓寬領(lǐng)域，擴(kuò)大信息收集渠道，善于利用政府平臺或者相關(guān)市場主體，利用多種方式盡可能獲得目標(biāo)企業(yè)的交易信息和經(jīng)營成果。完成信息收集后，利用現(xiàn)代化技術(shù)搭建數(shù)據(jù)分析平臺，綜合使用大數(shù)據(jù)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)和信息化技術(shù)等，為企業(yè)價(jià)值評估的順利開展提供技術(shù)和決策上的保障。信息的收集和處理最終是服務(wù)于信息應(yīng)用的，做好信息收集與信息處理方面的改進(jìn)后，還要提高對信息應(yīng)用的重視，利用所得信息評價(jià)目標(biāo)企業(yè)，以免企業(yè)價(jià)值評估工作失去意義，影響私募股權(quán)的投資實(shí)務(wù)。另外，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，可以說是一項(xiàng)具有很強(qiáng)挑戰(zhàn)性的工作，任何一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都不可以完全準(zhǔn)確評估，只有不斷提高評估的準(zhǔn)確性，因而要對自身的方法進(jìn)行及時(shí)反思，構(gòu)建一套具有系統(tǒng)性的評估模式，使企業(yè)價(jià)值評估始終走在創(chuàng)新道路上。

綜上，順利開展的私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)極大地豐富了資本市場的層次性，并為企業(yè)拓寬了融資渠道，是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。目標(biāo)企業(yè)的選取和價(jià)值評估是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)最為重要的內(nèi)容，只有做好這方面的準(zhǔn)備，才能為后續(xù)的投資與建設(shè)奠定基礎(chǔ)。雖然大多數(shù)私募股權(quán)投資已經(jīng)意識到了企業(yè)價(jià)值評估的重要性，并積極引進(jìn)了先進(jìn)的評估理念，更新了評估做法，但是評估工作仍舊存在方向性的失誤。這要求私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)重新認(rèn)識企業(yè)價(jià)值評估，客觀分析自身在開展企業(yè)價(jià)值評估中存在的不足，深入結(jié)合理論與實(shí)踐，構(gòu)建完善的價(jià)值評估體系，積極改進(jìn)評估理念和評估方法上的不足，給予企業(yè)價(jià)值評估有序的引導(dǎo)，使其朝向更加規(guī)范的方向發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：張宇思，學(xué)歷：研究生，研究方向：金融，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員。