合并商譽(yù)大幅減值的成因分解與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

■/ 孫才惠

一、引言

2019年1月30日，我國(guó)A股上市公司集中發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，一舉引爆萬(wàn)億商譽(yù)埋雷，商譽(yù)減值成為大面積業(yè)績(jī)變臉的重要原因。當(dāng)日，上證綜指跌0.72%，報(bào)收2575.58 點(diǎn)；深證成指跌1.07%，報(bào)收7470.47 點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌1.03%，報(bào)收1230.82 點(diǎn)，資本市場(chǎng)急劇震蕩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年871 家上市公司共計(jì)提商譽(yù)減值金額1658.6億元，該金額是2017年的4.5 倍，2016 年的14.5 倍?？涨暗纳套u(yù)“爆雷”事件吸引了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。從宏觀層面來(lái)講，此次合并商譽(yù)大幅減值的動(dòng)因主要有2015年的并購(gòu)潮及與其相關(guān)的3年業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議陸續(xù)期滿，2018年監(jiān)管層釋放轉(zhuǎn)變商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法的信號(hào)和近年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的客觀實(shí)際；而從微觀層面剖析，從商譽(yù)形成、確認(rèn)到后續(xù)計(jì)量的整個(gè)過(guò)程中存在著很多可能導(dǎo)致未來(lái)商譽(yù)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)因素，具體可以歸結(jié)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和盈余管理風(fēng)險(xiǎn)，這三類風(fēng)險(xiǎn)加之兼具宏微觀因素的監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)的積聚正是合并商譽(yù)大幅減值的成因。細(xì)化成因，揭示相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)于進(jìn)一步探索風(fēng)險(xiǎn)的防范和應(yīng)對(duì)措施具有重大意義。

二、理論基礎(chǔ)

所謂合并商譽(yù)，即非同一控制下企業(yè)合并中購(gòu)買方支付的合并對(duì)價(jià)高于被并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。該定義說(shuō)明從商譽(yù)形成的源頭上分解合并商譽(yù)大幅減值的成因必要且關(guān)鍵。西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者經(jīng)過(guò)系統(tǒng)研究總結(jié)出五大并購(gòu)動(dòng)因理論：協(xié)同效應(yīng)理論、代理理論、過(guò)度自信理論、股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)理論和大股東掏空理論。協(xié)同效應(yīng)指并購(gòu)雙方在實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出大于各自并購(gòu)前產(chǎn)出之和，并購(gòu)后的效率高于各自并購(gòu)前的效率，整合順利是其前提。代理理論在股東視角下認(rèn)為伴隨并購(gòu)的代理權(quán)之爭(zhēng)能夠使代理人與委托人目標(biāo)趨向一致，降低代理成本；在管理層視角下可解讀為代理人在薪酬合約影響下通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大公司規(guī)模，進(jìn)而擴(kuò)大自身權(quán)利和利益，這一動(dòng)機(jī)下的非必要的并購(gòu)使賬面商譽(yù)增加，是商譽(yù)高筑的原因之一。過(guò)度自信理論指管理層和治理層對(duì)并購(gòu)機(jī)會(huì)的評(píng)估過(guò)于樂觀，缺乏理性。該理論下，購(gòu)買方容易支付高對(duì)價(jià)，制造商譽(yù)泡沫。股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的非有效性導(dǎo)致股票定價(jià)錯(cuò)誤，題材炒作下，投資者對(duì)股價(jià)的追捧和對(duì)并購(gòu)的樂觀預(yù)期促進(jìn)了高溢價(jià)并購(gòu)的發(fā)生。大股東掏空則指大股東借助并購(gòu)轉(zhuǎn)移企業(yè)財(cái)產(chǎn)和利潤(rùn)以實(shí)現(xiàn)自身利益，高溢價(jià)輸送的利益更多。在融合上述理論的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合我國(guó)并購(gòu)形勢(shì)重新梳理出五種并購(gòu)動(dòng)機(jī)并細(xì)化分析其中導(dǎo)致商譽(yù)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

