EVA對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司業(yè)績評價(jià)的有效性研究

楊雪 劉春

[摘? ? 要] 近年來，經(jīng)濟(jì)增加值作為一種業(yè)績評價(jià)指標(biāo)被我國越來越多的上市公司所采用。我國房地產(chǎn)上市公司目前所使用的傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)不僅不能反映實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利潤，同時(shí)也不能促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。而經(jīng)濟(jì)增加值作為一種新型業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，跟傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)比起來有著明顯優(yōu)勢。本文以我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過實(shí)證研究，分析經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中的有效性。

[關(guān)鍵詞] 經(jīng)濟(jì)增加值;業(yè)績評價(jià);房地產(chǎn)行業(yè)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 01. 018

[中圖分類號(hào)] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2020）01- 0038- 03

1? ? ? 引? ? 言

房地產(chǎn)行業(yè)是資本市場運(yùn)營的重要支柱，是帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)之一，在我國一直處于較高的經(jīng)濟(jì)地位，其發(fā)展對其他產(chǎn)業(yè)有很大的帶動(dòng)作用。對該行業(yè)進(jìn)行業(yè)績評價(jià)能夠有效提高企業(yè)內(nèi)部的管理能力，幫助企業(yè)在行業(yè)競爭中找到自身優(yōu)勢，完善自身不足，得到更好的發(fā)展，從而帶動(dòng)更多相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。近幾年房地產(chǎn)行業(yè)競爭愈加激烈，對于我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司來說，目前使用的傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)有著明顯的不足，如沒有考慮權(quán)益資本成本、對凈利潤有著一定程度上的失真與扭曲、管理者容易出現(xiàn)短期行為等，這樣不利于準(zhǔn)確評價(jià)企業(yè)的業(yè)績，有礙于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?；诖耍絹碓蕉嗟钠髽I(yè)引入了經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績評價(jià)的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA），是美國思騰思特公司在1982年提出的。EVA的核心是股東價(jià)值，主要反映了在扣除全部的資本成本之后企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相比，EVA的優(yōu)勢體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：①與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，EVA的計(jì)算考慮了全部的資本成本（包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本），其結(jié)果是企業(yè)資本增值的部分;②EVA是在對會(huì)計(jì)利潤進(jìn)行調(diào)整的基礎(chǔ)上通過計(jì)算得出來的，在一定程度上糾正了歪曲的會(huì)計(jì)信息，更能代表企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)利潤。因此作為企業(yè)業(yè)績的評價(jià)指標(biāo)，EVA有著明顯優(yōu)勢。EVA的計(jì)算公式為： EVA=NOPAT- TC×WACC。其中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC為資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本率。

2? ? ? 理論分析及研究假設(shè)

2.1? ?EVA的價(jià)值相關(guān)性

企業(yè)業(yè)績評價(jià)的目的是衡量企業(yè)價(jià)值的高低。目前企業(yè)的市場價(jià)值主要通過股票報(bào)酬率和市場增加值（MVA）這兩個(gè)指標(biāo)來衡量。由于影響股價(jià)變動(dòng)的因素有很多，不能客觀代表公司的經(jīng)營業(yè)績，因此一般采用MVA作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)。EVA是一種短期的、特定年度的、具有時(shí)效性的內(nèi)部業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，而MVA則是指企業(yè)市場價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，是一種長期的、與外部市場相關(guān)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。EVA反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，它通過基本面分析進(jìn)而得出企業(yè)在某一特定時(shí)期所創(chuàng)造的價(jià)值;MVA反映了企業(yè)的市場價(jià)值，是市場對企業(yè)未來價(jià)值的一種預(yù)期。根據(jù)國外學(xué)者的研究結(jié)果，在完全有效的資本市場中，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于其市場價(jià)值，即MVA可以完全反映企業(yè)目前和未來獲取EVA的能力。從上文的文獻(xiàn)綜述可以看出，國外學(xué)者的研究已經(jīng)證明了EVA和MVA是具有高度正相關(guān)關(guān)系的，并且EVA對MVA有很強(qiáng)的解釋能力。此外，根據(jù)我國學(xué)者的研究，我國資本市場正處于弱勢有效階段，由此提出本文的第一個(gè)假設(shè)：Hl：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的EVA與MVA高度正相關(guān)，EVA對MVA有很強(qiáng)的解釋能力。

