新能源上市公司政府補助、研發(fā)投入對財務(wù)競爭力的影響研究

朱志紅 高 潔 徐 平

（1.東北石油大學(xué)石油經(jīng)濟與管理研究所，黑龍江 大慶 163318 2.黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)，黑龍江 大慶 163318）

1 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。自十八大以來，中國大力實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。十九大中國繼續(xù)提出加強國家創(chuàng)新體系建設(shè)和強化戰(zhàn)略科技力量。[1]科技創(chuàng)新在中國全面建設(shè)小康社會的路上起到至關(guān)重要的作用。面對著競爭越來越激烈的國內(nèi)外市場環(huán)境，企業(yè)的科技創(chuàng)新能力直接影響著企業(yè)競爭力。近幾年，中國政府不斷加強對企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進科技成果轉(zhuǎn)化。因此，代表企業(yè)科技創(chuàng)新能力的研發(fā)投入是否提高企業(yè)財務(wù)競爭力，政府補助又如何對其產(chǎn)生影響成為了廣泛關(guān)注的問題。本文以新能源行業(yè)上市公司為研究對象，實證分析研發(fā)投入對公司財務(wù)競爭力的影響，以及政府補助對于該影響的作用，并針對研究結(jié)果提出具體對策建議。

2 文獻綜述和研究假設(shè)

2.1 研發(fā)投入與當(dāng)期財務(wù)競爭力的相關(guān)性

企業(yè)財務(wù)競爭力是指以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)，高效整合企業(yè)財務(wù)能力體系中有利于企業(yè)持續(xù)性競爭優(yōu)勢的能力進而作用于企業(yè)財務(wù)可控資源的一種競爭力。[2]在企業(yè)發(fā)展的各個階段中，創(chuàng)新是一個企業(yè)保有競爭力的重要因素。Edwin Mansfield 曾利用道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)得出研發(fā)支出對提高企業(yè)生產(chǎn)力具有正向影響。[3]Oswald D R.將研發(fā)投入分為資本化和費用化分別實證分析與企業(yè)價值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其對企業(yè)價值的相關(guān)性并沒有顯著變化。[4]馬文聰、侯羽、朱桂龍等人通過分產(chǎn)業(yè)比較得出，新興產(chǎn)業(yè)中研發(fā)投入強度對企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績有顯著正向影響。[5]仇云杰和魏煒運用傾向得分配比方法發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)行為能有效提高自身績效。[6]

本文認(rèn)為，新能源行業(yè)是典型的高新技術(shù)企業(yè)，科技創(chuàng)新能力對新能源企業(yè)能否立足于市場起到舉足輕重的作用。因此，企業(yè)必須加大研發(fā)投入的力度以支持研發(fā)創(chuàng)新活動、提高科技創(chuàng)新能力。而創(chuàng)新能力又為財務(wù)競爭力的基礎(chǔ)性要素?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1：

H1：新能源上市公司研發(fā)投入與當(dāng)期財務(wù)競爭力存在正相關(guān)關(guān)系。

2.2 研發(fā)投入對財務(wù)競爭力影響的滯后性

任何技術(shù)的研究開發(fā)過程都有一定的周期。因此，研發(fā)投入對競爭力的影響也會存在時間上的滯后性問題。楊中環(huán)在實施新會計準(zhǔn)則之后對企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值進行實證分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)價值具有很強的正相關(guān)性，且具有收益滯后性。[7]王玉春和郭媛嫣分析了制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)R&D 投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，得出研發(fā)資金投入與盈利能力顯著正相關(guān)，且具有滯后性。[8]

本文認(rèn)為，新能源企業(yè)的研發(fā)涵蓋了新能源從發(fā)現(xiàn)到應(yīng)用的一系列過程。而作為新興產(chǎn)業(yè)，世界各國的新能源行業(yè)均正處于摸索前進的起步階段，技術(shù)尚不完善等各種客觀因素導(dǎo)致開發(fā)新產(chǎn)品存在一定的周期；而又由于研發(fā)活動存在許多未知因素，研發(fā)資金的投入有時并不能在當(dāng)期發(fā)生質(zhì)變，只有當(dāng)研發(fā)的新產(chǎn)品進入市場獲得消費者的認(rèn)可時，才能顯示出其效益，進而對財務(wù)競爭力產(chǎn)生影響。基于以上分析，提出假設(shè)2：

