中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)分析

章俊杰

[摘 要] 隨著經(jīng)濟(jì)全球化和世界一體化的進(jìn)程，跨國(guó)并購(gòu)成為企業(yè)快速發(fā)展的一大戰(zhàn)略。分析中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中出現(xiàn)的跨國(guó)并購(gòu)國(guó)家分布不均、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，結(jié)合吉利并購(gòu)沃爾沃的成功案例，提出建立信息傳播渠道、拓寬融資渠道、根據(jù)不同動(dòng)因選擇不同并購(gòu)區(qū)位以及加強(qiáng)整合實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等參考性建議，以助于政府和企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)作出更好決策。

[關(guān)鍵詞] 跨國(guó)并購(gòu);中國(guó)制造2025;吉利并購(gòu)沃爾沃

[中圖分類號(hào)] F279.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2020）01-0078-02

近年來(lái)，中國(guó)政府面臨國(guó)際產(chǎn)業(yè)變革的局勢(shì)，在新的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境下，作出了全面提升中國(guó)制造業(yè)發(fā)展質(zhì)量和水平的重大戰(zhàn)略部署?！爸袊?guó)制造2025”的根本目標(biāo)在于改變中國(guó)制造業(yè)“大而不強(qiáng)”的局面，通過(guò)10年的努力，使中國(guó)邁入制造強(qiáng)國(guó)行列。而跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端的戰(zhàn)略選擇。

現(xiàn)有學(xué)者的研究大多集中在發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)上，中國(guó)國(guó)情相對(duì)來(lái)說(shuō)，具有更為特殊的多元性，本文旨在從不同視角解釋中國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)行為，更好地為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)踐及政策制定提供新的參考。

一、跨國(guó)并購(gòu)狀況分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文初始數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)中中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案例，最終樣本507個(gè)。為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性和可比性，本文按照國(guó)際學(xué)術(shù)界的通常做法，對(duì)樣本進(jìn)行處理：

1.并購(gòu)方上市地點(diǎn)是中國(guó)大陸，具體包括滬市A股企業(yè)、深市A股企業(yè)和深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè);2.被并購(gòu)方注冊(cè)地是中國(guó)大陸以外國(guó)家或地區(qū);3.刪除掉被并購(gòu)方注冊(cè)地為維京群島、開(kāi)曼群島等避稅地的并購(gòu)樣本;4.并購(gòu)交易已經(jīng)完成。

筆者還通過(guò)閱讀大量關(guān)于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)和分析《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)報(bào)告》等，搜集整理了有關(guān)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的案例。

（二）跨國(guó)并購(gòu)的分布比較

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)國(guó)和地區(qū)分布廣泛但集中度較高。企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)都集中在美國(guó)、德國(guó)和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，占篩選樣本的95%以上，其中美國(guó)153家占30%，德國(guó)52家占10%。而并購(gòu)國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家的僅有23家，占篩選樣本的4.5%。

發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)發(fā)展程度較好，擁有先進(jìn)的技術(shù)和管理知識(shí)。如2016年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以35億美元收購(gòu)美國(guó)的傳奇影業(yè)、海爾54億美元收購(gòu)GE家電等。

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)最主要的目標(biāo)行業(yè)是制造業(yè)，占樣本的74%。其中信息傳輸、軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和采礦業(yè)也是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的重點(diǎn)分布行業(yè)。

除此之外，近年來(lái)我國(guó)大多數(shù)交易涉及高端制造和智能制造領(lǐng)域，例如東山精密收購(gòu)偉創(chuàng)力旗下PCB制造業(yè)務(wù)相關(guān)主體，巨星科技收購(gòu)瑞士專業(yè)工作存儲(chǔ)設(shè)備制造商Lista等。歐洲成為中國(guó)制造業(yè)主要的投資并購(gòu)目的地，2018年超過(guò)37宗交易發(fā)生在歐洲，交易宗數(shù)占比55%，而同期標(biāo)的在美國(guó)的投資和并購(gòu)交易僅有12宗，交易宗數(shù)占比18%。在歐洲國(guó)家中，最受中資歡迎的并購(gòu)目的地是德國(guó)和意大利，交易數(shù)量同為9宗。

