人民幣匯率制度選擇與展望

中南大學(xué)商學(xué)院 張素

1 收益成本分析比較

1.1 固定匯率制收益分析

(1)匯率穩(wěn)定有利于降低交易成本，盡可能地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動(dòng)國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易與投資的增加，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

盡管中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，美國(guó)實(shí)力逐漸衰退，美元依然是當(dāng)今國(guó)際貿(mào)易和投資的主要計(jì)價(jià)單位。中國(guó)貿(mào)易與投資也受到美元的牽制。美元和人民幣保持在一定的比率時(shí)，就會(huì)對(duì)中美之間的貿(mào)易與投資形成巨大的安全保障，因?yàn)槊涝c人民幣保持了一定的比率也就意味著貿(mào)易與投資的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，進(jìn)而促進(jìn)了中國(guó)的進(jìn)出口的增長(zhǎng)(如表1所示)。從表1中我們可以看出2010—2018年中國(guó)進(jìn)出口總額大多都排在世界第一的位置，并且進(jìn)出口總額逐年增長(zhǎng)，由此看來穩(wěn)定的匯率極大地推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。固定匯率制不僅可以保證出口部門的預(yù)期準(zhǔn)確，同時(shí)有利于達(dá)到外國(guó)投資者的預(yù)期，進(jìn)而吸引更多的外國(guó)投資者來華投資。經(jīng)數(shù)據(jù)調(diào)查，2018年，我國(guó)外商直接投資實(shí)際金額已經(jīng)達(dá)到1349.7億美元，外商直接投資逐年增長(zhǎng)，不僅僅滿足了我國(guó)資金需求的增長(zhǎng)更是推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步。

表1 2010-2018我國(guó)進(jìn)出口額

(2)匯率穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)了財(cái) 政政策的有效性，降低投機(jī)行為發(fā)生的頻率，不需要人為干預(yù)而消除國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

如果政府為了增加本國(guó)支出，實(shí)行減稅措施或者增大購(gòu)買性支出即實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，那么這種擴(kuò)張性財(cái)政政策將使IS*曲線向右移動(dòng)(如圖1所示)，對(duì)匯率產(chǎn)生了上升壓力。然而在固定匯率制的前提下，為了保持匯率不變，必須增加貨幣的供給，因而使LM*向右移動(dòng)。因此由圖可以看出，固定匯率制下實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策能夠使總收入增加，從而實(shí)現(xiàn)了財(cái)政政策的有效性。

圖1 固定匯率制下的擴(kuò)張性財(cái)政政策影響

(3)穩(wěn)定的匯率意味著人民幣和美元穩(wěn)定的聯(lián)系，進(jìn)而提高人民幣的國(guó)際認(rèn)可度。

美元向來被各國(guó)認(rèn)為是國(guó)際清償力的代名詞。在這種背景下，實(shí)行固定匯率制，即釘住美元，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程將會(huì)走的更快些。通過調(diào)查不難發(fā)現(xiàn)，世界許多地方如東南亞、歐洲一些國(guó)家，已經(jīng)將人民幣視為和美元掛鉤的“硬幣”。

1.2 固定匯率制成本分析

(1)隨著國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交流加強(qiáng)，資本流動(dòng)加快，固定匯率制將無法保證貨幣政策的獨(dú)立性。

如果中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供給，那么如圖2所示，LM*曲線將向右移動(dòng)，從而造成對(duì)匯率的下拉壓力。然而在固定匯率制的前提下，為了保證匯率的穩(wěn)定，即為了讓匯率上升恢復(fù)原狀態(tài)，中央銀行要買進(jìn)本幣，進(jìn)而使得LM*曲線恢復(fù)初始狀態(tài)。因此不難看出在固定匯率制度下，貨幣政策對(duì)總收入水平?jīng)]有影響，即貨幣政策無效。

(2)大量的外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給形成巨大沖擊，同時(shí)增加機(jī)會(huì)成本。

