赴德并購(gòu)攻略

文/Jan Bauer Cornelia 閆峻 編輯/蔡原江

赴德并購(gòu)攻略

文/Jan Bauer Cornelia 閆峻 編輯/蔡原江

到德國(guó)投資需要深諳德國(guó)的相關(guān)法律，包括可能涉及到的領(lǐng)域，如稅務(wù)、公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等，以便處理好關(guān)鍵性和典型性的問(wèn)題。

近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資顯著增加。2014年，德國(guó)以22%的占比，成為整個(gè)歐洲接收中國(guó)直接投資的第二大國(guó)家。中國(guó)投資者熱衷于收購(gòu)歐洲企業(yè)，特別是德國(guó)企業(yè)。最重要和最引人注目的一起交易便是2015年山東重工集團(tuán)旗下的濰柴動(dòng)力并購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)（KION）。濰柴動(dòng)力投資約86億元人民幣，使得該交易成為迄今為止中國(guó)在德國(guó)最大規(guī)模的直接投資。本次交易的大部分資金將用于償還凱傲集團(tuán)的高級(jí)債務(wù)，以此進(jìn)一步優(yōu)化凱傲的資本結(jié)構(gòu)。這一并購(gòu)成為中國(guó)在歐洲投資的標(biāo)桿。其更深層次的意義在于，該并購(gòu)交易反映了中國(guó)投資者在進(jìn)行類似投資時(shí)，需要處理的關(guān)鍵性和典型性問(wèn)題。

拍賣(mài)過(guò)程需知己知彼

凱傲股東最初計(jì)劃在結(jié)構(gòu)化的拍賣(mài)中出售凱傲的液壓業(yè)務(wù)。采取拍賣(mài)程序是德國(guó)與西歐最常用的業(yè)務(wù)銷(xiāo)售方法。這一方法能夠創(chuàng)造競(jìng)標(biāo)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，獲得最合適的價(jià)格，同時(shí)也能確保交易在短時(shí)間內(nèi)完成。

為了成功參與拍賣(mài)進(jìn)程，外國(guó)投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)拍賣(mài)程序有足夠的了解，并且準(zhǔn)備足夠的資本以滿足拍賣(mài)的需要。拍賣(mài)程序通常由投資銀行或并購(gòu)咨詢公司主導(dǎo)，遵循嚴(yán)格的時(shí)間進(jìn)度。最初，由賣(mài)方向潛在買(mǎi)方拋出“誘餌”，即提供一些拍賣(mài)標(biāo)的的介紹信息，之后再繼續(xù)提供更全面的信息備忘錄，如業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)，以及與法律和稅收相關(guān)的情況。

基于這些初始信息，競(jìng)標(biāo)者需要提交指示性報(bào)價(jià)書(shū)，包含初步購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、概括性價(jià)格計(jì)算、融資來(lái)源和最終報(bào)價(jià)條件。賣(mài)方基于指示性報(bào)價(jià)書(shū)，選出潛在買(mǎi)家參與第二輪競(jìng)標(biāo)，邀請(qǐng)其參加管理介紹等專家會(huì)議。授權(quán)競(jìng)標(biāo)者及其顧問(wèn)訪問(wèn)賣(mài)方電子數(shù)據(jù)庫(kù)，便于競(jìng)標(biāo)者進(jìn)行財(cái)務(wù)、法律、稅收和商業(yè)等方面的盡職調(diào)查。通常這一過(guò)程采用問(wèn)答形式。盡職調(diào)查完成之后，競(jìng)標(biāo)者需提交約束性最終報(bào)價(jià)。

對(duì)于賣(mài)方，拍賣(mài)程序有利于優(yōu)化目標(biāo)公司的出售價(jià)格；對(duì)競(jìng)標(biāo)者，拍賣(mài)卻是一個(gè)繁瑣、昂貴的程序。因此在實(shí)踐中，競(jìng)標(biāo)者有時(shí)會(huì)尋機(jī)接近賣(mài)方，以期進(jìn)入拍賣(mài)程序外的快速流程，增加中標(biāo)幾率。若競(jìng)標(biāo)者出價(jià)誘人，賣(mài)方有可能同意競(jìng)標(biāo)者走快速流程。

在這種情況下，為盡快達(dá)成交易協(xié)議，在拍賣(mài)之外的協(xié)商反而會(huì)更加熱烈。那些不遵循拍賣(mài)時(shí)間表的競(jìng)標(biāo)者，特別是不按時(shí)投標(biāo)出價(jià)的競(jìng)標(biāo)者，通常很難中標(biāo)。因?yàn)橘u(mài)方顯然更愿意與那些準(zhǔn)備充分、按時(shí)提交文件的競(jìng)標(biāo)者合作。

為了應(yīng)對(duì)拍賣(mài)過(guò)程中可能出現(xiàn)的具體問(wèn)題，競(jìng)標(biāo)者需要一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的交易團(tuán)隊(duì)作為后援，支持其在所有相關(guān)領(lǐng)域，如稅務(wù)、法律、商業(yè)和財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查。當(dāng)然這其中也必須涵蓋投資銀行或并購(gòu)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，以及在德國(guó)設(shè)有分所且在德并購(gòu)交易方面記錄良好的律師事務(wù)所。

