我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制探析

(山西農(nóng)業(yè)大學(xué)信息學(xué)院 山西 晉中 030800)

2016年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(證監(jiān)會(huì)令第126號(hào))的落地施行，越來(lái)越多的上市公司設(shè)定股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。一些成功的案例顯示，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的施行，一定程度提高了管理人員的企業(yè)歸屬感，從而提高其績(jī)效，但同樣也有失敗的案例，如內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司2006年的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，高管獲益，可企業(yè)卻大幅虧耗。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的施行，有效將股東利益和經(jīng)理人利益捆綁，其失敗的原因是值得思索的。

一、股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)是指股東或者股權(quán)所有者將一部分股權(quán)用期權(quán)或者股票的方式給予管理人員或員工，從而提升其投入度，調(diào)動(dòng)他們工作的積極主動(dòng)性。其目的為股東和員工的利益趨于一致，使管理人員或員工積極參與公司分配、運(yùn)營(yíng)等財(cái)務(wù)活動(dòng)，從而提升公司收益，有助于公司未來(lái)成長(zhǎng)。

二、股權(quán)激勵(lì)的意義

(一)“委托—代理”問(wèn)題

職業(yè)經(jīng)理人自利是客觀(guān)存在的事實(shí)，股東重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，職業(yè)經(jīng)理人沒(méi)有公司所有權(quán)，更加看重即時(shí)收益，因而職業(yè)經(jīng)理人可能會(huì)為了“一己私利”而做出影響公司未來(lái)利益的決策。股權(quán)激勵(lì)策略的推行，有效將企業(yè)所有者和職業(yè)經(jīng)理人的利益捆綁在一起，故職業(yè)經(jīng)理人會(huì)為此而考慮公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

(二)吸引卓越人才

人才質(zhì)量是發(fā)展的主導(dǎo)因素。公司實(shí)施有效調(diào)動(dòng)人才的主動(dòng)性，提升公司收益的計(jì)劃。企業(yè)只要選擇正確的激勵(lì)方式，且設(shè)定長(zhǎng)久的限制期間，就可以吸引卓越人才。

(三)有效彌補(bǔ)監(jiān)督機(jī)制的缺陷

在我國(guó)目前公司的治理結(jié)構(gòu)下，有監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的雙重監(jiān)督。以企業(yè)法定代表人為重點(diǎn)，規(guī)章制度作為焦點(diǎn)，但仍然存在監(jiān)督體制不夠完善的現(xiàn)象，缺乏必要的監(jiān)督管理機(jī)制，財(cái)務(wù)造假與舞弊案件仍然無(wú)法有效遏制。例如，跨越一個(gè)世紀(jì)的晉商值得我們深思，無(wú)一例造假與卷款逃跑等現(xiàn)象，治理中的“頂身股”為有效的方式之一。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推行，在一定程度上，增強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人的工作主動(dòng)性，從而提高其“道德凸顯”程度。當(dāng)然，公司仍需建立薪酬委員會(huì)，來(lái)監(jiān)督管理股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事宜。

三、股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題

(一)激勵(lì)機(jī)制設(shè)定的不嚴(yán)謹(jǐn)

1.考核指標(biāo)單一

職業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是激勵(lì)的基礎(chǔ)條件。目前常見(jiàn)的工作績(jī)效的考核方式是通過(guò)指標(biāo)考量的。單一考核指標(biāo)不利于精準(zhǔn)考核其績(jī)效水平，多維考核指標(biāo)可有效降低單一指標(biāo)的局限性。例如，中天城投公司成立于1994年，為貴州省首個(gè)地產(chǎn)行業(yè)上市企業(yè)，公司內(nèi)部推行股權(quán)激勵(lì)政策，給予職業(yè)經(jīng)理人定向A股普通股。而職業(yè)經(jīng)理人要在2011—2014年達(dá)到指定目標(biāo)方可行權(quán)，要求Rate of Return(需減掉非加權(quán)平均凈資產(chǎn))要大于或等于19%、19.5%、19.5%、19.5%；個(gè)別預(yù)先保留股票需要分在兩個(gè)解鎖期來(lái)操作，分別解鎖一半份額。而該公司的解鎖要求只有Rate of Return這一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，該公司設(shè)立的指標(biāo)太少，也沒(méi)有參考同期房地產(chǎn)行業(yè)整體的行情，以及行業(yè)龍頭的效益。簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)既無(wú)法有效考核激勵(lì)對(duì)象工作績(jī)效，也無(wú)法避免激勵(lì)對(duì)象利益熏心所致的短期自利行為，可能危害股東長(zhǎng)久發(fā)展的利益。

