社會(huì)責(zé)任、高管薪酬激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究

■ 彭蕊 史璇（西安工業(yè)大學(xué)）

近年來(lái)，層出窮的社會(huì)事件的發(fā)生緊緊牽動(dòng)社會(huì)公眾的神經(jīng)，嚴(yán)重暴露出我國(guó)企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的缺失和監(jiān)管不力，長(zhǎng)此以往會(huì)嚴(yán)重危害公眾的利益和安全。企業(yè)社會(huì)責(zé)任逐漸走進(jìn)公眾視野，政府也大力支持上市公司對(duì)外披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。社會(huì)責(zé)任（CSR）是公司的一種戰(zhàn)略決策行為，是對(duì)客戶、供應(yīng)商、雇員、政府、環(huán)境等利益相關(guān)者承擔(dān)的涉及法律、經(jīng)濟(jì)、倫理、慈善等多方面的責(zé)任，社會(huì)責(zé)任是如何影響、在多大程度上影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效一直是企業(yè)高管考慮的問(wèn)題，但各學(xué)派眾說(shuō)紛紜始終未有一致定論，因此探討二者之間的關(guān)系也是本文研究的重點(diǎn)。企業(yè)若想要在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不斷增加企業(yè)財(cái)富，就必須要充分利用人才資源，特別是企業(yè)高管。高管是企業(yè)內(nèi)部真正的決策管理者，其戰(zhàn)略決策行為直接影響著企業(yè)未來(lái)的盈利水平和發(fā)展前景，能充分優(yōu)化公司各項(xiàng)配置實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，對(duì)履行社會(huì)責(zé)任也發(fā)揮著重大影響。所以為了增加公司透明度以吸引投資者，減少高管道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，提升企業(yè)盈利能力，高管薪酬激勵(lì)已成為大多數(shù)上市公司緩解代理問(wèn)題和提高財(cái)務(wù)績(jī)效的重要手段。文中從會(huì)計(jì)核算分類(lèi)角度分析的高管薪酬激勵(lì)僅指貨幣薪酬。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效

Cohen D A（2008）[1]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中努力降低污染排放，樹(shù)立環(huán)保的優(yōu)秀形象會(huì)形成消費(fèi)者偏好，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。余慧敏（2015）[2]在對(duì)電商企業(yè)進(jìn)行因子分析時(shí)發(fā)現(xiàn)履行社會(huì)責(zé)任較好的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效比其他企業(yè)要好，但在使用股利分配率作為替代指標(biāo)時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)股東這一利益相關(guān)者承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)的下滑。尹開(kāi)國(guó)（2014）[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任不僅會(huì)提高當(dāng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效，而且會(huì)對(duì)以后多期的財(cái)務(wù)狀況有明顯的正向促進(jìn)作用，這表明社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是持續(xù)的且有一定時(shí)滯性。朱乃平（2014）[4]在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，先將企業(yè)從會(huì)計(jì)層面和市場(chǎng)層面將財(cái)務(wù)績(jī)效劃分為短期和長(zhǎng)期，發(fā)現(xiàn)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效影響微弱，但長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效卻有所改善。在利益相關(guān)者看來(lái)，公司本質(zhì)上是為了服務(wù)于所有利益相關(guān)者，達(dá)成一系列社會(huì)契約而形成的組織。在信號(hào)傳遞理論下，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)向外界傳遞一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好且值得信賴的暗示，解決了因信息不對(duì)稱等造成代理成本較高等問(wèn)題，贏得來(lái)自各方的資源投入，緩解融資約束、降低資本成本，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的節(jié)節(jié)提高。據(jù)此提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（二）高管薪酬激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效

早期Taussing(1925)的研究發(fā)現(xiàn)高管貨幣薪酬與財(cái)務(wù)績(jī)效并沒(méi)有顯著的關(guān)系，一度引發(fā)了學(xué)術(shù)各界的熱議。宋德舜（2006[5]研究發(fā)現(xiàn)在對(duì)國(guó)企高管的薪酬激勵(lì)并未明顯影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。焦懷東（2015）[6]研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是倒U型關(guān)系，說(shuō)明公司對(duì)高管的薪酬激勵(lì)并非越多越好，而是有一定的適當(dāng)性。肖坤（2014）[7]在實(shí)證研究時(shí)把企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效區(qū)分為長(zhǎng)短期，然后實(shí)證發(fā)現(xiàn)貨幣薪酬激勵(lì)均能顯著提高企業(yè)的長(zhǎng)期和短期財(cái)務(wù)績(jī)效。王云清（2015）[8]按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將民營(yíng)制造業(yè)企業(yè)分為國(guó)企民營(yíng)化和非國(guó)企民營(yíng)化，研究發(fā)現(xiàn)在國(guó)企民營(yíng)化企業(yè)中對(duì)總經(jīng)理薪酬激勵(lì)時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用比在非國(guó)企民營(yíng)化中更顯著。由最優(yōu)契約理論和激勵(lì)理論可知，高管薪酬契約的核心是高管薪酬隨企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鰷p變動(dòng)，為激發(fā)高管的潛能，構(gòu)建二者的命運(yùn)共同體，企業(yè)會(huì)利用薪酬激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，由此引發(fā)的第二個(gè)假設(shè)：

