中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣分析

楊虹

（哈爾濱供銷物資集團(tuán)公司，黑龍江 哈爾濱 150006）

一、引言

當(dāng)前，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)非常迅速，公司也在積極地進(jìn)行轉(zhuǎn)型。對(duì)于一般的公司而言，只要注重公司的外部市場(chǎng)擴(kuò)展與內(nèi)部控制的平衡即可，但是對(duì)于上市公司而言，就需要全面的調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，才能確保中國上市公司更好的發(fā)展。其主要是因?yàn)樯鲜泄救绻荒苋嬲{(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)債率過高等問題，從而導(dǎo)致公司市值的下降?；诖祟惽闆r，就需要全面了解上市公司資本結(jié)構(gòu)的問題。因此，筆者進(jìn)行了如下內(nèi)容的探究：

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）股權(quán)過度集中

目前，我國的上市公司大多存在股權(quán)過度集中的情況，其主要原因在筆者來看，應(yīng)該分為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)在于上市公司中，權(quán)力過于集中。我國大部分上市公司都是20世紀(jì)八九十年代做大的企業(yè)，這些企業(yè)普遍都有著一個(gè)特點(diǎn)，就是股權(quán)過于集中，大部分的公司本身就是家族式企業(yè)或者是朋友合伙來打造的企業(yè)，這樣的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)發(fā)售時(shí)，大股東通常能夠占有較大的股份，對(duì)于一些散戶而言，在進(jìn)行股東大會(huì)或者意見聽取時(shí)，根本不會(huì)被采納，甚至在大部分時(shí)候，公司的散戶、小股東等，都根本無法進(jìn)入股東代表大會(huì)，從而讓股東代表大會(huì)成為大股東們的一言堂。而且各大股東之間，同氣連枝，就讓上市公司的股東代表大會(huì)名存實(shí)亡，這是當(dāng)前上市公司的常態(tài)。第二點(diǎn)在于沒有充分進(jìn)行全力的多元分化。在很多的上市公司中，雖然股東較多，但是大部分股東卻并沒有公司中的執(zhí)行權(quán)，導(dǎo)致公司中大部分權(quán)利仍舊集中在董事長及少數(shù)大股東手中，造成權(quán)利過度集中。在進(jìn)行決策時(shí)，大股東往往不會(huì)聽從小股東的意見，造成大股東專治的情況出現(xiàn)，而且意見的來源也較為小眾，通常不能起到有效的參考作用。這并不能從根本上滿足股東們的需求，也不利于上市公司的發(fā)展。

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國大部分上市公司自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)不夠合理，從而導(dǎo)致債務(wù)債權(quán)方面影響到了企業(yè)的正常運(yùn)營。其主要產(chǎn)生的情況有兩種：第一種是流動(dòng)負(fù)債率較高。在上市公司中，資本市場(chǎng)認(rèn)為，其本身應(yīng)該承擔(dān)的流動(dòng)負(fù)債率不應(yīng)該高于百分之五十，但是在實(shí)際過程中，我國大部分上市公司的流動(dòng)負(fù)債率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于百分之七十，這就導(dǎo)致上市公司本身負(fù)債率較高，不能滿足上市公司的正常需求。尤其在于，上市公司本身市場(chǎng)規(guī)模較大，在很多時(shí)候，市場(chǎng)情況發(fā)生改變，則會(huì)促使上市公司全面改變自身市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，出現(xiàn)大量囤貨等情況，從而導(dǎo)致上市公司自身流動(dòng)負(fù)債率不斷上升，甚至在某些特點(diǎn)時(shí)間點(diǎn)，能夠達(dá)到百分之九十以上的臨界點(diǎn)。讓上市公司面臨崩潰的局面。這種情況大多發(fā)生在房地產(chǎn)等重型資產(chǎn)上市公司中。第二種是通過擴(kuò)大股權(quán)資金來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，這是一種極為常見的現(xiàn)象。當(dāng)前大部分的上市公司在遇到了企業(yè)危機(jī)時(shí)，通常就會(huì)擴(kuò)大股權(quán)資金，通過強(qiáng)化散戶的股權(quán)，來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。實(shí)質(zhì)上是讓散戶股東成為了大股東的保護(hù)傘，降低大股東需要負(fù)擔(dān)的資金，這樣的情況也導(dǎo)致股市崩盤的出現(xiàn)，讓很多散戶不敢信任大股東，從而導(dǎo)致股市亂象的出現(xiàn)。

