淺析堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)成因及啟示

賀瑜丹，曹曉君

（南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 南京211188）

一、背景介紹

堅(jiān)瑞消防成立于2005年。2016年9月，堅(jiān)瑞消防以52億元的交易對價(jià)收購沃特瑪100%股權(quán)。同年10月，正式變更為堅(jiān)瑞沃能，自此進(jìn)入了動(dòng)力電池行業(yè)。

2016年，堅(jiān)瑞沃能業(yè)績爆發(fā)，盈利4.29億元，較2015年上漲1059.46%。2017年業(yè)績“大變臉”，年報(bào)顯示虧損36.84億元。2018年4月，爆出20億元債務(wù)逾期，危機(jī)公開化。2018年11月3日，發(fā)布《關(guān)于股票被存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告》，危機(jī)延續(xù)。2019年2月22日再次發(fā)布暫停上市風(fēng)險(xiǎn)公告，危機(jī)愈演愈烈。2019年4月披露的2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示虧損39.45億元，股價(jià)跌至2元/股，處境岌岌可危，面臨破產(chǎn)。

二、堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)識別

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營水平的綜合反應(yīng)。對于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算分析，可以有效識別企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（一）盈利能力分析

堅(jiān)瑞沃能反映盈利能力的四個(gè)指標(biāo)除2016年有所提高外，2017、2018年急劇下降，指標(biāo)值均為負(fù)數(shù)。盈利能力的核心指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率，2017年為-89.05%，2018年降至-1560.74%。說明公司在2017年開始已完全喪失盈利能力，2018年益發(fā)加劇。堅(jiān)瑞沃能2015—2018年盈利能力指標(biāo)匯總?cè)绫?所示。

（二）償債能力指標(biāo)

堅(jiān)瑞沃能的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率呈一路下滑趨勢。流動(dòng)比率在2017年、2018年均低于1，現(xiàn)金比率自2017年起均低于10%，公司的短期償債能力差。資產(chǎn)負(fù)債率一路上升，由2015年的33.88%上升到2018年的98.86%，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。而已獲利息保障倍數(shù)2017年、2018年均為負(fù)值，堅(jiān)瑞沃能已完全沒有能力償付利息，公司虧損嚴(yán)重，不能償還到期債務(wù)。堅(jiān)瑞沃能2015—2018年償債能力指標(biāo)如表2所示。

表1 2015—2018年盈利能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

表2 2015—2018年償債能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

（三）營運(yùn)能力分析

2015—2017年，堅(jiān)瑞沃能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，一直處于較低的水平；到2018年更是低至0.46次、1.01次、0.23次、0.17次。公司應(yīng)收賬款變現(xiàn)時(shí)間長，存貨變現(xiàn)能力差，應(yīng)收賬款、存貨占用資金多。公司經(jīng)營管理水平低，資金周轉(zhuǎn)狀況差，資金利用效率低。堅(jiān)瑞沃能2015—2018年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)如表3所示。

表3 2015—2018年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)匯總 （單位：次）

（四）成長能力分析

2016年，堅(jiān)瑞沃能的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)高速增長，增長幅度均超過600%，總資產(chǎn)增長率高達(dá)1352.16%。2017年，主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)增長緩慢，凈利潤、凈資產(chǎn)為負(fù)增長。2018年，公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率均為負(fù)值。公司資本受到侵蝕，處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，已喪失成長能力。堅(jiān)瑞沃能2015—2018年成長能力指標(biāo)如表4所示。

表4 2015—2018年成長能力指標(biāo)匯總 （單位：%）

三、堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因

（一）堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)的外部原因

1.新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整。2016年12月29日，國家調(diào)整了新能源汽車補(bǔ)貼政策，新增“非個(gè)人購買新能源汽車申請補(bǔ)貼，運(yùn)營需滿3萬公里”。這個(gè)新規(guī)定，導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能的主要客戶新能源商用客車企業(yè)獲取補(bǔ)助的時(shí)間延遲，直接延長了堅(jiān)瑞沃能應(yīng)收賬款的回款周期，資金回流速度變慢。堅(jiān)瑞沃能旗下還擁有眾多新能源汽車運(yùn)營子公司，受新政影響，補(bǔ)貼延遲，資金壓力大，給公司的利潤造成巨大影響。新政策的調(diào)整，使得堅(jiān)瑞沃能經(jīng)歷了嚴(yán)重的資金危機(jī)，這也是堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

