巴菲特價值投資在我國股市的適用性

李貞鳳

（四川華新現(xiàn)代職業(yè)學(xué)院，四川 成都 610045）

價值投資者通過對一只股票價值的理性分析，以及股票價值與價格的相互比較，從而尋找到股票買賣的最佳商機，這種投資理念便是價值投資。價值投資的關(guān)鍵在于股票的價值，股票的內(nèi)在價值決定了一切，投資者力圖在股票價格低于其實際價值時大量買入，這種狀況存在安全邊際，所以是一種較為穩(wěn)定的、風(fēng)險系數(shù)較低的投資。這種對股票內(nèi)在價值的發(fā)掘和應(yīng)用，是建立在對股票的內(nèi)在價值的基本分析的基礎(chǔ)之上的，這種價值投資的方法是目前國際國內(nèi)市場上的較為成熟的投資理念。

一、巴菲特價值投資思想的主要內(nèi)容

（一）投資企業(yè)的選擇傾向于好理解的企業(yè)

按照巴菲特對于股票和投資的理解，股票是較為抽象的，抽象的、難理解的股票運營不是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注和投入大量的精力去思考的角度，而與股票的漲落息息相關(guān)的公司運營，才是我們應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注的部分。公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況是決定我們能夠投資這家公司的股票的核心因素。巴菲特認(rèn)為，我們應(yīng)當(dāng)對于企業(yè)有較好的理解，應(yīng)當(dāng)熟悉公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。若非如此，人們可能在考慮是否參與投資一家股票時，可能會由于某些可能遭遇損失的苗頭而終止投資行為。巴菲特總是與此不同，巴菲特總是堅信公司的運營狀況對其股票發(fā)展?fàn)顩r會產(chǎn)生重要影響，集中精力去了解公司的運營及其發(fā)展?fàn)顩r對股票的投資、對股票的長期持有、對投資股票的未來收益都會有重大的、正向的影響。巴菲特認(rèn)為，股票投資者對于自己投資股票所對應(yīng)的公司的運營和發(fā)展?fàn)顩r的了解程度是與其投資能夠獲得的收益成正相關(guān)的。股票投資者要對一家公司的運營狀況有所了解，要根據(jù)自己的投資能力選取一些業(yè)務(wù)簡單，經(jīng)營穩(wěn)定的公司的股票進(jìn)行投資。

首先，要根據(jù)自己的能力范圍選取投資對象。巴菲特在幾十年的投資活動中，股票投資的范圍十分廣泛，涉及到諸多行業(yè)，其中包括銀行、紡織公司、報紙、廣告公司、保險公司、煙草公司等等，在眾多巴菲特直接控股或者只擁有少部分股權(quán)的企業(yè)中，無論巴菲特在這些公司中處于怎樣的地位，他都會不遺余力地去了解公司具體的運營情況，包括公司的收支狀況與盈虧、賬目信息與現(xiàn)金流、資本分配與應(yīng)用、公司內(nèi)部的管理情況與勞工關(guān)系等。

其次，巴菲特只針對自己能力范圍之內(nèi)的公司進(jìn)行投資。巴菲特的投資決策的制定一般都圍繞著銀行、廣告、保險以及零售品等，他投資股票相應(yīng)的公司品類中極少有醫(yī)藥行業(yè)和科技產(chǎn)品，也許會有一些人認(rèn)為巴菲特是在自我設(shè)限，錯失了許多投資機會，但是巴菲特自己的投資觀念卻與這種認(rèn)知大相徑庭，巴菲特很清楚，股票價值投資的要點并不在于了解多少內(nèi)容，內(nèi)容有多廣泛，而在于真正的清晰自己的無知之處在哪里，投資者只需要盡最大可能地避免投資的失誤，其他的事情與之相比，就顯得無足輕重。