（三）資本市場(chǎng)不成熟且資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小

目前，我國的資本市場(chǎng)不夠成熟，而且資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整也出現(xiàn)彈性過小的情況。其主要的原因在筆者來看，應(yīng)該可以歸納為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)就是融資市場(chǎng)不夠完善。當(dāng)前，我國的上市公司一般來說，都需要進(jìn)行融資，才能更好地發(fā)展，但是我國當(dāng)前大部分的上市公司都根本找不到融資的辦法，很多的上市公司都認(rèn)為，只有銀行一種融資辦法，或者是利用股票的股值增長，來進(jìn)行融資，這兩種辦法在筆者來看，都是較為初級(jí)的，不能有效地改變資本市場(chǎng)不成熟的情況?；蛘哒f，此類情況就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不成熟導(dǎo)致的。在沒有全新的渠道融入的情況下，資本市場(chǎng)的發(fā)展就會(huì)出現(xiàn)很大的問題。第二個(gè)問題就在于，上市公司對(duì)于融資的態(tài)度不夠正確。很多的上市公司都是拿來主義，認(rèn)為融資就是免費(fèi)提供給他們揮霍的一筆款項(xiàng)，認(rèn)為這就是天上掉下來的免費(fèi)午餐，因此，這些融資的資本根本不能有效地利用，甚至很多的情況下，原本被用來做某些專項(xiàng)使用的資金和資源，也都被擅自挪用，導(dǎo)致融資而來的資金大量的損耗。這樣的做法并不利于上市公司的發(fā)展，甚至?xí)o人一種負(fù)面印象。而當(dāng)資金出現(xiàn)漏洞時(shí)，通常上市公司會(huì)挪用融資資金來進(jìn)行危機(jī)轉(zhuǎn)嫁，會(huì)導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)難以調(diào)整，需要不斷融資才能發(fā)展的局面產(chǎn)生。

（四）資金分配結(jié)構(gòu)存在問題

目前，我國的上市公司中，大部分都存在資金分配結(jié)構(gòu)不合理的問題。其主要的問題在于兩個(gè)方面：第一個(gè)方面在于過度注重外部市場(chǎng)份額建設(shè)。當(dāng)前，我國大部分的上市公司，以及普通公司都陷入到了一個(gè)死循環(huán)之中，就是通過降低利潤，來擴(kuò)大市場(chǎng)份額，然后控制市場(chǎng)，再進(jìn)行價(jià)格反彈，這種模式在起初時(shí)能夠取得更好的效果。但是隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來越完善，單獨(dú)一家公司想要控制市場(chǎng)的走向非常困難，需要投入的成本越來越高，從而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過于注重外部市場(chǎng)發(fā)展中的資金投入，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的資金慢慢變少，從而出現(xiàn)內(nèi)部控制問題。這對(duì)于上市公司的發(fā)展非常不利，而且影響企業(yè)的運(yùn)行速度。第二個(gè)方面在于重資產(chǎn)比例過高，我國是一個(gè)有著悠久歷史文化的國家，因此，一些固有觀念根深蒂固，在這種情況下，我國大部分的企業(yè)都會(huì)通過加大重資產(chǎn)比例，來增加公司市值，這樣的辦法就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的部分資金都在重資產(chǎn)上，在需要進(jìn)行資金運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，只能通過融資來解決。一旦出現(xiàn)融資問題，企業(yè)的資金鏈隨時(shí)可能出現(xiàn)崩盤的情況。因此，我國當(dāng)前的上市公司必須要合理的規(guī)劃重資產(chǎn)的比重，才能確保資金分配合理，能夠滿足上市公司日常資金運(yùn)轉(zhuǎn)需求。

