基于數(shù)理統(tǒng)計方法研究金融股價與財務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性

賈麗麗

[摘 要]股票價格是金融機構(gòu)財務(wù)指標(biāo)的重要表現(xiàn)方式，財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣通過金融機構(gòu)股價的變動情況來體現(xiàn)。首先，文章在主要財務(wù)指標(biāo)中選取了總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率和營業(yè)凈利潤率8個財務(wù)指標(biāo)作為研究對象，以股票價格為因變量，建立了股價數(shù)學(xué)模型。其次，在我國金融機構(gòu)中選取招商銀行和興業(yè)證券這兩家有著股價波動較小、市值較高、公司業(yè)績相對比較穩(wěn)定的一般銀行和非銀行金融機構(gòu)進行實證分析，分別對招商銀行和興業(yè)證券2015—2017年每一季度的主要財務(wù)指標(biāo)進行描述性分析、相關(guān)性分析以及線性回歸分析。最后，由實證分析得出的結(jié)論是我國金融機構(gòu)的股價指數(shù)與財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系十分有限，股價并不能很好地反映出公司的價值、盈利能力、資金安全等問題，說明我國股市仍然不完善。建議國家應(yīng)當(dāng)盡可能減少對股市的管控，給予市場充分的發(fā)展空間和市場定價機制的發(fā)育，促進股市的進步和完善。同時，由于金融機構(gòu)的特殊性，也要加快金融改革，完善金融市場。而投資者在投資之前也要審慎考慮，綜合分析，避免片面性，做出合適的投資決策。

[關(guān)鍵詞]股價;金融機構(gòu);財務(wù)指標(biāo);相關(guān)分析;回歸分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.02.001

1 緒論

目前，基于回歸分析法研究我國金融機構(gòu)股價和主要財務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的研究成果[1-3]，主要是通過單獨對每個財務(wù)指標(biāo)進行回歸分析，將相關(guān)性顯著的指標(biāo)用來研究股價模型，具有一定的片面性。然而，金融機構(gòu)的財務(wù)指標(biāo)則是公司內(nèi)在價值的主要體現(xiàn)，在國內(nèi)這方面的優(yōu)秀研究成果并不在少數(shù)，但對于解釋力度始終不足，也未能得到很好的實證結(jié)論。同時，目前監(jiān)管、信息披露、時效等相比以往有了更加全面和準確的財務(wù)信息，因此，現(xiàn)階段仍然具有重要的研究價值。本文意在結(jié)合當(dāng)前金融機構(gòu)財務(wù)數(shù)據(jù)，分析和證實我國的金融市場仍然符合經(jīng)濟規(guī)律。一方面提供參考資料進而幫助理性投資者做出合理判斷，來進行證券投資;另一方面有助于上市公司有針對性地進行信息披露，從而為投資者進行交易更高效地進行抉擇。最后，希望通過金融市場各個參與者的理性和高效的運行，促進我國金融市場的穩(wěn)定和完善。

2 金融機構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)選取

2.1 金融機構(gòu)的選取

金融機構(gòu)是我國金融體系的主要組成部分，主要分為四個類別：中央銀行，一般銀行，非銀行金融機構(gòu)，在中國境內(nèi)開辦的外資、僑資、中外合作金融機構(gòu)。本文將著重分析我國的一般銀行和非銀行金融機構(gòu)，基于以下標(biāo)準進行篩選：[1]

（1）除去所有的ST股票;

（2）除去在研究的時間內(nèi)停牌或者信息披露不完整的金融機構(gòu);

（3）除去財務(wù)信息存在明顯異常的金融機構(gòu)。

綜合上述標(biāo)準本文選取了一家一般銀行和一家非銀行金融機構(gòu)作為研究對象，分別為招商銀行和興業(yè)證券，這兩家金融機構(gòu)均股價波動較小、市值較高、公司業(yè)績相對比較穩(wěn)定且有利于進行財務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性的分析。

2.2 財務(wù)指標(biāo)的選取

Fama和French對股票預(yù)期報酬率截面的分析研究表明[4]， 會計數(shù)據(jù)與所解釋的股票報酬率之間至少存在3個月的間隔，他們認為這樣的間隔設(shè)計可以保證市場已經(jīng)充分吸收企業(yè)公布的會計數(shù)據(jù)。 本文參照Fama和French的研究設(shè)計，將選取每個季度的最后一個交易日的數(shù)據(jù)作為該公司本季度的財務(wù)指標(biāo)，選取中國招商銀行和興業(yè)證券2015—2017年在 A股的數(shù)據(jù)作為研究對象。此外，由于選擇的時間區(qū)間較長，為了避免由于年末股價異常情況帶來的不良影響，因此季度的股價指數(shù)用該季度最后一個交易日的收盤價的平均數(shù)作為當(dāng)年的平均股價指數(shù)。

4 實證分析

4.1 以招商銀行為例

4.1.1 描述性統(tǒng)計分析

為保證用于分析的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可行性，本文將先針對招商銀行2015—2017年的財務(wù)指標(biāo)和股票價格均值進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，因為標(biāo)準差是用來衡量數(shù)據(jù)離散程度的統(tǒng)計量，顯然表中的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數(shù)據(jù)，所以以上財務(wù)指標(biāo)均不存在明顯異常的情況。