最后，要選擇一些業(yè)務(wù)簡單易懂的公司進(jìn)行投資。就了解公司的運營狀況而言，選擇那些在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上較為清晰、在業(yè)務(wù)操作方面簡單好懂的公司，是十分必要的。因為，這種業(yè)務(wù)簡單好懂的公司往往更適合進(jìn)行分析和考量，對于投資者來說，能夠更加準(zhǔn)確地預(yù)測其未來幾年的發(fā)展和運營狀況，方便投資決策。巴菲特指出，一些在投資方面的驚人的成就的取得，在現(xiàn)實中往往都來自于極其普通的判斷，這些建立在對最為簡單的判斷的基礎(chǔ)上的投資，建立在對普通事情進(jìn)行處理的完成度之上的成就，往往是最為驚人的。一個成功的企業(yè)，總是能把最為普通的那些事情處理得異常出色。巴菲特對投資人的忠告便是：一個投資人的成就的評價，其評分機制并不是像奧運會運動員跳水那般，動作難度系數(shù)高評分就高，投資人的投資難度高低并沒有那么重要，重要的是選擇一家簡單的、易懂的、可持續(xù)發(fā)展的公司進(jìn)行投資，并取得持續(xù)性的回報。

（二）投資企業(yè)的選擇傾向于有長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)

易于理解的企業(yè)往往長期穩(wěn)定，有長期可查的經(jīng)營史。對于企業(yè)股票投資的價值分析，必須要以此為基礎(chǔ)。 通過企業(yè)長期經(jīng)營的數(shù)據(jù)記錄來分析再對企業(yè)股票進(jìn)行投資決策，往往是較為準(zhǔn)確的，對于公司發(fā)展的保守的預(yù)測，能夠幫助投資者對于企業(yè)的現(xiàn)金流及其未來發(fā)展空間做出判斷，對于自己的收益做出大致的預(yù)測。如若企業(yè)經(jīng)營不夠穩(wěn)定，經(jīng)營的方向時常發(fā)生變化，這對于投資者而言是十分不幸的。巴菲特指出，企業(yè)發(fā)展中的大幅度調(diào)整和經(jīng)營方向的頻繁改變，往往與投資者能夠獲得的投資收益是反向變化的。

對于投資者來說，在投資過程中有兩個選擇，其一是選擇以合理的價格收購一些發(fā)展?fàn)顩r比較好的企業(yè)，其二則是以較為低廉的價格收購發(fā)展過程中問題較多、較大的企業(yè)。巴菲特認(rèn)為，兩者相權(quán)他更傾向于前者。也就是說，前者對于投資者的投資來說，更容易取得更大的收益。巴菲特對他的這個想法做出過解釋，在我們無法找到企業(yè)問題和困境的解決方案時，應(yīng)當(dāng)盡量選擇一些問題較小的企業(yè)進(jìn)行投資，最好避免投資問題企業(yè)。投資行為之所以能取得成就，主要是因為我們所關(guān)心的問題是如何跨越一英尺障礙，而不是考慮我們?nèi)绾螕碛酗w躍七英尺障礙的能力。

（三）投資企業(yè)的選擇傾向于管理階層品質(zhì)較好的企業(yè)

在對一個企業(yè)的股票進(jìn)行是否投資的決策工作中，除了公司的生產(chǎn)經(jīng)營歷史、公司的生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)構(gòu)是否簡單易懂外，巴菲特還有一個十分重要的參考因素，那就是這個公司管理人員的內(nèi)在品質(zhì)。巴菲特指出，一個優(yōu)秀的管理者對于自己所經(jīng)營和管理的公司，會把公司視為生命一樣，其所有目標(biāo)和決策，都是為了增進(jìn)公司的利益。

