淺析財(cái)務(wù)視角下“每股收益”在盈利能力分析中的局限性

鄭海清

摘 要 作為投資者最關(guān)心的是投資回報(bào)，那么被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)即獲得的利潤(rùn)多少以及持續(xù)獲取利潤(rùn)的能力成為關(guān)注的焦點(diǎn)。如何評(píng)價(jià)投入與產(chǎn)出兩者之間的關(guān)系？每股收益指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生，該指標(biāo)計(jì)算分析每一股流通在外的普通股股票（分母），在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的收益（分子），每股收益成為投資者判斷上市公司盈利能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。該指標(biāo)既能夠揭示本企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間的業(yè)績(jī)水平、盈利能力的變化趨勢(shì)（縱向）;又可以評(píng)價(jià)不同企業(yè)間的業(yè)績(jī)優(yōu)劣、相對(duì)盈利水平（橫向）;還可用于比較企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與預(yù)測(cè)盈利的差異，以了解該企業(yè)的整體財(cái)務(wù)管理能力及后續(xù)盈利能力。然而，在實(shí)際運(yùn)用該指標(biāo)的過程中，由于各種因素影響，單憑每股收益指標(biāo)在進(jìn)行業(yè)績(jī)分析時(shí)容易出現(xiàn)錯(cuò)誤判斷，對(duì)報(bào)表使用者的決策產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致企業(yè)的戰(zhàn)略方向與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)產(chǎn)生不確定性。因此，本文從財(cái)務(wù)視角，根據(jù)每股收益的概念、影響因素及其作用，闡述其在盈利能力分析中的局限性，同時(shí)提出相應(yīng)的對(duì)策，以提高投資者和報(bào)表使用者對(duì)每股收益指標(biāo)的運(yùn)用效果，降低企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 每股收益 盈利能力 財(cái)務(wù)視角

每股收益的計(jì)算起源于美國(guó)，20世紀(jì)50年代后期逐漸興起，目前世界上許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家諸如英、澳、德、法及日本均針對(duì)每股收益指標(biāo)制定了準(zhǔn)則，要求上市及籌備上市的企業(yè)計(jì)算并披露相關(guān)信息。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)第33號(hào)準(zhǔn)則中對(duì)每股收益的計(jì)算、列報(bào)等作出了明確規(guī)定。每股收益主要用來評(píng)價(jià)企業(yè)的獲利能力，反映企業(yè)各個(gè)會(huì)計(jì)分期的經(jīng)營(yíng)成果和業(yè)績(jī)，揭示普通股股東應(yīng)該享有的利潤(rùn)，為投資者選擇投資目標(biāo)提供數(shù)據(jù)依據(jù)。由于每股收益指標(biāo)的分子是凈利潤(rùn)，分母是企業(yè)發(fā)行在外的普通股的股數(shù)，該比值還可用于不同企業(yè)間的業(yè)績(jī)比較，比值越大，利潤(rùn)相對(duì)越高，盈利能力相對(duì)越強(qiáng)。

我國(guó)針對(duì)上市公司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從計(jì)算和披露的內(nèi)容與格式上，頒布了相關(guān)的規(guī)定，要求企業(yè)提供凈資產(chǎn)收益率和每股收益信息。由于每股收益指標(biāo)只是反映一段時(shí)期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)與股本之間的比例關(guān)系，使用過程中存在一定的局限性、狹隘性、滯后性，在此僅從財(cái)務(wù)視角粗淺討論其作用、弊端及相應(yīng)對(duì)策，希望能夠給股東、債權(quán)人及報(bào)表使用者提供幫助，以便做出正確、及時(shí)、有效的判斷。

一、每股收益的概念及計(jì)算

（一）每股收益的概念

每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益能夠列示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量股本的獲利水平，是相關(guān)報(bào)表使用者評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

（二）每股收益的計(jì)算公式

基本每股收益等于歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)除以當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)。通過公式發(fā)現(xiàn)，基本每股收益的計(jì)算簡(jiǎn)單便宜，企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)和股份的加權(quán)平均數(shù)從財(cái)報(bào)即可直觀獲得。如果沒有潛在普通股，稀釋每股收益=基本每股收益;存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)計(jì)算稀釋每股收益。潛在普通股主要包括：可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)等。

二、每股收益對(duì)評(píng)價(jià)公司盈利能力的作用

每股收益作為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，評(píng)價(jià)普通股的獲利水平，幫助投資者等信息使用者衡量企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策。每股收益與公司獲利能力成正相關(guān)，該比值的高低，揭示公司的獲利能力強(qiáng)弱。