4.1.2 相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，將符合要求的財務(wù)指標(biāo)與股票價格進行相關(guān)性分析，并篩選出與股價存在顯著相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。

從表2可知，利用相關(guān)分析去研究股價分別和總資產(chǎn)（萬億）， 主營業(yè)務(wù)收入（萬億）， 每股收益， 每股凈資產(chǎn)值， 營業(yè)收入增長率， 資產(chǎn)負債率， 產(chǎn)權(quán)比率， 營業(yè)凈利潤率共8項之間的相關(guān)關(guān)系，使用Pearson相關(guān)系數(shù)去表示相關(guān)關(guān)系的強弱情況。具體分析可知：

（1）股價和總資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)值為0.775，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和總資產(chǎn)之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（2）股價和主營業(yè)務(wù)收入之間的相關(guān)系數(shù)值為0.548，接近于0，并且P值為0.065>0.05，因而說明股價和主營業(yè)務(wù)收入之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（3）股價和每股收益之間的相關(guān)系數(shù)值為0.634，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價和每股收益之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（4）股價和每股凈資產(chǎn)值之間的相關(guān)系數(shù)值為0.807，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和每股凈資產(chǎn)值之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（5）股價和營業(yè)收入增長率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.058，接近于0，并且P值為0.858>0.05，因而說明股價和營業(yè)收入增長率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（6）股價和資產(chǎn)負債率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.804，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和資產(chǎn)負債率之間有著顯著的負相關(guān)關(guān)系。

（7）股價和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.786，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和產(chǎn)權(quán)比率之間有著顯著的負相關(guān)關(guān)系。

（8）股價和營業(yè)凈利潤率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.240，接近于0，并且P值為0.453>0.05，因而說明股價和營業(yè)凈利潤率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

綜上可得，在剔除與股價之間不存在相關(guān)關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)后，篩選出如下5個有著顯著相關(guān)關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)分別為總資產(chǎn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率，盡管以上5個財務(wù)指標(biāo)與股價之間的相關(guān)程度各有不同。

4.1.3 線性回歸分析

基于相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，以股價為因變量（P），以總資產(chǎn)（Χ1）、每股收益（Χ3）、每股凈資產(chǎn)值（Χ4）、資產(chǎn)負債率（Χ6）、產(chǎn)權(quán)比率（Χ7），這5個財務(wù)指標(biāo)為自變量進行多元線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎(chǔ)上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進行線性回歸分析，分析結(jié)果如表3所示。

從表3可知，將總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率作為自變量，而將股價作為因變量進行線性回歸分析，模型R平方值為0.847，意味著總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率可以解釋股價的84.7%變化原因。對模型進行F檢驗時發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗（F=6.640，P<0.05），也即說明總資產(chǎn)（萬億）、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率中至少一項會對股價產(chǎn)生影響關(guān)系。

4.2 以興業(yè)證券為例

4.2.1 描述性統(tǒng)計分析

為保證用于分析的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可行性，本文將先針對招商銀行2015—2017年的財務(wù)指標(biāo)和股票價格均值進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，因為標(biāo)準差是用來衡量數(shù)據(jù)離散程度的統(tǒng)計量，顯然表中的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)準差均小于2，并未存在離散于平均值之外的數(shù)據(jù)，所以以上財務(wù)指標(biāo)均不存在明顯異常的情況。

4.2.2 相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，將符合要求的財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間進行相關(guān)性分析，并篩選出與股價存在顯著相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。相關(guān)性分析結(jié)果如表5所示。

從表5可知，利用相關(guān)分析去研究股價分別和總資產(chǎn)（萬億）， 主營業(yè)務(wù)收入（百億）， 每股收益， 每股凈資產(chǎn)值， 營業(yè)收入增長率， 資產(chǎn)負債率， 產(chǎn)權(quán)比率， 營業(yè)凈利潤率共8項之間的相關(guān)關(guān)系，使用Pearson相關(guān)系數(shù)去表示相關(guān)關(guān)系的強弱情況。具體分析可知：

（1）股價和總資產(chǎn)（萬億）之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.429，接近于0，并且P值為0.164>0.05，因而說明股價和總資產(chǎn)（萬億）之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（2）股價和主營業(yè)務(wù)收入（百億）之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.016，接近于0，并且P值為0.960>0.05，因而說明股價和主營業(yè)務(wù)收入（百億）之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（3）股價和每股收益之間的相關(guān)系數(shù)值為0.249，接近于0，并且P值為0.435>0.05，因而說明股價和每股收益之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（4）股價和每股凈資產(chǎn)值之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.797，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和每股凈資產(chǎn)值之間有著顯著的負相關(guān)關(guān)系。

（5）股價和營業(yè)收入增長率之間的相關(guān)系數(shù)值為-0.057，接近于0，并且P值為0.861>0.05，因而說明股價和營業(yè)收入增長率之間并沒有相關(guān)關(guān)系。