二、存在的問(wèn)題

（一）跨國(guó)并購(gòu)國(guó)家分布不均勻

企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)都集中在美國(guó)、德國(guó)和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，占篩選樣本的95%以上。無(wú)法否認(rèn)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)擁有更高的技術(shù)水平，且政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、法律制度完善，是中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的主要對(duì)象，但企業(yè)不能盲目根據(jù)投資經(jīng)驗(yàn)選擇以往并購(gòu)過(guò)的相似市場(chǎng)，仍需考慮到政策變動(dòng)、行業(yè)變動(dòng)等時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)。雖然向合作過(guò)的發(fā)達(dá)國(guó)家投資能降低進(jìn)入該市場(chǎng)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)具有異質(zhì)性，中國(guó)企業(yè)需要針對(duì)自身企業(yè)屬性和短板、并購(gòu)國(guó)家市場(chǎng)特點(diǎn)、戰(zhàn)略發(fā)展方向等因素選擇最恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)。

（二）跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足

跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的提升需通過(guò)并購(gòu)后的整合和資源重組來(lái)實(shí)現(xiàn)，這要求企業(yè)具備豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)來(lái)應(yīng)對(duì)并購(gòu)后所面臨的整合挑戰(zhàn)。而在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之前，歐美國(guó)家已經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，而我國(guó)一直扮演著旁觀者角色，因此我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)略顯不足。

并購(gòu)的目標(biāo)原本是為了獲取收購(gòu)對(duì)象的品牌、技術(shù)或僅僅為了進(jìn)入市場(chǎng)，但最終能否成功要取決收購(gòu)公司是否有足夠的整合能力。比如三諾集團(tuán)并購(gòu)拜耳集團(tuán)，因?yàn)椴①?gòu)經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏整合能力，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展與預(yù)期目標(biāo)不符，造成并購(gòu)失敗的后果。因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)是一項(xiàng)高成本高風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜系統(tǒng)過(guò)程，決策者對(duì)并購(gòu)決策本身要做好深入的調(diào)查和謹(jǐn)慎的判斷。一旦并購(gòu)失敗，輕則帶來(lái)投資損失，阻礙企業(yè)發(fā)展的速度，重則給企業(yè)增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理

根據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)顯示，1995年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)僅覆蓋能源等4個(gè)行業(yè)。但近年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)格局已發(fā)生顯著變化，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)集中在高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。但是超過(guò)70%的并購(gòu)案例發(fā)生在制造業(yè)，抑制了中國(guó)企業(yè)的多元化發(fā)展。

三、成功的案例——以吉利并購(gòu)沃爾沃為例

麥肯錫統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在過(guò)去20年，中國(guó)后發(fā)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)失敗率高達(dá)67%。而吉利集團(tuán)為代表的一批中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中通過(guò)成功整合實(shí)現(xiàn)了共贏。

（一）并購(gòu)過(guò)程

浙江吉利自97年進(jìn)入轎車(chē)領(lǐng)域以來(lái)，發(fā)展迅速，資產(chǎn)總值超過(guò)140億元，被稱作中國(guó)汽車(chē)工業(yè)“發(fā)展速度最快、成長(zhǎng)最好”的企業(yè)。2010年，中國(guó)吉利汽車(chē)收購(gòu)沃爾沃的全部股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。一家是面向中低端消費(fèi)市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)，一家是來(lái)自北歐的豪華汽車(chē)品牌，兩家企業(yè)雖然存在巨大的差異，但經(jīng)過(guò)8年的發(fā)展，吉利不僅吸收了沃爾沃汽車(chē)先進(jìn)的技術(shù)還大大提升了自身品牌形象，銷量持續(xù)增長(zhǎng)。

2018年，吉利控股集團(tuán)以90億美元入股戴姆勒，并持有9.69%的股權(quán)。吉利控股集團(tuán)成為戴姆勒的最大長(zhǎng)期股東，此前一年吉利憑借汽車(chē)銷量成為中國(guó)銷量最高的自主乘車(chē)品牌。

（二）并購(gòu)動(dòng)因

1.提升品牌效應(yīng)。當(dāng)弱勢(shì)品牌并購(gòu)強(qiáng)勢(shì)品牌時(shí)，消費(fèi)者的觀念會(huì)發(fā)生變化，對(duì)于并購(gòu)方的評(píng)價(jià)會(huì)提高。許多歐美的老牌具有較高的品牌影響力和發(fā)展渠道，我國(guó)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以提升國(guó)際影響力，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

