多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

丁燕云

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置是公司治理的基礎(chǔ)。我國(guó)正式制度弱化，多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)日益受到企業(yè)青睞，一方面，該結(jié)構(gòu)可以弱化單一大股東借助絕對(duì)控制權(quán)優(yōu)勢(shì)謀求私利，另一方面，也可以緩解股權(quán)過(guò)于分散導(dǎo)致的群龍無(wú)首內(nèi)部失調(diào)情況。在其經(jīng)濟(jì)后果上，大量研究表明該結(jié)構(gòu)可以有效降低企業(yè)代理成本、緩解利益沖突，提高企業(yè)投資效率，提升企業(yè)績(jī)效與價(jià)值。但隨著信息時(shí)代和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力僅靠業(yè)績(jī)水平已不足以維持，社會(huì)責(zé)任履行狀況正逐步發(fā)展成為一種新型競(jìng)爭(zhēng)資源，可以通過(guò)增強(qiáng)利益相關(guān)者信賴度、社會(huì)認(rèn)同感造就企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。那么，多個(gè)大股東在企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面發(fā)揮何種作用？值得進(jìn)一步研究。因此，本文從多個(gè)大股東入手，探究該類股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，并進(jìn)一步研究具備管理背景的高校獨(dú)立董事在二者關(guān)系中發(fā)揮何種調(diào)節(jié)作用。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。多個(gè)大股東作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種特殊形式，可以積極影響公司運(yùn)營(yíng)與管理（Bethel et al.，1999）。多個(gè)大股東可以有效緩解代理沖突（Edmans et al.，2011），通過(guò)退出威脅約束其他大股東的自利行為（姜付秀等，2015），抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，降低未來(lái)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（姜付秀等，2020），提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（馮曉晴等，2019），提升企業(yè)績(jī)效（葉勇等，2013）。雖然現(xiàn)有關(guān)于多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任關(guān)系的研究較少，但高漢祥和鄭濟(jì)孝（2010）指出合理設(shè)計(jì)的公司治理結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任的履行。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：多個(gè)大股東可以增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。

2.管理背景高校獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。獨(dú)立董事旨在改革企業(yè)權(quán)力配置結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)安全有效運(yùn)作。Ibrahim et al.（2003）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事更傾向于改善企業(yè)社會(huì)活動(dòng)表現(xiàn)以追求長(zhǎng)期發(fā)展。獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正相關(guān)性受獨(dú)立性、專業(yè)判斷力和社會(huì)聲譽(yù)壓力三者共同作用（孔曉盈和楊榛，2017）。韋微（2012）發(fā)現(xiàn)聘請(qǐng)具有大學(xué)教授背景的獨(dú)立董事更能帶動(dòng)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任?？孜奶?016）研究發(fā)現(xiàn)高校教師擔(dān)任獨(dú)立董事可以增強(qiáng)企業(yè)信息透明度?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：管理背景高校獨(dú)立董事可以增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。

3.多個(gè)大股東、管理背景高校獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。內(nèi)部權(quán)力配置在公司治理中發(fā)揮著重要作用，股東會(huì)與董事會(huì)兩大職能部門(mén)通過(guò)分權(quán)制衡，可以優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。鄭志剛等（2016）認(rèn)為一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下聘請(qǐng)獨(dú)立董事易發(fā)生任人唯親，影響其獨(dú)立性和監(jiān)督職能，通過(guò)多個(gè)大股東分權(quán)控制可以減少關(guān)系獨(dú)董、提高治理機(jī)制有效性。朱帥棟（2017）指出目前我國(guó)權(quán)力配置模式更多表現(xiàn)為“股東會(huì)中心主義”，可以通過(guò)完善董事會(huì)尤其是獨(dú)立董事制度等來(lái)調(diào)整。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H3：管理背景高校獨(dú)立董事能增強(qiáng)多個(gè)大股東與社會(huì)責(zé)任履行的正相關(guān)關(guān)系。

4.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時(shí)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)資源、利益相關(guān)者施壓和政府干預(yù)程度不同，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)和履行度會(huì)受到影響。李維安和李漢軍（2006）指出非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制存在顯著差異，研究時(shí)應(yīng)加以區(qū)分增強(qiáng)結(jié)論可靠性。張曉盈和楊榛等（2017）指出國(guó)有企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中除承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任外，還承擔(dān)了更多的就業(yè)保障、環(huán)境保護(hù)和公益捐贈(zèng)等社會(huì)責(zé)任。陳歡和夏頻（2016）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和管理制度更規(guī)范，獨(dú)立董事在國(guó)企中能更好地監(jiān)督和引導(dǎo)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，另外，股權(quán)集中度與社會(huì)責(zé)任水平為負(fù)相關(guān)關(guān)系，在非國(guó)有企業(yè)中更顯著?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H4：相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)中多個(gè)大股東、管理背景高校獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正相關(guān)關(guān)系更顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2011年-2017年潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)（RKS）涵蓋的A股上市公司為初始樣本，進(jìn)行如下篩選：剔除ST和*ST公司、金融行業(yè)樣本公司和變量缺失并無(wú)法進(jìn)行補(bǔ)充的樣本。最終得到4253個(gè)有效觀測(cè)值，使用Stata15進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。數(shù)據(jù)來(lái)源于RKS社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失數(shù)據(jù)通過(guò)公開(kāi)披露的年報(bào)手工整理。