H2：對(duì)高管實(shí)施薪酬激勵(lì)可以有效提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（三）社會(huì)責(zé)任、高管薪酬激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效

根據(jù)利益趨同和激勵(lì)理論，當(dāng)社會(huì)責(zé)任能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，企業(yè)高管獲得的報(bào)酬也會(huì)有所增加，所以在對(duì)高管實(shí)施激勵(lì)時(shí)，高管會(huì)努力提升盈利水平，進(jìn)而會(huì)考慮影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的各種因素，而當(dāng)不履行社會(huì)責(zé)任被認(rèn)為對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況有負(fù)面影響時(shí)，高管會(huì)極力避免社會(huì)責(zé)任欠缺造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者認(rèn)為高管薪酬激勵(lì)在社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效當(dāng)中發(fā)揮著非常重要的正向調(diào)節(jié)作用，所以做出如下假設(shè)：

H3：高管薪酬激勵(lì)會(huì)強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用。

二、研究設(shè)計(jì)與方法

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

文中從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)選取2013-2017年A股上市公司的數(shù)據(jù)，剔除期間內(nèi)被ST、PT的和屬于金融保險(xiǎn)的公司，同時(shí)利用stata13.0在1%分位點(diǎn)進(jìn)行縮尾處理并做相關(guān)數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

（1）被解釋變量：財(cái)務(wù)績(jī)效。本文選取會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的凈資產(chǎn)收益率（roe)反映公司的狀況財(cái)務(wù)績(jī)效。（2）解釋變量：用中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的每股社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)值和高管前三名薪酬總和的自然對(duì)數(shù)分別表示社會(huì)責(zé)任和高管薪酬激勵(lì)。（3）控制變量。本文參考楊金磊（2019）[9]等人的研究結(jié)果擬定控制變量，具體結(jié)果如表1。

（三）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建如下3個(gè)模型分別檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2 和假設(shè)3。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

（表略）描述性統(tǒng)計(jì)表中代表財(cái)務(wù)績(jī)效的凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差是0.1035，表明上市公司中盈虧參雜，差異很大。社會(huì)責(zé)任CSR高達(dá)6.1802的標(biāo)準(zhǔn)差說(shuō)明上市公司之間的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)良莠不齊，中位數(shù)4.013894 小于平均值6.0875，說(shuō)明大部分公司的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)水平處于整體水平之下，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)整體情況不佳，亟須有進(jìn)一步改善。高管薪酬標(biāo)準(zhǔn)差接近0.70，這說(shuō)明上市公司高管之間薪酬水平差距較為懸殊。

表1 變量定義表

表2 社會(huì)責(zé)任、高管薪酬激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的回歸結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

（表略）相關(guān)性分析表中各變量都有顯著的相關(guān)性關(guān)系且不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

觀察表2，模型（1）通過(guò)了整體檢驗(yàn)，模型解釋力度較佳。社會(huì)責(zé)任回歸系數(shù)0.0024677顯著性水平很高，說(shuō)明社會(huì)責(zé)任每增加1個(gè)單位，財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)隨之增加0.0024677個(gè)單位，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

分析表2中模型（2）是有意義的。薪酬激勵(lì)的顯著性水平符合預(yù)期，回歸系數(shù)0.0399868意味高管薪酬激勵(lì)每增加一個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率隨之增加近0.04個(gè)單位，說(shuō)明高管薪酬激勵(lì)能有效改善企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，驗(yàn)證了假設(shè)H2。模型(3)模型整體檢驗(yàn)符合預(yù)期。社會(huì)責(zé)任與薪酬激勵(lì)的回歸系數(shù)分別為0.0168133和0.0384813，仍都在1%水平下顯著，前兩個(gè)假設(shè)再次得到驗(yàn)證。交互項(xiàng)系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說(shuō)明高管薪酬激勵(lì)能夠正向調(diào)節(jié)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用，證明了假設(shè)H3。

四、結(jié)論與建議

為研究社會(huì)責(zé)任、高管薪酬激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效三者之間的關(guān)系，文中選取用2013-2017年A股上市公司作為樣本，實(shí)證研究結(jié)果如下：（1）履行社會(huì)責(zé)任較好的企業(yè)，盈利能力相比其他企業(yè)會(huì)有進(jìn)一步拓展，社會(huì)責(zé)任能正向促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；（2）企業(yè)對(duì)高管進(jìn)行恰當(dāng)?shù)男匠昙?lì)有助于企業(yè)拓展自身盈利能力，所以為更好實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，高管激勵(lì)作用功不可沒(méi)；（3）適當(dāng)?shù)男匠昙?lì)能夠有效強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系，因此企業(yè)可以合理利用薪酬激勵(lì)更好地發(fā)揮社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)效果。

綜上所述，上市公司積極承擔(dān)、披露社會(huì)責(zé)任能夠使企業(yè)的盈利水平更上一層樓，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。因此上市公司應(yīng)端正社會(huì)責(zé)任態(tài)度，讓社會(huì)責(zé)任理念成為企業(yè)文化中的特色，讓企業(yè)明白兼顧利益相關(guān)方的利益也是在維護(hù)企業(yè)自身。同時(shí)，為充分發(fā)揮高管的人力資本優(yōu)勢(shì)，消除代理問(wèn)題造成的不利影響，企業(yè)仍需不斷完善發(fā)展高管激勵(lì)制度，充分發(fā)揮薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。