（6）股價和資產(chǎn)負債率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.710，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因而說明股價和資產(chǎn)負債率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（7）股價和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.633，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價和產(chǎn)權(quán)比率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（8）股價和營業(yè)凈利潤率之間的相關(guān)系數(shù)值為0.609，并且呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，因而說明股價和營業(yè)凈利潤率之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上可得，在剔除與股價之間不存在相關(guān)關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)后，篩選出如下4個有著顯著相關(guān)關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)分別為每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、營業(yè)凈利潤率，盡管以上4個財務(wù)指標(biāo)與股價之間的相關(guān)程度各有不同。

4.2.3 線性回歸分析

基于相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，以股價為因變量（P），以每股凈資產(chǎn)值（Χ4）、資產(chǎn)負債率（Χ6）、產(chǎn)權(quán)比率（Χ7）、營業(yè)凈利潤率（Χ8）4個財務(wù)指標(biāo)為自變量進行線性回歸分析，并基于原線性回歸方程的基礎(chǔ)上建立新的線性回歸方程：

以該方程為模型進行線性回歸分析，分析結(jié)果如表6所示。

從表6可知，將每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、營業(yè)凈利潤率作為自變量，而將股價作為因變量進行線性回歸分析，從表6可以看出，模型R平方值為0.710，意味著每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、營業(yè)凈利潤率可以解釋股價的71.0%變化原因。對模型進行F檢驗時發(fā)現(xiàn)模型通過F檢驗（F=4.283，P<0.05），也即說明每股凈資產(chǎn)值、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、營業(yè)凈利潤率中至少一項會對股價產(chǎn)生影響關(guān)系。

模型公式為：

4.2.4 回歸方程的檢驗

以回歸分析得到的回歸方程為計算公式計算招商銀行2018年3月的財務(wù)指標(biāo)，并用計算結(jié)果與該季度的真實股價進行對比。其計算結(jié)果如下：

股價P=15.833-3.523×X4+ 20.869×X6-1.561×X7-6.608×X8為6.641479504，而實際股價為6.43，就計算值與真實值之間僅存在0.2元的誤差，因此線性回歸方程基本符合該公司的股價波動。

5 結(jié)論

本文通過選取金融體系中的一般銀行和非銀行金融機構(gòu)進行研究，得出了如下三方面的結(jié)論。

第一，通過線性回歸分析得到的回歸方程有助于投資者對金融機構(gòu)的內(nèi)在價值進行認識，理性地了解金融機構(gòu)當(dāng)前股價與其內(nèi)在價值的關(guān)系，進而選擇多頭或做空。同時，投資者的全面理性投資也有助于我國股市的穩(wěn)定發(fā)展，避免過度泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生造成不必要的損失。

第二，通過實證分析能有助于金融機構(gòu)更加有效、全面地了解自身存在的優(yōu)勢和不足，為企業(yè)的良好發(fā)展確立一個明確的目標(biāo)。同時，在進行信息披露的過程中，能夠更有針對性地進行信息披露。

第三，一個金融機構(gòu)最主要的內(nèi)在價值體現(xiàn)在其股價，而衡量一個金融機構(gòu)內(nèi)在價值，財務(wù)數(shù)據(jù)中的主要財務(wù)指標(biāo)必然是不可缺少的部分。本文針對招商銀行和興業(yè)證券進行相關(guān)性分析過程中可以發(fā)現(xiàn)：一是不同財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性系數(shù)不同這是毋庸置疑的，這是由于在不同行業(yè)中，金融機構(gòu)的財務(wù)指標(biāo)所體現(xiàn)的內(nèi)在價值不同;二是在存在相關(guān)關(guān)系的財務(wù)指標(biāo)的同時也存在著與股價之間不相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，同時股價和金融機構(gòu)的盈利狀況是息息相關(guān)的，因此盈利狀況的每個財務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)與股價存在一定關(guān)系。這說明我國的金融市場存在著一些非理智的交易和人為因素等非市場因素的干擾，針對該問題并基于本文的研究目的出發(fā)，為促進我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，在此提出以下三條建議。

（1）為從根本上解決金融市場的問題，必須繼續(xù)堅持市場經(jīng)濟，堅持改革開放。同時完善市場體制，減少政府干預(yù)管制與加強市場監(jiān)督相結(jié)合，避免人為非法操控股市的同時促進我國金融市場的完善。

（2）整治金融市場，加快金融改革。豐富和創(chuàng)新金融產(chǎn)品，完善股市交易制度，促進金融信息能夠充分反映金融機構(gòu)的現(xiàn)狀。

（3）要加強信息披露的監(jiān)管。一方面，在企業(yè)上市前，完善對申請上市公司的審查制度，加強審查力度，爭取杜絕造假上市的現(xiàn)象;另一方面，對于已上市企業(yè)，也要加強監(jiān)管審查力度，對于企業(yè)披露的財務(wù)指標(biāo)等信息充分審核，避免出現(xiàn)財務(wù)造假，或者非法操作股票等現(xiàn)象。

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