2.2? ?EVA的業(yè)績評價(jià)可行性

前文指出，傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)只考慮了債務(wù)資本成本，而忽略了股東投入的資本成本，在企業(yè)業(yè)績評價(jià)方面有著明顯的不足。而EVA在計(jì)算之前對來自財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了部分必要的調(diào)整，且調(diào)整后的EVA考慮了全部的資本成本，一定程度上減少了現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下的會(huì)計(jì)失真，因此從理論上看，EVA在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中比傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)更有優(yōu)勢，比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對MVA的解釋能力更強(qiáng)。由此提出本文的第二個(gè)假設(shè)：H2：對于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，EVA對MVA比傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)有更強(qiáng)的解釋能力。

3? ? ? 實(shí)證分析

3.1? ?研究設(shè)計(jì)

3.1.1? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深兩市所有A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，從中剔除ST和ST*類上市公司以及缺失值和異常值之后，確定117家上市公司，最終有效樣本數(shù)據(jù)為351個(gè)。本文數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，應(yīng)用SPSS 17.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

3.1.2? ?變量定義

（1）被解釋變量

本文選用的被解釋變量為市場增加值（MVA）。其計(jì)算公式為：MVA=市場價(jià)值-投入資本=負(fù)債和權(quán)益的市場價(jià)值-負(fù)債和權(quán)益的賬面價(jià)值

通常假設(shè)企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，因此MVA的計(jì)算公式還可表述為：

MVA=權(quán)益的市場價(jià)值-權(quán)益的賬面價(jià)值

（2）解釋變量

本文選擇的解釋變量包括EVA和傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，包括凈利潤（NI）、每股收益（EPS）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

3.2? ?研究過程與分析結(jié)果

3.2.1? ?相關(guān)性分析

本文使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析被解釋變量與解釋變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，MVA與EVA、NI、EPS、ROE在0.01的水平下顯著，與ROA在0.05的水平下顯著，即被解釋變量與各解釋變量均通過了相關(guān)性檢驗(yàn)，從而為后續(xù)研究中的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，除NI之外，MVA與EVA的相關(guān)系數(shù)明顯高于其他傳統(tǒng)指標(biāo)，說明和傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相比，EVA與MVA的相關(guān)性更大，初步驗(yàn)證了本文的兩個(gè)假設(shè)。

3.2.2? ?回歸分析

（1）對H1的分析

針對假設(shè)1，以MVA為被解釋變量，以EVA為解釋變量建立一元線性回歸模型：

MVA=α+βEVA+ε

其中，MVA為市場增加值，EVA為經(jīng)濟(jì)增加值，ε為殘差。回歸結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，對方程的F檢驗(yàn)P值在小于0.001的顯著性水平下顯著，表明回歸方程通過了F檢驗(yàn)。同時(shí)，對變量的T檢驗(yàn)P值也在小于0.001的顯著性水平下顯著，表明變量通過了T檢驗(yàn)。此外，調(diào)整后的R2為0.291，即解釋變量對被解釋變量的解釋程度達(dá)到了29.1%，說明兩個(gè)變量之間存在正相關(guān)關(guān)系，且EVA對MVA有較強(qiáng)的解釋能力。然而在國外的相關(guān)研究中，EVA對MVA的解釋能力在40%以上，說明我國的證券市場仍然處于弱式有效階段。此外，為排除自相關(guān)，進(jìn)行DW檢驗(yàn)，DW值為1.365，說明不存在序列相關(guān)。總的來說，EVA對MVA有較強(qiáng)的解釋能力，本文假設(shè)1得以證實(shí)成立。

（2）對H2的分析

為了對假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證，本文將EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)一同作為解釋變量，將MVA作為被解釋變量構(gòu)建多元回歸模型。