在固定匯率制度下，國(guó)際收支不平衡的情況下會(huì)產(chǎn)生國(guó)際收支差額，伴隨而來的就是外匯儲(chǔ)備的變化。國(guó)際收支順差時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加，同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)本幣流通量增加，從而造成通貨膨脹的壓力。而在國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)本幣流通量減少，進(jìn)而造成通貨緊縮的壓力。貨幣供給難以控制。同時(shí)大量的外匯儲(chǔ)備使機(jī)會(huì)成本大大增加，在投資收益率高于銀行儲(chǔ)蓄利率的前提下，選擇進(jìn)行投資而非將外匯儲(chǔ)備持有在手中，將會(huì)帶來更大的收益。

圖2 固定匯率下的擴(kuò)張性貨幣政策影響

1.3 固定匯率制收益成本分析總結(jié)

綜上所述，我們應(yīng)該客觀辯證的看待固定匯率制。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，增加外匯收入方面，固定匯率制確實(shí)扮演著重要的角色。然而在國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)交流日益加強(qiáng)，資本流動(dòng)加快的情況下，固定匯率制暗含極大的風(fēng)險(xiǎn)。也正由于這個(gè)原因，我國(guó)2005年進(jìn)行匯率制度改革，選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，不再釘住單一美元。

1.4 浮動(dòng)匯率制收益分析

(1)保證外匯黃金儲(chǔ)備規(guī)模的穩(wěn)定性。

固定匯率制度下，國(guó)際收支一旦出現(xiàn)差額，相應(yīng)的外匯黃金儲(chǔ)備規(guī)模就要變化。因?yàn)閲?guó)際收支的差額意味著匯率的變化，而在固定匯率制的前提下。為了保證匯率穩(wěn)定，就必然要拋售或者買進(jìn)外匯黃金，從而使得外匯黃金規(guī)模不穩(wěn)定的變動(dòng)。而在浮動(dòng)匯率制下，匯率不需要一直保持穩(wěn)定，進(jìn)而也就保證了外匯黃金儲(chǔ)備規(guī)模的穩(wěn)定性。

(2)保證國(guó)內(nèi)經(jīng) 濟(jì)政策的獨(dú)立性。

當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，可以通過外匯匯率下降，本幣匯率上升來調(diào)節(jié)；當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，可以通過外匯匯率上升，本幣匯率下降來調(diào)節(jié)；因此不再需要采取擴(kuò)張性或者緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策措施，這也就保證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。

(3)豐富儲(chǔ)備幣種，盡可能降低中央銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

浮動(dòng)匯率制下，人民幣不再釘住單一的美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，因此在儲(chǔ)備幣種方面有了更多的選擇，美元在外匯儲(chǔ)備中比重逐漸降低，有利于分散中央銀行面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，浮動(dòng)匯率制提高了資本賬戶的開放程度，實(shí)現(xiàn)了“藏匯于民”，使居民更方便地使用外匯，分散了一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

1.5 浮動(dòng)匯率制成本分析

(1)浮動(dòng)匯率制下變動(dòng)的匯率不易實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易成本核算的穩(wěn)定性。

當(dāng)今世界國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資逐漸成為世界主流，國(guó)際間的進(jìn)出口合同越來越多，而浮動(dòng)匯率制下，波動(dòng)幅 度大且頻繁的匯率無疑增加了進(jìn)出合同簽訂的難度，商品成本核算問題，商品價(jià)格變動(dòng)問題無疑是橫亙?cè)趪?guó)際進(jìn)出口商面前的難題。變動(dòng)的匯率也引發(fā)了一系列要求降價(jià)、借故拖延付款和取消合同訂貨等的惡劣影響，不利于國(guó)際間的合作。

(2)增加了投機(jī)活動(dòng)在世界金融市場(chǎng)上的活躍性，經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩不安。

波動(dòng)幅度大且頻繁的匯率給投機(jī)者釋放出了有利的信號(hào)，使得投機(jī)者大肆行動(dòng)，通過一系列投機(jī)交易獲得暴利，給金融市場(chǎng)帶來惡劣影響，使國(guó)際金融局勢(shì)動(dòng)蕩不安。同時(shí)投機(jī)作為高風(fēng)險(xiǎn)的行為，不難推斷，投機(jī)者一旦投機(jī)失敗，帶來的不僅僅是自身財(cái)力的巨大損失，更有可能引發(fā)金融危機(jī)，給世界金融帶來浩劫。

