淺析基于互聯(lián)網(wǎng)金融的理財產(chǎn)品

趙翌 潘煥學

摘要：“余額寶”的出現(xiàn)推動了互聯(lián)網(wǎng)微理財?shù)呐d起與發(fā)展，自其上線以來，一直備受追捧與關(guān)注。本文從貨幣市場利率以及互聯(lián)網(wǎng)金融模式的層面分析了“余額寶”獲得成功的關(guān)鍵因素，并在此基礎(chǔ)上探討了“余額寶”利弊以及政府的監(jiān)管措施，分析認為余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品在一定程度上推動利率市場化，但同時存在監(jiān)管漏洞，需要監(jiān)管部門完善監(jiān)管機制，控制風險。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;余額寶;商業(yè)銀行;監(jiān)管

一、余額寶的發(fā)展現(xiàn)狀

余額寶，是阿里巴巴旗下支付寶公司打造的一項余額增值服務，它可以如同支付寶余額一樣隨時用于消費、轉(zhuǎn)賬等支出，并且能夠獲得投資收益，使存放在余額寶內(nèi)的資金獲得增值[1]。作為互聯(lián)網(wǎng)微理財?shù)念I(lǐng)頭羊，余額寶憑借其較高的投資收益率和較低的入戶門檻，源源不斷地吸引著廣大的用戶。據(jù)統(tǒng)計，截止今年5月余額寶的凈資產(chǎn)規(guī)模已突破5000億人民幣，客戶數(shù)量超過5000萬，其制定者天弘基金一舉成為國內(nèi)最大的基金管理公司。

圖1

資料來源：天弘基金公司官網(wǎng)

圖1顯示了天弘增利寶貨幣基金自余額寶上線起至今的收益變化，余額寶的七日年化收益率基本保持在4.5%和7%之間，均值在5%以上，而此時商業(yè)銀行的一年定期存款的利率不過 3.85%，活期存款利率更低至0.35%。對普通投資者而言，考慮到貨幣基金流動性高，安全性與存款不差上下，收益率又長期遠高于活期存款，將活期存款轉(zhuǎn)移到余額寶以求更高的收益理所應當。余額寶的收益率不僅遠高于商業(yè)銀行活期存款利率，其累計收益率和我國股票市場的投資收益率相比也十分突出，圖2中0值上方向右上傾斜的為余額寶至今為止的累計收益率曲線，而0值下方兩條分別為上證指數(shù)和滬深300的累計收益率。由折線圖的走勢不難看出，對投資者而言，投資余額寶比投資股票要穩(wěn)定很多且圖示時期內(nèi)余額寶的收益明顯高于股票市場。大量中小股民將炒股資金從股票市場轉(zhuǎn)移至余額寶。

圖2

資料來源：天天基金網(wǎng)

二、余額寶取得成功的原因

余額寶一問世就造成如此大的轟動，不到一年的時間招攬5000多萬客戶吸納上千億的資金，對我國銀行長久以來最主要的存款業(yè)務造成了不小的沖擊。由上文圖1分析可見，余額寶高過銀行活期存款十多倍的收益率是其吸引廣大散戶的一大關(guān)鍵因素。那么，余額寶又是如何創(chuàng)出這樣一個超高收益率的呢？相比傳統(tǒng)銀行理財，其又是如何脫穎而出的呢？

（一）聯(lián)合貨幣基金創(chuàng)造高收益

自2010 年央行將第三方支付機構(gòu)納入牌照監(jiān)管，明確其法律主體地位和業(yè)務許可范圍，第三方支付的市場定位不斷向金融市場前移，與基金、擔保、保險機構(gòu)等異業(yè)聯(lián)盟衍生出一系列互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品[2]。余額寶就是其中的典范，其本質(zhì)是在支付寶第三方支付平臺功能上，內(nèi)嵌合作基金公司的貨幣型基金，這種合作模式的創(chuàng)新將成為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與金融理財業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動力。

圖3

資料來源：天天基金網(wǎng)

