基于EVA的騰訊公司業(yè)績評價分析

李芊

摘要：目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正保持快速發(fā)展的勢頭，與此同時信息化也大有席卷全球的趨勢。許多國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司在信息全球化的背景之下，仍在尋求國內(nèi)外上市的機(jī)會，并且取得了顯著成效。但是，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有著先進(jìn)的技術(shù)和全新的利潤增長方式，高增長、高風(fēng)險的固有特征與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有著明顯的差異，傳統(tǒng)的價值評估模式已無法與新經(jīng)濟(jì)時代的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相匹配。本文將以騰訊公司為例，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)公司的特征，建立了科學(xué)有效的互聯(lián)網(wǎng)上市公司EVA績效評價體系，為我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的業(yè)績評估提供了依據(jù)。

關(guān)鍵詞：業(yè)績評價;EVA;騰訊公司

一、引言

在21世紀(jì)，網(wǎng)絡(luò)已作為人際關(guān)系當(dāng)中不可或缺的一環(huán)。在中國，第十二屆全國人大會議上李克強(qiáng)總理提到的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，極大地提升了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)本身的價值。然而，作為一個高科技產(chǎn)業(yè)，高風(fēng)險及高增長、單一市場融資渠道是互聯(lián)網(wǎng)的一個顯著特征。由于互聯(lián)網(wǎng)公司的不確定性，其風(fēng)險難以有效量化，使得傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)估值難以客觀評估。因此，獲得公司股東和債權(quán)人的肯定和認(rèn)可，并最終實現(xiàn)商業(yè)價值最大化顯得尤為重要。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是這種思維模式的一項評估依據(jù)?？紤]了權(quán)益成本，才能更好地去衡量公司的增長值。因此，EVA在滿足互聯(lián)網(wǎng)公司的需求方面具有更合適的優(yōu)勢，例如初期成本投入較大、權(quán)益成本占比較大的特殊行業(yè)。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1982年，EVA的概念由美國Stern Stewart公司首次提出，隨后在歐洲地區(qū)和美國等發(fā)達(dá)國家得到了廣泛使用。Joel M.Sterm and G-Bennett Stewart （1994）進(jìn)一步發(fā)展了EVA的有關(guān)理論。他們認(rèn)為在現(xiàn)代績效評價理論體系中EVA可以發(fā)揮出更為重要的作用。Shimin Chen，James L. Dodd （1997）則通過實證的方法研究得出結(jié)論，通貨膨脹將對EVA的計算結(jié)果產(chǎn)生一定程度的影響，并且提出了改進(jìn)的具體方法和EVA公式。與傳統(tǒng)的評估指標(biāo)相比，EVA可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的業(yè)務(wù)績效。Parvaei A（2013）通過研究，EVA對股東財富的解釋能力優(yōu)于其他財務(wù)指標(biāo)，EVA指標(biāo)可以更好的評價公司的績效。如果用于領(lǐng)導(dǎo)者的激勵計劃，這樣的話領(lǐng)導(dǎo)者就可以專注于提高公司的績效，并幫助股東實現(xiàn)最大化的利益。

中國進(jìn)入社會現(xiàn)代化的進(jìn)程較晚，相對于西方國家來說，市場化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不夠完善。因此，企業(yè)價值評估相關(guān)方面的研究廣度和深度，與國外有較大的距離。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升和資本市場的不斷完善，債券、股票、金融衍生品、基金等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的種類不斷豐富發(fā)展，中國的會計準(zhǔn)則日益受到國外研究理論的沖擊和影響。從某個方面來看，EVA理論的引入其實使中國經(jīng)濟(jì)理論研究在一定程度上邁入新的階段，為企業(yè)價值的合理評估提供了全新的模型。