合并商譽(yù)的定義中購(gòu)買方支付的對(duì)價(jià)是以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)協(xié)商確定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要有三種方法，即成本法、市場(chǎng)法和收益法，由于商譽(yù)價(jià)值更多取決于標(biāo)的企業(yè)未來(lái)的超額收益能力，且我國(guó)目前還未形成公平、成熟的市場(chǎng)，無(wú)法達(dá)到使用市場(chǎng)法的前提條件，故目前評(píng)估的方法主要是收益法。收益法是將標(biāo)的企業(yè)在可預(yù)見年限內(nèi)的預(yù)期收益折現(xiàn)，用現(xiàn)值來(lái)表示企業(yè)價(jià)值的方法。當(dāng)并購(gòu)雙方認(rèn)為估值具有較大不確定性，對(duì)合并對(duì)價(jià)存在分歧時(shí)，一般會(huì)運(yùn)用業(yè)績(jī)承諾或?qū)€協(xié)議來(lái)維護(hù)自身權(quán)益。業(yè)績(jī)承諾在并購(gòu)中實(shí)際上是一種估值調(diào)整機(jī)制，即當(dāng)標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，低于承諾值一定比例時(shí)，標(biāo)的企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、支付現(xiàn)金等方式彌補(bǔ)購(gòu)買方因高估企業(yè)價(jià)值遭受的損失，從而降低估值風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭協(xié)議類似雙向業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償機(jī)制，是業(yè)績(jī)承諾的一種特殊表現(xiàn)形式。

在合并商譽(yù)形成和確認(rèn)之后，購(gòu)買方的財(cái)會(huì)人員要對(duì)這項(xiàng)資產(chǎn)跟進(jìn)后續(xù)計(jì)量。歷史上曾出現(xiàn)過(guò)四種商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的方法：永久保留法、直接沖銷法、系統(tǒng)攤銷法和減值測(cè)試法。我國(guó)于2006年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)中采用了減值測(cè)試法，并沿用至今。減值測(cè)試法要求企業(yè)每年年末對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，若資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的可收回金額低于其賬面價(jià)值，則應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備?？墒栈亟痤~的確定遵循資產(chǎn)公允價(jià)值與預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值孰高原則。

由于從商譽(yù)形成至減值計(jì)提的全過(guò)程中有較多操作空間，盈余管理風(fēng)險(xiǎn)一直存在。盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在不違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，通過(guò)對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。后文將對(duì)其進(jìn)行深入分析。

三、合并商譽(yù)大幅減值的成因分解與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)揭示

（一）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

合并商譽(yù)巨額減值與高溢價(jià)高估值并購(gòu)及其隱含問題密不可分。下文將從并購(gòu)歷程解析商譽(yù)高筑和后續(xù)商譽(yù)減值的成因與潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1.并購(gòu)動(dòng)機(jī)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)大致可分為以下五種：提升企業(yè)業(yè)績(jī)；提高企業(yè)股價(jià)；保殼借殼；擴(kuò)大代理利益；動(dòng)機(jī)不明，盲目跟風(fēng)。并購(gòu)動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為合并成本被高估造成商譽(yù)泡沫和因戰(zhàn)略短視、整合不善導(dǎo)致減值計(jì)提兩方面，具體風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則因動(dòng)機(jī)而異。

面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的現(xiàn)實(shí)及日趨飽和的行業(yè)市場(chǎng)，一部分企業(yè)在業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下選擇跨界并購(gòu)以期引入新增長(zhǎng)點(diǎn)提振企業(yè)利潤(rùn)。但行業(yè)壁壘無(wú)疑加劇了信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的企業(yè)可以利用自身信息優(yōu)勢(shì)修飾財(cái)務(wù)指標(biāo)，美化經(jīng)營(yíng)前景以獲取更多的并購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)收入，而并購(gòu)方由于對(duì)標(biāo)的所處行業(yè)不熟悉，往往過(guò)于樂觀地估計(jì)標(biāo)的的未來(lái)盈利能力，支付過(guò)高對(duì)價(jià)。另一些企業(yè)則期望受益于協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)縱向或橫向并購(gòu)延伸或拓寬產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)提升業(yè)績(jī)。但相應(yīng)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)多已成為上市公司競(jìng)相爭(zhēng)奪的目標(biāo)，供不應(yīng)求的局面推高了合并成本，制造出商譽(yù)泡沫。這可以算作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種體現(xiàn)。

