資產(chǎn)證券化在大理民族文化旅游產(chǎn)業(yè)融資中的應用

李雪芬 李俊 蔡寧

[摘 要] 旅游業(yè)作為當今中國社會最具活力的服務產(chǎn)業(yè)之一，尤其民族文化旅游對人們的吸引力越來越大。大理民族文化資源豐富，旅游開發(fā)較早，但仍然存在一些制約其發(fā)展的困境，主要是前期融資及經(jīng)營期內(nèi)的資金流動問題。以往大理民族文化旅游資金來源比較單一，融資模式傳統(tǒng)。因此，基于資產(chǎn)證券化相關理論，結(jié)合民族文化旅游特點，構建適用于大理民族文化旅游發(fā)展融資模式——ABS模式，從而解決旅游發(fā)展中資金難問題，使大理旅游在未來獲得更好更快發(fā)展。

[關鍵詞] 資產(chǎn)證券化;民族文化;旅游資源

[中圖分類號] F590[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）01-0084-02

大理是少數(shù)民族聚居區(qū)，也是全國旅游勝地。當?shù)芈糜钨Y源豐富，尤其是少數(shù)民族文化底蘊深厚，對其少數(shù)民族文化的開發(fā)和保護是大理旅游業(yè)發(fā)展的方向。但眾所周知少數(shù)民族文化的開發(fā)需要大量資金，對其保護同樣是大工程需要投資。目前，旅游業(yè)資金主要來源于傳統(tǒng)的籌資方式，然而由于其自身特點的限制，無法滿足目前旅游資源開發(fā)和旅游業(yè)發(fā)展的需求。資產(chǎn)證券化是新的融資理論，引入該種融資模式，結(jié)合大理民族文化旅游的特點，構建出適應當?shù)匕l(fā)展的資產(chǎn)證券化模式。由于民族文化旅游形式，未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的收益，也就是現(xiàn)金流，且其存在固定資產(chǎn)可以進行抵押貸款，這樣就滿足了進行資產(chǎn)證券化的要求，可以構建具有當?shù)靥厣哪Ｊ?。這種模式可以解決大理民族文化旅游融資難問題，促進旅游業(yè)發(fā)展，同時提升少數(shù)民族家庭的生活質(zhì)量。

一、大理民族文化旅游發(fā)展現(xiàn)狀

大理歷史源遠流長，是云南最早文化發(fā)祥地之一。大理氣候溫和、景色宜人、風光秀麗，為旅游提供了優(yōu)異的自然資源。大理少數(shù)民族較多，少數(shù)民族人口占52.3%，其中以白族人民聚居為主，占總?cè)丝诘?4.14%。白族文化資源豐富多樣，民風純樸、白族人民勤勞善良，具有獨特的民情民俗。大理諾鄧村、周城、鶴慶新華村、喜洲嚴家大院、寶成府等都有體現(xiàn)大理白族特色的建筑。本主節(jié)、四月十五蝴蝶會、“三道茶”歌舞表演、繞山靈、插秧節(jié)、白族火把節(jié)、大理“三月街”等是白族節(jié)事活動。此外，還有油炸乳扇、生皮、海菜芋頭湯、泥鰍湯、酸辣魚、烤餌塊、涼粉、烤乳豬、泡酒、雕梅扣肉等大理美食。體現(xiàn)大理民族特色的各類商品：白族刺繡、手工草帽、阿鵬金花服、白族咯吱鞋、板藍根扎染、三道茶、話梅雕梅等。歷史悠久的名勝古跡大理“三塔”，體現(xiàn)民族宗教文化的“崇圣寺”、“雞足山”等。還有民族特有的趕街日：龍街、大理街、鳳儀街等。這些節(jié)日禮儀、民俗風情、歌舞音樂和宗教信仰了吸引世界各地的游客。豐富的民族文化資源和良好的地理優(yōu)勢促成了大理旅游業(yè)的快速發(fā)展。

