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    中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

    2019-12-27 09:31:56上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院
    檢察風(fēng)云 2019年23期
    關(guān)鍵詞:課題組債務(wù)貿(mào)易

    上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院

    2019年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)日前公布,前三季度GDP按可比價(jià)格計(jì)算同比增長6.2%,依然處于政府年初設(shè)定的6%至6.5%預(yù)期增長目標(biāo)之間。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)總量超過10萬億美元的經(jīng)濟(jì)體而言,并且在當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義盛行的形勢之下,能夠保持這樣一個(gè)增長速度實(shí)屬不易。不過,從中國自身的發(fā)展目標(biāo)任務(wù)尤其是到2020年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的目標(biāo)來看,這一增速已近下邊界。分季度來看,GDP增速一季度6.4%、二季度6.2%、三季度6%,經(jīng)濟(jì)下行的壓力有增無減。

    導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長下滑的原因,有周期性因素、外部性因素,更有內(nèi)部體制性、結(jié)構(gòu)性因素。外因是條件,內(nèi)因是根本?;诖耍袊枰ㄟ^逆周期調(diào)節(jié)政策工具,包括貨幣政策、財(cái)政政策以及適度的產(chǎn)業(yè)政策,來適時(shí)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境。

    在當(dāng)前所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素中,中美貿(mào)易摩擦、家庭債務(wù)累積增速放緩、英國脫歐沖擊等相對(duì)比較突出的風(fēng)險(xiǎn)因素尤為值得關(guān)注。

    對(duì)外貿(mào)易增速或?qū)⒊掷m(xù)下滑

    2019年前三季度,貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易增速均出現(xiàn)大幅下滑,尤其以進(jìn)口增速下降幅度最為顯著。對(duì)外貿(mào)易增速的大幅下滑由多種因素疊加共同導(dǎo)致。首先,中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈,與美國互相加征關(guān)稅的負(fù)向影響已經(jīng)顯現(xiàn)。對(duì)美國出口增速和從美國進(jìn)口增速均較去年全年下降20個(gè)百分點(diǎn)以上。從彈性的角度看,中國進(jìn)出口產(chǎn)品的彈性較大,導(dǎo)致加征關(guān)稅對(duì)進(jìn)口數(shù)量的影響較大。盡管當(dāng)前中美雙方已經(jīng)達(dá)成階段性緩和,但后續(xù)談判仍面臨較多問題。課題組仍然維持之前的判斷,即中美貿(mào)易摩擦仍然會(huì)持續(xù)較長時(shí)間,并將繼續(xù)對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生影響。第二,外部需求普遍下滑,是導(dǎo)致出口全面下跌的一個(gè)重要因素。根據(jù)IMF在2019年10月發(fā)布的預(yù)測,全球經(jīng)濟(jì)在2019年增速為3.0%,相比2018年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。除日本以外,其他經(jīng)濟(jì)體增速均出現(xiàn)不同程度的下滑。全球貿(mào)易需求也受到較大拖累。第三,國內(nèi)需求動(dòng)力不足,進(jìn)口增速較出口增速出現(xiàn)更大幅度的下滑,導(dǎo)致貨物貿(mào)易順差被動(dòng)增加和服務(wù)貿(mào)易逆差減小。國內(nèi)因素仍然是制約外貿(mào)發(fā)展的根本性因素。具體來看,實(shí)際消費(fèi)增速和制造業(yè)投資增速均持續(xù)低迷,PPI前三季度同比增速為0%,相比去年同期大幅下滑4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI仍處于50以下。以上均顯示國內(nèi)需求正處于收縮過程中,是進(jìn)口增速大幅下滑的一個(gè)重要因素。

    家庭債務(wù)累積增速放緩

    家庭債務(wù)方面,無論是短期貸款還是中長期貸款,家庭債務(wù)新增額均已連續(xù)三個(gè)月上漲。第三季度中長期貸款新增1.39萬億元,達(dá)到2017年三季度以來的最高點(diǎn);短期貸款新增5400億元,雖較二季度的5700億元有所降低,但仍高于一季度新增值。雖然家庭債務(wù)新增額繼續(xù)上升,但增速卻在放緩。中長期貸款新增額同比增速在2018年年底結(jié)束負(fù)增長開始回升,但2019年三季度又有所下降,由二季度的13.2%下降至三季度的4.5%。短期貸款新增額同比增速在2019年持續(xù)走低,三季度達(dá)到-28%。由此看來,2016年前后家庭短期債務(wù)激增導(dǎo)致的監(jiān)管加強(qiáng)會(huì)進(jìn)一步降低家庭部門短期貸款的增速。

    家庭債務(wù)在持續(xù)累積。根據(jù)BIS的測算,截止到2019年第一季度,家庭債務(wù)占GDP的比重已達(dá)到53.6%,繼續(xù)以一個(gè)季度1個(gè)百分點(diǎn)的速度攀升。以家庭債務(wù)占居民可支配收入之比來看,2018年底這一指標(biāo)達(dá)到117.2%,從2017年開始超越美國當(dāng)期值,并且距離美國金融危機(jī)前的最高點(diǎn)僅差不到20個(gè)百分點(diǎn)。在債務(wù)額方面,截止到2019年9月份,家庭部門已經(jīng)累積近53.6萬億元的債務(wù),其中中長期債務(wù)中的消費(fèi)貸款就有32.86萬億元,房貸占據(jù)了家庭債務(wù)的六成。根據(jù)課題組利用中國家庭追蹤調(diào)查(China Family Panel Studies, CFPS)這一微觀數(shù)據(jù)所做的深入分析,家庭房貸的激增會(huì)顯著拖累家庭消費(fèi)。利用CFPS構(gòu)造的省級(jí)家庭杠桿率和家庭消費(fèi)增速指標(biāo),課題組發(fā)現(xiàn)杠桿率越高的省份,其未來家庭消費(fèi)增速越低。課題組早在2017年年中報(bào)告開始就呼吁警惕家庭債務(wù)累積對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的危害,當(dāng)前家庭債務(wù)所導(dǎo)致的總需求不足問題也印證了課題組的判斷。

