實(shí)現(xiàn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放促進(jìn)金融供給體系質(zhì)量?jī)?yōu)化

周強(qiáng)龍 朱燕建

習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)就高瞻遠(yuǎn)矚地指出，要提高金融業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大金融高水平雙向開(kāi)放，提高開(kāi)放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。自改革開(kāi)放以來(lái)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的制度轉(zhuǎn)軌，我國(guó)金融行業(yè)的市場(chǎng)化、法治化改革也不斷推進(jìn)，取得了巨大成績(jī)。目前，我國(guó)已建立起較為完備的金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)服務(wù)體系、金融監(jiān)管制度體系、金融宏觀調(diào)控體系。但在體量規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)，我國(guó)金融服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型需求不匹配的結(jié)構(gòu)性矛盾也十分突出，金融發(fā)展中存在的諸如融資結(jié)構(gòu)不均衡、開(kāi)放水平偏低等問(wèn)題，正對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革形成制約，這既抑制了中國(guó)金融體系功能的充分發(fā)揮，也削弱了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性。在這樣的背景下，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大命題和任務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，而金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放則成為其中的重要內(nèi)容。今年2月，習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)就高瞻遠(yuǎn)矚地指出，要提高金融業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大金融高水平雙向開(kāi)放，提高開(kāi)放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力。這一精辟論述，為我們?nèi)?、系統(tǒng)把握新時(shí)代背景下金融業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的重大意義、實(shí)現(xiàn)路徑和配套機(jī)制提供了重要指引和根本遵循。

實(shí)現(xiàn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放，提升經(jīng)濟(jì)金融的適配性

隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，金融體系在社會(huì)資源配置中的作用不斷增強(qiáng)，金融要素價(jià)格波動(dòng)和金融資源配置方向變化帶來(lái)的影響也越來(lái)越大。從實(shí)踐看，一國(guó)或地區(qū)的稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)往往呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)、螺旋的相互制約和推動(dòng)關(guān)系。國(guó)際和歷史經(jīng)驗(yàn)表明，金融領(lǐng)域尤其是資本市場(chǎng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需求的政策、導(dǎo)向和做法，會(huì)對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)達(dá)到合意的目標(biāo)產(chǎn)生積極影響，而這一目標(biāo)的達(dá)成，則對(duì)金融體系自身效率、效能提出了極高的要求。當(dāng)前，我國(guó)金融行業(yè)和體系的競(jìng)爭(zhēng)力仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成熟經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇（World Economic Forum）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2018年，我國(guó)金融體系的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)在進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的140個(gè)經(jīng)濟(jì)體中僅排名第30位，與經(jīng)濟(jì)絕對(duì)體量和全球地位不相匹配。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適配性不足，金融在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力孕育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面還有較大的改進(jìn)空間。

推動(dòng)金融業(yè)高水平開(kāi)放，可以從不同維度和層面，對(duì)提升金融競(jìng)爭(zhēng)能力、深化金融功能發(fā)揮起到積極作用，進(jìn)而為金融經(jīng)濟(jì)的高水平耦合打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

一方面，從宏觀上提升金融體系的全球資源配置能力和國(guó)際影響力。金融行業(yè)的發(fā)展和綜合實(shí)力的提升往往在經(jīng)濟(jì)體的騰飛和大國(guó)崛起中扮演關(guān)鍵角色。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融強(qiáng)國(guó)通常擁有一個(gè)或多個(gè)國(guó)際金融中心，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)資源配置和國(guó)際金融市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生重大影響。以金融行業(yè)高度開(kāi)放的美國(guó)為例，不僅擁有綜合性全球金融中心——紐約，也擁有高度專(zhuān)業(yè)化的金融風(fēng)險(xiǎn)管理中心——芝加哥。高效的制度和完善的結(jié)構(gòu)，為其吸引來(lái)自全球的資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并進(jìn)一步強(qiáng)化其貨幣的國(guó)際地位打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露的最新年度數(shù)據(jù)，2018年6月末，外國(guó)投資者持有美國(guó)證券約19.4萬(wàn)億美元，其中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和長(zhǎng)期債券規(guī)模分別為8.14萬(wàn)億美元和10.28萬(wàn)億美元，占同期美國(guó)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)規(guī)模比重約20%。