（一）每股收益反映上市公司每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn)的大小

每股收益比值越大，表明公司創(chuàng)造的稅后凈利潤(rùn)越多，公司獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。攤薄每股收益是反映企業(yè)在財(cái)報(bào)期末每股所產(chǎn)生的稅后利潤(rùn)，也就是股東每1股所能夠獲得的收益;在財(cái)報(bào)期間里，如果股本和資產(chǎn)發(fā)生了變化，基本每股收益反映了變化前和變化后的每股平均收益情況。稀釋每股收益用更加保守的計(jì)算方法，將潛在的利益分配考慮在內(nèi)。盡量剔除“水分”，謹(jǐn)慎地反映企業(yè)的每股收益情況。

（二）通過對(duì)每股收益的歷史趨勢(shì)分析，可以衡量企業(yè)的盈利能力及成長(zhǎng)性

該指標(biāo)如果忽高忽低，說明企業(yè)的盈利能力波動(dòng)性較大，未來存在的不確定性因素較多。這種情況下，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，如果每股盈利總體走勢(shì)是向上的，可以說是前進(jìn)中的曲折，該公司可以認(rèn)為有較好的發(fā)展;如果總體走勢(shì)是向下的，那么即使是新興產(chǎn)業(yè)，該公司的未來也值得擔(dān)憂。每股收益的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)且趨勢(shì)向上，則表明該公司有較強(qiáng)的盈利能力和較旺盛的成長(zhǎng)性。

（三）每股收益可以反映企業(yè)在行業(yè)中的地位

雖然單次每股收益無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，但是經(jīng)過較長(zhǎng)（5～8年）時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行縱向的比較，投資者就可以從中發(fā)現(xiàn)那些有較高每股收益且收益較穩(wěn)定的公司，往往就是該行業(yè)里的龍頭公司。

（四）每股收益是跨行業(yè)分析的通用指標(biāo)，不同行業(yè)之間也可以對(duì)比公司的盈利能力

盡管企業(yè)間經(jīng)營(yíng)范圍、盈利模式千差萬別，但每股收益考慮的是企業(yè)的最終凈利潤(rùn)和股本數(shù)之間的關(guān)系，至于企業(yè)是哪行哪業(yè)并不重要，該指標(biāo)只關(guān)注最終結(jié)果，就是企業(yè)為股東每1股投資創(chuàng)造了多少收益。

（五）每股收益對(duì)股價(jià)的影響較大

由于投資者較容易注意到每股收益這個(gè)數(shù)據(jù)，各種媒體也容易拿每股收益說事，因此該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響較大。在公司財(cái)報(bào)發(fā)布前，對(duì)每股收益的預(yù)測(cè)影響著很多投資人的情緒，因此造成股價(jià)波動(dòng)。投資人需要關(guān)注該項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)情況，以便準(zhǔn)確把握投資方向。

三、運(yùn)用每股收益分析公司盈利能力的局限性

（一）利潤(rùn)分配方式導(dǎo)致每股收益的不穩(wěn)定

所有者權(quán)益，又稱為股東權(quán)益，是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后，由所有者享有的剩余索取權(quán)。既可反映所有者投入資本的保值增值情況，又體現(xiàn)了保護(hù)債權(quán)人權(quán)益的理念。

所有者權(quán)益包括所有者投入的資本、其他綜合收益、留存收益等，所有者權(quán)益下設(shè)二級(jí)科目：股本（或?qū)嵤召Y本）、資本公積（含股本溢價(jià)或資本溢價(jià)、其他資本公積）、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤(rùn)。二級(jí)科目之間的相互轉(zhuǎn)換，不會(huì)影響所有者權(quán)益的變化，但是每股收益指標(biāo)卻隨之發(fā)生較大差異。每股收益是股本的反向指標(biāo)，調(diào)整股本，相應(yīng)影響每股收益的變化：股本增加，每股收益會(huì)下降;股本減少，每股收益會(huì)上升。

1.公積金轉(zhuǎn)增股本。公積金轉(zhuǎn)增股本，通俗地說，就是用資本公積金向股東轉(zhuǎn)送股票。資本公積金來自企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之外，由資本、資產(chǎn)本身及其他原因所形成的股東權(quán)益收入。公積金轉(zhuǎn)增股本，只是在股東權(quán)益內(nèi)部把資本公積金賬戶調(diào)減，把普通股股本賬戶調(diào)增。

例如：某公司公積金轉(zhuǎn)增股本前，資本公積金賬戶10000萬，股本賬戶10000萬，年度利潤(rùn)1000萬，每股收益為0.1元。公積金轉(zhuǎn)增1000萬股本后，資本公積金賬戶9000萬，股本賬戶11000萬，年度利潤(rùn)1000萬保持不變，每股收益則為0.09元。企業(yè)年度凈利潤(rùn)無增減，會(huì)計(jì)政策的變更導(dǎo)致每股收益指標(biāo)下降10個(gè)百分點(diǎn)，如果只關(guān)注每股收益指標(biāo)本身，會(huì)誤判為企業(yè)盈利能力下降了。

