中國經(jīng)濟進入“漫長的告別期”

最近跟企業(yè)家交流時，我有這樣一個感覺：就是我們要學會以經(jīng)濟學的眼光去看待世界，同時我們要用企業(yè)家的方法去解決問題，當然，如果說我們還能以政治家的格局去改變世界，那就更好了。

從宏觀的角度，我想從兩個維度上來談，第一部分回顧過去近20年的經(jīng)濟情況，第二部分我想對2020年做一個展望。

在過去的20年中我相信很多企業(yè)家都自覺或者不自覺地順應了周期，抓住了機會。我們把過去20年劃分為三個階段。

第一個階段是2001年～2008年，我們稱之為“世界工廠”階段。這是中國國運進一步上升發(fā)展的階段?，F(xiàn)在看來，這段時間對中國經(jīng)濟來講及其重要。這期間，一方面中國加入了世界貿(mào)易組織；另外一方面美國“911”事件的爆發(fā)，讓中美結(jié)成共同的反恐陣營。

隨著中國加入世界貿(mào)易組織，我們的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)受益良多。2007年，中國貿(mào)易差額占GDP比重達到峰值，出口也達到了峰值，2009年，中國超過美國和德國成為第一出口大國，與此同時，借助著出口導向型的發(fā)展方式，中國制造業(yè)非?？焖俚匕l(fā)展。這是一個外需拉動中國經(jīng)濟的非常重要的階段，一個高增長低膨脹的階段，這個階段實現(xiàn)了中國財富結(jié)構(gòu)從輕工業(yè)化到重工業(yè)化的轉(zhuǎn)變。在這個過程中，中國的人口紅利也得到了釋放。

第二個階段是2009年～2016年“擴大內(nèi)需”階段。在2008年全球金融危機以后，中國斷斷續(xù)續(xù)地開啟了“大寬松”，啟動了以“鐵公基”為主的基礎設施建設，地產(chǎn)、金融也出現(xiàn)了“黃金十年”。這種寬松主要體現(xiàn)在貨幣政策上。我們知道宏觀政策沒有絕對的好和絕對的壞，它經(jīng)?？赡苁且话央p刃劍。如果說2001年～2008年這個階段擴大了外需，那么2009年～2016年階段實際上把內(nèi)需放大了，但是在這個過程我們也遇到了很大問題。第一個問題是過度金融化，第二個問題是房地產(chǎn)成為了經(jīng)濟增長的主要動力，第三個問題是大基建的浪潮導致地方政府平臺債務風險增加。

第三個階段是2017年～2045年，我把它稱之為“漫長的告別”。我們在這個階段告別的是什么？

首先我們要告別“世界工廠”模式。我們的制造業(yè)已經(jīng)從巔峰慢慢滑落，這其中有勞動力成本、能源成本的上升等諸多因素。中國的勞動力占比已經(jīng)步入下行階段。我們看到很多產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)移，這事本身不可怕，關(guān)鍵是在轉(zhuǎn)移的過程中能不能找到新的替代產(chǎn)業(yè)。

其次，我們也在告別“過度金融化”模式。如圖1，過度金融化催生了資產(chǎn)泡沫。2017年的一個重要事件就是金融整頓，部分金融產(chǎn)品“爆雷”之后，有關(guān)部門開啟了金融強監(jiān)管和流動性收縮。泡沫一遇到政策收緊，可謂“遍地都是水”?！爸鲃俞尫棚L險”，意味著過去不可能出現(xiàn)風險的機構(gòu)也可能開始出現(xiàn)風險。

第三，我們在告別“過度依賴地產(chǎn)”的模式。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對GDP的貢獻率在2013年達到峰值之后正在下降。不過度依賴地產(chǎn)實際上也是一種主動選擇，我們現(xiàn)在在供給側(cè)、需求側(cè)兩端進行限制，并且要改變過去房地產(chǎn)行業(yè)高杠桿運轉(zhuǎn)帶來風險的狀況。

第四，我們要告別“過度依賴基建”的模式，2009年～2017年期間基建行業(yè)總體的高速增長導致城投債規(guī)模和政府引導基金規(guī)模增長（如圖2圖3），這是不可持續(xù)的。我們簡單統(tǒng)計了一下，2009年～2015年基建增長速度年平均值在22%，現(xiàn)在是3%。

中國經(jīng)濟增速放緩的時期還沒有結(jié)束，從其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，中國可能還要再經(jīng)歷十年，所以大家對這個狀態(tài)也要適應，不要在經(jīng)濟增速放緩期過度悲觀，未來十年給高凈值人群也提供了一個絕佳的機會，可能過去很多行業(yè)我們沒有機會或者沒有時間和精力去參與，但現(xiàn)在可能有機會了。

2020年，有這么幾個趨勢。

首先是貿(mào)易新趨勢。目前全球都進入到“強人政治”時代。政治強人很多：美國總統(tǒng)特朗普，俄羅斯總統(tǒng)普京……硬上強干，增加了貿(mào)易的不確定性。

第二是貨幣新趨勢。全球進入到了新的寬松期。但是中國不大可能進入到負利率狀態(tài)。因此相對于外部而言，中國是一個非常好的投資市場。

最后是資本市場新趨勢。2019年中國內(nèi)地A股市場是領漲全球的，我認為股權(quán)市場2020年可能會比2019年表現(xiàn)還要好一點。在過去這段時間里，中國股市65%的股票是上漲的，35%的股票是下跌的。在潮水退去的時候，很多企業(yè)都現(xiàn)了原形，真正的好企業(yè)越來越稀缺。如圖5，資本市場價值化，導致龍頭與尾部企業(yè)營收增速差距擴大，機構(gòu)持股價值上升，自然人持股市值下降。也就是說，未來資本在2019年核心資產(chǎn)的邏輯之上將進一步集中，主要領域還是在消費、醫(yī)藥、生物領域，此外科技類也會出現(xiàn)一些好的股票，當然這也會伴隨著風險。我們對于投資，無論何時都要保持敬畏感和內(nèi)心的謙虛。

未來十年股權(quán)市場也將出現(xiàn)融資端、投資端的雙下降，因此我們說，真正檢驗股權(quán)投資專業(yè)度的時代到來了。股權(quán)在未來十年是不錯的投資路線：故事少了，泡沫少了，資金少了。特別是對于過去十年里沒有在這個領域“上車”的人。同時科創(chuàng)版也給大家提供了機遇?？苿?chuàng)版一定會經(jīng)歷高估值、泡沫化、逐漸的估值縮水，最后步入理性。我們在投這類企業(yè)的時候一定要實事求是、認識價值。2020年創(chuàng)業(yè)版也開始實行注冊制的情況下，創(chuàng)業(yè)版整體估值以及科技類企業(yè)的估值還會繼續(xù)縮水，定價會明顯回歸理性。

我覺得我們要客觀地去看待我們所面臨的經(jīng)濟環(huán)境，在這個過程當中能夠盡可能地踩準節(jié)奏、規(guī)避風險，同時抓住機會。

注：本文根據(jù)如是金融研究院院長、如是資本創(chuàng)始合伙人管清友在2019年12月6日的中國農(nóng)業(yè)銀行私人銀行“豐贏未來· 財富論壇”上的演講內(nèi)容整理，演講內(nèi)容有所刪減，未經(jīng)本人審閱。整理/文婧