2.行權(quán)指標(biāo)過(guò)高

行權(quán)價(jià)格容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，企業(yè)在制定激勵(lì)方案時(shí)，如果將行權(quán)價(jià)格設(shè)定為一個(gè)固定值，而不是一個(gè)區(qū)域，企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)降低。對(duì)于企業(yè)，尤其是強(qiáng)周期性，強(qiáng)政策性行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦遇到例如金融危機(jī)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，股市將處于大規(guī)模波動(dòng)狀態(tài)，其股票價(jià)格若與可行權(quán)價(jià)格相差甚遠(yuǎn)，激勵(lì)對(duì)象無(wú)論如何都是不會(huì)行權(quán)的，股權(quán)激勵(lì)也將變得毫無(wú)意義。

3.激勵(lì)方式單一及范圍較窄

股權(quán)激勵(lì)有五種常見(jiàn)的方式，每種激勵(lì)方式有各自的限制性。期權(quán)激勵(lì)和限制性股票激勵(lì)是較常見(jiàn)的方式。如果上市公司只設(shè)定其中一種方式，該公司將承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)成熟度低并且監(jiān)督機(jī)制不完善的條件下，公司會(huì)承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)范圍大小直接決定其影響程度及激勵(lì)效果。過(guò)小的激勵(lì)范圍，影響程度具有較大局限性，不利于提升公司業(yè)績(jī)。

4.企業(yè)股權(quán)激勵(lì)策略不符合其長(zhǎng)期發(fā)展的需求

可持續(xù)發(fā)展是任何管理機(jī)制的終極目標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)策略的制定眼光，也會(huì)影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。若該策略的制定者目光短淺，則不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。例如，著名保健品公司湯臣倍健，推出三年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，在首年市場(chǎng)反響積極，股票價(jià)格穩(wěn)步升高?？墒侵蟮膬赡?，公司沒(méi)能夠解鎖激勵(lì)目標(biāo)。該公司其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃效用過(guò)分短暫。雖然在第一年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是頗有成效，但是長(zhǎng)期看來(lái)，效果并不明顯，未能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)調(diào)動(dòng)人員積極性，股票價(jià)格未能穩(wěn)步上升，公司業(yè)績(jī)也未能高校提升。該股權(quán)激勵(lì)策略并沒(méi)有有效提升公共民眾對(duì)該企業(yè)的認(rèn)可度。

(二)管理層自利無(wú)法根除

公司管理層相對(duì)于所有者而言，掌握更多的運(yùn)營(yíng)信息。管理層可能利用這部分信息，制定謀取短期利益的策略，但是這種自利的行為使其收益提升了，卻損害了公司的收益。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的初衷是要提升公司績(jī)效，而現(xiàn)實(shí)中不乏出現(xiàn)這樣的結(jié)果，高管的收益提升了，企業(yè)的業(yè)績(jī)卻下降了。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推行適得其反，股權(quán)激勵(lì)的效果將大打折扣。

(三)缺乏嚴(yán)格內(nèi)部監(jiān)督

公司推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，須設(shè)立嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，否則公司將面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。激勵(lì)計(jì)劃沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)督體制，無(wú)疑是高級(jí)管理人員自送利益和福利的行為?！凹仁遣门袉T又是運(yùn)動(dòng)員”的激勵(lì)計(jì)劃，很可能會(huì)損害股東甚至是員工的利益。

(四)資本市場(chǎng)不成熟

我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展仍然不成熟，體現(xiàn)為股市的脆弱性。如2018年10月中旬，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案2018—2020年》整治網(wǎng)游出版運(yùn)營(yíng)，控制游戲內(nèi)容進(jìn)入市場(chǎng)，騰訊在香港股價(jià)下跌2%，騰訊的股價(jià)較2018年1月下跌40%，騰訊股票虧損2 300億美元。國(guó)務(wù)院對(duì)游戲內(nèi)容的嚴(yán)格把控，短期內(nèi)制約了騰訊游戲的發(fā)展。騰訊股價(jià)的這次波動(dòng)主要是受到了該政策導(dǎo)向的影響。公司股票價(jià)格不能對(duì)業(yè)績(jī)或認(rèn)真程度進(jìn)行評(píng)估，激勵(lì)效果將大幅折損，一定程度上難以完全調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象工作積極性?，F(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)還未進(jìn)入成熟期間，股票價(jià)格尚且不能體現(xiàn)業(yè)績(jī)情況，它只能反映自身在市場(chǎng)中的緊俏程度。