近年來，大理旅游業(yè)發(fā)展可觀，作為支柱產(chǎn)業(yè)的地位顯得越來越重要，帶動大理經(jīng)濟的增長。2015—2018年國內(nèi)外涌入了大量的游客，創(chuàng)造了較高的收入。2018年，大理旅游總收入占GDP的70.83%，體現(xiàn)了旅游業(yè)的重要地位。大理經(jīng)濟是否能更上一個臺階，大多取決于旅游業(yè)的發(fā)展，同時由于大理地區(qū)民族文化濃厚有底蘊，因此深挖新的民族文化特色，創(chuàng)建新的旅游形式和方案是很有必要的。2018年大理旅游總收入達795億元，在云南省居第三位，可見大理旅游的發(fā)展直接影響經(jīng)濟的發(fā)展。同時，旅游業(yè)發(fā)展因依靠完善大量基礎設施的建設，會創(chuàng)造很多工作崗位，解決當?shù)鼐用竦木蜆I(yè)問題，一定程度能提升當?shù)厝说纳钏?，因此應加大力度發(fā)展大理旅游業(yè)。

二、大理民族文化旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資方式及狀況

近年來，隨著經(jīng)濟社會的持續(xù)發(fā)展，大理政府對當?shù)芈糜螛I(yè)規(guī)劃和支持，民族文化旅游資源不斷得到開發(fā)。在發(fā)展建設過程中其主要作用的是政府和企業(yè)，具體的操作形式主要包括政府獨資、企業(yè)獨資和政府牽頭企業(yè)投資等。政府開發(fā)來自于政府財政支持。對于企業(yè)來說，主要通過發(fā)行股票、債券、銀行信貸、融資租賃和商業(yè)信用構成應付賬款或預收賬款等形式籌集資金。但由于大理地處云南西部，受自然環(huán)境限制、交通不便、教育落后、工業(yè)不發(fā)達等的影響，導致經(jīng)濟發(fā)展緩慢，因此政府要開發(fā)建設民族文化旅游產(chǎn)業(yè)就顯得心有余而力不足。企業(yè)在籌資過程中也存在融資難問題。具體表現(xiàn)：

1.融資資金需求旺盛。近年來，國內(nèi)外大量人流涌入大理旅游，出現(xiàn)主干道經(jīng)常堵車、停車位緊張、垃圾遍地、旅游景區(qū)環(huán)境破壞大等問題，說明當?shù)芈糜尉皡^(qū)配套基礎設施不夠完善，與其接待的游客量無法匹配。現(xiàn)在隨著生活水平的提高，消費者對旅游景區(qū)的服務質(zhì)量要求高。因此，旅游目的地的接待能力要不斷加強。另外，現(xiàn)在旅游地區(qū)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，消費者對其興趣寥寥，要長期發(fā)展旅游業(yè)就必須開發(fā)新的旅游項目才能維持或吸引更多人的眼光進入大理旅游。因此，景區(qū)配套基礎設施以及大型特色民族文化旅游項目的建設刻不容緩。而這兩種項目的投資對資金需求數(shù)額較大，投資周期相對較長，一般傳統(tǒng)的融資方式很難滿足其需求。

2.籌資來源以傳統(tǒng)渠道為主，籌資成本高。大理地區(qū)民族旅游項目建設中，資金來源單一，主要是傳統(tǒng)籌資模式。其中政府直接投資與補貼占比突出，多數(shù)旅游資源開發(fā)靠政府財政資金投入，占比能達到70%。另外，融資選擇較多的就是存貸款性金融機構提供的信貸支持。開發(fā)建設民族文化旅游的企業(yè)在向銀行借款過程中，銀行為了降低自身風險而設置嚴格的貸款條件。由于旅游資源的特殊性，企業(yè)并沒有相關的房地產(chǎn)證等資產(chǎn)證明，也沒有合格的不動產(chǎn)抵押品，向銀行申請貸款時較難獲得批準，并且近年來銀行貸款利率較高，因此對于開發(fā)企業(yè)來說資本成本提高，按期還本付息壓力較大，財務風險增加。甚至有些公司可能為了發(fā)展所需的資金，不得已支付高額的融資成本，最后造成負債累累。大理政府近年也在出臺一些吸引外商的政策，但外商投資在旅游產(chǎn)業(yè)主要是投資旅游飯店、主題公園等，在民族文化旅游資源開發(fā)保護方面較少。而利用上市融資、發(fā)行債券等較少，對資本市場的有效利用程度較低。