2.市場競爭加劇。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，動(dòng)力電池市場日益繁榮，引發(fā)國際、國內(nèi)各路資本競逐，競爭日益激烈。隨著新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，動(dòng)力電池廠商被要求分擔(dān)新能源汽車成本，動(dòng)力電池作為主要構(gòu)成成本,被迫降低售價(jià)。售價(jià)下降，電池原料價(jià)格持續(xù)上漲，使得動(dòng)力電池廠商面臨嚴(yán)峻的成本壓力，生存空間越來越狹小，行業(yè)格局趨向集中化。2019年新能源汽車補(bǔ)貼新政對動(dòng)力電池“提質(zhì)”的要求，促使市場的需求越來越轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品。需求的高端化加劇了動(dòng)力電池市場的淘汰速度，使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。若堅(jiān)瑞沃能未來不能緊跟需求、技術(shù)創(chuàng)新，有可能會(huì)在市場競爭加劇和產(chǎn)業(yè)鏈整合加速過程中面臨淘汰。

（二）堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

1.戰(zhàn)略失誤，產(chǎn)品單一，產(chǎn)品競爭力差。沃特瑪自2002年成立以來，一直堅(jiān)持生產(chǎn)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池。2018年以前，公司動(dòng)力電池裝機(jī)量在國內(nèi)均名列前茅。2017年的新能源汽車補(bǔ)貼政策新增電池系統(tǒng)能量密度這個(gè)補(bǔ)貼參考指標(biāo)，政策傾向下，能量密度大、續(xù)航里程長的三元電池需求急速上升，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場需求下滑。主攻方向?yàn)榱姿徼F鋰電池的比亞迪在積極提升能量密度的同時(shí)改變產(chǎn)品戰(zhàn)略，加速轉(zhuǎn)向三元鋰電池市場。而沃特瑪未能及時(shí)做好應(yīng)對產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的準(zhǔn)備，仍停滯在磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品線上，產(chǎn)品銷售遭遇重創(chuàng)。2018年9月沃特瑪由于其生產(chǎn)的動(dòng)力電池故障率較高被工信部先后點(diǎn)名2次，被列入工信部要求的安全隱患排查范圍。產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題，導(dǎo)致售后維護(hù)支出增加，甚至有客戶提出退貨。2018年，沃特瑪國內(nèi)排名已跌至第44位。

2.研發(fā)投入低，研發(fā)能力弱。堅(jiān)瑞沃能對研發(fā)不夠重視，投入不足。2016、2017、2018年堅(jiān)瑞沃能研發(fā)投入金額分別為1.67億元、5.02億元和0.99億元，低于競爭對手寧德時(shí)代11.34億元、16.32億元、19.91億元；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.36%、5.20%、2.46%，也低于寧德時(shí)代的7.62%、8.16%、6.72%。研發(fā)人員數(shù)量占比分別為3.76%、5.14%、10.60%，雖呈逐年上升趨勢，但低于競爭對手寧德時(shí)代的18.11%、23.28%、16.95%。研發(fā)資金投入不足、研發(fā)人才不足等問題則直接導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能自主創(chuàng)新能力較差，在電池技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢不能保持，生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量得不到有效的提升，能量密度達(dá)不到補(bǔ)貼政策要求的標(biāo)準(zhǔn)，無法在市場競爭中占有一席之位。

