金龍魚：“魚”躍龍門

汪燁

10月15日，糧油巨頭金龍魚在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。上市首日，金龍魚市值突破3000億，比之前市場預(yù)估的高了1000多億，排名創(chuàng)業(yè)板總市值第三。

作為國內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一，金龍魚主營業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一，在飼料原料、油脂科技行業(yè)市場占有率排名靠前。此外，金龍魚積極開發(fā)新產(chǎn)品，目前在掛面、調(diào)味品、日化用品等細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域也取得了長足的進(jìn)步。

多品牌發(fā)展

金龍魚全稱益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司，其前身可追溯至1988年成立的南海油脂工業(yè)（赤灣）有限公司。2005年，益海投資有限公司成立。2017年，益海投資實(shí)施了四次資產(chǎn)重組，豐益國際陸續(xù)將其中國境內(nèi)與益海投資主營業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營實(shí)體注入益海投資。2019年，益海投資正式更名為益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司。

本次上市前，金龍魚的最大股東是注冊地在中國香港的Bathos，其持有金龍魚99.99%的股份。Bathos系豐益中國（百慕達(dá)）的全資子公司，豐益中國（百慕達(dá)）系豐益中國的全資子公司，豐益中國系WCL控股的全資子公司，WCL控股系豐益國際的全資子公司。豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國（百慕達(dá)）間接持有Bathos100%權(quán)益。因此，豐益國際間接持有金龍魚99.99% 的股權(quán)，本次金龍魚上市后，豐益國際持股比例降為89.99%。豐益國際目前不存在實(shí)際控制人，故而金龍魚不存在實(shí)際控制人。

豐益國際由愛國華僑郭鶴年及其侄子郭孔豐同印尼油棕王吳笙福聯(lián)合創(chuàng)辦，主要業(yè)務(wù)分為棕櫚及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他業(yè)務(wù)。2019年年底，豐益國際總資產(chǎn)達(dá)470.5億美元，凈資產(chǎn)178.8億美元，凈利潤12.9億美元。豐益國際主要股東自2016年年初至今為紐約上市公司ADM，持股比例范圍在18.98%至24.89%。2019年8月27日，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布2019年亞洲品牌500強(qiáng)榜單，豐益國際排名第128。2020年5月，豐益國際位列2020福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜第372。2020年8月10日，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜發(fā)布，豐益國際位列第285位。

金龍魚目前已建立了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣，分別在其所屬的細(xì)分市場保持行業(yè)領(lǐng)先，并通過品牌共享打造了多個(gè)核心綜合品牌。通過不斷地嫁接新產(chǎn)品、新品類，核心品牌“金龍魚”已經(jīng)從單一食用油品牌發(fā)展成為綜合廚房食品品牌，產(chǎn)品類型覆蓋食用油、大米、面粉、面條、調(diào)味品等。1991年，第一瓶“金龍魚”小包裝食用油上市，推動了散裝油到小包裝油的消費(fèi)革命；2002年，第二代調(diào)和油金龍魚1：1：1 推出后，開展了全國性的廣告推廣，“金龍魚”品牌市場知名度快速提升；2006年，“金龍魚”成為北京2008年奧運(yùn)會食用油獨(dú)家供應(yīng)商；2017年伊始，“金龍魚”入選中央電視臺“國家品牌計(jì)劃”；2018年，“金龍魚”正式成為北京2022年冬奧會和冬殘奧會官方糧油產(chǎn)品贊助商，以行業(yè)領(lǐng)跑者的姿態(tài)代表中國品牌。根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室2020年《中國500最具價(jià)值品牌》數(shù)據(jù)，“金龍魚”的品牌價(jià)值高達(dá)452.73億元，為糧油企業(yè)中最高，較去年同比增長13.6%。此外，根據(jù)歐睿國際發(fā)布的2019年《Top100 大品牌》白皮書，“金龍魚”品牌位列全球快速消費(fèi)品第21位，旗下的“歐麗薇蘭”“胡姬花”等系列品牌也成為我國綜合食品行業(yè)的知名品牌。強(qiáng)大的品牌影響力是金龍魚競爭優(yōu)勢的綜合體現(xiàn)，將為公司業(yè)績增長提供持續(xù)動力。

創(chuàng)新是發(fā)展的靈魂，為了滿足全球消費(fèi)者日益多元化的健康需求，益海嘉里研發(fā)中心于2009年11月在中國上海成立。益海嘉里在母公司的全力支持下，與國內(nèi)外幾十所知名高校和五個(gè)世界著名食品和營養(yǎng)權(quán)威學(xué)會展開合作，與多個(gè)跨國食品巨頭建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