3.籌集資金以短期資金為主。由于旅游項目的建設周期較長，前期投資較大，后期收益收回緩慢，風險較大，因此一般不存在只有一家企業(yè)或單獨一方進行長期資金的投入，尤其是開發(fā)旅游資源的企業(yè)需提供合格的可供抵押資產(chǎn)，多半是依靠短期循環(huán)借款的方式支持長期項目。

由于現(xiàn)在市場融資以傳統(tǒng)融資方式為主，只有引入新的融資理念才能滿足大理民族文化旅游發(fā)展的資金需求。

三、資產(chǎn)證券化模式的構建

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化較其他融資方式來說，能夠使流動性很差的資產(chǎn)變活，擴大籌資的規(guī)模，而且資本成本較低。

大理民族文化旅游資源一旦開發(fā)建設，發(fā)展成景區(qū)或者圍繞其形成的各種基礎設施，未來都會產(chǎn)生收益，這就為資產(chǎn)證券化的構建提供了保障。在大理，洱海游輪、大理三塔、崇圣寺、蝴蝶泉公園、雙廊南詔風情島、喜洲著名白族庭院等體現(xiàn)地方特色的旅游景區(qū)會收取門票。白族節(jié)慶節(jié)事活動，如：繞山靈、趕龍街等都有鋪面租金收入。這些以門票收入或租金收入形式存在的各項民族文化旅游資源項目，為構建資產(chǎn)支持證券化提供了條件。

針對大理民族文化旅游資源特點，構建具體的ABS模式。對于旅游資源、景區(qū)的開發(fā)多為政府進行，因此，可以由大理旅游局和大理財政局共同出資成立政府型特設機構（SPV）。首先，大理民族文化旅游景區(qū)的投資人將該景區(qū)的收費權真實出售給SPV，由SPV將購買的多地景區(qū)收費權投入“資產(chǎn)池”，進行資產(chǎn)重組。其次，SPV請專業(yè)的信用評級機構對重組的景區(qū)收費權進行信用評級，由于初始的資產(chǎn)信用較低，為了之后發(fā)行的債券能夠順利出售，吸引投資者，就必須對資產(chǎn)進行信用增級。政府在整個市場中信用較好，因此可以讓政府對其進行擔保以提高基礎資產(chǎn)的信用。然后，SPV以此為基礎發(fā)行債券，并尋找證券公司進行債券的銷售而籌集到資金，用于支付之前購買基礎資產(chǎn)花費的成本和自身應該取得的收益。最后，SPV需在市場中尋找一個專門管理未來景區(qū)門票收入的機構和一個將取得門票收入按期向投資者償還債券本金和利息的機構。一般由于發(fā)起人對景區(qū)管理熟悉并且專業(yè)，因此SPV應該聘請原先的發(fā)起人為服務機構;另在信貸市場找一家合作商業(yè)銀行讓其按期收取門票收入并按時還本付息給投資者。由于SPV是政府設立的機構，信用等級最高，能夠得到投資者的最大認可，這種模式長期來看是比較穩(wěn)定的。

資產(chǎn)證券化融資能夠在旅游資源開發(fā)和保護中具有獨特的優(yōu)勢，因為其籌資規(guī)模大，擴大資金來源，減少旅游景區(qū)相關企業(yè)的限制，且其資產(chǎn)組合靈活，投資者可選擇的投資對象多樣，并實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，能降低發(fā)起人的風險。該模式的應用為大理民族文化旅游資源開發(fā)和保護解決融資難問題，有條件創(chuàng)造更新的民族文化旅游項目，搭配相應的旅游基礎設施，提升大理旅游業(yè)發(fā)展質(zhì)量，提高當?shù)厝嗣竦纳钏剑瑥亩鴰哟罄碚w經(jīng)濟的發(fā)展。

[參考文獻]

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