大股東出于自身利益和公司未來(lái)融資能力的考量，具有較強(qiáng)的擴(kuò)大上市公司市值的動(dòng)機(jī)。對(duì)于傳統(tǒng)低估值企業(yè)而言，并購(gòu)市盈率奇高的高估值企業(yè)是提高股價(jià)的捷徑，而在題材炒作背景下支付的高對(duì)價(jià)作為利好信號(hào)又會(huì)產(chǎn)生額外效應(yīng)，進(jìn)一步推波助瀾。而當(dāng)題材熱度退去時(shí)，商譽(yù)地雷便會(huì)顯現(xiàn)，減值不可避免。對(duì)業(yè)績(jī)的輕視，戰(zhàn)略的短期取向集中體現(xiàn)了戰(zhàn)略制定與規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)行上市公司退市制度規(guī)定，連續(xù)3 年虧損的上市公司會(huì)收到退市預(yù)警，因此不乏感到扭虧無(wú)望的公司企圖通過(guò)并購(gòu)重組化解退市危機(jī)，俗稱“保殼”。市值小，易于交易和審批，糾紛少的殼資源有限，而想躲避繁瑣的IPO過(guò)程，欲借殼上市的公司卻排成長(zhǎng)隊(duì)，嚴(yán)重失衡的供求關(guān)系再次抬高合并成本，也使購(gòu)買方賬面的部分商譽(yù)成為上市發(fā)行成本的象征，高出商譽(yù)的合理估值。保殼動(dòng)機(jī)隱藏著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其短期取向容易掩蓋為維持殼運(yùn)行所需承擔(dān)的大量后續(xù)投入，故同時(shí)兼有戰(zhàn)略制定與規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)大代理利益也是并購(gòu)動(dòng)機(jī)之一。一方面，大股東利用信息優(yōu)勢(shì)可以先利用高溢價(jià)并購(gòu)刺激股價(jià)上漲，再在利空信號(hào)釋放之前減持套現(xiàn)，犧牲中小股東的利益以換取自身利益。另一方面，管理層為謀求自身利益最大化，為掌控更多資金和權(quán)利，可能不惜損害股東的利益，主張進(jìn)行不必要的并購(gòu)活動(dòng)。而股東由于知識(shí)、時(shí)間、精力的限制，可能通過(guò)了并購(gòu)議案，使商譽(yù)增加。代理問題的根源也是信息不對(duì)稱，但基于其特殊性，此處稱之為代理風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)論出于何種并購(gòu)動(dòng)機(jī)，并購(gòu)后上市公司都不同程度地面臨整合風(fēng)險(xiǎn)。組織文化、管理制度的較大差異，業(yè)務(wù)協(xié)同不足，高層、核心人員的更替等都可能影響財(cái)務(wù)表現(xiàn)，引起后續(xù)商譽(yù)減值。

2.并購(gòu)準(zhǔn)備

并購(gòu)準(zhǔn)備階段主要有兩項(xiàng)工作：第一，盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；第二，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的估值。