收購(gòu)結(jié)構(gòu)首看稅收

通常，交易結(jié)構(gòu)由賣(mài)方在前期準(zhǔn)備階段精心設(shè)計(jì)。企業(yè)可以出售股權(quán)或出售資產(chǎn)。股權(quán)出售，即目標(biāo)公司的股權(quán)賣(mài)出；資產(chǎn)出售，包括出售其全部資產(chǎn)，全部或者一部分負(fù)債及有關(guān)出售業(yè)務(wù)的合同。

賣(mài)方提出的交易結(jié)構(gòu)方案，一般不會(huì)受到投標(biāo)者的特別質(zhì)疑，因?yàn)榧词箤?duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行微小的改動(dòng)，都可能增加稅收等其他不利因素。所以，只有當(dāng)買(mǎi)方增加出價(jià)來(lái)彌補(bǔ)賣(mài)方成本損失時(shí)，賣(mài)方才會(huì)接受交易結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。競(jìng)標(biāo)者會(huì)分析交易結(jié)構(gòu)對(duì)自身稅收和法律的影響，來(lái)調(diào)整相應(yīng)的收購(gòu)結(jié)構(gòu)，即決定是直接收購(gòu)股權(quán)，還是通過(guò)直接或間接收購(gòu)子公司來(lái)完成公司收購(gòu)。收購(gòu)結(jié)構(gòu)的首要的考量是稅收，其他因素也有影響。

在德國(guó)并購(gòu)的交易條款必須遵循一定的標(biāo)準(zhǔn)。富有經(jīng)驗(yàn)的當(dāng)?shù)芈蓭熕梢灾笇?dǎo)中國(guó)投資者利用交易條款的協(xié)商余地，將談判引向商業(yè)敏感問(wèn)題，進(jìn)行有針對(duì)性、高效的談判。此外，選擇交易團(tuán)隊(duì)和顧問(wèn)時(shí)，投資者要考慮團(tuán)隊(duì)識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)及提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

交易文件通常含有一些交易完成要件。某些交易完成要件是強(qiáng)制性的，交易雙方不得放棄或者繞開(kāi)。某些交易完成要件取決于談判結(jié)果，但是賣(mài)方往往不愿意接受這類可能置交易于不確定中的附加條件。交易確定性對(duì)賣(mài)方而言是最關(guān)鍵的。

申報(bào)審核亦重要

在德國(guó)，交易需要競(jìng)爭(zhēng)主管部門(mén)通過(guò)或者相關(guān)等待期限屆滿后才能完成。否則，交易雙方將負(fù)擔(dān)高額罰款（如按照歐盟或德國(guó)合并監(jiān)管的規(guī)定，最高會(huì)課以營(yíng)業(yè)額10%的罰款），甚至被要求調(diào)整或撤銷(xiāo)交易。

因此，當(dāng)交易雙方營(yíng)業(yè)額較高時(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)合規(guī)的交割條款，涵蓋所有合并前通告的要求是必須的。進(jìn)入盡職調(diào)查階段，賣(mài)方常常會(huì)要求交換營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)（僅限于雙方律師保密互換），用于分析合并控制批準(zhǔn)需求。

在歐盟，交易需要向歐盟委員會(huì)或歐盟成員國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)主管當(dāng)局申報(bào)。涉及哪些成員國(guó)，主要取決于集團(tuán)上一財(cái)政年度在世界范圍內(nèi)、歐盟或者國(guó)家間層面上交易的營(yíng)業(yè)額（通常包括買(mǎi)方和目標(biāo)企業(yè)）。如遇雙方的市場(chǎng)重疊，只有買(mǎi)方做出特定承諾時(shí)，并購(gòu)主管部門(mén)才可能予以批準(zhǔn)。賣(mài)方通常會(huì)要求買(mǎi)方承諾履行所有與商業(yè)相關(guān)的義務(wù)，以便獲得并購(gòu)主管部門(mén)的批準(zhǔn)。

依照《德國(guó)外貿(mào)及付款條例》，自并購(gòu)協(xié)議簽訂之日起三個(gè)月內(nèi)，聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部有權(quán)審批該交易；如果收購(gòu)份額超過(guò)25%，對(duì)公共利益造成重大影響，且投資者在德國(guó)營(yíng)業(yè)但注冊(cè)地在歐盟以外，聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部有權(quán)終止或限制該交易。

為限制經(jīng)濟(jì)部對(duì)交易過(guò)度干涉，投資者可以向經(jīng)濟(jì)部申報(bào)合規(guī)證明，證明交易沒(méi)有危及公共秩序或聯(lián)邦安全。如果合規(guī)證明未在交易簽訂之前申報(bào)，那么也會(huì)作為買(mǎi)賣(mài)合同的交割要件。除非經(jīng)濟(jì)部否決該申請(qǐng)，否則申請(qǐng)后一個(gè)月，合規(guī)證明視為通過(guò)。通常申報(bào)程序快捷平穩(wěn)，但也要為與經(jīng)濟(jì)部的溝通做好充分準(zhǔn)備。