    家庭部門也在累積存款。2019年以來,家庭部門的新增存款也在激增,預(yù)示著家庭部門的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)在增強(qiáng)。在2019年一季度家庭新增存款創(chuàng)紀(jì)錄的6.07萬億元的情況下,三季度繼續(xù)增加1.7萬億元,再次創(chuàng)下不同年份同季度新增額最高值。全年來看,2019年前三季度的新增額也均是2015年以來同季度的最高值。家庭部門存款激增除了有內(nèi)外部不確定性增加的原因外,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也是重要起因。

    家庭債務(wù)持續(xù)累積的同時(shí),實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于家庭部門的支撐作用卻在減弱,同GDP增速放緩一致,家庭收入增速也在繼續(xù)下滑。2019年第三季度,作為加杠桿主力的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速僅有5.4%,較年初下降了近0.5個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)村居民雖然增速略高,為6.4%,但也較年初有大幅下滑。從收入分項(xiàng)來看,轉(zhuǎn)移性收入增速的大幅下降是主要原因,這也反映出地方政府財(cái)政窘迫的現(xiàn)狀。

    雖然家庭的工資性收入增速基本保持穩(wěn)定,但勞動(dòng)力需求端仍面臨很大壓力,從2018年年中開始,PMI從業(yè)人員指數(shù)下降速度加快,截止到2019年9月份,制造業(yè)PMI從業(yè)人員僅為47%,已連續(xù)30個(gè)月低于50%的榮枯線,雖然非制造業(yè)PMI從業(yè)人員為48.2%,略高于制造業(yè)部門,但也連續(xù)13個(gè)月低于50%的榮枯線,并且較8月份下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著消費(fèi)增速的持續(xù)下滑,非制造業(yè)部門勞動(dòng)需求是否會(huì)加速下降仍然值得特別關(guān)注。因此,“穩(wěn)就業(yè)”是一項(xiàng)長期必要的任務(wù)。

    英國脫歐影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)

    英國首相鮑里斯與歐盟委員會(huì)主席就英國“脫歐”協(xié)議初步達(dá)成一致,推進(jìn)了相關(guān)事務(wù)進(jìn)程,但“脫歐”未能于原定的10月31日前實(shí)現(xiàn)。為防止“無協(xié)議脫歐”,英國議會(huì)關(guān)于提前在12月舉行大選以及延長脫歐時(shí)限具體舉措方面仍然存在分歧。

    根據(jù)英國國際貿(mào)易部截止到2018年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),貿(mào)易伙伴商品和服務(wù)進(jìn)出口總額中,美國以1905億英鎊排名第一位,中國以685億英鎊排名第五位。在2010至2018年英國出口的目標(biāo)地區(qū)中,中國市場規(guī)模增速121.9%,總額達(dá)231億英鎊;東亞地區(qū)增速超過80%的經(jīng)濟(jì)體還包括中國香港(81.2%)、日本(82.6%)和韓國(220.3%)。在涉及歐盟的數(shù)據(jù)方面,英國2018年向歐盟出口商品和服務(wù)分別為1707億英鎊和1167億英鎊,占出口總額比例分別為49.5%和41.2%;相應(yīng)地從歐盟進(jìn)口商品和服務(wù)分別為2650億英鎊和873億英鎊,占進(jìn)口總額比例分別為54.4%和49.5%。英國對(duì)歐盟27國的貿(mào)易逆差規(guī)模最大,其次為中國和德國。

    以總量計(jì)算,2008年英國的實(shí)際利用外資約有3170億英鎊來自歐盟國家,3080億來自非歐盟國家;2017年約有5520億英鎊來自歐盟國家,6360億來自非歐盟國家。對(duì)外投資方面,2008年英國在歐盟投資總額超過5300億英鎊,在非歐盟國家投資總額約為5810億;然而到2017年為止,相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為5760億和7370億英鎊。

    隨著新興市場國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng),英國在過去十年間謀求多元化貿(mào)易和投資渠道的努力已經(jīng)取得了亮眼成績,并且越來越明確地尋求歐亞與北美大陸間“離岸金融中介”的地位。從世界經(jīng)濟(jì)不景氣和歐元區(qū)再度啟動(dòng)量化寬松的前景判斷,英國“脫歐”對(duì)于金融和勞動(dòng)力市場與歐洲隔離具有重要意義,但代價(jià)可能是損害北愛爾蘭的關(guān)稅主權(quán)與地區(qū)穩(wěn)定;另一方面,英國的缺位會(huì)導(dǎo)致歐盟出現(xiàn)巨大的預(yù)算缺口,或?qū)⒅率箽W盟成員國內(nèi)部的意見分歧。

    編輯:張程 ?3567672799@qq.com

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