(3)引發(fā)不良的惡性競(jìng)爭(zhēng)，各國(guó)貨幣相繼貶值。

從一定程度上來說，貨幣貶值對(duì)于一國(guó)進(jìn)出口以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展無疑是有利的，一方面增強(qiáng)了出口商品在國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面削弱各國(guó)出口到我國(guó)的商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使得我國(guó)出口商極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但一旦被其他國(guó)家發(fā)現(xiàn)，各國(guó)將會(huì)相繼實(shí)行貨幣貶值，而這種情況下往往會(huì)帶來兩敗俱傷，任何一國(guó)都無法從中謀取利益甚至?xí)獨(dú)獯髠?，進(jìn)而挫傷了國(guó)際合作的積極性。

1.6 浮動(dòng)匯率制成本收益分析總結(jié)

綜上所述，浮動(dòng)匯率制具有一定的積極意義，可以保證我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和黃金規(guī)模的穩(wěn)定性以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，同時(shí)分散中央銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)；然而其消極意義也不容忽視，它不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資、助長(zhǎng)了國(guó)際金融市場(chǎng)上投機(jī)活動(dòng)、可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。

2 人民幣匯率制度的展望

展望2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。而美國(guó)因?yàn)樨?cái)政刺激作用減退，疊加全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易局勢(shì)緊張的影響，經(jīng)濟(jì)也將減速。國(guó)際貨幣基金組織最新預(yù)測(cè)，將2019年中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)，分別為6.2%和2.5%。在此情形下，美聯(lián)儲(chǔ)有望放緩加息步伐，這有助于緩解中美貨幣政策分化，支持人民幣匯率穩(wěn)定。

但與此同時(shí)如圖3所示，近期中國(guó)出口增速下滑恐非對(duì)美搶出口因素消退，而是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)景氣下行。此外，還需關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 2018年中國(guó)各月出口同比增速

高波動(dòng)性將成為2019年全球金融市場(chǎng)的主旋律。人民幣匯率將在市場(chǎng)作用的控制下呈現(xiàn)寬幅震蕩的趨勢(shì)。在我國(guó)現(xiàn)如今實(shí)行的有管理浮動(dòng)的人民幣匯率制度下，人民幣匯率走勢(shì)或許有以下三種趨勢(shì)。

第一，向好走勢(shì)：若中美貿(mào)易戰(zhàn)中止，中美關(guān)系緩和，美元走勢(shì)回落，人民幣匯率將保持穩(wěn)定甚至出現(xiàn)升值的情況。

第二，基本走勢(shì)：市場(chǎng)對(duì)政府有信心，認(rèn)為政府有能力保證人民幣匯率穩(wěn)定，那么人們將不會(huì)在外匯市場(chǎng)上大量的拋售或者買進(jìn)，人民幣匯率將實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)定的波動(dòng)。

第三，向劣走勢(shì)：若中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行，中美雙方互不示弱，雙方關(guān)系持續(xù)惡化，美元匯率持續(xù)上浮，人民幣匯率將難以保持穩(wěn)定。

3 結(jié)語

綜上所述，盡管關(guān)于人民幣匯率制度的選擇莫衷一是，但大家一致認(rèn)同的是人民幣匯率制度必須與我國(guó)國(guó)情相符。而現(xiàn)下更加適合我國(guó)國(guó)情的當(dāng)屬實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)，而這恰恰是對(duì)改革開放以來匯率市場(chǎng)化改革成果的繼承和發(fā)展。20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)便一致對(duì)外宣稱人民幣實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，但其本質(zhì)離真正的有管理浮動(dòng)還有一定的差距。因此按照國(guó)際貨幣基金組織的界定，我國(guó)匯率制度并非實(shí)現(xiàn)了真正的有管理浮動(dòng)，而是一直在中間匯率制度內(nèi)變動(dòng)。從我國(guó)來看，要實(shí)現(xiàn)真正的有管理浮動(dòng)，就要讓市場(chǎng)來維持均衡匯率水平，通過政府機(jī)構(gòu)維護(hù)匯率穩(wěn)定，保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)均衡匯率和匯率穩(wěn)定雙重目標(biāo)的協(xié)調(diào)。