盡職調(diào)查是指購(gòu)買方指定專家組成盡職調(diào)查小組，對(duì)被并方的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、人力資源、法律關(guān)系、機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行系列調(diào)查。作為防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，盡職調(diào)查并未在實(shí)務(wù)中受到足夠重視，反而成為潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一些公司所謂的盡職調(diào)查淪為例行流程，變?yōu)樘子昧斜砬鍐蔚牧魉鳂I(yè)，不注重異質(zhì)性的實(shí)質(zhì)內(nèi)容的核查，另一些公司甚至在并購(gòu)中越過(guò)這個(gè)環(huán)節(jié)，之后不得不承擔(dān)如商譽(yù)巨額減值等嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)標(biāo)的估值充滿主觀隨意性。首先，估值方法本身存在缺陷，適應(yīng)性不強(qiáng)?，F(xiàn)在普遍使用的收益法要求對(duì)未來(lái)盈利狀況、現(xiàn)金流和折現(xiàn)率等做出估計(jì)，這就使參數(shù)的確定存在極強(qiáng)的主觀性。折現(xiàn)率的微小變化就可能對(duì)估值產(chǎn)生巨大影響。而且對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)中的新型企業(yè)而言，其盈利能力具有極大不確定性，收益法無(wú)法給予準(zhǔn)確評(píng)估。其次，我國(guó)目前缺少具備充分勝任能力的資產(chǎn)評(píng)估人員。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是項(xiàng)繁雜的工作，參數(shù)選擇和盈利預(yù)測(cè)必須綜合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)前景、公司經(jīng)營(yíng)歷史等大量資料數(shù)據(jù)作出，對(duì)業(yè)務(wù)人員的要求頗高。再者，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性存疑。實(shí)務(wù)中不少對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的評(píng)估都是在利益相關(guān)方授意下進(jìn)行，甚至根據(jù)協(xié)商達(dá)成的合并對(duì)價(jià)倒推估值，并未能嚴(yán)格履行評(píng)估程序。這類不合規(guī)行為給商譽(yù)泡沫留下空間，為后續(xù)商譽(yù)減值埋下隱患。

3.并購(gòu)談判

并購(gòu)談判主要指根據(jù)標(biāo)的估值確定合并成本，協(xié)商簽訂業(yè)績(jī)承諾和對(duì)賭協(xié)議。以防風(fēng)險(xiǎn)為目的的業(yè)績(jī)承諾在實(shí)際運(yùn)用中有一定的局限性。首先，業(yè)績(jī)承諾一般以3年為限，而在短時(shí)期內(nèi)，標(biāo)的企業(yè)能通過(guò)減少研發(fā)投入、銷售費(fèi)用等方式降低成本，使利潤(rùn)虛增以滿足協(xié)議條款的需要，減少補(bǔ)償支出；其次，與高估值帶來(lái)的超高并購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)收入相比，業(yè)績(jī)補(bǔ)償常顯得微不足道，使得業(yè)績(jī)承諾成本變成并購(gòu)成本的一部分，業(yè)績(jī)承諾形同虛設(shè)；最后，監(jiān)管部門缺乏強(qiáng)力措施保障業(yè)績(jī)承諾履行，對(duì)于未完成業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)牧x務(wù)人，證券交易所一般僅給予公開譴責(zé)和通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分，震懾力度不足?？傊?，現(xiàn)今的業(yè)績(jī)承諾對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)的約束力有限，高額商譽(yù)形成和后續(xù)減值的風(fēng)險(xiǎn)在此階段未能有效化解。

4.并購(gòu)實(shí)施（商譽(yù)形成）

割差法下，商譽(yù)在初始確認(rèn)時(shí)容易囊括并購(gòu)費(fèi)用等不代表超額盈利能力的金額，成為包羅萬(wàn)象的兜底科目。此外，一些參與并購(gòu)的財(cái)會(huì)人員只關(guān)注到賬面確認(rèn)的資產(chǎn)，而忽略了并購(gòu)時(shí)已經(jīng)符合資本化要求，應(yīng)被確認(rèn)為可辨認(rèn)資產(chǎn)的無(wú)形資產(chǎn)部分，致使無(wú)形資產(chǎn)金額虛增商譽(yù)。對(duì)于以無(wú)形資產(chǎn)為主的輕資產(chǎn)行業(yè)，如科技、教育、娛樂等，未能嚴(yán)格區(qū)分無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)將帶來(lái)嚴(yán)重后果，大大增加未來(lái)高額商譽(yù)減值的可能性。

5.小結(jié)

基于并購(gòu)歷程視角下的合并商譽(yù)大幅減值的成因和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可作如下歸納，見表1。

表1 基于并購(gòu)歷程視角的合并商譽(yù)大幅減值成因和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

（二）后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)