巴菲特對于管理者的考察標(biāo)準(zhǔn)主要有三個方面。首先，管理者應(yīng)當(dāng)是理性的。在公司的資金使用，尤其在資金分配上應(yīng)當(dāng)保持理性。企業(yè)的盈利一方面用于繼續(xù)追加投資，一方面按比例分配給諸股東，在這兩方面的比例平衡上，管理者起著至關(guān)重要的作用。巴菲特認(rèn)為，坦誠對于管理者而言，是十分重要的品質(zhì)。 其次，巴菲特把坦誠看作是對管理者而言的極其重要的品質(zhì)，對于投資者而言，管理者誠實坦白地將公司的實際運轉(zhuǎn)狀況告訴他們是非常重要的，這些信息包含著公司的價值、公司的現(xiàn)金流、公司的資源分配以及員工的工作狀態(tài)等。最后，巴菲特認(rèn)為，不受慣例驅(qū)使的管理者最值得信賴，巴菲特說：“當(dāng)慣例驅(qū)使發(fā)生作用時，理性是脆弱無力的?！比绻芾碚吣軌驍[脫慣例，便能夠最大化公司利益，股東的利益也能夠?qū)崿F(xiàn)最大化。在公司當(dāng)中，考察管理者的能力的指標(biāo)是很缺乏的，投資者的考察基本上沒有辦法量化，只是依靠感受，管理者的能力最終還是體現(xiàn)在具體的業(yè)績上，所以通過股東權(quán)益報酬率和營業(yè)的利潤率來評價一個管理者是否優(yōu)秀，是十分必要的。

二、巴菲特價值投資思想的實際應(yīng)用

（一）巴菲特價值投資思想在中國石油的應(yīng)用

巴菲特價值投資思想在中國企業(yè)當(dāng)中的具體應(yīng)用有很多，較為知名的典型的價值投資案例便是在中國石油的投資。中國石油全稱為中國石油天然氣股份有限公司，該公司成立于1999年，于2000年在港交所上市，其股票發(fā)行價為1港元，籌資203億元。中國的石油行業(yè)是國家的壟斷性行業(yè)，而且中國石油是中國石油天然氣集團(tuán)控股的公司，業(yè)務(wù)范圍廣，發(fā)展空間大，業(yè)務(wù)鏈條完整。公司業(yè)務(wù)包括勘驗、生產(chǎn)、化工、銷售等多種類型。在2003年，巴菲特購入中國石油的股份達(dá)23.4億股，投資了4.88億美元，巴菲特的持股為中國石油總股份的1.3%，他當(dāng)時的入手價格平均值為1.6港元。

（二）對巴菲特投資中國石油的買入過程的分析

第一，中國石油作為一種資源密集型的產(chǎn)業(yè)，在巴菲特的投資能力范圍內(nèi)。因為巴菲特在20世紀(jì)90年代，曾經(jīng)投資過中美能源。長期的投資經(jīng)驗給了巴菲特極大的信心。由于巴菲特對于能源資源行業(yè)投資經(jīng)驗豐富，所以在巴菲特看來，中國石油是一家業(yè)務(wù)簡單且易于理解的公司。

第二，巴菲特經(jīng)過考量也預(yù)測，確定中國石油有較大的發(fā)展空間和較好的市場前景。石油行業(yè)在20世紀(jì)末21世紀(jì)初，乃至現(xiàn)在，都是最重要的能源資源產(chǎn)品，中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，對石油這種能源資源的依賴程度會越來越高。2000-2010十年間，石油行業(yè)發(fā)展迅猛，國內(nèi)諸多類型的企業(yè)對于石油資源的需求量都很大。

第三，巴菲特認(rèn)可中國石油的管理層。雖然巴菲特對中國石油的管理層并不了解，但是中國石油在招股書中明確表態(tài)，將會把45%的純利潤分配給股東，回報率高。巴菲特正是看中了這一點，也對中國石油的管理層建立起信心，在2003年，也就是巴菲特投資當(dāng)年，他便獲得了15%的股息收益率。

