美國(guó)影視傳媒業(yè)并購(gòu)新熱潮
——基于“迪士尼-福克斯”并購(gòu)案的分析

呂澤均

（北京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100083）

一、并購(gòu)新熱潮的背景及動(dòng)因

美國(guó)影視傳媒業(yè)格局近幾年來(lái)發(fā)生巨大變革。美國(guó)電話電報(bào)公司(AT&T)采用現(xiàn)金加股票方式以每股107.50美元、合計(jì)854億美元的巨資收購(gòu)時(shí)代華納公司，每股溢價(jià)高達(dá)20%，并承擔(dān)時(shí)代華納220億美元的債務(wù)。美國(guó)司法部曾以反壟斷為由試圖阻止此項(xiàng)并購(gòu)案，但是此并購(gòu)案最終獲得聯(lián)邦法院許可。康卡斯特(Comcast)以每股17.28英鎊、總計(jì)約296億英鎊收購(gòu)英國(guó)天空電視臺(tái)的61%股權(quán)。華特·迪士尼公司以713億美元收購(gòu)21世紀(jì)福克斯公司(21st Century Fox)的大部分業(yè)務(wù)。各大傳媒巨頭合縱連橫，美國(guó)影視傳媒業(yè)迎來(lái)新一輪的并購(gòu)熱潮。

影視傳媒業(yè)并購(gòu)交易頻繁發(fā)生與其鮮明的行業(yè)特點(diǎn)是分不開(kāi)的。高投入，高風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)云變幻，競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，老牌帝國(guó)日落西山和新興企業(yè)后來(lái)居上的例子屢見(jiàn)不鮮。目前傳統(tǒng)的美國(guó)影視傳媒企業(yè)正面臨來(lái)自網(wǎng)絡(luò)流媒體公司的沖擊。網(wǎng)飛(Netflix)、亞馬孫和谷歌積極拓展網(wǎng)絡(luò)流媒體服務(wù)，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，并且其制作的獨(dú)家電影和劇集也頻頻在市場(chǎng)和頒獎(jiǎng)季上獲得認(rèn)可。隨著網(wǎng)飛加入美國(guó)電影協(xié)會(huì)(MPAA)，好萊塢迎來(lái)“新六大”格局，亞馬孫也有可能在不久的將來(lái)成為協(xié)會(huì)新成員。網(wǎng)絡(luò)流媒體公司的強(qiáng)勁勢(shì)頭迫使傳統(tǒng)的影視傳媒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

影視傳媒企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因主要在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低交易成本和多元化經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面。首先，影視傳媒業(yè)屬于內(nèi)容稀缺性行業(yè)，企業(yè)經(jīng)常通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，豐富產(chǎn)品類(lèi)型以滿足不同市場(chǎng)的需求，制作水平提高，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。其次，影視傳媒企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)，整合上下游產(chǎn)業(yè)，將市場(chǎng)內(nèi)部化，消除由市場(chǎng)不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提髙企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。再者，影視傳媒企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)，在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)新舊業(yè)務(wù)的共通點(diǎn)，還可以使新舊業(yè)務(wù)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。迪士尼的主題公園與度假區(qū)業(yè)務(wù)就是多元化經(jīng)營(yíng)的典范。

然而，影視傳媒企業(yè)并購(gòu)整合難度較大，文化沖突問(wèn)題明顯，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)不一定實(shí)現(xiàn)。如果企業(yè)規(guī)模已經(jīng)很大，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，可能導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，即產(chǎn)量增加，平均成本上升。如1989年，索尼公司以34億美元收購(gòu)好萊塢大型制片廠之一的哥倫比亞影業(yè)，并承擔(dān)其16億美元的債務(wù)，然而到了1994年，索尼財(cái)報(bào)顯示在哥倫比亞賬面累計(jì)虧損31億美元，引起好萊塢和華爾街的震驚。后來(lái)，索尼重新調(diào)整美國(guó)方面的管理層和經(jīng)營(yíng)策略，才逐漸走上正軌。無(wú)獨(dú)有偶，法國(guó)維旺迪公司在2000年至2001年的兩年時(shí)間里，對(duì)美國(guó)傳媒業(yè)進(jìn)行了五次并購(gòu)，其中包括收購(gòu)好萊塢大型制片廠環(huán)球影業(yè)，但是其并購(gòu)目標(biāo)不明確，企業(yè)文化整合不力，盈利能力并沒(méi)有增強(qiáng)，反而給公司造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，影視傳媒企業(yè)在并購(gòu)交易中，要進(jìn)行細(xì)致的規(guī)劃，明確目標(biāo)企業(yè)在自身體系中的地位，注重文化整合，避免并購(gòu)的負(fù)面效應(yīng)。