首先，以傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)為解釋變量建立多元回歸模型：

MVA=α+β1 NI+β2 EPS+β3 ROA+β4 ROE+ ε

回歸結(jié)果如表3和表4所示。

從表3可以看出，多元線性回歸調(diào)整的R2為0.388，說明模型擬合優(yōu)度比較高。F值的顯著性水平小于0.001，方程通過顯著性檢驗(yàn)。從表4可以看出，除NI之外，回歸模型中其他變量均沒有通過顯著性檢驗(yàn)。原因可能是其他解釋變量與NI之間的相關(guān)性比較大。在此基礎(chǔ)上排除變量EPS、ROA、ROE，并加入EVA，再次進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如表5及表6所示。

由表5和表6可以得出，模型通過了顯著性水平為0.001的T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。對比表3和表5可知，在剔除了EPS、ROA、ROE后再加入EVA后，模型的調(diào)整R2由38.8%提高到39.4%，表明加入EVA 后的模型對MVA的解釋能力有所提高。

綜上所述，本文假設(shè)2得到證實(shí)，即房地產(chǎn)行業(yè)上市公司EVA對MVA的解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。但同時(shí)，EVA 無法完全取代傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，因此可以將EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)結(jié)合起來，形成一種更加全面合理的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系。

4? ? ? 結(jié)論與建議

4.1? ?結(jié)? ? 論

通過實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：①房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的EVA與MVA之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，EVA 對MVA有較強(qiáng)的解釋能力，但不足以完全解釋MVA。②房地產(chǎn)行業(yè)上市公司EVA對MVA的解釋能力優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相比，EVA與MVA 回歸模型的擬合優(yōu)度明顯偏高，且在傳統(tǒng)指標(biāo)與MVA的回歸模型中引入EVA后，每個(gè)模型的解釋能力均有不同程度的提高，表明EVA包含了傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)所忽略的一些信息，即理論分析部分所談到的權(quán)益資本成本以及會(huì)計(jì)信息失真的影響。同時(shí)，EVA對MVA的解釋能力略低于NI，且將EVA加入NI模型中后，并沒有大幅度提高模型的解釋能力，這表明我國資本市場依舊處于弱式有效階段，對于權(quán)益資本成本的認(rèn)識(shí)程度還不夠。

4.2? ?建? ? 議

根據(jù)研究結(jié)論提出如下建議：①加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管。應(yīng)用EVA的前提是以市場價(jià)值為導(dǎo)向的市場經(jīng)濟(jì)體制和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境，而當(dāng)前我國的資本市場處于弱勢有效階段，各種制度和準(zhǔn)則還不是很完善，這就要求監(jiān)管部門改進(jìn)現(xiàn)有法律法規(guī)方面的不足，加強(qiáng)市場監(jiān)管，使我國資本市場能夠向好的方向發(fā)展，同時(shí)為EVA的推行奠定良好的外部環(huán)境基礎(chǔ)。②EVA與傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相結(jié)合。相對于傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)而言，EVA對MVA有較強(qiáng)的解釋能力，但在企業(yè)業(yè)績評價(jià)中，單一的EVA指標(biāo)是不足以完全解釋MVA的，因此可以將EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相結(jié)合，從而形成一種更加全面合理的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系。

主要參考文獻(xiàn)

[1]D G Uyemura，GG Kantor，J M Pettit.EVA for Banks：Value Creation，Risk Management，and Profitability Management[J].Journal of Applied Corporate Finance，1996，9（2）：94-109.

[2]劉可佳.基于EVA的創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績評價(jià)研究[D].天津：天津大學(xué)，2011.

[3]許艷芳.基于經(jīng)濟(jì)增加值的上市企業(yè)業(yè)績評價(jià)實(shí)證研究[D].衡陽：南華大學(xué)，2011.

[4]芮航帆.上市公司業(yè)績評價(jià)中EVA指標(biāo)有效性的實(shí)證研究——基于滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016（23）：227.

[5]劉鵬華.EVA在我國房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績評價(jià)中的應(yīng)用研究[D].南昌：華東交通大學(xué)，2017.

[6]付洪壘，趙天鵬.基于EVA的企業(yè)業(yè)績評價(jià)研究[J].納稅，2018，12（29）：183.