商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為方法內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)兩類，其中部分風(fēng)險(xiǎn)源于盈余管理風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)務(wù)中，減值測(cè)試法存在以下突出問題。第一，資產(chǎn)組的認(rèn)定需要對(duì)業(yè)務(wù)的充分了解和大量職業(yè)判斷，而隨著上市公司經(jīng)營(yíng)日趨多元化，資產(chǎn)組越來(lái)越龐雜，劃分難度也大大增加，使得確認(rèn)過(guò)程更加隨意，通過(guò)擴(kuò)大或縮小資產(chǎn)組范圍來(lái)調(diào)整減值測(cè)試結(jié)果成為可能。在此基礎(chǔ)上，將商譽(yù)分?jǐn)傊临Y產(chǎn)組進(jìn)行減值測(cè)試的難度就更高。第二，準(zhǔn)則對(duì)減值跡象的規(guī)定有一定模糊性，管理當(dāng)局一定程度上主導(dǎo)了對(duì)減值跡象的判斷。第三，可收回金額的確定難。在計(jì)算資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)需要再次運(yùn)用收益法，關(guān)鍵參數(shù)如折現(xiàn)率、現(xiàn)金流的估計(jì)主觀性強(qiáng)，留下操縱空間。而且，資產(chǎn)組的公允價(jià)值在市場(chǎng)交易不活躍時(shí)難以獲取。第四，減值不可轉(zhuǎn)回，直接計(jì)入損失抵減利潤(rùn)的特性使管理層對(duì)待減值持謹(jǐn)慎態(tài)度，平時(shí)減值不充分，迫不得已集中計(jì)提成為常態(tài)。第五，相較無(wú)形資產(chǎn)采用攤銷法，商譽(yù)采用減值測(cè)試法使管理層產(chǎn)生少計(jì)無(wú)形資產(chǎn)，多計(jì)商譽(yù)的動(dòng)機(jī)，來(lái)逃避攤銷對(duì)利潤(rùn)的沖擊。

操作風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為三點(diǎn)：第一，一些企業(yè)并未按規(guī)定每年進(jìn)行減值測(cè)試，而是在業(yè)績(jī)承諾到期后再進(jìn)行測(cè)試，加劇合并商譽(yù)一次性大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。第二，許多企業(yè)對(duì)減值測(cè)試過(guò)程沒有進(jìn)行詳細(xì)披露，僅僅在年報(bào)中套用模版應(yīng)付了事。信息黑箱加大幕后操縱的可能。第三，由于評(píng)估成本高、評(píng)估信息不透明等原因，審計(jì)人員對(duì)商譽(yù)的審計(jì)停留于形式，無(wú)法嚴(yán)格按步驟執(zhí)行，降低風(fēng)險(xiǎn)作用有限。

（三）盈余管理風(fēng)險(xiǎn)

上文已涉及到部分可能導(dǎo)致合并商譽(yù)大幅減值的盈余管理行為，此處是歸納和補(bǔ)充。

首先，并購(gòu)雙方達(dá)成高溢價(jià)并購(gòu)的背后可能隱含盈余管理的目的。對(duì)于購(gòu)買方，高額商譽(yù)作為非流動(dòng)資產(chǎn)的一部分能夠改善其資產(chǎn)負(fù)債率，這種粉飾報(bào)表的行為不僅表面上提高了其長(zhǎng)期償債能力，為后續(xù)的融資提供便利，而且還能吸引中小投資者，捧高股價(jià)進(jìn)而擴(kuò)大自身的代理利益。對(duì)于被并方控股股東，對(duì)價(jià)自然越高越好。雙方共同的利益訴求推動(dòng)高溢價(jià)并購(gòu)進(jìn)行。

其次，在聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)進(jìn)行標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估和減值測(cè)試時(shí)，管理當(dāng)局出于盈余管理考慮可能授意評(píng)估方對(duì)關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行修改。因?yàn)闇p值測(cè)試細(xì)節(jié)非強(qiáng)制性披露的內(nèi)容，所以在此環(huán)節(jié)操縱參數(shù)的可能性較高。為了避免減值損失對(duì)其利潤(rùn)的沖擊，在盈余平滑動(dòng)機(jī)下，企業(yè)通過(guò)減小折現(xiàn)率，夸大未來(lái)現(xiàn)金流等方式使可收回金額高于或略低于賬面價(jià)值，從而不計(jì)或少計(jì)減值。在已經(jīng)遭受虧損的情況下，為了減輕未來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在未來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，企業(yè)在業(yè)績(jī)大洗澡動(dòng)機(jī)下通過(guò)增大折現(xiàn)率，悲觀估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流等方式一次性大幅計(jì)提商譽(yù)減值，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的巨虧情形。

