企業(yè)并購重組過程中的財務(wù)風(fēng)險及防范

段連柱

摘 要：并購重組有助于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資源配置，以較小成本拓展業(yè)務(wù)范圍和實現(xiàn)中遠(yuǎn)期戰(zhàn)略目標(biāo)，但也提高了觸發(fā)財務(wù)風(fēng)險的概率。如若并購對象、支付方式、融資渠道的選擇稍有不慎，就會因融資成本過高或債務(wù)資本結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致償債能力不足等問題，引發(fā)系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)在實施并購重組的過程中，必須基于對各方面信息的采集、分析和預(yù)測，優(yōu)化并購重組決策、完善投融資計劃，并且制定科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險防控策略。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險;防范措施;并購重組;企業(yè)

一、并購重組與企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

并購重組實質(zhì)上是企業(yè)的一項投資活動，以資金、權(quán)益等值兌換目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，目的在于實現(xiàn)戰(zhàn)略性擴張和提高中遠(yuǎn)期盈利能力，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并降低運營成本。但在并購對象選擇、目標(biāo)企業(yè)估值、融資和支付方案設(shè)計以及并購后的重組運營等環(huán)節(jié)，倘若信息收集不全、出現(xiàn)誤判或?qū)︼L(fēng)險源沒有進行有效的跟蹤監(jiān)控，極易觸發(fā)系統(tǒng)性的財務(wù)風(fēng)險，不僅無法實現(xiàn)預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且會讓企業(yè)陷入盈利低于預(yù)期、償債能力不足乃至資金鏈斷裂的困境。所以，企業(yè)在籌劃和實施并購重組時，必須對所有風(fēng)險因素進行充分的評估，精確測算融資成本、未來一個財務(wù)管理周期的現(xiàn)金流量，對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)以及金融、股票與債券等市場進行深入調(diào)研和分析，在確定投融資計劃的同時，設(shè)計有效的財務(wù)風(fēng)險防控策略和周密的財務(wù)管理規(guī)劃。

二、并購重組中的財務(wù)風(fēng)險及成因

（一）并購重組決策與目標(biāo)企業(yè)價值評估不夠科學(xué)

企業(yè)的并購重組涉及到資金、股權(quán)流動以及債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所以從財務(wù)管理視角來看，由于被并購企業(yè)能夠帶來的收益大小、產(chǎn)生時間都存在較高不確定性，而且重組后因為總體運營規(guī)模的擴大，必然對企業(yè)的現(xiàn)金流量、償債能力有更高要求。所以，在企業(yè)的并購重組決策環(huán)節(jié)，如果對自身運營狀況了解不夠深入、并購重組目標(biāo)選擇不當(dāng)或者對目標(biāo)企業(yè)的價值評估不夠準(zhǔn)確，則會面臨融資成本高于企業(yè)承受力、資產(chǎn)債務(wù)比例上升等問題，使得下一財務(wù)管理周期出現(xiàn)盈利低于預(yù)期、流動性下降，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，發(fā)生系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險的概率必然明顯升高。

（二）并購形式與支付方式不合理

企業(yè)在實施并購重組時，可以有多種并購形式和支付方式組合，不同方案的融資成本和預(yù)期收益時間曲線走勢、風(fēng)險源及其對企業(yè)財務(wù)管理的影響各不相同。所以在確定具體并購重組方案和選擇支付方式、融資渠道時，需要進行全面的風(fēng)險評估，權(quán)衡不同方案的融資成本、財務(wù)風(fēng)險及其對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的影響，并且探索可行的風(fēng)險防范策略。首先收購目標(biāo)企業(yè)部分資產(chǎn)、購買股權(quán)或者合并都是可以選擇的并購方式，如果并購方式選擇不合理，會導(dǎo)致后續(xù)業(yè)務(wù)重組不順利、企業(yè)資產(chǎn)流動性變差，增加財務(wù)管理風(fēng)險;其次，企業(yè)可以采用資金、股權(quán)等多種支付方式，對應(yīng)的融資渠道和成本也有所不同，只有根據(jù)自身財務(wù)狀況以及中遠(yuǎn)期運營目標(biāo)進行優(yōu)化組合，才能避免發(fā)生資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡、融資成本超出企業(yè)承受力等財務(wù)風(fēng)險。

（三）低估并購重組過程中的經(jīng)營風(fēng)險

由于并購重組活動會占用企業(yè)部分流動資金、增加償債壓力，進而影響原有生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需求;而且由于并購重組是著眼于未來的戰(zhàn)略投資，所以并購后企業(yè)面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源的重新分配，不可避免的會帶來短期內(nèi)的資金利用率下降、運營成本升高;加之行業(yè)市場、宏觀經(jīng)濟走勢以及政策等外部環(huán)境條件的持續(xù)變化下，企業(yè)的重組戰(zhàn)略規(guī)劃難免存在無法如期落實的風(fēng)險，如果重組過程不夠順利，則并購對象帶來的收益無法按照預(yù)期軌跡發(fā)生和發(fā)展。這些問題不僅帶來了償債能力下降、現(xiàn)金流量不足等直接的財務(wù)風(fēng)險，還讓企業(yè)的總體運營狀況有了更大不確定性。