目前與余額寶進行對接的是天弘基金“增利寶”貨幣型基金，主要投資于短期貨幣工具如國債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券等[3]。由于貨幣市場資金流動性較高，貨幣基金的安全性通常有很好的保障。如圖3所示，“增利寶”貨幣基金投資組合中80%以上的都是現(xiàn)金類資產(chǎn)，其余都是債券產(chǎn)品，投資股票比重為零，投資風格非常穩(wěn)健。天弘基金最新公布的一季度報告顯示，在該季度“增利寶”的資產(chǎn)組合中有92.32%投資于銀行存款和結(jié)算備付金，這部分存款的利率由銀行與貨幣基金協(xié)商確定，又稱協(xié)議存款。其余4.01%投資于債券，3.68%投資于買入返售金融資產(chǎn)等其他資產(chǎn)。這些短期貨幣工具的收益率直接決定了天弘增利寶的的收益率，因此，通過分析貨幣市場主要利率的變化趨勢并與余額寶的收益率變化進行對比便能找到余額寶高收益的根源以及背后可能存在的風險。根據(jù)增利寶貨幣基金的投資方向以及貨幣市場的業(yè)務量，本文對我國國債回逆購利率、商業(yè)銀行同業(yè)拆解利率進行了整理，整理結(jié)果如圖4、5所示。

圖4

資料來源：搜狐財經(jīng)網(wǎng)

圖5

資料來源：http：//www.chinamoney.com.cn/fe-c/shiborHistoryChartAction.domethod=initPage&termId=100001

圖4中顯示了余額寶上線以來1天國債逆回購（204001）與7天國債逆回購（24007）的月末收盤價的變化曲線，從圖上可以看出除了13年9月末1天國債逆回購利率出現(xiàn)了短期的走高，其余時期國債逆回購的利率基本保持在5%已以下且靠近5%的位置。圖5則展示了同業(yè)拆借市場不同期限產(chǎn)品的利率變化，總體來看不同期限同業(yè)拆的利率變化趨勢大體一致，今年2月份以前主要在3%到7%的區(qū)間內(nèi)波動，2月之后則主要集中在5%以下。由此可見，貨幣市場的利率整體水平在5%左右，明顯高于商業(yè)銀行活期存款利率及1年期的定期存款利率。除此之外，貨幣基金的收益率很大程度上還取決于協(xié)議存款的利率。目前我國貨幣基金存放銀行的存款視作同業(yè)存款，無需繳納存款準備金，利率變化不受大額協(xié)議存款利息上浮限制，直接由基金公司與銀行協(xié)議確定往往較高，這也是使貨幣基金能有如此高收益的重要原因之一。

（二）依靠互聯(lián)網(wǎng)金融模式提供便利

余額寶除了為用戶提供較好的增值功能外，它還通過互聯(lián)網(wǎng)金融模式的創(chuàng)新以及或聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新，改善傳統(tǒng)銀行業(yè)的諸多不足，為用戶打造一系列超值服務，充分展示了互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢。

1.T+0贖回機制 我國《證券投資基金銷售管理辦法》第五十四條規(guī)定，“未經(jīng)注冊并取得基金銷售業(yè)務資格或者未經(jīng)中國證監(jiān)會認定的機構(gòu)，不得辦理基金的銷售或者相關(guān)業(yè)務?！彼灾Ц秾毑豢梢源N基金，因為它沒有基金銷售資格。支付寶公司為規(guī)避監(jiān)管風險，在余額寶的設(shè)計上把基金銷售行為定義為直銷，并嚴格按照直銷來設(shè)計業(yè)務流程，支付寶收取提供交易平臺的對價（管理費）[4]。證監(jiān)會對余額寶將資產(chǎn)商品化的組合創(chuàng)新給予肯定和支持。在資金的周轉(zhuǎn)速率方面，余額寶T+0 的快速贖回機制明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的貨幣基金。用戶將錢存入余額寶，相當于購買了增利寶基金，若將錢轉(zhuǎn)出余額寶，則相當于贖回相應的基金份額，一鍵雙效，便捷流暢。同時余額寶還融入客戶消費支付功能，支付寶客戶可以使用余額寶資產(chǎn)進行實時支付和轉(zhuǎn)賬等功能，其便利程度可以與銀行活期存款相媲美。