2.變量定義。①被解釋變量?？紤]到企業(yè)經(jīng)營(yíng)不能一蹴而就，社會(huì)責(zé)任履行從決策到實(shí)施到成果反映需要時(shí)間，即存在滯后性。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）的衡量采用下一年度RKS披露的上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)分?jǐn)?shù)。②解釋變量。我國(guó)《公司法》規(guī)定：股東持有10%以上股份時(shí)有權(quán)向董事會(huì)請(qǐng)求召開(kāi)甚至自行召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)議。本文參考La Porta et al.（1999）、姜付秀等（2017）研究，多個(gè)大股東（MULTI）在企業(yè)存在兩名及以上股東持股超過(guò)10%時(shí)賦值為1，否則為0。③調(diào)節(jié)變量。管理背景高校獨(dú)立董事（MANAG）在企業(yè)存在一名及以上獨(dú)立董事兼具管理專業(yè)背景和高校任教特征時(shí)賦值為1，否則為0。④控制變量。借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究，選取企業(yè)規(guī)模Size（年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)凈利率（Roa）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、托賓Q值（TobinQ）、股權(quán)集中度（Top1）、股權(quán)制衡度（Balance）、高管薪酬Salary（高管團(tuán)隊(duì)薪酬排名前三位的薪酬總和的自然對(duì)數(shù)）、高管持股比例（Stock）、兩職合一（Dual）、監(jiān)事會(huì)規(guī)模（SupBoard）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）作為控制變量，同時(shí)考慮年度Year和行業(yè)Ind差異。

3.模型構(gòu)建。本文建立模型1驗(yàn)證多個(gè)大股東對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，構(gòu)建模型2檢驗(yàn)高校獨(dú)立董事管理背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、實(shí)證研究

1.描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)：CSR平均值為40.571，最大值約為平均值的2倍、最小值的4倍，且標(biāo)準(zhǔn)差為11.734，表明樣本公司在社會(huì)責(zé)任履行水平方面存在較大差異。MULTI平均值為0.375，樣本中約37.5%的企業(yè)具有多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)，與上市公司實(shí)際情況相符。MANAG平均值為0.664，說(shuō)明管理背景高校獨(dú)立董事在樣本企業(yè)中普遍存在，比例高達(dá)66.4%，具有研究?jī)r(jià)值。控制變量與先前學(xué)者研究大致相同，表明本文數(shù)據(jù)具備可靠性。

進(jìn)一步分組后對(duì)主要變量進(jìn)行均值差異檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)：（1）根據(jù)是否國(guó)有企業(yè)分組，國(guó)有企業(yè)組的CSR和MANAG均值普遍高于非國(guó)有企業(yè)組，而MULTI均值普遍低于非國(guó)有企業(yè)組，且三項(xiàng)差異都在1%水平上顯著，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與社會(huì)責(zé)任狀況存在差異。（2）根據(jù)是否多個(gè)大股東分組，可以看出多個(gè)大股東組的CSR均值在1%水平上顯著高于非多個(gè)大股東組，初步說(shuō)明多個(gè)大股東可以增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。

2.回歸結(jié)果與分析。

①多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。模型1中MULTI與CSR的回歸系數(shù)是1.927，兩者在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)可以顯著增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。假設(shè)H1得到驗(yàn)證。②管理背景高校獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。模型1中MANAG與CSR的回歸系數(shù)是0.991，兩者在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明管理背景高校獨(dú)立董事可以顯著增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行狀況。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。③多個(gè)大股東、管理背景獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。模型2中MULTI*MANAG與CSR的回歸系數(shù)是1.535，兩者在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明管理背景高校獨(dú)立董事的存在可以顯著增強(qiáng)多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)與社會(huì)責(zé)任履行的正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)H3得到驗(yàn)證。④產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任。從表后三列可以看出，在國(guó)有企業(yè)組中MULTI、MANAG均與CSR在1%水平上顯著正相關(guān)，MULTI*MANAG的系數(shù)2.014在5%水平上顯著為正，而在非國(guó)有企業(yè)組中MULTI、MANAG與CSR均正相關(guān)但不顯著。這說(shuō)明相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)中多個(gè)大股東、管理背景高校獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正相關(guān)關(guān)系更顯著，且管理背景高校獨(dú)立董事能顯著增強(qiáng)多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正相關(guān)關(guān)系。與假設(shè)H4有所不同。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。①內(nèi)生性檢驗(yàn)。公司是否采用多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)可能受到企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司成長(zhǎng)性和董事會(huì)結(jié)構(gòu)等特征影響，變量之間存在內(nèi)生性問(wèn)題。參考Benkmasr et al.（2015）的研究，使用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行檢驗(yàn)，考慮Size、Lev、Roa、Growth、TobinQ1、Top1、SupBoard、Board、Indep以及行業(yè)和年份變量，采用最近鄰1：1匹配，對(duì)匹配后的2610個(gè)樣本進(jìn)行回歸。PSM回歸結(jié)果與原回歸結(jié)果基本一致，研究的基本結(jié)論不變。②變更解釋變量。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將多個(gè)大股東的啞變量替換為持股超過(guò)10%的大股東個(gè)數(shù)MULTI2進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果與原回歸結(jié)果基本一致，通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

四、研究結(jié)論與啟示

從治理結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，以2011年至2017年發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市企業(yè)為對(duì)象，研究結(jié)果證明企業(yè)采用多個(gè)大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)可以顯著提高社會(huì)責(zé)任履行水平，管理背景高校獨(dú)立董事的加入可以有效促進(jìn)多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究根據(jù)最終控制人性質(zhì)差異，將全樣本劃分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，結(jié)果表明國(guó)有企業(yè)的治理機(jī)制更加有效，多個(gè)大股東、管理背景高校獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平的正向影響力更顯著，且管理背景高校獨(dú)立董事可以促進(jìn)多個(gè)大股東與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的正向關(guān)系。[基金：中南民族大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：CSY18027）]

（作者單位：中南民族大學(xué)）