三大領(lǐng)域國內(nèi)第一

國內(nèi)糧油行業(yè)競爭較為激烈，頭部企業(yè)可以憑借其規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢獲取遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速的成長速度，這也造成市場份額逐漸向頭部企業(yè)集中的現(xiàn)象。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，在包裝廚房食品市場中，行業(yè)集中度近4年均保持提升態(tài)勢。2019年，小包裝食用油、包袋米、包袋面粉前四大企業(yè)市場占有率分別達(dá)到 68.8%、44.9%、57.3%。

我國現(xiàn)有的食用油生產(chǎn)企業(yè)主要為地方性企業(yè)或中小企業(yè)，其渠道及品牌具有地域局限性。近年來，行業(yè)集中度不斷提升，根據(jù)《中國農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)年鑒》數(shù)據(jù)，我國食用植物油規(guī)模以上企業(yè)由2014年的2050家減少至2017年的1980家。小包裝食用植物油前四大企業(yè)市場占有率由2016年的64.5%逐年提升至2019年的68.8%。2017年—2019年，金龍魚小包裝食用油市場份額占比分別為 39.5%、39.8%及38.4%，均遙遙領(lǐng)先于競爭對手，穩(wěn)居我國小包裝食用油行業(yè)第一。

我國是水稻種植大國，由于大米加工行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，我國大米加工企業(yè)數(shù)量眾多。近年來，我國大米加工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量不斷增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年全國大米加工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)約3400家，較2012年增長約700家。我國大米消費(fèi)主要以散裝米為主，包裝米占比較低。近幾年，隨著消費(fèi)升級以及消費(fèi)者食品安全意識的提升，包裝米占比逐漸提升。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年包裝米前四大企業(yè)市場占有率已達(dá)44.9%。其中，金龍魚市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，2017年至2019年分別為16.4%、17.9%、18.4%。隨著消費(fèi)者對于包裝米品牌意識的增強(qiáng)，金龍魚市占率有望進(jìn)一步提升。

小麥在我國是僅次于水稻、玉米的主要糧食作物，歷年種植面積約占糧食作物總面積的20%。我國面粉消費(fèi)中，食物消費(fèi)占比超過90%，其中，散裝及大包裝、中包裝類面粉占據(jù)主要的市場份額。隨著人民生活水平的提升，對于食品質(zhì)量的要求提升，對于包裝類面粉的需求逐步提升。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2017年—2019年，金龍魚包裝面粉現(xiàn)代渠道市場份額分別為29.1%、26.5%及26.7%，均領(lǐng)先于競爭對手，穩(wěn)居我國包裝面粉現(xiàn)代渠道市場占有率第一。

對此，安信證券研報(bào)認(rèn)為，金龍魚在小包裝植物油、包裝米、包裝面粉現(xiàn)代渠道市占率長期行業(yè)領(lǐng)先，未來有望憑借其渠道及品牌優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

金龍魚經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步提升。2017年—2019 年，金龍魚營業(yè)收入分別為1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，同比增速分別為12.9%、10.8%、2.2%。歸母凈利潤從50億元小幅增長至54.1億元，年復(fù)合增長率4%。

2020以來，我國畜禽產(chǎn)業(yè)步入存欄上升期，飼料原料需求穩(wěn)步攀升，金龍魚飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)板塊收入大幅增長23%，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績快速增長。據(jù)10月30日發(fā)布的財(cái)報(bào)，今年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1399.9億元，同比增長11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.9億元，同比增長45.9%；扣非后凈利潤62.6億元，同比大幅增長115.63%。

繼續(xù)擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模

金龍魚生產(chǎn)基地覆蓋全國，綜合企業(yè)群可有效降低經(jīng)營成本。金龍魚在全國24個(gè)省、自治區(qū)、直轄市擁有65個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，并正在計(jì)劃新建多個(gè)生產(chǎn)基地。此外，金龍魚基于全國性的戰(zhàn)略布局，成功打造了高效協(xié)同的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在全國多地建立了多個(gè)綜合企業(yè)群，從而實(shí)現(xiàn)效率最大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。金龍魚的綜合企業(yè)群以產(chǎn)業(yè)鏈為核心，將產(chǎn)業(yè)上下游的工廠集合于同一生產(chǎn)基地，一家工廠使用的原料即另一家工廠的產(chǎn)成品，不僅企業(yè)群內(nèi)部建立統(tǒng)一的能源、原輔料供應(yīng)以及倉儲物流體系，并且在行政管理、后勤保障等方面統(tǒng)一管理，達(dá)到資源共享、節(jié)約成本、提高效率的目的。以金龍魚泰州綜合企業(yè)群為例，小包裝食用油從大豆筒倉出發(fā)，經(jīng)過膨化車間、壓榨車間、精煉分提車間、調(diào)油灌裝車間、小包裝車間后直接通過小碼頭向下游運(yùn)輸，剩余材料豆粕等進(jìn)入粕庫存儲。由此可見，綜合企業(yè)群有效節(jié)約了原材料及中間產(chǎn)品的運(yùn)輸和庫存成本，實(shí)現(xiàn)了效益最大化。