王慶芳、周子劍（2001）認(rèn)為，EVA指標(biāo)能夠反映企業(yè)實際經(jīng)濟(jì)利潤，因此績效評估具有其自身獨(dú)特的優(yōu)勢，可以反映企業(yè)真實的績效評價結(jié)果，也可以用于投資者的部分決策，對投資可以提供一部分必要的參考結(jié)論。王汝芳和杜勇宏（2005）引出了EVA的理念，認(rèn)為EVA在使用效率方面得到的結(jié)果勝過傳統(tǒng)的會計利潤，并且給出了改進(jìn)EVA的意見。當(dāng)企業(yè)采用EVA績效評估的時候，基于公司公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，其中主要方法是采用適當(dāng)?shù)臅嬚{(diào)整。通過對EVA改進(jìn)，獲得了另一個全新的視角。2010年，國資委開始對央企統(tǒng)一實施EVA評估，目的是為了改變中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的管理理念，通過準(zhǔn)確的經(jīng)營理念提升企業(yè)內(nèi)在價值。胡繼志、呂一凡（2013），在深圳證券交易所和上海證券交易所的大量數(shù)據(jù)中選取100多家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析。通過對1994年至1998年數(shù)據(jù)進(jìn)行橫斷面分析，試圖將股票投資回報率，EVA指標(biāo)，績效指標(biāo)的平均值和投入資金作為股價變動的影響因素，以此來解釋各項指標(biāo)的影響程度。最后的研究結(jié)果表明，每個指標(biāo)都會影響公司的股價，而相較于上述其他指標(biāo)，EVA指標(biāo)可能更加便于解釋公司股價變化。

三、EVA在騰訊公司的應(yīng)用

（一）EVA理論介紹

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值，由美國Stern Stewart管理咨詢公司于1982年提出。它指的是企業(yè)的資本收入與資本成本兩者的區(qū)別，具體公式為企業(yè)的稅后凈利潤減去投入總的資本成本之后的差額。它并不是一個全新的理論，而是基于以往的剩余收益理論。從某個方面來看，EVA是對剩余收益理念的一種創(chuàng)新。它需要在計算過程中對財務(wù)報表中的會計的部分信息進(jìn)行必要調(diào)整，以避免會計信息的扭曲失真，這也是對EVA和剩余收益來說是最重要的不同點(diǎn)所在。EVA的計算公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

式中：NOPAT表示息前稅后利潤。是指公司總營業(yè)收入的凈經(jīng)營價值-除利息支出以外的所有營業(yè)成本和相關(guān)費(fèi)用，屬于衡量公司盈利能力的指標(biāo)。WACC表示加權(quán)平均資本成本。是指企業(yè)投入的總資本，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本，屬于衡量公司增長能力的指標(biāo)。TC表示企業(yè)的資本總額。是企業(yè)各種資本來源的加權(quán)平均值，也是公司應(yīng)對風(fēng)險能力的指標(biāo)。

（二）騰訊公司概況

騰訊成立于1998年11月，公司注冊地是廣東深圳，是目前我國最大的提供互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)的運(yùn)營商。與此同時，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，騰訊擁有著龐大的用戶數(shù)量和廣泛的用戶群體。騰訊公司于2004年6月16日在香港證券交易所成功上市，業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展。與騰訊相關(guān)的服務(wù)主要有：社會交際和聊天軟件，如：QQ和微信、騰訊游戲旗下QQ游戲平臺、門戶網(wǎng)址、社交網(wǎng)絡(luò)平臺QQ空間、騰訊新聞和在線視頻軟件等。

（三）騰訊公司相關(guān)指標(biāo)計算

利用騰訊公司在2016年至2018年的年報數(shù)據(jù)，對其EVA進(jìn)行測算。

1.調(diào)整后的資本總額（TC）

根據(jù)騰訊公司年報上的數(shù)據(jù)，具體計算過程及結(jié)果如表1所示：

2.調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

根據(jù)騰訊公司年報上的數(shù)據(jù)，具體計算過程及結(jié)果如表2所示：

3.加權(quán)資本成本的確定（WACC）

本文以1年期人民幣銀行貸款利率作為短期借款資本成本，以2-5年期人民幣銀行貸款利率作為長期債務(wù)資本成本。利息抵稅的因素還要在實際的債務(wù)資本成本中考慮。本文運(yùn)用了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），通過此模型來計算騰訊的權(quán)益資本成本。Rf無風(fēng)險報酬率選用采用近五年期國債收益率，Rm為市場年報酬率，（Rm -Rf）為市場風(fēng)險溢價，借鑒了國內(nèi)大多數(shù)學(xué)者研究，GDP增長率可視為市場風(fēng)險溢價。GDP增長率取自國家統(tǒng)計局官網(wǎng)，β數(shù)值則從wind數(shù)據(jù)庫獲得。

根據(jù)騰訊公司年報上的數(shù)據(jù)，具體計算過程及結(jié)果如表3所示：

4.計算EVA值

根據(jù)EVA=NOPAT-TC×WACC計算公式，我們可以得出2016-2018年EVA的值分別為173.12億元、439.59 億元、431.99 億元。