二、“迪士尼-?？怂埂辈①?gòu)案分析

（一）迪士尼公司的發(fā)展歷程

華特·迪士尼公司成立于1923年，總部現(xiàn)位于美國(guó)加州的伯班克。在迪士尼90多年的發(fā)展歷程中，主要分為三個(gè)階段：第一階段為1923年至1983年，主要以內(nèi)容驅(qū)動(dòng)發(fā)展，創(chuàng)造出米奇、米妮、唐老鴨、白雪公主等經(jīng)典動(dòng)畫(huà)人物，并建立迪士尼樂(lè)園。第二階段為1984年至2004年，并購(gòu)開(kāi)始占據(jù)重要角色，以建立渠道驅(qū)動(dòng)發(fā)展。第三階段為2005年至今，通過(guò)并購(gòu)大幅擴(kuò)充IP庫(kù)，全面提升品牌價(jià)值，其中，有三起收購(gòu)案對(duì)其業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用最為明顯，分別是收購(gòu)皮克斯動(dòng)畫(huà)、漫威傳媒和盧卡斯影業(yè)。迪士尼憑借多筆精彩的收購(gòu)交易，有效地整合了優(yōu)勢(shì)資源，提高了核心競(jìng)爭(zhēng)力，使其原本大量但單一的IP庫(kù)變得豐富多彩而極具競(jìng)爭(zhēng)力。

表1 迪士尼重要收購(gòu)事件 （單位：億美元）

通過(guò)收購(gòu)皮克斯，迪士尼獲得了三維電腦動(dòng)畫(huà)制作技術(shù)和創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，開(kāi)發(fā)出《玩具總動(dòng)員》《海底總動(dòng)員》《超人總動(dòng)員》《怪獸電力公司》等備受喜愛(ài)的動(dòng)畫(huà)電影系列。通過(guò)收購(gòu)漫威傳媒，迪士尼擴(kuò)充了青少年觀眾群體，獲得了鋼鐵俠、美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)、雷神索爾、驚奇隊(duì)長(zhǎng)等超級(jí)英雄形象，為漫威電影宇宙(MCU)的成功鋪平了道路。通過(guò)收購(gòu)盧卡斯影業(yè)，迪士尼有了來(lái)自工業(yè)光魔的頂級(jí)特效技術(shù)支持，獲得了《星球大戰(zhàn)》《奪寶奇兵》等大IP，成人觀眾群體進(jìn)一步擴(kuò)充。有了人才、技術(shù)、內(nèi)容的全面提升，迪士尼的業(yè)績(jī)持續(xù)上升，已成為好萊塢最具實(shí)力的制片廠。從2013年至2018年，迪士尼在北美電影市場(chǎng)的票房成績(jī)節(jié)節(jié)攀升，屢破紀(jì)錄，在好萊塢大型制片廠中穩(wěn)居前兩位。

圖1 2013—2018年三家大型制片廠北美票房收入

（二）?？怂构镜幕厩闆r

21世紀(jì)?？怂构臼怯稍侣劶瘓F(tuán)于2013年拆分而成立的，總部位于美國(guó)紐約。該公司旗下的子公司眾多，包括20世紀(jì)?？怂闺娪肮尽⒏？怂固秸諢粲皹I(yè)、藍(lán)天工作室、?？怂剐侣?、福克斯電視臺(tái)、天空電視臺(tái)等。其中，20世紀(jì)福斯電影公司是好萊塢大型制片廠之一，總部位于美國(guó)加州洛杉磯的比弗利山莊，1935年由福斯電影公司和20世紀(jì)影片公司合并而成，1985年被新聞集團(tuán)收購(gòu)。

（三）并購(gòu)過(guò)程介紹

“迪士尼-?？怂埂辈①?gòu)案是一起巨額橫向并購(gòu)案。2017年12月14日，迪士尼宣布計(jì)劃以股票方式收購(gòu)21世紀(jì)?？怂沟拇蟛糠仲Y產(chǎn)，主要包括電影電視制作公司等內(nèi)容資產(chǎn)，報(bào)價(jià)為524億美元，并承擔(dān)其137億美元的債務(wù)。2018年6月13日，康卡斯特宣布采用全現(xiàn)金方式以650億美元競(jìng)購(gòu)21世紀(jì)?？怂构敬蟛糠仲Y產(chǎn)，與迪士尼展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)?？悼ㄋ固毓究偛课挥诿绹?guó)賓夕法尼亞州的費(fèi)城，是美國(guó)最大的有線電視公司，還是另一家好萊塢大型制片廠環(huán)球影業(yè)的母公司。環(huán)球影業(yè)開(kāi)發(fā)過(guò)《侏羅紀(jì)公園》《速度與激情》《諜影重重》等知名系列影片，?？怂沟拇罅?jī)?nèi)容資產(chǎn)對(duì)其也很有吸引力。然而，早在2017年12月，21世紀(jì)?？怂乖芙^康卡斯特600多億美元的股票收購(gòu)報(bào)價(jià)?？悼ㄋ固氐募尤肫仁沟鲜磕崽岣呤召?gòu)價(jià)格，2018年6月20日，迪士尼將報(bào)價(jià)提高至713億美元，采用現(xiàn)金加股票的形式。隨后，迪士尼和?？怂沟墓蓶|批準(zhǔn)了兩家公司的合并，在經(jīng)過(guò)國(guó)際各大市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的許可后，全部交易于2019年3月20日完成。