三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

當(dāng)前，想要更好的優(yōu)化股份結(jié)構(gòu)，其關(guān)鍵在于國有股份方面。所以，關(guān)于我國上市公司的問題，想要對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)最先要解決的問題就是國有股份在上市公司的總股本中占據(jù)的比例過高。唯有國有股占據(jù)的比率降低，股權(quán)才能夠漸漸地分散化，公司的領(lǐng)導(dǎo)層和市場(chǎng)之間的信息的不對(duì)稱程度才會(huì)減少，公司的領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)有更加多的來源取得信息從而及時(shí)地對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)。擴(kuò)大債務(wù)融資的比率，用債務(wù)來替代配股，而且掌握股權(quán)融資的比率。其主要的做法就在于兩個(gè)辦法：第一個(gè)部分就是將國有股占比進(jìn)行發(fā)售，并選舉股民代表。大部分股民都能夠通過正規(guī)渠道進(jìn)行國有股購買，從而能夠形成大量的散戶，這些股民就是上市公司的支持者之一，也形成了一個(gè)龐大的組織。同時(shí)，股民中要選取股民代表，維護(hù)股民利益，在公司運(yùn)營過程中，股民代表積極聽取股民意見并整合合理訴求，在股東代表大會(huì)上提出，制約上市公司中一言堂的局面，確保上市公司正常發(fā)展。第二部分在于合理進(jìn)行債務(wù)調(diào)整。上市公司不能繼續(xù)用配股的方式來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，而是需要通過債務(wù)的方式來進(jìn)行危機(jī)的解決，其根本在于配股是轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，而債務(wù)是面對(duì)危機(jī)，這才是上市公司該有的擔(dān)當(dāng)。如果單純依靠轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的方式來進(jìn)行公司的運(yùn)營，那么上市公司將會(huì)成為失信企業(yè)，不能贏得人們的青睞。同時(shí)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的實(shí)質(zhì)，也是對(duì)于公司業(yè)務(wù)的割舍，通過不斷地拋售股份，依靠更多股民的資金來生存。而債務(wù)的方式，則是在壓力之下，自我調(diào)節(jié)，二者相比，有著本質(zhì)的不同，自我調(diào)節(jié)的辦法也遠(yuǎn)比犧牲市場(chǎng)更加高級(jí)。

（二）建立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

上市公司的負(fù)債問題，和上市公司的財(cái)務(wù)有著不可分割的關(guān)系。因此，想要合理地調(diào)整上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，其實(shí)企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，因?yàn)樨?fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利潤呈反方向變動(dòng)，所以想要增加企業(yè)價(jià)值，只要降低負(fù)債利率就可以了，同時(shí)能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。而且短時(shí)間內(nèi)企業(yè)中一定比重的負(fù)債，還可以為企業(yè)起到避稅的作用。其主要的做法當(dāng)前，可以分為兩個(gè)部分：第一個(gè)部分在于降低流動(dòng)負(fù)債率。因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)負(fù)債率主要在于企業(yè)的外部擴(kuò)展，所以企業(yè)的財(cái)務(wù)可以根據(jù)企業(yè)的具體情況，進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃的調(diào)整，合理有序地進(jìn)行物資的儲(chǔ)備，強(qiáng)化物資的流動(dòng)速率，做好企業(yè)的預(yù)算工作，從而讓企業(yè)的財(cái)務(wù)情況一目了然，這樣可以確保上市公司在實(shí)際的運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，能夠更好地解決相關(guān)的問題。促進(jìn)流動(dòng)負(fù)債率的降低。其次在于合理的調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓財(cái)務(wù)成為公司運(yùn)營的風(fēng)向標(biāo)，而不是一味地將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給散戶，保證大股東的利益，這樣才能保證上市公司成為人們所青睞的好公司。同時(shí)，財(cái)務(wù)分析作為公司戰(zhàn)略的核心部門，也能確保公司內(nèi)部的策略較為合理，杜絕個(gè)人主義，杜絕盲目擴(kuò)張，充分解決上市公司內(nèi)部權(quán)力過于集中的情況，從而保證上市公司的負(fù)債情況逐漸好轉(zhuǎn)。