四、騰訊公司創(chuàng)造的EVA分析及對比

上面的分析可以看出，騰訊的凈利潤在2016-2018年的三年間，總體呈現(xiàn)出上升趨勢。另一方面，騰訊的經(jīng)濟(jì)增加值這段期間有所增加或減少。我們可以知道公司的EVA與公司生產(chǎn)的價值成正相關(guān)，EVA數(shù)值的高低則與業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營狀況密切相關(guān)。從本文表格數(shù)據(jù)中我們也可以很容易發(fā)現(xiàn)，從2016年到2018年這三年里，騰訊公司的EVA值都是正值，這表明騰訊在過去幾年里創(chuàng)造了新的企業(yè)價值。隨著騰訊業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大和業(yè)務(wù)運(yùn)營的長遠(yuǎn)發(fā)展，公司的債務(wù)資本和股權(quán)資本投資也呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，公司的利潤總額也有一定程度增加。另一方面，凈利潤的增加并沒有把公司的權(quán)益資本考慮在內(nèi)，而是在報表中債務(wù)成本的基礎(chǔ)上得出，因此EVA比凈利潤更加客觀和準(zhǔn)確，反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利水平。

四、騰訊公司績效評估的結(jié)論與啟示

（一）合理評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值

近年來，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)公司在資本市場上運(yùn)作情況變得更為活躍。在這種情況下，無論是投資者還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本市場尋求發(fā)展都需要更加理性的判斷。他們需要從用戶價值、商業(yè)模式、行業(yè)和企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r等方面對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值進(jìn)行合理評估，才能抓住機(jī)遇，實現(xiàn)資本運(yùn)作的成功。

（二）通過業(yè)績評價提高企業(yè)競爭力

研究騰訊公司的價值創(chuàng)造，之所以選用經(jīng)濟(jì)增加值，是因為EVA充分考慮了權(quán)益資本的成本，真實地反映了騰訊公司的盈利能力，并對騰訊公司會計報表進(jìn)行了必要的調(diào)整，盡可能消除了一般會計準(zhǔn)則的影響，使得價值評估模型更加準(zhǔn)確地反映了公司的內(nèi)在和市場的公允價值。此外，EVA是從公司整體的角度出發(fā)，將整個公司視為一個“生命有機(jī)體”，并綜合考慮公司全部資產(chǎn)預(yù)期獲利能力、財務(wù)狀況和經(jīng)營環(huán)境等因素，通過對公司所有資產(chǎn)所能帶來的未來收益視為資本處理，以確定公司的真實價值，這樣既考慮了公司的組合價值和增值空間，又能充分體現(xiàn)了公司價值評估整體性的特點(diǎn)，可以提高基于EVA的騰訊公司財務(wù)績效評價研究競爭力，從而更好地適應(yīng)激烈競爭的金融環(huán)境，生存下來并且實現(xiàn)發(fā)展。

（三）正確面對未知的挑戰(zhàn)和難題

多年以來，騰訊公司始終在堅持為客戶提供“一站式在線生活服務(wù)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，輔之提供互聯(lián)網(wǎng)和移動支付等增值服務(wù)以及在線的推廣服務(wù)?，F(xiàn)在騰訊公司面臨的最大挑戰(zhàn)是如何擴(kuò)大用戶群體，騰訊需要意識到，不是有流量就有一切的，失敗的產(chǎn)品無法做成任何事情。市場總是聰明的，它只會獎勵奉獻(xiàn)給具有最佳用戶感受的創(chuàng)新產(chǎn)品。最后，管理無論是在生活還是工作領(lǐng)域之中都起著不可或缺的作用。遇到難題，領(lǐng)導(dǎo)者首先應(yīng)該認(rèn)真考慮管理原則并用它去解決實際問題，才會有出人意料的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]Shimin Chen，James L.Dodd.Usefulness of Accounting Earnings，Residual Income，and EVA？：A Value-Relevance Perspective[J].Social Science Electronic Publishing，1997.

[2]王慶芳，周子劍.EVA：價值評估與業(yè)績評價的理論探討[J].當(dāng)代財經(jīng)， 2001（10）：75-78.

[3]王汝芳，杜勇宏.經(jīng)濟(jì)增加值與優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增加值[J].當(dāng)代財經(jīng)， 2005（5）：21-24.

（作者單位 湖南工業(yè)大學(xué)）