具體地，在電影方面，迪士尼擁有20世紀(jì)福斯電影公司、福斯探照燈影業(yè)、20世紀(jì)福斯動(dòng)畫(huà)公司和藍(lán)天工作室。在電視媒體方面，迪士尼擁有20世紀(jì)福斯電視公司、國(guó)家地理頻道、FX電視臺(tái)、英國(guó)天空電視臺(tái)的39%股權(quán)和印度星空衛(wèi)視等海外電視臺(tái)。在視頻網(wǎng)站方面，迪士尼擁有?？怂钩钟械?0%的Hulu股權(quán)，加上迪士尼原本持有Hulu的30%股權(quán)，迪士尼對(duì)Hulu持股達(dá)到60%，成為最大股東。迪士尼還有意從華納傳媒手中收購(gòu)Hulu的10%股份。由于美國(guó)反壟斷法規(guī)定一家公司擁有的全國(guó)性電視臺(tái)數(shù)量不能超過(guò)一家，所以已經(jīng)擁有ABC和ESPN的迪士尼不能收購(gòu)?？怂闺娨暸_(tái)和一些體育電視資產(chǎn)，部分剩余資產(chǎn)由新聞集團(tuán)以新的企業(yè)名稱(chēng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，另一部分則須出售。

（四）并購(gòu)的動(dòng)因分析

首先，迪士尼歷來(lái)看重內(nèi)容資產(chǎn)，精心打造高質(zhì)量的產(chǎn)品，?？怂关S富的IP庫(kù)和創(chuàng)作能力是巨大的財(cái)富，對(duì)迪士尼的原創(chuàng)真人電影的制作十分有利。近年來(lái)，迪士尼發(fā)行的動(dòng)畫(huà)電影、大IP續(xù)集電影和經(jīng)典動(dòng)畫(huà)真人電影屢屢成為票房爆款，但是迪士尼本部制作的原創(chuàng)真人電影卻多次失利，成為“獻(xiàn)祭大作”，人們開(kāi)始質(zhì)疑迪士尼的原創(chuàng)能力。而20世紀(jì)福斯和福斯探照燈影業(yè)在打造原創(chuàng)電影方面獨(dú)具慧眼，不僅開(kāi)發(fā)了《星球大戰(zhàn)》和《阿凡達(dá)》等超級(jí)大片，而且在歷年頒獎(jiǎng)季斬獲頗豐，多次獲得奧斯卡獎(jiǎng)和英國(guó)學(xué)院獎(jiǎng)。另外，迪士尼善于充分挖掘一個(gè)品牌的市場(chǎng)潛力，注重品牌在衍生市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。阿凡達(dá)主題園區(qū)“潘多拉：阿凡達(dá)的世界”已經(jīng)于2017年5月在奧蘭多的迪士尼世界開(kāi)幕。

其次，迪士尼旗下品牌的版權(quán)將更加完整，主要表現(xiàn)在盧卡斯影業(yè)和漫威影業(yè)將收回之前遺留在20世紀(jì)福斯影業(yè)的版權(quán)。一方面，《星球大戰(zhàn)》系列的前6部電影是由20世紀(jì)福斯發(fā)行的，雖然迪士尼收購(gòu)了盧卡斯影業(yè)，但是一些版權(quán)還屬于20世紀(jì)福斯，比如《星球大戰(zhàn)：新希望》的發(fā)行權(quán)。收購(gòu)之后迪士尼將擁有《星球大戰(zhàn)》系列的完整版權(quán)，有權(quán)發(fā)行《星球大戰(zhàn)》的電影套裝。另一方面，早些年，漫威把一些漫畫(huà)人物的電影改編版權(quán)賣(mài)給大制片廠，漫威影業(yè)的成功使其迫切希望回購(gòu)這些版權(quán)，以便把更多漫畫(huà)中的故事融入漫威電影宇宙，這次收購(gòu)將補(bǔ)足拼圖中的很大一塊，漫威將收回 《X戰(zhàn)警》《神奇四俠》和《死侍》的版權(quán)，使漫威宇宙的版圖更加完整。

