我國股票市場羊群效應(yīng)分析與建議

一、對羊群效應(yīng)的解釋說明

（一）羊群效應(yīng)的由來

羊群效應(yīng)是行為金融學(xué)中用于描述資本市場中市場參與者盲目跟風(fēng)的一種群體心理現(xiàn)象。這種盲目跟風(fēng)的群體行為現(xiàn)象非常類似于自然界中羊群群體的行為表現(xiàn)，金融學(xué)家將金融市場中這類異常的非理性現(xiàn)象命名為羊群效應(yīng)。

自然界中的羊群是一種行為散漫的群體，羊群中的個(gè)羊其日常行為軌跡是沒有目的性或者邏輯性的，處于一種近似于隨機(jī)行走的行為狀態(tài)。但是，一旦羊群中的領(lǐng)導(dǎo)者也就是頭羊開始了某些行動(dòng)，那么羊群中的其余羊也會(huì)無理由的進(jìn)行模仿，而個(gè)羊?qū)τ陬^羊行為之所以這樣做的原因以及這類行為所帶來的結(jié)果沒有任何思考或顧慮。換而言之，羊群中的其余個(gè)羊是處于無條件的跟從狀態(tài)。而羊群這一盲目跟從的群體行為與股票市場中眾多投資者盲目聽從小道消息、跟從市場炒作熱點(diǎn)、追漲殺跌的市場行為十分相似。因此，在行為金融學(xué)中，羊群效應(yīng)常常用來描述金融市場中投資者盲目從眾的行為心理現(xiàn)象。而這種不假思索、不考慮行為后果的非理性群體行為，往往會(huì)加劇市場的價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置和低效率配置，阻礙市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（二）羊群效應(yīng)的表現(xiàn)

羊群效應(yīng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中是比較普遍的，而這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中最為普遍的一個(gè)特征便是，在羊群效應(yīng)所帶來的繁榮背后往往是巨大的市場經(jīng)濟(jì)泡沫。由于資本市場交易的虛擬性和數(shù)字化特性，相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，羊群效應(yīng)在資本市場中，尤其是股票市場中則更加普遍存在。股票市場的虛擬性、交易的便捷性以及股票市場的不穩(wěn)定性讓市場投資者不能在股票市場的投資判斷決策中趨于理性。尤其是對個(gè)人股票投資者來說，由于缺乏專業(yè)的相關(guān)投資素養(yǎng)培訓(xùn)，個(gè)人股票投資者往往沒有其自身的投資理念或者投資規(guī)劃，其投資行為往往具有隨機(jī)性。其個(gè)人投資交易行為往往會(huì)根據(jù)市場其他參與者的交易行為而進(jìn)行，對其所持有的股票沒有相應(yīng)的價(jià)值區(qū)間判斷，當(dāng)一只股票快速上漲時(shí)投資者認(rèn)為股票未來仍會(huì)保持上漲趨勢進(jìn)而高價(jià)買入，當(dāng)股票下跌時(shí)投資者由于恐慌情緒又會(huì)低價(jià)割肉賣出，追漲殺跌是對這種行為的精準(zhǔn)概括。

