淺析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司超能力派現(xiàn)的影響

夏金平

（徽商職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)系，安徽 合肥 231201）

一、各種利益主體對(duì)超能力派現(xiàn)的影響

（一）流通股股東

流通股股份越高，上市公司超能力派現(xiàn)的可能性越小，流通股股東對(duì)公司派現(xiàn)政策在態(tài)度上不傾向高派現(xiàn)，這是由流通股東本身的特點(diǎn)，以及中國(guó)上市公司里第一大股東往往是非流通股股東的現(xiàn)實(shí)所決定。

（二）法人股股東

法人股比例越高，上市公司超能力派現(xiàn)的可能性越大，目前，在我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法人股平均占20%左右。對(duì)法人股東來(lái)說(shuō)，他們無(wú)法通過(guò)流通市場(chǎng)，根據(jù)股票價(jià)格的變動(dòng)，買賣股票來(lái)實(shí)現(xiàn)他們的投資收益，因此，提高股利發(fā)放不僅成為其獲取收益的最佳選擇，不僅如此，超能力派現(xiàn)還能為其實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移。

（三）債權(quán)人

債券資本利息是在稅前支付的，而股東股利是稅后支付。所以，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)所需支付的利息比例越高，扣除掉所得稅后，用于支付股東股利的利潤(rùn)相對(duì)越少。為了實(shí)現(xiàn)大股東投資利益，公司超出盈利水平而超額派現(xiàn)的可能性就越大。另一方面，盡管債權(quán)人對(duì)超額派現(xiàn)不傾向甚至反對(duì)，但是由于債權(quán)人無(wú)法直接參與公司的治理和決策制定，而且，由于信息不對(duì)稱，有時(shí)候債權(quán)人無(wú)法對(duì)公司實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督。所以，大股東往往傾向于利用高持股比例，通過(guò)超能力派現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的收益。

（四）國(guó)有股股東

國(guó)有股股份數(shù)比例越高，上市公司超能力派現(xiàn)可能性越大。在我國(guó)，國(guó)有股一支獨(dú)大，2018年7月1日開(kāi)始實(shí)施的《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》，在國(guó)有股東所持上市公司股份通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓、非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方面，較其他股東有更嚴(yán)格的規(guī)定，國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓資本的成本更高，超能力派現(xiàn)就成為國(guó)有股東獲取利益的最佳途徑。

（五）高級(jí)管理層

高管層持股數(shù)越多，公司超能力派現(xiàn)的可能性越小。在我國(guó)，管理層的持股比例普遍不高，相對(duì)于持有股份而言，依然屬于中小股東范圍。管理層的收益主要還是來(lái)自薪酬。而且，相對(duì)于股東不同的投資方式，管理人員對(duì)公司投入的資本主要是人力資本，它具有不可分散性和專有性特征。公司經(jīng)營(yíng)失敗對(duì)管理層造成的損失往往比股東大得多，因此，在對(duì)公司股利政策制定上，高級(jí)管理層不傾向于超能力派現(xiàn)。

（六）董事人和監(jiān)事

董事人數(shù)越多，監(jiān)事人數(shù)越大，上市公司超能力派現(xiàn)的可能性越小。上市公司受到的內(nèi)部股東之間的勢(shì)力均衡和外部監(jiān)督越多，因此超能力派現(xiàn)的可能性越低。這也說(shuō)明監(jiān)事的規(guī)模對(duì)上市公司股利派現(xiàn)行為有著有效的約束。

二、政策建議

要徹底解決我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的不合理現(xiàn)象，減少上市公司超能力派現(xiàn)行為，可以從以下方面進(jìn)行改革：

（一）加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度，督促上上市公司的規(guī)范操作

一方面，證監(jiān)會(huì)要將精力主要放在股市監(jiān)管上，而不是在股價(jià)調(diào)控上。在股利發(fā)放上做到有法可依，有法必依，加強(qiáng)對(duì)上市公司發(fā)布虛假信息、內(nèi)幕交易、等侵害中小股東權(quán)益行為的懲罰力度，消除其僥幸心理。另外，增強(qiáng)上市公司管理者的法制意識(shí)，堅(jiān)守合法經(jīng)營(yíng)的職業(yè)底線，督促上市公司完善公司章程與各項(xiàng)議事，并嚴(yán)格執(zhí)行，給投資者一個(gè)真實(shí)的，可持續(xù)發(fā)展的上市公司。

（二）大力培育機(jī)構(gòu)投資者，使之成為股市的主導(dǎo)力量要積極引入、扶植機(jī)構(gòu)投資者。

投資基金由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目。其特點(diǎn)是集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范。因此，積極引入機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)上市公司，可充分發(fā)揮其資金雄厚、專家管理、監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)，有利于加強(qiáng)我國(guó)股市的穩(wěn)定，引導(dǎo)企業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展，抑制過(guò)度投機(jī)行為。進(jìn)而有利于規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)的主體行為，實(shí)現(xiàn)資本的最優(yōu)配置。