（三）巴菲特投資中國石油的賣出過程分析

經(jīng)過幾年的發(fā)展，油價從2000年開始便處于持續(xù)上升狀態(tài)，截止到2007年，國際油價已經(jīng)持續(xù)上漲至75美元/桶。按照巴菲特的說法，油價保持在40美元/桶是比較合適的，但是油價已經(jīng)暴漲到75美元/桶，已經(jīng)是絕對的高點。2007年油價寬幅波動，但卻仍然處于高位，這一點影響到了巴菲特繼續(xù)持股，他認(rèn)為這種波動對于預(yù)測公司的現(xiàn)金流會有很大影響。故而他當(dāng)機立斷將所持有的中國石油的所有股份全部賣出，大約獲得了40億美元的利潤。

三、巴菲特價值投資思想在中國投資領(lǐng)域運用的建議

（一）學(xué)習(xí)巴菲特批判繼承的價值投資方法

中國式的價值投資方法是李馳先生的書籍的名稱，李馳先生在研究巴菲特的價值投資方法時，充分地認(rèn)識到了巴菲特的價值投資思想具有適用性、具有獨特性。巴菲特的價值投資思想是建立在他的兩位老師格雷厄姆和費雪的投資思想基礎(chǔ)之上的，巴菲特并沒有照搬照抄、有樣學(xué)樣，而是具有創(chuàng)新式的批判繼承，對兩位投資大師的思想進(jìn)行了改造。巴菲特放棄了格雷厄姆的煙蒂投資方法，他認(rèn)為這種投資方法已經(jīng)脫離了時代，但是他仍然和他的老師們一樣，堅持在股票價值和實際價格的差異中尋求商機。對于安全邊際的追尋是王道，他始終堅持這一點，最終形成了巴菲特獨特的價值投資思想。

（二）發(fā)揚巴菲特價值投資的基本原則

我們應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揚巴菲特的價值投資理念及其方法。首先，我們應(yīng)當(dāng)遵循巴菲特的將股票價值與價格之間的差異當(dāng)作投資的商機的投資方法，將這一點視作投資的出發(fā)點是十分準(zhǔn)確的；其次，我們要關(guān)注到股票投資的安全邊際，并且與中國的實際投資環(huán)境相結(jié)合；最后，我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注到巴菲特的價值投資理念當(dāng)中的投資原則，對于公司的運營狀況、公司的發(fā)展前景、公司的管理層品質(zhì)等要素細(xì)致考量。

（三）重視第三方收購市場價值的調(diào)查及其利用

按照目前中國價值投資的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我們應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題，不僅僅是價值投資理念和價值投資過程本身，還有第三方問題，其中隱含著諸多商機。對價值投資者來說，充分了解第三方信息是十分必要的。獨立的第三方公司意愿收購?fù)顿Y者投資對象的價格，可以給投資者的投資提供必要的數(shù)據(jù)，對投資決策大有幫助。按照投資現(xiàn)象的普遍規(guī)律，私有市場價值主要出現(xiàn)在熊市的中后期發(fā)展階段，這一階段企業(yè)收購行為的發(fā)生率較高，價值投資者也可以抓住機會，在這些企業(yè)中尋求良好的投資機會。

四、結(jié)論

股神巴菲特是這個領(lǐng)域的大師級人物，他的股票投資理念較為科學(xué)，他對于股票所蘊含的價值及其表現(xiàn)出來的價格之間的關(guān)系的見解總是十分獨到，總是能以敏銳的眼光發(fā)現(xiàn)商機。巴菲特對于投資對象的選擇原則是較為科學(xué)的，它不僅能夠關(guān)注到公司的發(fā)展?fàn)顩r、發(fā)展前景，而且對于公司的管理層也重點了解，在巴菲特看來，公司的股價與公司的運營是一個整體。一家經(jīng)營穩(wěn)定、歷史悠久、業(yè)務(wù)簡單的企業(yè)是價值投資的上上之選。