金融衍生品的潛在危機(jī)
——基于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)

張昊楠

（澳門(mén)城市大學(xué)，澳門(mén) 999078）

一、金融衍生品的種類(lèi)

金融衍生品事實(shí)上就是金融相關(guān)的派生物，一般都是從原本的資產(chǎn)中派生出來(lái)的金融工具，而且這些派生出來(lái)的金融工具都有一個(gè)共同的特征——保證金交易，也就是說(shuō)在進(jìn)行全額交易的時(shí)候，僅僅只需要支付一定比例的保證金即可，不用將本金全部都轉(zhuǎn)移。所以說(shuō)金融衍生品的交易會(huì)產(chǎn)生一定的杠桿作用，通常情況是保證金越低，杠桿作用就會(huì)越大，而所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也因此會(huì)更大。

二、金融衍生品的特點(diǎn)

一般來(lái)講，不同類(lèi)型的金融衍生品大都會(huì)有以下幾個(gè)相同的特點(diǎn)：一是金融衍生品的零和博弈，也就是說(shuō)在合約交易的過(guò)程中，交易者雙方的盈虧關(guān)系是負(fù)相關(guān)，而且凈損益是零，完全處于一個(gè)零和的局面。二是金融衍生品的跨期性，通常在金融交易市場(chǎng)中，交易雙方會(huì)借助金融衍生工具來(lái)預(yù)測(cè)多變的因素，例如對(duì)股價(jià)的漲幅、利率的變化或者匯率的增長(zhǎng)趨勢(shì)等因素的分析，提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間做出適當(dāng)?shù)慕灰?。任何金融衍生工具在不同程度上都?huì)對(duì)交易者的舉措產(chǎn)生一定的影響。這也體現(xiàn)出金融衍生品顯著的跨期交易的特點(diǎn)。而基于這個(gè)特點(diǎn)，交易者需要做出準(zhǔn)確的判斷，否則會(huì)影響交易者的盈虧。三是金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。交易者借助金融衍生品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，交易后果如何有很大一部分是受到交易者的個(gè)人因素所決定的，交易者本身對(duì)金融衍生工具的了解程度，對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確性決定了交易后果。所以說(shuō)，金融衍生品有太多不確定的因素，其風(fēng)險(xiǎn)極其高，稍微處理不當(dāng)則容易造成不可逆的后果。四是金融衍生品的高杠桿性。在交易的過(guò)程中，金融衍生品所采用的交易是保證金制度和盯市制度，也就是說(shuō)在交易時(shí)，所需要的最低資金僅僅只需要達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的某個(gè)值就可以了。保證金通?？梢苑譃閮煞N，一種是維持保證金，一種是初始保證金。在交易的時(shí)候，如果出現(xiàn)了維持保證金的比例比保證金的比例高，就會(huì)收到追加保證金的通知。這時(shí)，投資者需要追加保證金，一旦投資者沒(méi)有追加則會(huì)出現(xiàn)平倉(cāng)的現(xiàn)象。由此也可以說(shuō)明，金融衍生品的交易會(huì)出現(xiàn)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的狀況。五是金融衍生品的契約性。從法律上來(lái)解釋?zhuān)鹑谘苌返慕灰资腔诟叨劝l(fā)達(dá)的社會(huì)信用建立起來(lái)的經(jīng)濟(jì)合同關(guān)系，是指利用工具處理未來(lái)的某些事務(wù)的義務(wù)和權(quán)利。六是金融衍生品的交易對(duì)象是虛擬的。金融衍生品所交易的對(duì)象實(shí)質(zhì)上所構(gòu)成的產(chǎn)品都是虛擬產(chǎn)品，摸不著看不見(jiàn)的，一般正常情況下，金融衍生品的交易目的可以劃分為四大類(lèi)型，分別是資產(chǎn)負(fù)債管理、保值、套利和投機(jī)。實(shí)質(zhì)上，金融衍生品的交易的目的性非常強(qiáng)，其主要目的是通過(guò)投資來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益。

三、金融衍生品的潛在危機(jī)