另一方面，從微觀上提升金融體系和金融市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量。金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的高低，與其實(shí)現(xiàn)金融資源合理定價(jià)和配置的能力息息相關(guān)，而金融定價(jià)和資源配置的“好”與“壞”，往往又與與金融市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境互為鏡像關(guān)系。金融體系的開(kāi)放，可以引入國(guó)際化的參與模式、服務(wù)模式和交易模式，從而推動(dòng)金融定價(jià)模式的國(guó)際化趨同。實(shí)踐中，通過(guò)境外機(jī)構(gòu)或資金的進(jìn)入促進(jìn)金融市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量提升、風(fēng)格轉(zhuǎn)變的例子屢見(jiàn)不鮮。僅以韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)這兩個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)的開(kāi)放為例，兩者自上世紀(jì)90年代前后開(kāi)啟股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者和境外投資者在股票市場(chǎng)中的交易和持有占比均明顯上升。與此相適應(yīng)，股票市場(chǎng)的內(nèi)生穩(wěn)定性也逐步增強(qiáng)。從20世紀(jì)90年代至今，韓國(guó)綜合指數(shù)與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)年振幅的中樞水平均呈現(xiàn)長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，股市換手率水平也逐漸回落，據(jù)統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)交易所和臺(tái)灣證券交易所1997-2000年間股票換手率的月平均值為249.8%、325.9%，而2017年則分別為121.9%、69.5%。

實(shí)現(xiàn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放，提升不同開(kāi)放層次的協(xié)調(diào)性

從整體上看，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的路徑可以分為兩大類(lèi)：一是傳統(tǒng)意義上的機(jī)構(gòu)開(kāi)放，即允許外資到境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)和提供金融業(yè)務(wù)，當(dāng)好“店小二”;二是金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)層面的開(kāi)放，即允許或放寬境外投資者參與境內(nèi)各類(lèi)金融市場(chǎng)交易、持有境內(nèi)金融產(chǎn)品和證券資產(chǎn)的限制，令其成為“消費(fèi)者”。

我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模目前全球第一，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入全球第二，資本市場(chǎng)規(guī)模排名穩(wěn)居全球前三，各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展空間廣闊、潛力巨大，機(jī)構(gòu)開(kāi)放和市場(chǎng)開(kāi)放也均較過(guò)去有了較大進(jìn)步。但從整體上來(lái)看，我國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放中，機(jī)構(gòu)股比限制放開(kāi)速度和程度領(lǐng)先市場(chǎng)投資限制放開(kāi)、資本市場(chǎng)開(kāi)放領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)開(kāi)放的不平衡性仍然存在，傳統(tǒng)意義上的機(jī)構(gòu)開(kāi)放路徑與現(xiàn)代意義上的市場(chǎng)開(kāi)放路徑不協(xié)調(diào)、不同步的特征表現(xiàn)較為明顯。

但從現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)放路徑的意義并不亞于機(jī)構(gòu)開(kāi)放路徑，從某種意義上講，其效應(yīng)甚至可能比后者更為明顯。受客戶偏好、轉(zhuǎn)換成本、長(zhǎng)期信用關(guān)系建立等因素的影響，即便是在較高程度的開(kāi)放環(huán)境下，本土金融機(jī)構(gòu)也往往仍然占據(jù)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位，特別是在零售業(yè)務(wù)端占據(jù)主要份額，外資機(jī)構(gòu)和本土居民部門(mén)的整體獲得感積累緩慢。市場(chǎng)交易和資產(chǎn)持有角度則不然。在這一路徑下，一方面，境外參與者通過(guò)持有境內(nèi)股票、債券等資產(chǎn)，可以直接分享到境內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)高速、穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，優(yōu)化其全球金融資產(chǎn)組合配置，實(shí)現(xiàn)其投資利益與境內(nèi)發(fā)展更深層次的綁定，使之成為我國(guó)營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境的推動(dòng)者、同盟軍;另一方面，境內(nèi)接受的積極影響和溢出效應(yīng)也更加明顯、直接。除了前文已經(jīng)提到的資金流入和市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量?jī)?yōu)化外，企業(yè)等微觀主體也能在此過(guò)程中受益頗豐。例如，不少學(xué)術(shù)研究成果就已經(jīng)表明，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放、外資持股比重的增加在上市公司微觀層面可以發(fā)揮出顯著的積極作用。譬如，在一項(xiàng)較新的研究中，Jan Bena等人（2017）基于2001-2010年30個(gè)國(guó)家的上市公司樣本，利用股票納入MSCI指數(shù)之后對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)持股產(chǎn)生的外生沖擊，發(fā)現(xiàn)外國(guó)機(jī)構(gòu)持股比例越高，公司資本和研發(fā)支出、專(zhuān)利總數(shù)越多，就業(yè)增加、人力及組織成本支出也更高，即外資機(jī)構(gòu)的持股對(duì)長(zhǎng)期投資、就業(yè)和創(chuàng)新有積極影響，進(jìn)一步支持了外資持股改善公司治理的“監(jiān)督論”。