H2：新能源上市公司研發(fā)投入對財務(wù)競爭力的影響存在滯后性。

2.3 政府補助的調(diào)節(jié)效應(yīng)

朱斌和李路路通過分析第九次民營企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，得出政府的研發(fā)補助政策對民營企業(yè)研發(fā)投入具有激勵效應(yīng)。[9]徐海波以大連市高新技術(shù)企業(yè)為樣本進行實證分析，發(fā)現(xiàn)政府優(yōu)惠政策對研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系產(chǎn)生抑制作用。[10]何柳柳以制造業(yè)上市公司為研究對象，得出稅收優(yōu)惠政策對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。[11]熊和平、楊伊君、周靚等人在生命周期視角下定量分析政府補助與研發(fā)投入的關(guān)系，得出政府補助僅對衰退期企業(yè)的研發(fā)活動產(chǎn)生激勵作用。[12]章新蓉、梁正偉等對高新技術(shù)企業(yè)進行時序分組后進行實證分析，發(fā)現(xiàn)政府補助能通過研發(fā)投入對企業(yè)績效產(chǎn)生正向中介效應(yīng)，但“事中補助”與“事前補助”的效應(yīng)存在一定差異。[13]武咸云、陳艷等人以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)政府補助對研發(fā)投入與企業(yè)價值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，并且存在一定的滯后性。[14]

國家鼓勵企業(yè)的科技創(chuàng)新，對于有創(chuàng)新能力的企業(yè)也有各種形式的補助優(yōu)惠政策。政府補助對于財務(wù)競爭力的提高沒有直接的影響，但是政府補助會通過影響研發(fā)投入進而對提高企業(yè)財務(wù)競爭力具有一定的促進作用?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)3：

H3：新能源上市公司政府補助對研發(fā)投入與財務(wù)競爭力的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3 實證設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取在中國上海證券交易所和深圳證券交易所上市的新能源行業(yè)上市公司2012 年-2018 年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。通過查詢中國新能源網(wǎng)，搜集包括光伏能、風(fēng)電能、生物質(zhì)能、鋰電能以及新能源汽車行業(yè)在內(nèi)的共98 家公司。選取標(biāo)準(zhǔn)：（1）為避免數(shù)據(jù)不完整以及極端值的影響，刪除在2012 年-2018年間新上市和退市的公司；（2）刪除ST 及ST*公司；（3）刪除數(shù)據(jù)異常的公司。原始數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)新浪財經(jīng)等，數(shù)據(jù)處理主要應(yīng)用SPSS19.0 軟件及Excel。

3.2 變量定義

3.2.1 解釋變量

（1）研發(fā)投入

研發(fā)投入包括研發(fā)資金投入和研發(fā)人員投入。因上市公司研發(fā)人員的披露具有不全面性，本文選取研發(fā)資金作為研究變量。研發(fā)投入數(shù)值取自公司披露的財務(wù)報表附注中的研發(fā)支出項目。對于沒有披露的，以當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債表中的開發(fā)支出、管理費用中的研究支出以及轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)之和作為公司當(dāng)年研發(fā)支出總額。

RDM=研發(fā)支出/總資產(chǎn)

（2）政府補助

政府補助數(shù)值來自公司披露的財務(wù)報表附注，取直接補助、稅費返還等項目之和作為政府補助項目數(shù)值。

Subs=政府補助/營業(yè)收入

3.2.2 被解釋變量

本文的被解釋變量為公司財務(wù)競爭力。選取反映財務(wù)競爭力的償債能力、發(fā)展能力、營運能力、盈利能力、現(xiàn)金流能力等5 個方面共13 個指標(biāo)建立公司財務(wù)競爭力評價體系，并運用因子分析法得出財務(wù)競爭力的綜合指標(biāo)，以此作為被解釋變量。評價指標(biāo)詳細(xì)信息如表1 所示。