2.營銷模式創(chuàng)新

我國小儲戶數(shù)量眾多且分布廣泛，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)若想收集他們的資金，則需要建更多的網(wǎng)點，打更多的廣告，培養(yǎng)更多的客戶經(jīng)理，從而導致為小儲戶理財?shù)某杀具^高[5]。因此，一直以來我國廣大小儲戶的資金大多存于銀行，其他金融機構(gòu)也無力與銀行競爭這個客戶群體。但隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，各大互聯(lián)網(wǎng)公司憑借技術(shù)進步打破這一成本壁壘，以超低成本吸引大量客戶。天弘基金與支付寶合作推出余額寶就是充分利用支付寶的渠道優(yōu)勢，幾乎沒有產(chǎn)生一點推廣成本，便將產(chǎn)品直接呈現(xiàn)在廣大的客戶群體面前，獨享近200億規(guī)模的理財市場。此外，余額寶一直秉承著“提升客戶價值為中心”的營銷模式，堅持客戶至上的原則。在操作方面，余額寶為了給客戶提供一個極佳的購物體驗，盡量轉(zhuǎn)化每一個支付寶客戶并提供增利寶“一鍵開戶”功能，大大簡化操作流程，便捷用戶[4]。在理財方面，一般商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品門檻為5000元，貨幣基金產(chǎn)品門檻更是上萬，然而余額寶僅需 1 元即可入戶，故被稱為“所需資金最低的理財產(chǎn)品”。余額寶的出現(xiàn)打破了高門檻的金融理財產(chǎn)品與小儲戶間的壁壘，讓更多人感受到金融的魅力并體會到理財?shù)臉啡?，得到客戶高度認同感。

3.借助大數(shù)據(jù)降低流動性風險 支付寶客戶的備付金大多金額小且流動不穩(wěn)定，尤其是在節(jié)前或促銷期間，易出現(xiàn)流動爆發(fā)。所以天弘基金公司所面臨的最大風險就是流動性不足，這類似于商業(yè)銀行可能面臨的“擠兌風險”。大規(guī)模、突發(fā)性的贖回會導致基金的流動性不足，迫使基金提前變賣資產(chǎn)進而發(fā)生虧損。所以，天弘基金公司從支付寶客戶的分布區(qū)域、不同時段的下單量、現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性等特點出發(fā)，借助淘寶累積的多年數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)歸納出購物支付的規(guī)律，形成了循環(huán)式的資金收支方式來解決資金流動不足的問題。在“節(jié)日促銷”前對現(xiàn)金流變化進行預估，有效地控制流動性風險，為增利寶產(chǎn)品的低風險度提供保障。大數(shù)據(jù)技術(shù)的應用有效地解決了流動性與收益性不匹配的難題，讓余額寶投資者的備付金增值得到充分保證。

三、余額寶的利弊與監(jiān)管

（一）推動利率市場化，打破銀行壟斷地位

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的盛行對我國傳統(tǒng)銀行業(yè)造成不小的沖擊，這股金融創(chuàng)新的力量正逼迫著傳統(tǒng)銀行等金融機構(gòu)做出改變，也在一點點打破一直以來銀行在貨幣存款中的壟斷地位。我國的存款利率向來由央行決定，各銀行僅能在規(guī)定的小范圍類上下浮動，這使得居民存款的收益率遠低于投資其他金融產(chǎn)品。隨著金融市場的深化，資本市場的利率相較信貸市場越來越高，金融市場的利率整體趨向于市場化。然而，我國利率市場化遵循的是“先惠及金融機構(gòu)、再惠及零散儲戶，先惠及大額資金持有人、再惠及小額儲戶，先惠及富人、然后惠及窮人”的路徑[5]。財富的聚集方如企業(yè)、金融機構(gòu)與大額資產(chǎn)所有者等通過 基金、信托、PE等多種投資方式獲取高收益，即使存入銀行，亦可享受協(xié)議存款的高利率優(yōu)惠;而廣大小儲戶群體則被金融機構(gòu)高額的投資門檻拒之門外，無法分享這種投資收益。然而，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的出現(xiàn)彌補了金融機構(gòu)對中小投資者的經(jīng)營空白，在客戶定位上逐漸以“長尾效應”顛覆了傳統(tǒng)的“二八定律”，憑借超低門檻集聚廣大散戶，讓小儲戶能夠直面高收益的金融產(chǎn)品。余額寶們的出現(xiàn)逼迫存款利率市場化的盡快完成，銀行只有控制了存款利率的決定權(quán)才能降低居民儲蓄存款轉(zhuǎn)移貨幣市場的風險。這種利率市場化的路徑是其他發(fā)達國家所不曾經(jīng)歷的，沒有了歷史的借鑒，我們更應該認真謹慎對待互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的變化。傳統(tǒng)銀行業(yè)更應該隨機應變，跟上互聯(lián)網(wǎng)金融的步伐進行創(chuàng)新與改革，如果繼續(xù)固守不變，將會到來多方面的風險。