吉利汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)一直以高性價(jià)比聞名，而并購(gòu)國(guó)家化品牌的沃爾沃汽車(chē)，可以提升品牌形象。

2.獲取先進(jìn)技術(shù)。實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步有兩個(gè)途徑，一種是內(nèi)源式技術(shù)提升，主要有自主創(chuàng)新和自主研發(fā);另一種是外源式技術(shù)提升，主要通過(guò)國(guó)外技術(shù)的學(xué)習(xí)提升技術(shù)進(jìn)步。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)周期短，通過(guò)外源式的跨國(guó)并購(gòu)有助于我國(guó)企業(yè)較快獲取高端生產(chǎn)要素。

3.拓展海外市場(chǎng)。在某些行業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和、營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，所以此類企業(yè)通過(guò)開(kāi)拓新的海外市場(chǎng)，并作為企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的新引擎，以此擴(kuò)大公司規(guī)模，發(fā)展多元市場(chǎng)，以此降低企業(yè)的營(yíng)利性風(fēng)險(xiǎn)。

沃爾沃經(jīng)過(guò)百年沉淀，已經(jīng)積累了獨(dú)特的科技和先進(jìn)的技術(shù)，比如高度自動(dòng)駕駛、清潔駕駛艙等多項(xiàng)創(chuàng)新實(shí)踐，成熟又先進(jìn)的企業(yè)文化給吉利汽車(chē)帶來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。2013年2月，吉利宣布在瑞典哥德堡設(shè)立歐洲研發(fā)中心（CEVT），整合旗下沃爾沃汽車(chē)和吉利汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)資源，打造新一代中級(jí)車(chē)模塊化架構(gòu)及相關(guān)部件。吉利和沃爾沃協(xié)同共建的CMA架構(gòu)，也于2016年誕生了LYNK&CO（領(lǐng)克）高端品牌汽車(chē)。

四、解決對(duì)策

通過(guò)分析2008-2016年中國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量與分布，并結(jié)合跨國(guó)并購(gòu)的成功案例，能明確中國(guó)上市公司的基本情況，針對(duì)性地提出一些參考性建議。

（一）政府

1.建立信息傳播渠道。上市公司不能盲目進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，政府和相關(guān)部門(mén)要建立有效的信息傳播渠道，促進(jìn)投資經(jīng)驗(yàn)在企業(yè)間的互動(dòng)傳播，根據(jù)企業(yè)異質(zhì)性選擇相應(yīng)并購(gòu)國(guó)家，減少企業(yè)去新市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本，促進(jìn)企業(yè)完成合理且有效的提升。

2.拓寬融資渠道。企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)需要大量資金，如果企業(yè)融資能力不強(qiáng)則會(huì)阻礙我國(guó)海外并購(gòu)的發(fā)展，所以政府要采取措施開(kāi)拓融資渠道，促進(jìn)“銀企結(jié)合”。

（二）企業(yè)

1.針對(duì)并購(gòu)動(dòng)因選擇合適的并購(gòu)區(qū)位。目前我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)具有不同的動(dòng)因，如獲取市場(chǎng)、獲取技術(shù)和獲取資源等。市場(chǎng)獲取型并購(gòu)可考慮印度尼西亞、馬來(lái)西亞等國(guó)家，技術(shù)獲取型并購(gòu)可選擇技術(shù)先進(jìn)的歐美國(guó)家如美國(guó)、日本等，而資源獲取型并購(gòu)可在西亞、南美及非洲開(kāi)展。

2.并購(gòu)方應(yīng)加強(qiáng)與目標(biāo)企業(yè)的整合，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。比如跨國(guó)并購(gòu)特色的吉利整合式創(chuàng)新最大的特點(diǎn)是“站在巨人的肩膀上發(fā)展”。吉利和沃爾沃通過(guò)技術(shù)協(xié)同，合作自主研發(fā)車(chē)體架構(gòu)平臺(tái)，不僅能夠靈活應(yīng)用于后期雙方各自新產(chǎn)品的研發(fā)，還能顯著降低雙方成本、提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。

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[責(zé)任編輯：史樸]