第三，迪士尼意在對(duì)抗網(wǎng)絡(luò)流媒體公司。近年來(lái)，以網(wǎng)飛為代表的網(wǎng)絡(luò)流媒體公司持續(xù)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。觀眾可以在互聯(lián)網(wǎng)上觀看電影和劇集，極大地沖擊了電影票房、藍(lán)光碟和DVD銷(xiāo)售的收入。雖然可以獲得版權(quán)收入，但好萊塢制片公司并不甘心。迪士尼已經(jīng)表示終止與Netflix的合作，創(chuàng)立自己的流媒體平臺(tái)Disney+，發(fā)揮自己的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，直接與觀眾建立聯(lián)系。此次收購(gòu)使迪士尼還擁有美國(guó)著名視頻網(wǎng)站Hulu的60%股權(quán)，這也有助于其流媒體平臺(tái)的建設(shè)。

第四，迪士尼通過(guò)橫向并購(gòu)提升市場(chǎng)份額。好萊塢六大制片廠在北美電影市場(chǎng)占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額，在世界電影市場(chǎng)也有舉足輕重的地位。2016年至2018年，迪士尼連續(xù)三年占據(jù)北美電影票房市場(chǎng)首位，市場(chǎng)份額分別為26.3%、21.8%和26.0%，同時(shí)20世紀(jì)福斯的市場(chǎng)份額分別為12.9%、12.0%和9.1%，福斯探照燈影業(yè)也有大約1%的市場(chǎng)份額。此次合并之后，迪士尼在北美電影市場(chǎng)的份額預(yù)計(jì)可以超過(guò)30%，且在全球電影市場(chǎng)有望占據(jù)超過(guò)20%的份額。

第五，迪士尼可以制作更加多元化的作品。由于品牌形象的限制，迪士尼制作的電影和劇集都是合家歡性質(zhì)的，按照美國(guó)電影的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，一般都是G、PG和PG-13。而20世紀(jì)福斯與福斯探照燈的電影沒(méi)有這方面的限制，和迪士尼電影有著不同的風(fēng)格，諸如《死侍》這樣的R級(jí)電影也獲得了巨大的商業(yè)成功。并購(gòu)?fù)瓿珊?，迪士尼可以在福斯影業(yè)的品牌下，制作R級(jí)電影，促進(jìn)旗下電影和劇集的多樣化，滿足不同市場(chǎng)的需求。

總之，收購(gòu)?？怂篃o(wú)疑使迪士尼公司成為當(dāng)之無(wú)愧的超級(jí)制片廠，成就其在好萊塢乃至全球影視傳媒市場(chǎng)上極具權(quán)勢(shì)的地位。

三、經(jīng)驗(yàn)與啟示

目前，中國(guó)影視傳媒企業(yè)正在向集團(tuán)化邁進(jìn)，但是總的來(lái)看，與美國(guó)大型傳媒集團(tuán)相比中國(guó)的影視傳媒企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、盈利能力、市場(chǎng)運(yùn)作、并購(gòu)策略等方面都存在一些問(wèn)題。但是，通過(guò)并購(gòu)，可以增加市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，節(jié)約交易成本，多元化的經(jīng)營(yíng)也可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利能力。由于影視傳媒企業(yè)普遍具有鮮明的企業(yè)文化，企業(yè)并購(gòu)之后的業(yè)務(wù)、文化、組織的整合成為了協(xié)同效應(yīng)能否發(fā)揮的關(guān)鍵，極大地影響到并購(gòu)交易的成敗與否。對(duì)迪士尼公司并購(gòu)案的分析可以看出，迪士尼在進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)目標(biāo)明確，精準(zhǔn)把握目標(biāo)公司在集團(tuán)中的地位，從內(nèi)容、技術(shù)、渠道等各個(gè)方面提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。迪士尼對(duì)21世紀(jì)?？怂沟氖召?gòu)將使其擁有更強(qiáng)大的IP優(yōu)勢(shì)，旗下公司的版權(quán)更加完整，有利于對(duì)抗互聯(lián)網(wǎng)流媒體公司的沖擊。中國(guó)的影視傳媒業(yè)正處于上升期，眾多影視傳媒業(yè)企業(yè)正在快速成長(zhǎng)，通過(guò)并購(gòu)重組，市場(chǎng)格局逐漸形成，但需要注意的是收購(gòu)只是開(kāi)始，整合工作才是關(guān)鍵。就連迪士尼這樣的傳媒業(yè)巨頭也不得不謹(jǐn)慎思考，面對(duì)如此龐大的業(yè)務(wù)體系，未來(lái)如何保證各部門(mén)協(xié)同發(fā)展，充分發(fā)揮其能量。