浮盈177億元 大基金減持陰霾至

易強

大基金的減持計劃讓市場有些措手不及。

12月20日收盤之后，兆易創(chuàng)新、匯頂科技及國科微三家上市公司同時發(fā)布了一則內(nèi)容大致相同的公告。

公告稱，作為持股比例超過5%的股東，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份公司（下稱“大基金”）計劃在披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中競價方式減持不超過總股本1%的股份。

其影響是，下一交易日（12月23日），國科微以跌停報收，兆易創(chuàng)新及匯頂科技的跌幅分別為6.66%和5.10%。同日，上證綜指、深證成指分別下跌1.25%和1.69%，萬得5G指數(shù)和中證5G通信指數(shù)的跌幅分別達到3.35%和2.96%。

當日行情之慘烈，再加上之前已陰跌3個交易日，使得投資者再度懷疑牛市——尤其“科技?！薄拇禾焓欠裾娴囊呀?jīng)到來。

在此之前，由于提振市場信心的政策不斷出臺，外資，尤其北上資金持續(xù)流入，再加上中美貿(mào)易關(guān)系終現(xiàn)曙光，市場情緒逐漸回暖，尤其自12月3日起，至12月17日，在11個交易日里，上證綜指、深證成指漲幅分別達到5.10%和7.29%，萬得5G指數(shù)及中證5G通信指數(shù)的漲幅更是分別達到9.88%和9.70%。

當投資者正熱切期待一個更加波瀾壯闊的年尾行情甚至春季行情時，大基金的減持計劃讓他們頓時冷靜下來。

于是，在宏觀經(jīng)濟增速放緩的背景下，有關(guān)各行各業(yè)——尤其科技行業(yè)——龍頭股的估值是否過高的討論，再度成為焦點。

浮盈177億元

Wind資訊顯示，截至12月17日，中證消費龍頭指數(shù)、中證科技龍頭指數(shù)2019年以來的漲幅分別達到57.37%和72.28%。與之相應，其市盈率PE（TTM）也大幅走高，前者由年初的15.95倍升至21.97倍，后者則由3月21日（該指數(shù)發(fā)布之日的次日）的38.47倍升至47.21倍。

就上述3家公司——兆易創(chuàng)新、匯頂科技及國科微等——而言，截至大基金發(fā)布減持計劃之日，2019年以來的漲幅分別為214.53%、161.21%和93.25%。

正因為如此，盡管大基金的減持計劃有些出人意料，卻也在情理之中。

不過，相較于龍頭股的估值問題，投資者首先可能對大基金本身及其持倉收益情況更為關(guān)注。

先說持倉收益情況。

根據(jù)Wind資訊，截至2019年三季度末，大基金重倉A股共計13只，除了上面提到的3只，還有三安光電、晶方科技、長川科技、通富微電、太極實業(yè)、納思達、萬業(yè)企業(yè)、北斗星通、北方華創(chuàng)及長電科技。其中，在上交所主板上市的有7家，深交所中小板上市的有4家，創(chuàng)業(yè)板上市的有2家。此處所謂重倉股，是指大基金持股數(shù)量已使其成為上市公司十大股東之一的股票。

截至12月24日，大基金重倉A股市值合計425.50億元。而據(jù)《證券市場周刊》記者梳理相關(guān)公告，其建倉成本為248.08億元（其中，長川科技的部分建倉成本基于IPO發(fā)行價計算，實際成本應該更低）。也就是說，截至12月24日，大基金A股持倉浮盈177.42億元，收益率高達71.52%。

其中，在絕對收益方面，以兆易創(chuàng)新的持倉收益最高，為46.46億元;其次是匯頂科技和三安光電，分別是33.57億元和22.96億元;持倉收益最低的是北斗星通，浮虧1.43億元，同時是13只持倉股票中唯一浮虧的股票。

相對收益方面，以兆易創(chuàng)新的投資收益率最高，達到3.20倍;其次是長川科技和國科微，分別是2.14倍和2.09倍;投資收益率最低的是北斗星通，為-0.10%。

也就是說，大基金發(fā)布減持計劃的上述3只股票中，有2只——即兆易創(chuàng)新和匯頂科技——的投資收益已十分可觀，絕對收益方面分列第一位和第二位，相對收益方面則分列第一位和第五位（后者為1.19倍）。至于國科微，絕對收益為8.36億元，排在第八位，但在相對收益方面排在第三位。

因此，假設大基金設有投資收益預期，那么預期達成或許是其減持兆易創(chuàng)新、匯頂科技和國科微的原因之一。

投資路徑及成本

《證券市場周刊》記者通過梳理相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，大基金主要通過三種路徑投資A股，其一是通過協(xié)議受讓的方式獲得上市公司股權(quán)，其二是上市公司IPO前即以國有法人股東身份存在，其三是認購上市公司非公開發(fā)行的股份，只不過有時是以上市公司股東的身份認購，有時是以機構(gòu)投資者的身份認購。