此外，商譽(yù)確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量中的盈余管理空間還有很多，這里僅列舉部分，如：為避免無(wú)形資產(chǎn)攤銷對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響，購(gòu)買方在確認(rèn)商譽(yù)時(shí)可能將應(yīng)計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)的可辨認(rèn)資產(chǎn)歸入不可辨認(rèn)的商譽(yù)科目；后續(xù)計(jì)量時(shí)，購(gòu)買方可能根據(jù)調(diào)節(jié)減值測(cè)試結(jié)果的需要重新劃分資產(chǎn)組，分?jǐn)偵套u(yù)；為了延遲減值的計(jì)提，規(guī)避退市、虧損等風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買方可能否認(rèn)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)下滑。

（四）監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)

理論上，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)準(zhǔn)備至商譽(yù)減值過(guò)程中行使監(jiān)管職能的主體包括企業(yè)外部的第三方中介機(jī)構(gòu)和人員、證監(jiān)會(huì)等證券市場(chǎng)監(jiān)管部門、立法部門以及企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)。這些主體或是因?yàn)楹鲆晫?dǎo)致合并商譽(yù)大幅減值的成因，或是因?yàn)槲茨芮袑?shí)履行應(yīng)盡職責(zé)而釀成監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)。

首先，由財(cái)會(huì)、法律等領(lǐng)域?qū)＜医M成的盡職調(diào)查小組和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)有時(shí)沒能做到勤勉盡責(zé)，這其中既包括獨(dú)立性問題，也包括資質(zhì)問題。并購(gòu)參與方介入、干涉的盡職調(diào)查和企業(yè)價(jià)值評(píng)估所出具的報(bào)告告是沒有意義的，是無(wú)效的，是對(duì)上市公司和廣大投資者不負(fù)責(zé)任的。獨(dú)立性的缺失不僅沒有降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，還助長(zhǎng)了盈余管理風(fēng)險(xiǎn)。人員不具專業(yè)勝任能力也會(huì)引致上述問題。

其次，證監(jiān)會(huì)等證券市場(chǎng)監(jiān)管部門對(duì)并購(gòu)重組的審批不嚴(yán)，重點(diǎn)不突出縱容了高溢價(jià)高估值并購(gòu)潮的發(fā)展。同時(shí)，在并購(gòu)過(guò)程對(duì)并購(gòu)主體缺乏正確的引導(dǎo)，適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)提示，使之摒棄非理性的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，使之重視每一個(gè)并購(gòu)環(huán)節(jié)也成為觸發(fā)后續(xù)商譽(yù)大幅減值的重要原因。

在法律、制度建設(shè)方面，目前仍未建立強(qiáng)有力的并購(gòu)重組失敗責(zé)任追究機(jī)制，未對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)主導(dǎo)者和盈余管理的幕后操縱者實(shí)行有效懲罰，使得他們的并購(gòu)失敗成本及商譽(yù)減值成本太低，敢于不顧廣大投資者利益肆意妄為。而且投資者索賠機(jī)制也未健全，中小投資者成為商譽(yù)爆雷事件的最大受害者，主導(dǎo)者和操縱者可以輕易逃脫責(zé)任。

再者，第三方審計(jì)人員因經(jīng)費(fèi)限制、評(píng)估業(yè)務(wù)復(fù)雜等因素難以發(fā)揮專業(yè)約束作用，對(duì)商譽(yù)的審計(jì)很多時(shí)候停留于理論層面。

最后，企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)事會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)沒能充分履行督查企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)，及時(shí)糾正于企業(yè)不利的行為，對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)提出質(zhì)詢和建議的義務(wù)，使得并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和盈余管理風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