表1 財務(wù)競爭力評價體系

首先，對因子分析進行適合性檢驗。檢驗結(jié)果 如表2 所示。

表2 KMO 和Bartlett 檢驗

由 表2 可 知，KMO 值 為0.604，且Bartlett球形度檢驗的近似卡方為8568.951，對應(yīng)p 值為0.000，通過顯著性檢驗，表明適合因子分析。

表3 和表4 分別為進行Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)后的解釋的總方差和成份得分系數(shù)矩陣表。

提取方法：主成份分析

表4 成份得分系數(shù)矩陣

Y4 -0.023 -0.003 0.505 0.011 0.004 Y5 -0.048 -0.007 0.513 0.012 -0.008 Y6 -0.023 0.078 0.004 -0.083 0.574 Y7 0.000 -0.029 -0.007 0.034 0.508 Y8 0.269 0.018 -0.004 -0.007 0.063 Y9 0.280 -0.025 -0.023 -0.012 -0.099 Y10 0.270 -0.007 -0.008 -0.013 0.084 Y11 0.297 -.044 -0.071 -0.026 -0.075 Y12 -0.025 -0.007 0.011 0.503 -0.017 Y13 -0.014 -0.064 0.010 0.526 -0.036

基于表3 的因子分析，提取特征值大于1 的五個因子，其累計方差貢獻率為89.688%，并且所有指標(biāo)的公因子方差都大于0.7，說明公因子很好的反映了原始指標(biāo)的信息。

根據(jù)表3 可以分別得出每個因子的得分，再將表4 中5 個因子各自的方差貢獻率作為權(quán)重，經(jīng)過加權(quán)匯總得出，中國新能源上市公司財務(wù)競爭力的綜合得分函數(shù)為：

F=（25.494F1+21.657F2+15.095F3+14.655F 4+12.787F5）/89.688

3.2.3 控制變量

影響公司財務(wù)競爭力和研發(fā)支出的還包括其它因素，為更好地反映研發(fā)投入對新能源上市公司財務(wù)競爭力的影響，本文選取控制變量如下：

（1）公司規(guī)模

公司規(guī)模的大小一定程度上代表著公司競爭力。通常情況下，公司規(guī)模的大小影響著財務(wù)競爭力以及研發(fā)投入的程度，因此，選取公司規(guī)模作為控制變量：

Size=Lg 總資產(chǎn)

（2）資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債率代表著企業(yè)的償債能力，影響企業(yè)的財務(wù)狀況，同時為財務(wù)競爭力的構(gòu)成部分。已有文獻表明資產(chǎn)負(fù)債率通常對研發(fā)投入的影響較大，因此，選取資本結(jié)構(gòu)作為控制變量：

Les=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

上期的凈資產(chǎn)收益率的大小會直接影響著企業(yè)當(dāng)期研發(fā)投入的強度，同時選取上期凈資產(chǎn)收益率作為控制變量可以控制研發(fā)投入與財務(wù)競爭力之間內(nèi)生性的問題：

Roet-1=稅后凈利潤/所有者權(quán)益

本文所涉及的變量如表5 所示。

表5 變量列表

3.3 研究模型

本文的研究模型設(shè)計如下：

i=1，2，3…I， t=1，2，3，4，5，n=0，1，2。其 中，i 表示第i 個樣本公司，t 表示第t 個年度，F(xiàn)it 表示第i 個樣本公司在第t 個年度的公司財務(wù)競爭力，RDMi，t-n 表示第i 個企業(yè)在第t-n 個年度的研發(fā)投入強度，其他變量亦是如此。

4 實證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

新能源上市公司2012 年-2018 年研發(fā)投入統(tǒng)計結(jié)果如表6 所示。由表6 可知，研發(fā)投入的比重在2014 年稍有下降，而在2015 年以后逐步增多。說明在傳統(tǒng)能源行業(yè)逐步衰落的大環(huán)境下，新能源行業(yè)逐步意識到科技創(chuàng)新的重要性，各企業(yè)也都分別加大研發(fā)投入的力度。