（三）羊群效應(yīng)所帶來的影響

羊群效應(yīng)所帶來的影響是顯而易見的，無論是在個(gè)股中還是在市場上，我們都可以發(fā)現(xiàn)羊群效應(yīng)所帶來的影響。例如，當(dāng)某只股票或者股票市場賺錢效應(yīng)明顯時(shí)，市場個(gè)人投資者能量迅速積聚，極易形成股價(jià)預(yù)期上漲的濃重投機(jī)氛圍，大家都相信自己不是擊鼓傳花的最后一棒，此時(shí)追漲氛圍強(qiáng)烈，股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離；當(dāng)個(gè)股價(jià)格或大盤跳水時(shí)，投資者恐慌情緒加劇，紛紛想要將股票快速脫手，從而加劇了股票價(jià)格的下跌，從而產(chǎn)生“踩踏事件”，其結(jié)果往往是股票價(jià)格連續(xù)多個(gè)交易日處于下跌階段，投資者損失慘重。最后，由于羊群效應(yīng)的基礎(chǔ)往往是信息的不對稱性，因此當(dāng)新的消息出現(xiàn)打破了羊群效應(yīng)所依靠的原有信息基礎(chǔ)時(shí)，那么羊群效應(yīng)所引發(fā)的股票價(jià)格上漲趨勢或下跌趨勢將很有可能被打斷，甚至?xí)霈F(xiàn)與原有趨勢相反的情況，從而加劇市場價(jià)格的波動(dòng)。信息的隨時(shí)變化性決定了資本市場中羊群效應(yīng)的脆弱性，而羊群效應(yīng)的脆弱性會(huì)加劇市場價(jià)格的波動(dòng)性，從而最終導(dǎo)致金融市場價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性。

二、我國股票市場羊群效應(yīng)的典型案例

由于我國股票市場發(fā)展時(shí)間較短，投資者的專業(yè)投資素養(yǎng)仍有待提高，市場投機(jī)氛圍比較濃厚，因此羊群效應(yīng)在我國股票市場中時(shí)有發(fā)生。

（一）我國股票市場中羊群效應(yīng)在個(gè)股的案例表現(xiàn)

2018年年末，隨著5G技術(shù)的快速發(fā)展，5G技術(shù)的商用逐步提上了日程，這對嗅覺敏銳的股票市場來說無疑是一個(gè)重大的炒作熱點(diǎn)，其中最引人矚目的炒作熱點(diǎn)當(dāng)屬東方通信這家上市公司。東方通信公司主營業(yè)務(wù)是通信和金融電子網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，公司在5G的NBOT工程的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、替換升級(jí)、搬遷方面與華為公司有一定的合作，但與5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)沒有關(guān)聯(lián)。也就是說，東方通信這家上市公司其自身業(yè)務(wù)并沒有和5G有多少實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)，然而由于公司名稱東方通信很容易讓人聯(lián)想到近期炒作火熱的5G概念，因此東方通信開始吸引市場炒作資金的注意力，股價(jià)開始逐步升高，從2018年年底的3.86元以不到半年的時(shí)間拉升到了2019年3月8日的最高價(jià)41.82元，股價(jià)漲幅高達(dá)983.42%，盡管上市公司在股價(jià)拉升期間不斷發(fā)出公告，澄清公司業(yè)務(wù)與5G并沒有實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)提示，但絲毫不影響市場資金對東方通信的追捧，股價(jià)繼續(xù)連創(chuàng)新高。當(dāng)5G概念炒作風(fēng)結(jié)束后，東方通信便開始了下跌之路，截至2020年6月12日，東方通信股價(jià)已從2019年3月8日的最高價(jià)41.82元跌至14.94元，跌幅達(dá)64.27%。

（二）我國股票市場中羊群效應(yīng)在大盤的表現(xiàn)

2014年7月初上證指數(shù)開始了長達(dá)近一年的瘋牛行情，上證指數(shù)從最初的2000點(diǎn)，一路高歌猛進(jìn)，并在2015年6月12日達(dá)到最高點(diǎn)5178點(diǎn)。在2015年的瘋牛行情中，市場情緒可謂達(dá)到了瘋狂，場外資金瘋狂涌入股市，不少投資者利用融資融券業(yè)務(wù)加杠桿進(jìn)行股票炒作，兩市單日成交額突破兩萬億，一度導(dǎo)致交易系統(tǒng)出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)上的錯(cuò)誤。