四、合并商譽(yù)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

（一）對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

第一，企業(yè)可以根據(jù)所在行業(yè)特征和自身運(yùn)營(yíng)狀況，結(jié)合專家建議利用AHP模糊層次分析法構(gòu)建并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系幫助自身規(guī)避并購(gòu)陷阱，選擇合適標(biāo)的企業(yè)，摒棄非理性并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理預(yù)期潛在風(fēng)險(xiǎn)，重視戰(zhàn)略規(guī)劃和后期整合，重視盡職調(diào)查與企業(yè)價(jià)值評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的確定可以以表1 為基礎(chǔ)，增補(bǔ)影響并購(gòu)順利實(shí)施的宏觀因素（如政策法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)等）并刪改不符合企業(yè)實(shí)際的微觀指標(biāo)。第二，企業(yè)應(yīng)完善內(nèi)部督查體系，并訂立企業(yè)規(guī)章制度保證監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性、專門性，盡量做到權(quán)力制衡，降低代理風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)準(zhǔn)則制定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

首先，我國(guó)準(zhǔn)則應(yīng)更加科學(xué)合理地定義無(wú)形資產(chǎn)的范圍，確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)。國(guó)際準(zhǔn)則IAS38 中的無(wú)形資產(chǎn)比我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第六號(hào)中所列示的無(wú)形資產(chǎn)范圍更廣。我國(guó)準(zhǔn)則指出的無(wú)形資產(chǎn)包括土地使用權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、著作權(quán)、專利、商標(biāo)等。但隨著時(shí)代的發(fā)展與進(jìn)步，出現(xiàn)越來(lái)越多無(wú)法被納入上述范圍的無(wú)形資產(chǎn)，增加了區(qū)分無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)的難度。擴(kuò)大無(wú)形資產(chǎn)的定義與內(nèi)涵能簡(jiǎn)化財(cái)會(huì)人員對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的判斷，降低商譽(yù)初始確認(rèn)過(guò)程中的人員風(fēng)險(xiǎn)，從而提高商譽(yù)估值的可靠性。

其次，在后續(xù)計(jì)量方法的選擇上，是否需要將現(xiàn)行減值測(cè)試法改為“系統(tǒng)攤銷法+減值測(cè)試”亟需對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行充分的實(shí)證研究。為降低后續(xù)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，許多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該重新使用更易操作和監(jiān)管，主觀判斷相對(duì)少的攤銷法。然而，商譽(yù)高筑的當(dāng)下可能并非換用攤銷法的合適時(shí)機(jī)，在并購(gòu)潮的影響未全然消解前，斟酌過(guò)渡期的策略與進(jìn)一步完善減值準(zhǔn)則顯得更為重要。盡管減值測(cè)試法可操作性低，存在較大的盈余管理空間，一定程度上促進(jìn)了高溢價(jià)并購(gòu)，為后續(xù)大幅減值埋下隱患，但系統(tǒng)攤銷法的缺點(diǎn)不容小視。第一，對(duì)利潤(rùn)的長(zhǎng)期負(fù)面影響可能會(huì)阻礙良性并購(gòu)正常進(jìn)行。一般來(lái)說(shuō)，出于協(xié)同效應(yīng)及可能的超額收益的考慮，合并對(duì)價(jià)會(huì)是凈資產(chǎn)的3-4倍，對(duì)于一些業(yè)績(jī)良好，行業(yè)認(rèn)可度高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，交易價(jià)可能會(huì)更高，但這不一定代表商譽(yù)被高估。強(qiáng)行每年攤銷會(huì)使并購(gòu)方慮及未來(lái)沉重的業(yè)績(jī)包袱，對(duì)本來(lái)合理可為的并購(gòu)?fù)鴧s步，長(zhǎng)期如此不利于市場(chǎng)活力的釋放和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。第二，攤銷法不利于中小型上市公司發(fā)展。商譽(yù)一旦攤銷，暫時(shí)盈利能力不夠強(qiáng)的上市公司可能深陷虧損泥潭，停牌或退市。第三，攤銷年限成為除業(yè)績(jī)外支配企業(yè)利潤(rùn)的重要外因。攤銷年限越短，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響越大，而確定攤銷年限卻蘊(yùn)含主觀判斷，使這一參數(shù)極易成為盈余管理操縱的對(duì)象。筆者認(rèn)為，不同行業(yè)應(yīng)該根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)設(shè)定一個(gè)攤銷年限范圍，不可一概而論。輕資產(chǎn)行業(yè)與重資產(chǎn)行業(yè)必須有所區(qū)分，新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)必須有所區(qū)分。第四，攤銷與減值測(cè)試并存不能很好消減合并商譽(yù)大幅減值風(fēng)險(xiǎn)。若管理層認(rèn)為商譽(yù)確實(shí)有大幅度價(jià)值貶損，計(jì)提巨額商譽(yù)減值準(zhǔn)備無(wú)可避免。