在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的當(dāng)今，金融衍生品的產(chǎn)品起到了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，能及時(shí)地發(fā)現(xiàn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，明顯是對(duì)沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的好方法。不過(guò)，任何事情都是有兩面性的，有積極的影響，也將會(huì)有消極的影響。對(duì)于金融衍生品也是存在潛在的危機(jī)的，如果金融衍生品交易不當(dāng)?shù)脑?huà)，也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致災(zāi)難性的局面發(fā)生。下文將根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)不同的階段來(lái)分析金融衍生品的潛在危機(jī)。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)明顯的階段，分別是：繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇，周而復(fù)始，有規(guī)律的循環(huán)漸進(jìn)?？偟膩?lái)講，國(guó)民總收入、總產(chǎn)出以及總的就業(yè)量的波動(dòng)就是經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)不同的階段里，金融衍生品的潛在危機(jī)也是不相同的，雖說(shuō)潛在的危機(jī)會(huì)無(wú)時(shí)無(wú)刻存在于不同階段里，但是側(cè)重點(diǎn)不同，所顯現(xiàn)出來(lái)的危機(jī)也就不相同了。

（一）金融衍生品的操作風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)民收入富足，總產(chǎn)出量比較大，總就業(yè)量比較平穩(wěn)的情況下，社會(huì)經(jīng)濟(jì)是處于繁榮階段的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)比較穩(wěn)定，促使金融市場(chǎng)的交易也趨于平穩(wěn)，外部環(huán)境對(duì)金融衍生品的交易市場(chǎng)的影響會(huì)比較弱。因此在繁榮的經(jīng)濟(jì)周期里，金融衍生品所體現(xiàn)出來(lái)的潛在危機(jī)相對(duì)會(huì)比較弱。

通常在這個(gè)階段，金融衍生品的潛在危機(jī)可以歸納為操作風(fēng)險(xiǎn)，通俗點(diǎn)來(lái)說(shuō)也就是金融衍生品市場(chǎng)內(nèi)部的控制偏弱。例如缺乏有效的監(jiān)督管理制度，對(duì)金融衍生品的交易市場(chǎng)的管理微乎其微，交易員可以隨意交易，對(duì)金融缺乏監(jiān)管，這也是造成金融衍生品存在潛在危機(jī)的一個(gè)重要因素。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明，巴林銀行之所以會(huì)倒閉，完全是由于巴林銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理比較混亂所造成的。第一，基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制并未在巴林銀行內(nèi)部建立起來(lái)，從始至終，銀行的交易和清算都是由里森自己一個(gè)人負(fù)責(zé)。這很容易出現(xiàn)個(gè)人失控的局面，無(wú)法達(dá)到互相制衡。第二，巴林銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較薄弱，沒(méi)有建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，對(duì)管理層的管理比較松懈。第三，交易員在過(guò)度的激勵(lì)機(jī)制下，很容易產(chǎn)生冒險(xiǎn)精神，極易造成盲目地進(jìn)行交易，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)上升。

（二）金融衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)衰退階段一般是指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的階段或者是經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)停滯階段。在經(jīng)濟(jì)衰退期的階段里，消費(fèi)者的需求下降，除了基本的日常溫飽需求之外，一般都不會(huì)過(guò)度追求額外的高消費(fèi)，投資也急速下降，相對(duì)應(yīng)的勞動(dòng)需求也逐漸的減弱，出現(xiàn)產(chǎn)出下滑的趨勢(shì)，企業(yè)的利潤(rùn)也隨著下降，生產(chǎn)逐漸開(kāi)始萎縮，會(huì)出現(xiàn)大量的工廠(chǎng)倒閉破產(chǎn)，失業(yè)率上升，人們的生活水平下降，與此同時(shí)金融市場(chǎng)的股票價(jià)格會(huì)下降，利率也會(huì)有所下滑，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較蕭條，金融衍生品無(wú)人問(wèn)津，會(huì)出現(xiàn)低迷的狀態(tài)，出現(xiàn)潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期中，如果經(jīng)濟(jì)是處于擴(kuò)張階段的時(shí)候，對(duì)于金融衍生品來(lái)講，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)會(huì)有所降低，反之則會(huì)上升。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，主要是因?yàn)榭傮w的違約率是取決于贏(yíng)利能力的，贏(yíng)利能力強(qiáng)，總體的違約率則會(huì)有所下降。在經(jīng)濟(jì)蕭條的階段中，金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。該階段經(jīng)濟(jì)正處于緊縮時(shí)期，贏(yíng)利的整體情況是非常糟糕的，往往會(huì)出現(xiàn)借貸人因?yàn)楦鞣N各樣的原因而無(wú)法及時(shí)償還貸款的可能性會(huì)大幅度的增加，金融衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)也明顯增加。