（四）風(fēng)險防控策略沒有起到預(yù)期作用

做為企業(yè)的重大戰(zhàn)略投資活動，風(fēng)險防控策略是并購重組規(guī)劃中必不可少的一部分，能否實現(xiàn)對各種風(fēng)險因素的有效監(jiān)控，取決于前期的風(fēng)險評估是否全面、控制方法是否得當(dāng)。通常情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受力，科學(xué)的評估和預(yù)測各類風(fēng)險的發(fā)生、發(fā)展規(guī)律及潛在影響，在必要時放棄某項投資戰(zhàn)略以規(guī)避風(fēng)險。但理論上企業(yè)必須正面應(yīng)對并購重組的風(fēng)險，才能夠抓住機遇和成功完成戰(zhàn)略性擴張，所以應(yīng)通過審時度勢確定風(fēng)險防控策略，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險或者控制其影響的方式，降低并購重組過程中財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率，或者將潛在損失控制在可承受范圍。但如果風(fēng)險源的識別、評估出現(xiàn)疏漏，或者所選防控策略不夠合理，輕則影響并購重組的投資收益，重則會觸發(fā)系統(tǒng)性財務(wù)管理風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)運營陷入困境，所以保障風(fēng)險防控策略的有效性是避免觸發(fā)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。

三、財務(wù)風(fēng)險的防控策略

（一）完善風(fēng)險防控機制并優(yōu)化并購重組決策

為了確保包括并購重組在內(nèi)的各項戰(zhàn)略決策的合理性，企業(yè)應(yīng)在日常管理中不斷完善風(fēng)險防控機制，優(yōu)化決策管理流程。首先，應(yīng)構(gòu)建和持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部控制體系，保障企業(yè)的并購重組等重大經(jīng)濟活動擁有規(guī)范化的決策流程，避免個人意志影響戰(zhàn)略決策的科學(xué)性。其次，企業(yè)需要依靠成本分析、風(fēng)險評估等內(nèi)部控制手段，對并購重組目標(biāo)的選擇、支付方式與融資結(jié)構(gòu)的合理性等進行全面分析和評估。一方面確保對并購重組目標(biāo)的價值做出精確評估，并且確認(rèn)其符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要;另一方面則權(quán)衡不同并購和支付方式以及融資結(jié)構(gòu)的組合，分析不同方案的利弊，為決策層提供量化、直觀的參考信息，提高決策質(zhì)量和降低財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率。

（二）完善信息采集和分析預(yù)測機制

企業(yè)的并購重組決策需要經(jīng)過精密籌劃，明確自身發(fā)展戰(zhàn)略方向和目標(biāo)，并且實時掌握行業(yè)領(lǐng)域中的市場、政策動態(tài)，才能夠準(zhǔn)確把握對目標(biāo)企業(yè)采取并購重組行動的時機。所以企業(yè)應(yīng)掌控可靠的信息來源，保持信息傳遞渠道的通暢，以便實時匯總相關(guān)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)和信息，做為分析論證并購重組計劃、評估和有效控制財務(wù)風(fēng)險的依據(jù)，保障各項預(yù)測、分析結(jié)果的客觀和準(zhǔn)確，從而依托可靠和全面的信息來源，對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價值及其運營狀況有準(zhǔn)確的判斷，并且通過全面的分析、比對選擇最有利的并購和支付方案。

（三）基于風(fēng)險預(yù)測做好財務(wù)管理規(guī)劃

在企業(yè)并購重組方案的設(shè)計及決策過程中，應(yīng)依據(jù)風(fēng)險分析和預(yù)測結(jié)果做好財務(wù)管理規(guī)劃，就潛在風(fēng)險制定應(yīng)對預(yù)案，并且強化財務(wù)分析與動態(tài)的財務(wù)風(fēng)險評估，對企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)及債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理性進行跟蹤監(jiān)控，根據(jù)需要優(yōu)化財務(wù)管理資源的調(diào)配，保障企業(yè)如期償債、及時回籠應(yīng)收賬款并強化運營成本控制。此外，還應(yīng)有針對并購對象的財務(wù)融合規(guī)劃，在企業(yè)組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)重組的過渡期，保障總體財務(wù)管理活動的有序進行。

（四）實施全過程的財務(wù)風(fēng)險評估

并購重組活動所帶來的財務(wù)風(fēng)險成因及表現(xiàn)形式十分復(fù)雜多樣，而且其影響因素、作用方式也處于持續(xù)變化狀態(tài)，所以要想有效防控財務(wù)風(fēng)險，必須對并購重組活動實施全過程的財務(wù)風(fēng)險評估。首先，通過考核和評價并購重組規(guī)劃已執(zhí)行部分，分析既定財務(wù)風(fēng)險防控策略是否達(dá)到了預(yù)期效果，并且結(jié)合企業(yè)運營情況以及最新的外部環(huán)境信息，對下一階段的財務(wù)風(fēng)險進行再次評估和預(yù)測，對原有的管理規(guī)劃做出必要的調(diào)整，將財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率和影響控制在最小。其次，通過實施動態(tài)的財務(wù)風(fēng)險評估，還可以有效識別新的風(fēng)險因素，例如因金融政策變化導(dǎo)致的利率上漲等，從而針對其對企業(yè)財務(wù)管理的影響，合理調(diào)整既定的工作計劃。

四、結(jié)束語

并購重組可以讓企業(yè)依據(jù)自身的中遠(yuǎn)期運營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略，以最簡便的方式完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略資源的優(yōu)化配置。但也會讓企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險達(dá)到空前高度，只有充分發(fā)揮內(nèi)部控制機制的作用，對并購重組目標(biāo)企業(yè)的價值、并購方式、融資渠道以及支付方式進行科學(xué)的評估，全面分析并購重組對企業(yè)未來財務(wù)管理的影響，掌握所有風(fēng)險源并動態(tài)優(yōu)化防控策略，才能夠達(dá)成并購重組的戰(zhàn)略目標(biāo)并避免觸發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

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