最后，準(zhǔn)則應(yīng)強(qiáng)制性規(guī)定企業(yè)對(duì)減值測(cè)試流程進(jìn)行詳細(xì)披露，包括管理層對(duì)減值參數(shù)和關(guān)鍵假設(shè)的討論，并規(guī)定相關(guān)人員對(duì)討論結(jié)果負(fù)責(zé)。這樣能一定程度上降低后續(xù)計(jì)量中的操作風(fēng)險(xiǎn)以及盈余管理風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)企業(yè)外部監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

首先，盡職調(diào)查小組和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)保持自身的獨(dú)立性和專業(yè)水準(zhǔn)，避免出現(xiàn)違反職業(yè)道德，受到行政干預(yù)，調(diào)查和評(píng)定估算工作越位或者不到位的現(xiàn)象。加大力度培養(yǎng)具備勝任能力的專業(yè)人才，加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)是關(guān)鍵一步。

其次，證監(jiān)會(huì)等證券市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組從嚴(yán)審批，重點(diǎn)關(guān)注跨界并購(gòu)、高溢價(jià)并購(gòu)及存在重大盈余管理動(dòng)機(jī)的企業(yè)并購(gòu)，并及時(shí)識(shí)別市場(chǎng)供求關(guān)系制造出的商譽(yù)泡沫，提出質(zhì)詢；還應(yīng)努力提高評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識(shí)，從并購(gòu)的事中事后入手，定期抽查評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估過(guò)程，一旦出現(xiàn)問題，要及時(shí)約談，發(fā)函，列入黑名單；同時(shí)，應(yīng)對(duì)企業(yè)相關(guān)信息披露的合規(guī)性進(jìn)行追蹤督查。

再者，立法部門應(yīng)建立切實(shí)可行的責(zé)任追究機(jī)制和投資者索賠機(jī)制，加大對(duì)并購(gòu)失敗或商譽(yù)大幅減值企業(yè)幕后主導(dǎo)者和操縱者的打擊力度，并加強(qiáng)對(duì)因代理問題而損失慘重的中小投資者的保護(hù)，使上市公司在未來(lái)的并購(gòu)中更加謹(jǐn)慎。

此外，實(shí)證研究表明，并購(gòu)雙方共享審計(jì)能顯著降低合并商譽(yù)金額，且在并購(gòu)?fù)瓿珊竽芙档秃喜⑸套u(yù)發(fā)生減值的機(jī)率以及商譽(yù)減值的計(jì)提比例，對(duì)盈余管理行為也有一定抑制作用，這可能會(huì)成為降低監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)解決途徑。同時(shí)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為具備專業(yè)知識(shí)的人員應(yīng)該參與并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，對(duì)賭協(xié)議簽訂和商譽(yù)的初始確認(rèn)過(guò)程，并跟蹤后續(xù)計(jì)量，降低人員風(fēng)險(xiǎn)和盈余管理風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮監(jiān)督作用。

（四）對(duì)中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)建議

廣大散戶和其他出資方若能識(shí)別出高溢價(jià)并購(gòu)背后的利好或利空信號(hào)，不一味追捧題材炒作下的并購(gòu)，或能使資本市場(chǎng)漸漸回歸理性，減少商譽(yù)泡沫的產(chǎn)生。具體而言，中小投資者在投資時(shí)切忌盲目跟風(fēng)，應(yīng)拋棄市值為王的心態(tài)，回歸上市公司財(cái)報(bào)，規(guī)避商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重高的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；還應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，持續(xù)關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)情況及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)識(shí)別頻繁的股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)交易等負(fù)面信號(hào)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)和公告大事中分析盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)；最后，在評(píng)估信用狀況和債務(wù)狀況時(shí)，應(yīng)先將商譽(yù)從凈資產(chǎn)中減去再做計(jì)算。