在經(jīng)濟(jì)蕭條的階段里，為了更好地規(guī)避金融衍生品的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，需要遵循以下幾個(gè)原則：一是對(duì)稱(chēng)原則。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，要高度保持負(fù)責(zé)償還期和資產(chǎn)的對(duì)稱(chēng)關(guān)系，不管是負(fù)債方面的，還是資產(chǎn)方面的，都需要有一定的期限來(lái)構(gòu)成。要把握好時(shí)間上的度，不能無(wú)限期的延長(zhǎng)。要根據(jù)資金的流轉(zhuǎn)速度或是期限來(lái)確定其期限的時(shí)間和分配。二是資產(chǎn)的分散原則。金融機(jī)構(gòu)不能把所有的資金都放在一個(gè)籃子上，要適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行分散分配，可以選擇多種類(lèi)型，不要拘泥于一種類(lèi)型上。例如金融機(jī)構(gòu)在投資時(shí)，無(wú)論是放款項(xiàng)目，還是證券項(xiàng)目，盡量避免資金過(guò)于集中某個(gè)項(xiàng)目或證券上，而是要進(jìn)行多元化的投放，規(guī)避金融衍生品的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。三是信用保證原則。金融機(jī)構(gòu)在對(duì)貸款人進(jìn)行征信審查時(shí)，一定要按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)執(zhí)行，做好仔細(xì)全面的征信審核，避免造成不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）金融衍生品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一般是會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，因?yàn)榻鹑谘苌返牧鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性比較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過(guò)繁榮、衰退、蕭條階段之后，開(kāi)始慢慢進(jìn)入復(fù)蘇的階段，此時(shí)需要大量的人力物力來(lái)重新恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，而這個(gè)時(shí)候的金融市場(chǎng)會(huì)處于一個(gè)低沉的狀態(tài)中，金融市場(chǎng)還沒(méi)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，需要時(shí)間來(lái)愈合。銀行在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，已經(jīng)無(wú)法依靠負(fù)債增長(zhǎng)來(lái)變現(xiàn)資產(chǎn)，無(wú)法獲得大量的資金，因此而出現(xiàn)了流動(dòng)性困難，導(dǎo)致銀行的盈利受損。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生除了由于受到銀行沒(méi)有制定和完善流動(dòng)性計(jì)劃之外，也會(huì)受到操作、市場(chǎng)和信用等不同風(fēng)險(xiǎn)的影響，各種因素都會(huì)導(dǎo)致銀行出現(xiàn)流動(dòng)性不足的局面。相比較于前文提及的三種風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成原因相對(duì)比較復(fù)雜，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段有太多的不確定性因素的產(chǎn)生，因此極其容易導(dǎo)致金融衍生品產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)從某個(gè)角度來(lái)分析，由此也可以得出銀行的整體經(jīng)營(yíng)情況能從金融衍生品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中體現(xiàn)出來(lái)。

四、結(jié)語(yǔ)

在金融市場(chǎng)中，之所以會(huì)出現(xiàn)金融衍生品，主要是因?yàn)榻鹑谘苌肪哂幸?guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，能及時(shí)進(jìn)行止損，是對(duì)沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的極佳方法。不過(guò)任何事情都具有兩面性的，金融衍生品不但有積極的作用，也有消極的作用，從某種方面來(lái)講，雖然風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避了，但仍舊是存在的，所以被規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)有人去承擔(dān)的，這也是金融衍生品高杠桿的特性?？傊诮鹑谘苌返慕灰字幸髦稚?，否則一旦交易不當(dāng)，則會(huì)出現(xiàn)巨大的災(zāi)難。