2.分配股票股利。分配股票股利即配股，是公司采取的利潤(rùn)分配政策，使用的是公司的留存收益，未見公司的現(xiàn)金流出，不會(huì)導(dǎo)致公司的資產(chǎn)減少。但是股本增加了，卻使每股收益指標(biāo)下降了。

3.縮股?？s股是股本分割的一種。依據(jù)歷史成本原則，將現(xiàn)有的非流通股，按照流通股的發(fā)行價(jià)與非流通股的折股價(jià)的比例關(guān)系，進(jìn)行合并，實(shí)現(xiàn)股份的全流通。非流通股進(jìn)行合并后的每股估值與流通股的價(jià)格基本一致，然后在二級(jí)市場(chǎng)上減持。

例如：某公司總股本10000萬股，流通A股4000萬股，境內(nèi)法人股6000萬股，每股凈資產(chǎn)5元，每股收益0.40元。某日收盤價(jià)為10元。則縮股率=10/5=2，非流通股經(jīng)過縮股后的數(shù)量=6000/2=3000萬股，縮股后可流通股數(shù)量=4000+3000=7000萬股，每股收益為0.57元?？s股政策使得非流通股6000萬股，按照發(fā)行價(jià)與折股價(jià)的比例2，折算為3000萬股，合并后每股價(jià)值與流通股價(jià)格一致，導(dǎo)致每股收益指標(biāo)上升0.17元。

（二）每股收益影響企業(yè)間（橫向）比較時(shí)的說服力

在進(jìn)行企業(yè)間（橫向）業(yè)績(jī)比較時(shí)，由于行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理手段等因素，導(dǎo)致單憑每股收益指標(biāo)，很難判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益高低。

兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)的股本相同，但所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)差別較大，按照每股收益計(jì)算公式分析，應(yīng)該是凈利潤(rùn)高的公司，盈利能力更強(qiáng)。但是實(shí)際情況卻是，每股凈資產(chǎn)較高的企業(yè)，獲取利潤(rùn)的能力更具有說服力，更能帶給投資者保障。

例如：甲公司利潤(rùn)1000萬，股本10000萬，所有者權(quán)益為11000萬，每股收益0.1元，每股凈資產(chǎn)1.1元;乙公司利潤(rùn)500萬，股本10000萬，所有者權(quán)益為30000萬，每股收益0.05元，每股凈資產(chǎn)3元。每股收益指標(biāo)甲是乙的2倍，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)乙是甲的2.73倍。據(jù)此，可以看出，每股凈資產(chǎn)比每股收益更具有說服力。

（三）每股收益影響歷史同期（縱向）比較時(shí)的說服力

公司其他一些股本的變更，比如發(fā)行新股，債轉(zhuǎn)股等，也會(huì)導(dǎo)致運(yùn)用每股收益指標(biāo)進(jìn)行比較時(shí)，影響報(bào)表使用者的判斷。因此，需要將這些非經(jīng)營(yíng)性因素剔除后，再進(jìn)行比較，才會(huì)得出正確的結(jié)果。每股收益指標(biāo)是企業(yè)財(cái)報(bào)計(jì)算分析的結(jié)果，說明的是已經(jīng)發(fā)生的某段時(shí)期每股的凈利潤(rùn)情況，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是滯后的信息，不具備后續(xù)延展性，因此，如果單獨(dú)作為判斷公司未來發(fā)展成長(zhǎng)的指標(biāo)，不具有說服力。

（四）每股收益不能反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量情況

資金鏈?zhǔn)侵钙髽I(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金量?，F(xiàn)金--資產(chǎn)--現(xiàn)金（增值），企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營(yíng)，就必須保持這個(gè)封閉循環(huán)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。史上因資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗的案例比比皆是，但是我們從每股收益指標(biāo)卻看不到與現(xiàn)金流相關(guān)的任何聯(lián)系，每股收益的局限性顯而易見。

（五）每股收益不能揭示投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響的不確定性。企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值的過程中，受限于各種原因，面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別、評(píng)估、預(yù)警和應(yīng)對(duì)，才能將不利因素控制在企業(yè)可承受范圍之內(nèi)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供合理保證。每股收益指標(biāo)雖然能在一定程度上反映企業(yè)的盈利趨勢(shì)，但是不能為投資者、債權(quán)人提供企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息，我們就無法判斷企業(yè)未來可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無法為投資等決策做出正確的判斷。

