大豆產(chǎn)業(yè)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的研究分析

劉景芝

大豆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?guó)重要的油料產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)業(yè)鏈上的大豆、豆油、豆粕均是中國(guó)期貨市場(chǎng)上的重要品種。風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)體發(fā)展過(guò)程中不可忽略的重要問(wèn)題，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，任何一環(huán)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到其他環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈也形成了風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈，給大豆產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)重大的影響。因此，掌握金融風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈上是如何傳導(dǎo)的對(duì)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。本文基于大豆產(chǎn)業(yè)鏈的角度，通過(guò)理論分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)論述，進(jìn)而分析大豆產(chǎn)業(yè)鏈的上下游金融風(fēng)險(xiǎn)是如何進(jìn)行傳導(dǎo)的，從而提出如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、引言

中國(guó)是油脂大國(guó)，大豆在中國(guó)的油料作物中占有重要的地位，在中國(guó)食用植物油脂、飼料生產(chǎn)和畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，大豆及其衍生品所構(gòu)成的大豆產(chǎn)業(yè)鏈具有很大的貢獻(xiàn)。大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的大豆、豆油、豆粕是中國(guó)期貨上很重要的品鐘，在中國(guó)的期現(xiàn)貨市場(chǎng)上也占有重要地位。金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必定存在的一大問(wèn)題，而金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播性會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)在不同經(jīng)濟(jì)體之間進(jìn)行傳播，使風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)散甚至給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)嚴(yán)重的危害。當(dāng)今信息科技技術(shù)快速發(fā)展，金融技術(shù)不斷創(chuàng)新，大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的任一環(huán)節(jié)受到內(nèi)部供求關(guān)系或外部不確定性等諸多因素的影響產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，該環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到其他的環(huán)節(jié)，從而使大豆產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值產(chǎn)生波動(dòng)，給大豆市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定性。

因此，在大宗商品的交易過(guò)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播性加大了大宗商品價(jià)格的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在大豆的產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈上游的大豆作為原材料且大部分都來(lái)源于國(guó)外進(jìn)口，在這一過(guò)程中，很可能將國(guó)外的金融風(fēng)險(xiǎn)隨著交易的發(fā)生帶入到國(guó)內(nèi)來(lái)。金融風(fēng)險(xiǎn)也可能隨著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到下游的豆粕。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的晴雨表，通過(guò)對(duì)大豆期貨市場(chǎng)的分析也可以掌握了解現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系。我們通過(guò)對(duì)位于產(chǎn)業(yè)鏈上游大豆、產(chǎn)業(yè)鏈下游的豆油、豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系的梳理來(lái)研究金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞機(jī)制，了解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)關(guān)系，控制大豆產(chǎn)業(yè)鏈上的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，穩(wěn)定大豆產(chǎn)業(yè)鏈上風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)所引起的潛在的價(jià)格波動(dòng)，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)理論的進(jìn)一步豐富和完善。

二、大豆產(chǎn)業(yè)鏈及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的介紹

（一）大豆產(chǎn)業(yè)鏈及其價(jià)格形成機(jī)制

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)概念，是各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間基于一定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)，并依據(jù)特定的邏輯關(guān)系和時(shí)空布局關(guān)系客觀形成的鏈條式關(guān)聯(lián)關(guān)系形態(tài)。產(chǎn)業(yè)鏈包含價(jià)值鏈、企業(yè)鏈、供需鏈和空間鏈四個(gè)維度。產(chǎn)業(yè)鏈中大量存在著上下游關(guān)系和相互價(jià)值的交換，上游環(huán)節(jié)向下游環(huán)節(jié)輸送產(chǎn)品或服務(wù)，下游環(huán)節(jié)向上游環(huán)節(jié)反饋信息。大豆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?guó)重要油料產(chǎn)業(yè)鏈，大豆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且源蠖篂橹行?，上游是大豆種子及其生長(zhǎng)肥料的供應(yīng)商，下游則是以大豆為原材料進(jìn)行收購(gòu)、加工而成豆油和豆粕的銷(xiāo)售商。

價(jià)值是價(jià)格形成的基礎(chǔ)，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，每一環(huán)節(jié)有創(chuàng)造新的價(jià)值的形成，而這環(huán)環(huán)相扣的價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈也就形成了產(chǎn)業(yè)價(jià)格鏈。價(jià)格是由供求關(guān)系決定的，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，供求關(guān)系對(duì)于商品價(jià)值的影響會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳播，形成上下游價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的形成及變動(dòng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)及其傳導(dǎo)