3.投資激進(jìn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^快。實(shí)行收購后的堅(jiān)瑞沃能擴(kuò)張戰(zhàn)略較為激進(jìn)。為了搶占市場份額，降低生產(chǎn)成本，堅(jiān)瑞沃能不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加大對固定資產(chǎn)投資。從2016年9月開始，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金上升趨勢極為明顯，2017年12月到達(dá)頂峰，為14.23億元。截至2017年12月31日，短短一年多時(shí)間內(nèi)，公司新建了10個(gè)動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。大量投資固定資產(chǎn)，公司折舊與攤銷費(fèi)用增加，加大了成本壓力。大量投資固定資產(chǎn)，加大了現(xiàn)金流量支出，使得公司面臨現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)比重提高，加大了公司經(jīng)營杠桿系數(shù)，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4.短貸長投，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略使得堅(jiān)瑞沃能對于資金的需求變得非常巨大。由于堅(jiān)瑞沃能自身盈利能力與盈利質(zhì)量不足，只能依賴債務(wù)融資與股權(quán)融資這兩種外部融資方式。隨著堅(jiān)瑞沃能自身經(jīng)營狀況的惡化，公司在股票市場上籌集的資金也越來越有限，2015、2016、2017、2018 年末產(chǎn)權(quán)比率分別為 50.88%、136.06%、576.85%、7924.67%，公司從2016年開始依賴于債務(wù)融資。隨著債務(wù)融資比例的增大，其利息的負(fù)擔(dān)也在逐年加重，公司存在著較高的債務(wù)違約可能，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

堅(jiān)瑞沃能主要依靠流動(dòng)負(fù)債來進(jìn)行債務(wù)融資。2015—2018年流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比例分別為99.29%、75.45%、87.90%、86.75%。堅(jiān)瑞沃能將償還期短的流動(dòng)負(fù)債用于投資回收期長的長期投資項(xiàng)目，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，容易引發(fā)資金鏈斷裂情況。

四、堅(jiān)瑞沃能財(cái)務(wù)危機(jī)啟示

（一）制定恰當(dāng)?shù)膽?yīng)收賬款信用政策

堅(jiān)瑞沃能由于盈利質(zhì)量差、應(yīng)收賬款回款速度慢，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量流為負(fù)，現(xiàn)金短缺，進(jìn)而導(dǎo)致公司沒有足夠的資金進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。堅(jiān)瑞沃能首先應(yīng)加強(qiáng)管理層對應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，分別從總量和個(gè)量上嚴(yán)格把控賒銷額度。其次應(yīng)加強(qiáng)對客戶信用調(diào)查評級，選擇信用等級較高的客戶。同時(shí)，應(yīng)制定完善的應(yīng)收賬款收賬政策，加快貨款回收，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加大研發(fā)投入，布局三元電池，增強(qiáng)自身核心競爭力

單一的產(chǎn)品，無法抵御政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)瑞沃能應(yīng)緊跟國家政策導(dǎo)向，在大力發(fā)展磷酸鐵鋰動(dòng)力電池路線的同時(shí)，也應(yīng)依據(jù)市場需求及技術(shù)路線變化積極布局三元電池市場，豐富產(chǎn)品線，為客戶提供多樣化的電池配套選擇，提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及盈利能力。同時(shí)應(yīng)加大研發(fā)投入，引進(jìn)與保留技術(shù)人才，依據(jù)技術(shù)不斷提升動(dòng)力電池的能量密度、續(xù)航里程、能量比、充放電倍率、安全性，降低動(dòng)力電池的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)自身核心競爭力。

（三）制定合理的籌資政策

堅(jiān)瑞沃能應(yīng)制定合理的籌資政策，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利能力，進(jìn)而提高公司在股票市場上的籌資能力，保證負(fù)債和所有者權(quán)益之間的平衡。使公司既能利用財(cái)務(wù)杠桿，又擁有償還債務(wù)的能力，保持企業(yè)的活力。在資金結(jié)構(gòu)上要注重配比性，固定資產(chǎn)投資回收期長，以中長期負(fù)債籌資方式或股權(quán)籌資為主；經(jīng)營性活動(dòng)所需要的短期資金，可以采用短期籌資方式，降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，避免債務(wù)危機(jī)。

（四）建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

在財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)有異動(dòng)。如經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，產(chǎn)權(quán)比率過高，過度依賴短期借款等。如果堅(jiān)瑞沃能構(gòu)建了合適的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，對財(cái)務(wù)指標(biāo)可以投入更大關(guān)注?？梢詭椭景l(fā)現(xiàn)潛藏的財(cái)務(wù)問題，進(jìn)而分析問題，采取有針對性的對應(yīng)措施?？梢詮囊欢ǔ潭壬献R別并預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，保證公司能夠平穩(wěn)健康發(fā)展。