四、完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)建議

(一)增強(qiáng)建設(shè)資本市場(chǎng)的有效性的工作

上市企業(yè)股票價(jià)格既受激勵(lì)對(duì)象工作效益的影響，又受到外部因素的影響。資本市場(chǎng)的脆弱性，股市的波動(dòng)性，使建設(shè)完備的資本市場(chǎng)規(guī)則，大力監(jiān)督資本市場(chǎng)顯得尤為重要。增強(qiáng)建設(shè)資本市場(chǎng)有效性工作，避免資本市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤訊號(hào)，能夠使股價(jià)切實(shí)反映公司績(jī)效。增強(qiáng)建設(shè)資本市場(chǎng)的有效性的工作，大力加強(qiáng)資本市場(chǎng)管制機(jī)能。高效的資本市場(chǎng)會(huì)加強(qiáng)其對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督管理管制機(jī)能，有效提升溝通機(jī)制的效率，從而提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性。

(二)顧及公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃

股權(quán)激勵(lì)策略過(guò)短，無(wú)法有效評(píng)估職業(yè)經(jīng)理人的效益，甚至?xí)孤殬I(yè)經(jīng)理人謀取短期效益，危害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。若延長(zhǎng)激勵(lì)的時(shí)效，可能會(huì)避免出現(xiàn)類(lèi)似的自利現(xiàn)象，因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人將不會(huì)在特定時(shí)期刻意發(fā)布利好消息而抬高股價(jià)。股權(quán)激勵(lì)策略的有效期越長(zhǎng)，該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃給公司帶來(lái)的真正收益就會(huì)越大，也可以有效管理職業(yè)經(jīng)理人，在一定程度上還可以間接提高對(duì)經(jīng)理人的管制監(jiān)督能力。

(三)設(shè)定全面的績(jī)效考察指標(biāo)制度

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)全面的績(jī)效考察指標(biāo)制度，避免因無(wú)法對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行客觀(guān)評(píng)價(jià)，而打擊其積極性。首先，企業(yè)在設(shè)定考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)當(dāng)同時(shí)考慮財(cái)會(huì)指標(biāo)和非財(cái)會(huì)指標(biāo)。非財(cái)會(huì)指標(biāo)(EVA和市場(chǎng)占有率)相對(duì)而言是不能被管理者輕易操縱的，而財(cái)會(huì)指標(biāo)是較容易用會(huì)計(jì)手段舞弊的。其次，企業(yè)在考核激勵(lì)對(duì)象時(shí)，有必要考慮市場(chǎng)的行情，如行業(yè)龍頭的最新近況。企業(yè)要盡可能地制定周到、高效的績(jī)效考察體制，以調(diào)動(dòng)積極對(duì)象積極性，這同時(shí)可以有效避免財(cái)務(wù)舞弊等不良行為，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

(四)加強(qiáng)建設(shè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制

職業(yè)經(jīng)理人直接參與公司的管理運(yùn)營(yíng)，掌握的信息多于股東，由于信息不對(duì)稱(chēng)，他們?cè)趯?shí)際運(yùn)營(yíng)中有可能因?yàn)閷で蠖虝r(shí)利好而做出有害公司長(zhǎng)期發(fā)展的事情。為了提高股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果，企業(yè)應(yīng)制定完善而獨(dú)立的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。首先，需要監(jiān)控行權(quán)價(jià)格的制定過(guò)程，避免盈余管理，持續(xù)追蹤打擊各公司對(duì)股價(jià)的哄抬行為。其次，務(wù)必嚴(yán)格設(shè)立激活期間和嚴(yán)格明確激活的前提條件等。最后，切實(shí)落實(shí)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，確保不侵害中小股東的權(quán)益。確認(rèn)薪酬委員會(huì)是否高度獨(dú)立，并確認(rèn)是否具有權(quán)威性，不可為他人操作，不允許職業(yè)經(jīng)理人參與。有效加強(qiáng)公司的監(jiān)管工作效率，確保公司長(zhǎng)久發(fā)展戰(zhàn)略的推行。

五、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是20世紀(jì)90年代末邁入探究時(shí)期的，目前仍然不夠成熟，有成功的案例，也有失敗的情況，因此，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制仍存在一些問(wèn)題，有待完善。伴隨機(jī)制本身的嚴(yán)謹(jǐn)度提升，資本市場(chǎng)逐步有效，法律法規(guī)的逐步完善，股權(quán)激勵(lì)制度將會(huì)逐步成熟起來(lái)，激發(fā)職業(yè)經(jīng)理人的工作主動(dòng)性，有效提升業(yè)績(jī)。