（三）增強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)彈性

當(dāng)前，我國的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)彈性的增加是決定了上市公司能夠更好發(fā)展的重要因素之一。其實(shí)，資本結(jié)構(gòu)就是對(duì)企業(yè)所有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)安排并決定著產(chǎn)權(quán)安排結(jié)構(gòu)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境是不停變換的，需要調(diào)整其資本總量和存量的結(jié)構(gòu)。因?yàn)椴皇撬械娜谫Y方法都會(huì)讓企業(yè)面臨破產(chǎn)等情況。因此，企業(yè)在融資時(shí)就應(yīng)當(dāng)思索尋找最優(yōu)的融資方式，讓企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)維持一定的彈性，能夠依據(jù)市場(chǎng)的需要實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)到最恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。因此我們要做的工作有兩個(gè)方面：第一個(gè)方面在于合理地規(guī)劃融資資金的使用。因?yàn)槠髽I(yè)不能盲目地進(jìn)行破產(chǎn)，所以在此類情況下，企業(yè)就需要合理的處置融資資金，這樣才能確保融資有所成效，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。第二個(gè)方面就在于，需要不斷地更新融資方式，傳統(tǒng)的融資方式因?yàn)楸蝗藗兯熘?，傳統(tǒng)融資渠道將會(huì)越來越嚴(yán)格，其中的資金也會(huì)越來越少。對(duì)于上市公司而言，全面優(yōu)化融資渠道較為重要，能夠有效地解決融資不暢的問題，確保融資發(fā)揮其應(yīng)有效果。

（四）優(yōu)化資金配置

最后，想要確保上市公司的合理發(fā)展，優(yōu)化資金配置成為最為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。其主要做法，筆者認(rèn)為有兩種：第一種就在于降低上市公司中的重資產(chǎn)比例，重資產(chǎn)雖然能夠提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，但是在實(shí)際的運(yùn)行過程中，重資產(chǎn)也會(huì)讓上市公司內(nèi)部資金被極大程度的壓榨，從而導(dǎo)致上市公司內(nèi)部資金鏈時(shí)刻處于緊繃狀態(tài)。因此，合理的清理重資產(chǎn)，能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的平衡，讓企業(yè)的資金鏈更加的穩(wěn)定，能夠在需要時(shí)，提供大量的資金。第二種在于合理的規(guī)劃市場(chǎng)擴(kuò)張速度，市場(chǎng)擴(kuò)張能夠提升上市公司的收入，但是也會(huì)在一定的程度上導(dǎo)致上市公司需要更多的貨品資金，從而導(dǎo)致上市資金的資金鏈更加緊張。因此，當(dāng)前的上市公司就應(yīng)該注重利潤的獲取，合理的規(guī)劃市場(chǎng)擴(kuò)張速度。在保障利潤和公司資金鏈穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，進(jìn)行市場(chǎng)的擴(kuò)張，才能確保上市公司合理的占有市場(chǎng)份額，而不會(huì)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)的虛假現(xiàn)象。這樣也能促進(jìn)上市公司的合理發(fā)展。

四、結(jié)束語

從上述內(nèi)容我們能夠發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國大部分的上市公司都存在一定的資本結(jié)構(gòu)問題，其主要問題就在于上市公司不能較好地調(diào)整自身的經(jīng)營體系，仍舊采用常規(guī)的操作體系，導(dǎo)致了上市公司不能非常好地適應(yīng)資本市場(chǎng)，造成企業(yè)的估值下降，影響企業(yè)的全面發(fā)展。在這種情況下，上市公司必須要全面調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)，做到全面優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能保證資本結(jié)構(gòu)符合資本市場(chǎng)的需求。因此，筆者提出了上述內(nèi)容，希望我國的上市公司能夠較好地參考其中的內(nèi)容，促進(jìn)上市公司的全面發(fā)展。但基于上市公司的情況而言，其自身的改革將會(huì)影響到大部分人的利益，因此，需要按照一定流程逐步改進(jìn)，同時(shí)需要關(guān)注員工利益情況，才能在不引發(fā)企業(yè)內(nèi)部危機(jī)的情況下，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。