例如，某公司一直是軟件研發(fā)行業(yè)的領(lǐng)軍人物，最近對(duì)新能源開發(fā)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。投資活動(dòng)是在當(dāng)期投入，而期望未來得到收益，對(duì)于未來能否收益、收益的多少、是否虧損，存在相當(dāng)多的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)。但是從公司財(cái)報(bào)上很難看到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，每股收益指標(biāo)可能變化不大甚至提高，卻不能反映企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的不利影響。

四、改進(jìn)每股收益分析盈利能力的對(duì)策

（一）每股收益指標(biāo)，可以區(qū)分所謂的“績(jī)優(yōu)股”和“垃圾股”

每股收益僅僅列示的是某年每股的收益情況，該指標(biāo)是財(cái)務(wù)報(bào)告的結(jié)果，具有滯后性，基本不能代表未來發(fā)展，因此不能夠?qū)⑺鼏为?dú)作為判斷公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)。只能通過這一指標(biāo)來判斷所謂的“績(jī)優(yōu)股”和“垃圾股”，在投資盡調(diào)階段，只能作為入選（及格）的門檻。

（二）橫向業(yè)績(jī)比較時(shí)，應(yīng)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率，在每股收益的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了分母，即擴(kuò)大了企業(yè)的資產(chǎn)狀況，所有比較不同企業(yè)之間的業(yè)績(jī)時(shí)，每股收益提供的數(shù)據(jù)不足以支撐盈利能力的判斷，在評(píng)價(jià)企業(yè)孰優(yōu)孰劣時(shí)應(yīng)結(jié)合凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，將企業(yè)資產(chǎn)全盤考慮。

（三）引入每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，反映盈利質(zhì)量

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是按照收付實(shí)在制原則計(jì)算得出，反映某段時(shí)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)際的流入減流出的凈值，是企業(yè)資金鏈優(yōu)劣的表現(xiàn)。每股收益中的分子-凈利潤(rùn)，是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)算得出，包含經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)非現(xiàn)凈流量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量壓縮了凈利潤(rùn)的水分，更能反映企業(yè)的盈利水平。如果兩個(gè)企業(yè)的每股收益相同，那么每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量高的企業(yè)，盈利能力更強(qiáng)。

（四）經(jīng)濟(jì)增加值衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)更為準(zhǔn)確全面

近30年間，一些財(cái)務(wù)咨詢公司研究經(jīng)濟(jì)增加值與股票市值的關(guān)系，實(shí)證表明，兩者存在高度相關(guān)性，而且就投資報(bào)酬率與股票價(jià)值的相關(guān)性來說，經(jīng)濟(jì)增加值與股票價(jià)值的相關(guān)性明顯更高一些。

根據(jù)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核實(shí)施方案》和《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)增加值考核實(shí)施方案》，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)中央企業(yè)年度業(yè)績(jī)考核時(shí)，要求將凈利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增加值作為基本指標(biāo)予以填報(bào)。經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本。

由于凈利潤(rùn)中沒有扣除股權(quán)的資本成本，凈利潤(rùn)的值要高于經(jīng)濟(jì)增加值，那么凈利潤(rùn)大于零，績(jī)效上體現(xiàn)為盈利，而經(jīng)濟(jì)增加值小于零，就可能是虧損狀態(tài)。使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，有助于提高企業(yè)資金的使用效率、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（五）結(jié)合財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息，綜合分析企業(yè)發(fā)展?jié)摿?/p>

財(cái)務(wù)指標(biāo)是能夠量化的指標(biāo)，反映的是過去的績(jī)效，導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)存在一個(gè)很大的缺陷——滯后性。而實(shí)際工作中還存在很多不能量化的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如顧客滿意度、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量、研發(fā)投資結(jié)果、新產(chǎn)品開發(fā)能力等。這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)往往面向未來，一旦非財(cái)務(wù)指標(biāo)完成，將明顯改善公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)更理想。瓦頓（Warton）在《年度紅利契約中業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)桿的選擇》中指出，非財(cái)指標(biāo)是體現(xiàn)管理層績(jī)效和公司發(fā)展前景的更好指示器。因此結(jié)合財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息，綜合分析企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，才能?zhǔn)確揭示公司的盈利水平。

五、結(jié)語

每股收益指標(biāo)用以判斷企業(yè)的盈利能力，簡(jiǎn)單、直觀、便于計(jì)算，但是僅憑唯一指標(biāo)就判別企業(yè)是否具有發(fā)展?jié)摿Γ哂酗@著的局限性。因此應(yīng)該結(jié)合凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股現(xiàn)金凈流量及經(jīng)濟(jì)增加值等財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，一起分析企業(yè)的真實(shí)盈利情況，這樣就可以幫助指標(biāo)使用者較正確地做出判斷。

（作者單位為北京至勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司）

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