下面以兆易創(chuàng)新、匯頂科技和國科微為例。

大基金是通過協(xié)議受讓的方式獲得兆易創(chuàng)新的股權(quán)，時間是2017年8月。

兆易創(chuàng)新發(fā)布的一份《簡式權(quán)益變動報告書》寫道：“大基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓啟迪中海持有的兆易創(chuàng)新無限售流通股股份1581萬股，受讓盈富泰克持有的兆易創(chuàng)新無限售流通股股份649萬股，占兆易創(chuàng)新總股本的11%?！?/p>

大基金受讓股權(quán)之前，啟迪中海和盈富泰克分別是兆易創(chuàng)新的第四和第六大股東，受讓股權(quán)的價格是65.05元/股，總計10.28億元。

2018年5月，兆易創(chuàng)新每股轉(zhuǎn)增0.4股，于是，大基金的持股數(shù)量變?yōu)?121.30萬股。12月24日，兆易創(chuàng)新的收盤價為195.30元，大基金持倉市值為60.96億元，即浮盈46.46億元，投資收益率達到3.20倍。

與兆易創(chuàng)新相同，大基金也是通過協(xié)議受讓股權(quán)的方式而成為匯頂科技的十大股東之一，時間是2017年11月。

匯頂科技發(fā)布的一份《簡式權(quán)益變動報告書》寫道：“大基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓匯發(fā)國際持有的匯頂科技無限售流通股股份2271萬股，受讓匯信投資持有的匯頂科技無限售流通股股份749萬股，占匯頂科技總股本的6.65%。”

大基金受讓股權(quán)的價格是93.69元/股，以3020萬股計，總計28.29億元。之后匯頂科技的總股本未發(fā)生變化。以12月24日收盤價204.85元計，大基金所持股份市值為61.86億元，即浮盈33.57億元，投資收益率為1.19倍。

與上述兩家公司不同，在國科微于2017年7月上市前，大基金即是該公司的國有法人股東，持股比例為29.22%。IPO之后，持股比例降至15.79%，持有股份數(shù)量為1765萬股。2019年6月，國科微每股轉(zhuǎn)增0.5938股，于是，大基金持股數(shù)量變?yōu)?812.55萬股。

至于投資成本，根據(jù)國科微發(fā)布的《招股說明書》，2015年年初及年末，剛成立不久的大基金先后兩次增資，投資款合計4億元。12月25日，國科微以43.42元報收，大基金持倉市值為12.21億元，浮盈8.21億元，投資收益率達到2.05倍。

至于其他10家公司，大基金主要通過協(xié)議受讓的方式獲得股權(quán)的還有三安光電、太極實業(yè)、萬業(yè)企業(yè)及晶方科技等公司，通過認購上市公司非公開發(fā)行股份而成為股東的有納思達、北方華創(chuàng)、北斗星通、長電科技、通富微電等公司。長川科技的情況與國科微相同，在其上市之前，大基金即以國有法人股東的形式存在。

值得一提的是，大基金受讓三安光電的股權(quán)之后，還認購了后者非公開發(fā)行的股份。長川科技上市之后，大基金也曾認購其非公開發(fā)行的股份。至于北方華創(chuàng)，大基金曾兩次認購其非公開發(fā)行的股份。

下一次減持是何時？

前面已經(jīng)提到，大基金所持13家A股公司股權(quán)，成本合計248.08億元，截至12月24日，持倉市值合計425.50億元。其中，所持三安光電、太極實業(yè)、萬業(yè)企業(yè)、晶方科技、納思達、北方華創(chuàng)、北斗星通、長電科技、通富微電及長川科技的持股成本分別為64.39億元、9.49億元、6.78億元、6.80億元、5億元、15.11億元、15億元、48.86億元、27.66億元和2.20億元，截至12月24日，持股市值分別為87.35億元、10.04億元、9.61億元、9.81億元、14.43億元、29.49億元、13.57億元、67.30億元、41.80億元和6.91億元。

市場爭論的問題是，大基金接下來會否繼續(xù)減持，又將在何時減持？

大基金成立于2014年9月，總股本為1387.20億元，第一大股東是財政部，持股比例36.47%，國開金融公司、中國煙草總公司分別持股22.29%和11.14%。

太極實業(yè)于2018年6月發(fā)布的一份公告寫道：“（大基金）委托華芯投資管理有限責任公司作為基金唯一管理人，主營業(yè)務為運用多種形式投資集成電路行業(yè)內(nèi)企業(yè)，重點投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設計、封裝測試、設備和材料等產(chǎn)業(yè)?！?/p>

除了上述13家A股公司，大基金還至少投資了兩家在香港聯(lián)交所上市的公司，即中芯國際和國微控股，以及在美國納斯達克上市的盛美半導體。

根據(jù)企查查披露的數(shù)據(jù)，目前，大基金控股企業(yè)已達到124家。2019年10月，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份公司注冊成立。