（二）余額寶暗藏風險，政府需加強監(jiān)管

余額寶等金融理財產(chǎn)品的除了擁有超低門檻外，還依托貨幣市場的高利率給用戶帶來了高于活期存款十多倍的投資收益。前文對貨幣市場的利率分析可知，近一年來我國來貨幣市場的利率整體水平較高，一般保持在5%左右部分時期甚至高達8%，余額寶的收益率也因此長時間保持在6%以上，貨幣基金如此之高的收益率對應著近幾年社會融資成本的全面抬升，然而與之對應的企業(yè)利潤率以及居民收入增長率能否達到如此高度無法保障，如此一來，將造成社會的投機情緒高漲而勞動積極性極大地受挫，從而影響社會的正常生產(chǎn)。此外，貨幣基金也并不總是保本保收益的，其高收益對應著高風險，加之我國小儲戶抗風險能力普遍較低，一旦有較大的風險來臨，將嚴重沖擊金融市場乃至整個社會的穩(wěn)定性?；膺@一矛盾的最有效的方法就是加快存款利率的市場化。與此同時，考慮到利率市場化后可能出現(xiàn)存款利率虛高而帶來銀行賠付困難的情況，政府還應加快制定并推出存款保險制度以保障小儲戶利益。這樣一來，一方面銀行得以自行決定存款利率，吸納存款;另一方面各類儲戶能夠自主權(quán)衡收益與風險，實現(xiàn)了利率市場化的最佳效果。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品作為金融創(chuàng)新成果，我國現(xiàn)有的金融市場監(jiān)管機制對其監(jiān)管上存在諸多漏洞。首先，互聯(lián)網(wǎng)理財突破了傳統(tǒng)銀行業(yè)與證券基金業(yè)的經(jīng)營界限，由“三會”構(gòu)成的分業(yè)監(jiān)管模式在此產(chǎn)生了沖突，從而是的部分互聯(lián)網(wǎng)理財出現(xiàn)過度監(jiān)管或者無監(jiān)管的局面，嚴重影響互聯(lián)網(wǎng)金融市場的穩(wěn)定發(fā)展;其次，互聯(lián)網(wǎng)的本身特點決定了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不受地域的限制，因此，對它的監(jiān)管需要我國各地方監(jiān)管部門協(xié)同合作，共同監(jiān)管，同時積極與有互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗的國家合作，學習他們的先進經(jīng)驗;此外，用于衡量傳統(tǒng)銀行業(yè)償債能力的諸多指標如資本充足率等，對于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品顯然不再適用從而造成監(jiān)管上的疏漏，使得余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品暗藏信用風險。因此，針對余額寶這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融衍生品，監(jiān)管的重點應放在第三方支付平臺與第三方理財機構(gòu)上這兩個主體上。然而在我國互聯(lián)網(wǎng)金融理財領(lǐng)域，關(guān)于第三方支付公司/第三方理財機構(gòu)監(jiān)管機構(gòu)的具體立法還相當欠缺，這使得廣大互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品投資者的權(quán)益無法得到很好地保障，因此盡快健全相關(guān)法律法規(guī)十分重要[6]。

四、結(jié)語

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，一方面惠及電商集團、基金公司、消費者三方面;另一方面卻損害了傳統(tǒng)銀行業(yè)的利益。面對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，年初以來多家商業(yè)銀行對余額寶實行“集體限購”，部分銀行禁止余額寶購買其協(xié)議存款，由此看來，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品未來的發(fā)展將不再一帆風順。如何完善余額寶監(jiān)管并協(xié)調(diào)其與傳統(tǒng)金融業(yè)的關(guān)系將成為政府部門急需解決的問題。而身為消費者的我們，面對社會各界人士對余額寶的種種評價與意見時，更需要保持理性的大腦去審視從而進行合理的投資。

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