而值得注意的是，在本次瘋牛的行情中，我國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的陣痛期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并沒有重大利好消息，我國經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生重大變化，因此可以發(fā)現(xiàn)，本次的瘋牛行情是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢相背離的，是沒有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做支撐的。盡管股市的走勢發(fā)展并沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作支撐，但市場情緒已經(jīng)被連續(xù)多月的紅包行情所點(diǎn)燃，大批投資者涌入股市，其中不乏沒有任何投資經(jīng)驗(yàn)的退休老人、學(xué)生和家庭婦女，以至于在下跌發(fā)生的前夕，股票成為了眾多民眾的飯后閑談，足見當(dāng)時(shí)的市場情緒之高。

股票市場的異常波動(dòng)引起了監(jiān)管部門的警覺，為了抑制股票市場的過分投機(jī)情緒，監(jiān)管層開始整治場外配資，去杠桿力度加大，而去杠桿政策的實(shí)施成為了壓垮這波瘋牛行情的最后一根稻草。對場外資金的整治導(dǎo)致場內(nèi)資金紛紛外逃，當(dāng)市場情緒降溫下來時(shí)，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)被瘋狂所掩蓋的市場泡沫。2015年6月15日股市大跌百分之二，隨后連續(xù)多日股市大跌，并在2015年8月26日達(dá)到最低點(diǎn)2850點(diǎn)。

三、我國股票市場羊群效應(yīng)原因分析

（一）個(gè)人投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

針對個(gè)人投資者來說，專業(yè)投資素養(yǎng)的能力不強(qiáng)、對市場小道消息的盲目聽信、群體內(nèi)部間的相互傳染性以及信息的不對稱性都是造成羊群效應(yīng)產(chǎn)生的重要原因。

由于我國股票市場發(fā)展時(shí)間較短，這就決定了我國股票市場中個(gè)人投資者投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏專業(yè)的投資知識(shí)和自身的投資規(guī)劃。由于缺乏對股票投資相關(guān)事務(wù)的了解，股票個(gè)人投資者很有可能將市場中道聽途說所聽到的消息作為其提高股票 收益率的重要途經(jīng)，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生。

此外，群體間內(nèi)部的相互傳染性也是造成羊群效應(yīng)的重要原因。有心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，群體內(nèi)的自我意識(shí)會(huì)被削弱，也就是所謂的去個(gè)體化傾向。當(dāng)群體中多數(shù)投資者都采取一致化的行為時(shí)，即使該項(xiàng)行為是非理性的，那么這種非理性行為也會(huì)直接或間接影響理性投資者的行為判斷，最終導(dǎo)致理性投資者同樣采取非理性行為，最終導(dǎo)致羊群效應(yīng)的發(fā)生。

（二）機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因

由于我國股票市場發(fā)展時(shí)間較短，因此在我國股票市場中機(jī)構(gòu)投資者占比相對較少，這就導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的理性思維和專業(yè)素養(yǎng)對股票市場發(fā)展的影響有限。比如2016年1月份的熔斷事件，由于市場投資者對熔斷制度的不了解，導(dǎo)致了在面對股市下跌時(shí)，熔斷制度的設(shè)立反而加劇了市場投資者的恐慌情緒，害怕熔斷制度被觸發(fā)導(dǎo)致持有的股票無法售出。由于在中國股票市場交易者中個(gè)人投資者占多數(shù)，因此市場的恐慌情緒在投資者中蔓延。由于機(jī)構(gòu)投資者本身所占市場份額相對較少，導(dǎo)致其本身理性思維的影響力不能遏制恐慌情緒的擴(kuò)散，在此情況下機(jī)構(gòu)投資者只能通過順應(yīng)市場當(dāng)前的發(fā)展趨勢采取與多數(shù)投資者一樣的策略盡快賣出股票以止損，從而加劇了羊群效應(yīng)的影響。