表6 2012-2018 年研發(fā)投入統(tǒng)計表

4.2 相關(guān)性分析

對樣本數(shù)據(jù)的變量進行Pearson 相關(guān)性檢驗，其結(jié)果如表7 所示。研發(fā)投入與公司財務(wù)競爭力在1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)1 相符；而政府補助與財務(wù)競爭力沒有相關(guān)性。另外，在變量間多重共線性診斷中，其檢驗結(jié)果顯示所有變量的方差膨脹因子VIF 值均小于2，說明模型中變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性，變量間的相關(guān)性對回歸模型影響較小，支持了本文的研究思路。

沙溝溝口開闊，平坦，有利于泥石流流出溝后堆積。沙溝下游出口段通過居民自建的排導(dǎo)渠與柏枝溪銜接。排導(dǎo)渠寬度約1.6m，凈高為1.0～1.25m，排導(dǎo)條件總體上較好，但排導(dǎo)渠斷面尺寸較小，本次泥石流暴發(fā)后基本於填，泥石流沖向居民房屋(圖3)。

表7 Pearson 相關(guān)性檢驗

4.3 回歸分析

4.3.1 研發(fā)投入與公司財務(wù)競爭力回歸分析

運用模型（1）對新能源上市公司研發(fā)投入與財務(wù)競爭力進行回歸分析，結(jié)果如表8。由表8 可知，研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期財務(wù)競爭力顯著正相關(guān)，假設(shè)1 得到驗證。

另外，研發(fā)投入與滯后一期、滯后二期的財務(wù)競爭力顯著正相關(guān)，說明研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)競爭力的影響具有滯后性。同時，研發(fā)投入對滯后二期財務(wù)競爭力影響的顯著性略有降低。因此假設(shè)2 得到驗證。

表8 回歸分析結(jié)果

4.3.2 政府補助的調(diào)節(jié)效應(yīng)

運用模型（2）檢驗政府補助對研發(fā)投入與財務(wù)競爭力關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表9 所示。由表9 可知，政府補助對當(dāng)期研發(fā)投入與財務(wù)競爭力的正相關(guān)關(guān)系不具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，而是對滯后期的研發(fā)投入與財務(wù)競爭力的正相關(guān)關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。假設(shè)3 得到驗證。

表9 回歸分析結(jié)果

注：括號內(nèi)數(shù)值為t 值；*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著

4.4 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗結(jié)論的可靠性，本文通過采取替換解釋變量的方式進行驗證。具體包括：

（1）以樣本企業(yè)研發(fā)投入金額與營業(yè)收入的比值作為研發(fā)資金投入強度的替代指標(biāo)；

（2）以樣本企業(yè)政府補助與資產(chǎn)總額的比例作為政府補助的替代指標(biāo)。

重新對上述過程進行檢驗，具體回歸結(jié)果如表10 和表11 所示。由表10 和表11 可知，政府補助、研發(fā)投入與財務(wù)競爭力之間關(guān)系的顯著性雖有些許變化，但未發(fā)生實質(zhì)性的改變。穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與前述分析基本一致，進一步支持了本文的結(jié)論。

表10 回歸分析結(jié)果

Sig． 0.000 0.000 0.000 N 633 604 604

表11 回歸分析結(jié)果

5 結(jié)論和建議

5.1 結(jié)論

本文以2012 年-2018 年中國新能源上市公司為樣本，就研發(fā)投入對公司財務(wù)競爭力的影響以及政府補助對其關(guān)系的調(diào)節(jié)作用進行了實證研究，得到以下幾個結(jié)論：

第一，研發(fā)投入對當(dāng)期企業(yè)財務(wù)競爭力具有顯著的正向影響。研發(fā)投入與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力密不可分。而財務(wù)競爭力又是一種以知識、創(chuàng)新為基礎(chǔ)的財務(wù)整合能力。研發(fā)投入的加大必然會使得企業(yè)提升自身研發(fā)能力和創(chuàng)新自身技術(shù)優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)從根本上提高企業(yè)財務(wù)競爭力，進而形成自己的核心競爭力，以滿足市場需求的新產(chǎn)品占領(lǐng)市場。