風(fēng)險(xiǎn)就是損失發(fā)生的可能性。本文所分析的隨著產(chǎn)業(yè)鏈一起傳導(dǎo)的是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的其衍生品價(jià)值波動(dòng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。傳染性是金融風(fēng)險(xiǎn)的基本特征之一，隨著經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行，資金的流動(dòng)，資源的分配，金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之傳導(dǎo)擴(kuò)散。在不同的市場(chǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的載體和渠道是多種多樣的。

三、產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析

產(chǎn)業(yè)鏈的金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在價(jià)格的波動(dòng)上，在交易過(guò)程中，價(jià)格波動(dòng)就是交易者風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，它可能會(huì)給交易者帶來(lái)一定的利益也可能是巨大的損失。在金融網(wǎng)絡(luò)中，任何一環(huán)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)都，都可能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)中介傳播到其他的環(huán)節(jié)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響。在大豆產(chǎn)業(yè)鏈上大豆上下游之間的供給關(guān)系的變化及外部的不確定因素等，都會(huì)使得產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)上產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而隨著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳導(dǎo)影響上下環(huán)節(jié)上的產(chǎn)品的價(jià)格，使得其具有不確定性。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制主要分為以下三種傳導(dǎo)方式，上游產(chǎn)品成本增加所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，下游產(chǎn)品需求變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)參與者對(duì)某一產(chǎn)品未來(lái)預(yù)期的改變所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）上游產(chǎn)品成本傳遞傳導(dǎo)

主要是產(chǎn)業(yè)鏈上游大宗商品期現(xiàn)貨價(jià)格上漲，會(huì)使得下游的大宗商品的生產(chǎn)成本上漲，繼而使期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲。在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，位于上游產(chǎn)業(yè)鏈的主要是來(lái)自于國(guó)外進(jìn)口的大豆。如果產(chǎn)業(yè)鏈上游的國(guó)外大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格上漲，則會(huì)使國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的成本增減，進(jìn)而會(huì)使得以大豆為原材料加工而成的下游產(chǎn)品豆油和豆粕的價(jià)格上漲。對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲也會(huì)使得大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格上漲。

（二）下游產(chǎn)品需求拉動(dòng)傳導(dǎo)

需求拉動(dòng)是對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的下游來(lái)說(shuō)的，在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中，如果下游產(chǎn)品豆油、豆粕的需求量增加，會(huì)使得豆油豆粕的價(jià)格上漲，在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制中，豆油豆粕價(jià)格的上漲會(huì)反作用與其原材料大豆，使得上游產(chǎn)品大豆價(jià)格也隨之上漲。對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，產(chǎn)業(yè)鏈上下游大宗商品的期貨價(jià)格也會(huì)隨著現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。

（三）基于未來(lái)預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制

未來(lái)預(yù)期主要是對(duì)市場(chǎng)信息的一個(gè)反饋，促進(jìn)市場(chǎng)信息的流動(dòng)，相對(duì)于價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)滯性，未來(lái)預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制更為迅速。大豆產(chǎn)業(yè)鏈下游的豆粕期貨價(jià)格上漲，基于預(yù)期因素的影響，投資者會(huì)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈上游的大豆期貨和現(xiàn)貨的未來(lái)價(jià)格都會(huì)上漲。預(yù)期因素通常是來(lái)自于下游，在利好的預(yù)期下，資金進(jìn)入市場(chǎng)，在負(fù)面情況下，資金流出市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)就隨著資金的流入流出在上下游的產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行傳導(dǎo)。

四、結(jié)論及建議

金融市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源就是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制不僅形成了環(huán)環(huán)相扣的供需鏈、價(jià)值鏈，也同時(shí)形成了一條風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)鏈上游成本的變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還是下游需求的變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，最終都會(huì)傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)節(jié)，但這個(gè)過(guò)程基于產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)周期而存在時(shí)滯性，風(fēng)險(xiǎn)隨著產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)是緩慢的?；谖磥?lái)預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制，可能會(huì)帶來(lái)一定的“羊群效應(yīng)”，進(jìn)而加快風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導(dǎo)。

對(duì)于大豆市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)管理，可以充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)值，期貨市場(chǎng)的重要職能就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。首先，從產(chǎn)業(yè)鏈視角把握大豆、豆油、豆粕期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系，整體掌控大豆產(chǎn)業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，支持期貨市場(chǎng)體制的完善和創(chuàng)新，提高期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的有效性。其次，積極支持鼓勵(lì)大豆市場(chǎng)上的企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)套期保值中，用期貨為現(xiàn)貨進(jìn)行保價(jià)增值，從而規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最后，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，不斷完善大豆產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格形成機(jī)制。（作者單位：北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）