此外，在市場運(yùn)行過程中存在較多漏洞，也為不法分子利用羊群效應(yīng)謀取非法利益提供了空間。在某些情況下，機(jī)構(gòu)投資者甚至利用中國股市散戶，操縱市場價(jià)格，主動(dòng)利用羊群效應(yīng)為自身謀取不正當(dāng)利益。機(jī)構(gòu)投資者可以事先通過打壓股價(jià)等形式在股票價(jià)格處于底部時(shí)囤積大量股票，在手中持有大量股票后，通過小道消息、資金對倒等方式抬高股價(jià)，吸引個(gè)人投資者注意力。個(gè)人投資者由于缺乏專業(yè)的判斷能力，不能對股票價(jià)格有一個(gè)合理的價(jià)值估值，在股票價(jià)格不斷創(chuàng)新高的誘惑下，盲目跟從買入股票，與此同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在股價(jià)拉高的過程中高價(jià)將股票賣給個(gè)人投資者，從而獲得暴利。

四、對我國股票市場的建議

（一）引導(dǎo)正確的投資理念

由于我國股票市場發(fā)展時(shí)間較短，市場投資者主要以個(gè)人投資者為主，這就決定了我國股票市場中投資者投資素養(yǎng)參差不齊。由于眾多投資者并無相關(guān)的專業(yè)培訓(xùn)，僅靠小道消息或者朋友推薦進(jìn)行跟風(fēng)交易，這無形中會(huì)加劇市場的股價(jià)波動(dòng)，導(dǎo)致資本市場的資源配置功能不能有效發(fā)揮，這是與我國建立資本市場的初衷相違背。因此，管理層應(yīng)當(dāng)組織證券業(yè)協(xié)會(huì)以及眾多券商定期開展相關(guān)的投資培訓(xùn)，向市場投資者傳遞正確的投資理念，引導(dǎo)市場投資者價(jià)值投資以及風(fēng)險(xiǎn)防控，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承擔(dān)能力配置構(gòu)建資產(chǎn)組合，構(gòu)建起良好的市場投資氛圍。

（二）建立完善的信息披露制度

羊群效應(yīng)發(fā)生的重要原因之一是信息的不對稱性。在當(dāng)前市場環(huán)境中，完善的信息披露制度是緩解信息不對稱的重要方式之一。在市場情緒恐慌時(shí)，及時(shí)有效的信息披露可以有效緩解市場的恐慌情緒，樹立市場信心；在市場情緒亢奮時(shí)，及時(shí)有效的信息披露可以抑制市場的投機(jī)情緒，避免股市泡沫。與此同時(shí)，完善的信息披露制度還可以為市場投資者提供有效的價(jià)值信息，引導(dǎo)市場資源合理有效配置，從而避免投資者盲目從眾，降低市場的波動(dòng)性，維護(hù)市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）逐步開放金融市場

相比于國內(nèi)的資本市場發(fā)展來說，國外資本市場發(fā)展歷史更加悠久，管理制度更加成熟，思維模式也更加理性。在我國過去幾十年的資本市場發(fā)展過程中，出于對我國金融市場的保護(hù)，在金融市場方面對外開放的程度是有限的，這對于促進(jìn)我國資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展是有一定的積極意義的。但隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢逐步加深，開放我國資本市場，引入國外 實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)，對于促進(jìn)我國資本市場發(fā)展具有重大意義。首先國外的金融機(jī)構(gòu)可以帶來先進(jìn)的管理模式和投資理念，促進(jìn)我國資本市場的國際化，建立起正確的投資理念導(dǎo)向；另外國外金融機(jī)構(gòu)的到來將對我國本土的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生競爭壓力從而倒逼我國本土公司提高經(jīng)營效率，從而促進(jìn)我國市場資源的優(yōu)化整合。

五、結(jié)語

市場中的羊群效應(yīng)在每個(gè)國家其資本市場的發(fā)展過程中都有一定程度的表現(xiàn)，我國作為當(dāng)今世界最大的發(fā)展中國家，在資本市場的建設(shè)歷程中肯定也要面對由市場非理性所導(dǎo)致的種種異?，F(xiàn)象。因此，在我國未來的資本市場發(fā)展規(guī)劃中，要結(jié)合我國實(shí)際，不斷完善和發(fā)展我國資本市場，建設(shè)具有中國特色的資本市場體系，推動(dòng)我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。