實(shí)現(xiàn)金融業(yè)高水平對(duì)外開(kāi)放，提升開(kāi)放與改革的適應(yīng)性

金融是國(guó)家重器。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的子系統(tǒng)，金融體系既有其從屬性的一面，也有其復(fù)雜性的一面。在這一語(yǔ)境下，金融開(kāi)放絕不是孤立和能夠單兵突進(jìn)的。相反，金融業(yè)的開(kāi)放必須與行業(yè)存量狀況、宏觀環(huán)境等聯(lián)系起來(lái)考量，從而努力實(shí)現(xiàn)以開(kāi)放促進(jìn)改革、以改革保障開(kāi)放的良性互動(dòng)，始終服從金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、社會(huì)穩(wěn)的基本邏輯。這一過(guò)程，既是金融開(kāi)放突破性與漸進(jìn)性相互統(tǒng)一的過(guò)程，也是金融領(lǐng)域開(kāi)放和改革相互適應(yīng)的過(guò)程。具體來(lái)看，需要在以下三方面做好應(yīng)對(duì)、協(xié)調(diào)發(fā)力：

一是提升開(kāi)放與監(jiān)管體制的適應(yīng)性。外資機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)監(jiān)管行為方式、制度規(guī)則體系的認(rèn)可程度，將是影響開(kāi)放實(shí)際效果和作用的重要變量。必須承認(rèn)，外資機(jī)構(gòu)所處和習(xí)慣的監(jiān)管背景、制度背景、法律背景都與境內(nèi)存在一定差異。這種差異的形成，既有基本社會(huì)制度和傳統(tǒng)文化習(xí)慣等方面的原因，也有治理體系不完善、治理能力不充分等的影響。著力消除監(jiān)管越位、監(jiān)管缺位現(xiàn)象，明確監(jiān)管邊界，避免金融監(jiān)管與行政管制的雜糅，提升監(jiān)管工作專(zhuān)業(yè)化、法治化水平和境內(nèi)外規(guī)則制度的微觀趨同度水平，減輕境內(nèi)被監(jiān)管對(duì)象的政策性任務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資機(jī)構(gòu)在監(jiān)管上的“中性”公平對(duì)待，應(yīng)成為增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)吸引力的必要選項(xiàng)。

二是提升開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)控制的適應(yīng)性?，F(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的傳染性和外溢性。應(yīng)該說(shuō)，擴(kuò)大開(kāi)放并不是金融危機(jī)的根源，但缺乏風(fēng)控配套的開(kāi)放往往會(huì)增大金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性和后果的嚴(yán)重性;金融開(kāi)放需要簡(jiǎn)政放權(quán)，但并不簡(jiǎn)單等同于金融的自由化。在對(duì)外擴(kuò)大開(kāi)放、境外資金和機(jī)構(gòu)影響日益提升的背景下，需要積極做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理配套工作。一方面，加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨國(guó)境傳導(dǎo)的預(yù)研預(yù)判水平，做到更加“看得清”、“看得見(jiàn)”;另一方面，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)，豐富跨境資金流動(dòng)和市場(chǎng)交易行為調(diào)節(jié)的政策工具箱，建設(shè)多元化、高效率的金融風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，提升金融市場(chǎng)韌性，做到風(fēng)險(xiǎn)沖擊下“受得了”、“管得住”。

三是提升開(kāi)放與機(jī)構(gòu)發(fā)展的適應(yīng)性。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展客觀上存在著區(qū)域、行業(yè)的不平衡性，隨著全球運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富、人才吸引力強(qiáng)的外資機(jī)構(gòu)“走進(jìn)來(lái)”，其經(jīng)營(yíng)文化、創(chuàng)新能力、管理機(jī)制等勢(shì)必都將對(duì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊，專(zhuān)業(yè)人才和業(yè)務(wù)資源的爭(zhēng)奪將更加激烈，馬太效應(yīng)將更加凸顯。從這一角度看，部分原本在業(yè)內(nèi)就處于劣勢(shì)、體制僵化、理念落后、視野狹隘、思想封閉的本土機(jī)構(gòu)出現(xiàn)發(fā)展困境甚至走向沒(méi)落，都是不可避免的。對(duì)此，政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)保持充分定力。一方面，堅(jiān)決不因“保護(hù)主義”而對(duì)開(kāi)放畏首畏尾，甚至附加不合理、不必要的條件;另一方面，采取措施支持有條件的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和金融企業(yè)實(shí)施業(yè)內(nèi)并購(gòu)，在以市場(chǎng)化方式促進(jìn)金融業(yè)落后產(chǎn)能出清的同時(shí)做大做強(qiáng)頭部機(jī)構(gòu)，提升其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。