在結(jié)構(gòu)化拍賣(mài)中，賣(mài)方通常要求競(jìng)標(biāo)者公開(kāi)其所有需要通過(guò)相關(guān)政府批準(zhǔn)的事項(xiàng)。中國(guó)投資者在收購(gòu)德國(guó)企業(yè)時(shí)，根據(jù)其交易規(guī)模等，可能要得到中國(guó)政府部門(mén)，特別是國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)。

因此，務(wù)必在交易階段早期確認(rèn)審批要求，向賣(mài)方闡明審批可能的后果和流程、期限，盡量使雙方交流透明化。賣(mài)方常常也需要參與到批準(zhǔn)程序中，如獲得申請(qǐng)草稿，對(duì)草稿提出意見(jiàn)，同競(jìng)標(biāo)者一同參與中國(guó)政府組織的會(huì)議等等。實(shí)踐中，當(dāng)中國(guó)政府部門(mén)不予批準(zhǔn)，交易無(wú)法完成時(shí)，賣(mài)方或許會(huì)要求支付合同違約金，即“分手費(fèi)”。

雇員與產(chǎn)權(quán)不可輕視

交易雙方可能會(huì)達(dá)成其他交割條件，以確保從合同簽訂后到交割前這段時(shí)間不會(huì)發(fā)生重大不利變化。其中有兩項(xiàng)內(nèi)容極其重要。

員工問(wèn)題

保護(hù)雇員的立法在德國(guó)收購(gòu)交易中占有十分重要的地位。股權(quán)交易中，勞動(dòng)關(guān)系不受交易本身影響，因?yàn)楣椭鳎茨繕?biāo)企業(yè)）不變更。不過(guò)，在資產(chǎn)交易中，必須注意德國(guó)TUPE規(guī)則（產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之雇員保護(hù)規(guī)則）。

德國(guó)TUPE規(guī)則適用于當(dāng)被出售業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)從賣(mài)方轉(zhuǎn)移至買(mǎi)方時(shí)。因此，根據(jù)法律，與被出售業(yè)務(wù)相關(guān)的所有勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)移給買(mǎi)方，買(mǎi)方承擔(dān)所有勞動(dòng)關(guān)系的權(quán)利義務(wù)（尤其包括員工多年服務(wù)、養(yǎng)老金、福利津貼等）。勞動(dòng)關(guān)系的權(quán)利義務(wù)通常來(lái)源于個(gè)人勞動(dòng)合同、工作協(xié)議和集體談判協(xié)議。

交易可能涉及目標(biāo)企業(yè)工廠理事會(huì)和其他雇員代表知情權(quán)、咨詢權(quán)和共同決定權(quán)。通知和協(xié)商必須如期進(jìn)行，由專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)豐富的談判者參與。在重大交易中，工會(huì)一般也參加談判。在凱傲集團(tuán)的大型交易中，雇員問(wèn)題就是其中極其重要的問(wèn)題。因此，競(jìng)標(biāo)者應(yīng)盡早關(guān)注這些問(wèn)題，以便與賣(mài)方共同尋找解決問(wèn)題的方法。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)分割和分配問(wèn)題

對(duì)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)，尤其是專利權(quán)是交易價(jià)值的決定性因素。出售時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在賣(mài)方剩余業(yè)務(wù)與售出業(yè)務(wù)之間如何合理分配十分重要。知識(shí)產(chǎn)權(quán)通常分為三類：（1）與售出業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；（2）只與售出業(yè)務(wù)相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（單一用途知識(shí)產(chǎn)權(quán)）；（3）與剩余業(yè)務(wù)和售出業(yè)務(wù)均相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)（雙重用途知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。

與售出業(yè)務(wù)不相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)仍歸屬于賣(mài)方；單一用途知識(shí)產(chǎn)權(quán)隨被售出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給買(mǎi)方，但同時(shí)會(huì)給賣(mài)方回饋授權(quán)，以避免后續(xù)爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)；雙重用途知識(shí)產(chǎn)權(quán)既可以轉(zhuǎn)移給買(mǎi)方又可以留在賣(mài)方，取決于談判結(jié)果。在任何情況下，不擁有雙用途知識(shí)產(chǎn)權(quán)的一方，應(yīng)當(dāng)被授予許可證，以保證其能廣泛且安全地繼續(xù)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

中國(guó)企業(yè)對(duì)德國(guó)公司的直接投資數(shù)據(jù)表明，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上越來(lái)越活躍，中國(guó)企業(yè)作為投資者，倍受賣(mài)方和員工的歡迎。所有西歐國(guó)家的并購(gòu)實(shí)踐均已相當(dāng)成熟，并形成了典型的程序和標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)此深入了解，以利于戰(zhàn)略決策和策略的執(zhí)行。

作者Jan Bauer、Cornelia Topf單位：德國(guó)Gleiss Lutz律師事務(wù)所 作者閆峻單位：中國(guó)工商銀行