目前，金龍魚各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)的產(chǎn)能均位于行業(yè)前列，且近三年來穩(wěn)步提升。2019年，金龍魚壓榨產(chǎn)能為2255萬噸，產(chǎn)能利用率57.3%；中小包裝食用油產(chǎn)能為2258萬噸，產(chǎn)能利用率52.4%；精煉產(chǎn)能為1106萬噸，產(chǎn)能利用率56.1%；水稻加工產(chǎn)能為384萬噸，產(chǎn)能利用率67.7%；小麥加工產(chǎn)能為 668萬噸，產(chǎn)能利用率為 89.1%。

金龍魚主要成本為原材料成本，采購的主要原材料包括大豆、水稻、小麥、其他油籽及加工品、棕櫚及月桂酸油等。采購金額上，以大豆及其加工品為主，占比達(dá)43.4%，其次為其他油籽及加工品，占比為19.8%；采購范圍上，金龍魚參考我國農(nóng)產(chǎn)品市場情況，在全球進(jìn)行采購以保障原材料供應(yīng)充足。例如，大豆、棕櫚油等國內(nèi)供應(yīng)不足的農(nóng)產(chǎn)品，金龍魚主要向其原產(chǎn)地如巴西、阿根廷、馬來西亞、印度尼西亞等國進(jìn)行境外采購。2019年，金龍魚原材料境外采購額為542億元，占比39.1%。供應(yīng)商上，金龍魚原材料前五大供應(yīng)商包含了母公司豐益國際及關(guān)聯(lián)商ADM。其中，豐益國際是全球最大的棕櫚油供應(yīng)商，ADM是世界第一谷物與油籽處理廠。在母公司及關(guān)聯(lián)公司的助力下，金龍魚有望穩(wěn)定獲取生產(chǎn)原材料，緩沖政策變動的風(fēng)險(xiǎn)，保障生產(chǎn)經(jīng)營。同時(shí)，金龍魚通過訂單量進(jìn)行原材料采購數(shù)量和采購時(shí)間的規(guī)劃，并采用國內(nèi)外衍生品交易市場對原材料采購進(jìn)行套期保值，從而盡可能平抑原材料價(jià)格波動對公司成本的影響。

金龍魚此次上市募投項(xiàng)目，將進(jìn)一步擴(kuò)張主業(yè)發(fā)展規(guī)模。本次公開發(fā)行股票5.42億股，募集資金138.7億元，主要用于19個(gè)募投項(xiàng)目，合計(jì)投資額為178.99億元，缺口部分將由公司通過銀行貸款和其他自籌資金解決。主要圍繞金龍魚主營業(yè)務(wù)廚房食品開展，包括食用油、大米、面粉、調(diào)味品等領(lǐng)域，與未來經(jīng)營戰(zhàn)略方向一致，將進(jìn)一步為主業(yè)助力。

金龍魚的廚房食品產(chǎn)品，存在一定季節(jié)性，在節(jié)假日時(shí)需求較高。為保障產(chǎn)品品質(zhì)，減少庫存成本，金龍魚通常在臨近出貨時(shí)進(jìn)行集中生產(chǎn)。因此，在銷售高峰期，金龍魚產(chǎn)能壓力較大，而本次募投項(xiàng)目，可有效緩解銷售高峰期的產(chǎn)能不足問題；此次募投項(xiàng)目立足于金龍魚全國性的戰(zhàn)略布局，設(shè)址臨近原材料來源、港口、鐵路系統(tǒng)或終端市場，可有效減少原材料供應(yīng)成本和運(yùn)輸成本。

華安證券研報(bào)認(rèn)為，金龍魚是國內(nèi)糧油業(yè)巨頭，廚房食品業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，飼料業(yè)務(wù)景氣上行。金龍魚致力于成為中國最具代表性的綜合性食品集團(tuán)，從產(chǎn)品、品牌、采購、生產(chǎn)、銷售渠道、研發(fā)與質(zhì)控六個(gè)渠道打造核心競爭力。本次創(chuàng)業(yè)板上市，有望提升廚房食品業(yè)務(wù)產(chǎn)能，提升盈利能力，進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)布局深度和廣度。