第二，研發(fā)投入對公司財務(wù)競爭力的影響具有滯后性。研發(fā)活動持續(xù)的周期以及研發(fā)成功的可能性都具有很大的不確定性。因此，當(dāng)期的研發(fā)投入不一定會在當(dāng)期取得研發(fā)成果，而研發(fā)成果也不一定在當(dāng)期產(chǎn)生經(jīng)濟效益。只有當(dāng)研發(fā)的成品成功進入市場獲得消費者的認(rèn)可之后才能發(fā)揮其作用，產(chǎn)生經(jīng)濟效益，提高企業(yè)財務(wù)競爭力。

第三，政府補助對研發(fā)投入和公司財務(wù)競爭力的正向相關(guān)性的激勵作用具有滯后性。政府補助能夠激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性，同時促進科技成果轉(zhuǎn)化，進而正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)競爭力的正向相關(guān)性。但是因為信號傳遞效應(yīng)而導(dǎo)致政府補助信息在股票市場產(chǎn)生的影響具有滯后性，使得政府補助會對企業(yè)滯后一期的各項經(jīng)濟事項產(chǎn)生影響，所以政府補助在當(dāng)期的調(diào)節(jié)作用不明顯，而是具有滯后性。

5.2 建議

根據(jù)本文的研究結(jié)論，結(jié)合中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，針對新能源上市公司研發(fā)投入與財務(wù)競爭力等方面，提出以下幾點建議：

第一，根據(jù)企業(yè)自身情況加大研發(fā)投入力度以增強創(chuàng)新能力。能否擁有其他企業(yè)無法企及的核心競爭力以占領(lǐng)市場很大程度上取決于企業(yè)自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。市場對能源的需求只增不減，傳統(tǒng)能源行業(yè)因面臨著資源不足等威脅，發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上社會的需求。而新能源行業(yè)作為一種環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)，以可再生資源為基石，其發(fā)展具有無限的可能性。因此，基于“一帶一路”戰(zhàn)略背景以及國家加強創(chuàng)新體系建設(shè)的大環(huán)境下，處于起步階段的新能源行業(yè)應(yīng)抓住這個契機，加大研發(fā)投入，以提高自主研發(fā)能力。

第二，加強研發(fā)投入的長期預(yù)算管理。任何研發(fā)項目的研發(fā)周期都具有很大的不確定性，長周期的研發(fā)活動意味著研發(fā)前期只有資金投入沒有回報。這就要求企業(yè)在研發(fā)項目開始時，充分衡量企業(yè)的財務(wù)狀況，做好長期預(yù)算和保持足夠的耐心。同時企業(yè)要考慮研發(fā)活動的滯后性，不要隨意中斷或終止以避免不必要的成本損失。企業(yè)不能為了短期效益降低研發(fā)活動的質(zhì)量，而是要著眼于長遠(yuǎn)，充分發(fā)揮研發(fā)項目未來的經(jīng)濟效益。

第三，中國政府應(yīng)該制定長期扶持政策和建立跟蹤監(jiān)督機制。在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的驅(qū)動下，建立以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系離不開中國政府的支持。中國新能源行業(yè)處于成長階段，許多企業(yè)因資金缺乏會降低對技術(shù)創(chuàng)新的投入。要提高其研發(fā)投入中國政府補助對其的支持十分重要。因此，中國政府應(yīng)當(dāng)制定長期扶持政策，在企業(yè)進行研發(fā)周期長的項目但出現(xiàn)資金短缺時及時給予補助，以幫助企業(yè)順利進行研發(fā)活動。另外，要建立監(jiān)督機制以確保中國政府補助確實用于企業(yè)的研發(fā)活動。

作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中國政府支持和企業(yè)自身的創(chuàng)新能力是決定新能源行業(yè)的發(fā)展的兩大重要因素。中國政府可以適當(dāng)加大對新能源企業(yè)的補助。而處于成長期的企業(yè)可以通過加大研發(fā)投入，逐步提高技術(shù)創(chuàng)新能力以提升企業(yè)財務(wù)競爭力，最終實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。