行為金融理論助推量化投資發(fā)展

周新月

量化交易是當(dāng)前金融投資領(lǐng)域最熱門的技術(shù)之一，它消除了人為失誤，改變了當(dāng)今金融市場(chǎng)相互聯(lián)系的方式，使交易公司在快速發(fā)展的市場(chǎng)中擁有了更強(qiáng)大的力量，在卓越領(lǐng)域的崛起是無可挑剔的。然而，量化投資在國內(nèi)的發(fā)展卻是相當(dāng)波折。單從初期的不被認(rèn)同到開始占有市場(chǎng)就用了六七年時(shí)間，隨后市場(chǎng)開始逐漸降溫，直到最近，量化投資方式仍然沒有得到廣泛普及。

對(duì)比國外量化投資的成熟市場(chǎng)與超過30年的發(fā)展歷程，我國量化投資與算法交易尚處于萌芽狀態(tài)。國內(nèi)量化交易系統(tǒng)究竟存在哪些不足與局限？中國股權(quán)資產(chǎn)管理行業(yè)的杰出管理者和技術(shù)專家、上海少伯資產(chǎn)管理有限公司總裁江義鑫對(duì)量化投資交易策略做出了一些反思與改進(jìn)，希望能夠?qū)⒘炕灰滓浴靶赂拍睢钡男问?，傳播到大眾生活中去?/p>

量化交易的內(nèi)涵

在江義鑫看來，作為集數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)水平于一體相互融會(huì)貫通的代表產(chǎn)物，量化交易在金融市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)有很多。量化交易主要通過股票的價(jià)格、一天內(nèi)的股票成交量以及一天內(nèi)的股票成交額度，作為分析數(shù)據(jù)的依據(jù)，從而設(shè)計(jì)出合理的應(yīng)用數(shù)學(xué)模型，然后借助計(jì)算機(jī)綜合分析出金融投資產(chǎn)品可能帶來的收益趨勢(shì)變化，推斷出未來的發(fā)展方向，最后由程序化的指令來進(jìn)行投資的交易。

“過去的技術(shù)分析，是根據(jù)公司的經(jīng)營狀況來研究分析的，采用的技術(shù)也不到位。而量化投資則是根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)以及行情走向來分析問題，所以這二者相比較來說，量化交易得到的決策更加權(quán)威，更加有效?！?江義鑫這樣介紹。量化交易的分析過程可以在以秒為時(shí)間單位的速率上分析出多個(gè)金融產(chǎn)品的交易組合，并且完成這些組合交易，這樣可以帶來更好的概率顯著性，投資者以此得到更多的收益。不僅如此，程序化的分析決策還可以繞過因個(gè)別受益者的不公正心理而造成的失誤或根本的決策性問題。

江義鑫由多年從事投資交易的實(shí)戰(zhàn)中總結(jié)出一套經(jīng)驗(yàn)，量化交易不單單包括一個(gè)方面，它還包括很多范圍。其交易策略要根據(jù)交易行業(yè)的不同種類來選擇。江義鑫認(rèn)為，量化交易的投資策略分為主動(dòng)和被動(dòng)兩種，主動(dòng)的策略是根據(jù)投資產(chǎn)品分類的發(fā)展方向選擇的策略，另一種就是因交易事件的推動(dòng)而驅(qū)使策略進(jìn)行。這樣一來投資一旦出現(xiàn)虧損，計(jì)算機(jī)程序便能自動(dòng)止損，對(duì)涵蓋了二級(jí)市場(chǎng)的投資交易進(jìn)行全過程的風(fēng)險(xiǎn)管理。

在執(zhí)掌上海少伯資產(chǎn)管理有限公司投資實(shí)踐的過程中，江義鑫通過三種方法進(jìn)行量化交易。第一種是運(yùn)用公司本身對(duì)交易投資進(jìn)行估計(jì)數(shù)值的方法，第二種是通過資金的方法進(jìn)行交易，第三種是查驗(yàn)交易市場(chǎng)的總體趨勢(shì)的方法。

“要看值不值得進(jìn)行投資，就要分析交易產(chǎn)品的各種數(shù)值和盡可能詳細(xì)的情況，在企業(yè)能夠接受的誤差的范圍內(nèi)可以設(shè)立一個(gè)用來估測(cè)行情的范圍，根據(jù)這個(gè)范圍內(nèi)的情況選擇市場(chǎng)，這樣市場(chǎng)的價(jià)格可以很快的恢復(fù)，同時(shí)企業(yè)的資金也很好的得到了運(yùn)用和流動(dòng)，整個(gè)企業(yè)的資金流在投資行為發(fā)生期間得以正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。” 江義鑫認(rèn)為，在量化交易中利用股指差價(jià)對(duì)應(yīng)股指期貸能夠?qū)崿F(xiàn)套利，但是套利一定要科學(xué)的把握時(shí)機(jī)，要運(yùn)用科學(xué)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)模型進(jìn)行分析。還有一種交易是完全根據(jù)預(yù)設(shè)指標(biāo)，通過計(jì)算機(jī)運(yùn)算，由程序決定何時(shí)用何種方法進(jìn)行交易，這種交易叫做算法交易。

“我認(rèn)為，隨著計(jì)算機(jī)科學(xué)進(jìn)入AI時(shí)代，智能算法必然會(huì)在金融領(lǐng)域廣泛普及，量化交易也必然會(huì)成為一種算法交易，掌握先進(jìn)可靠的算法庫，是一家金融企業(yè)長(zhǎng)盛不衰的一大法寶?！?江義鑫如是說。

全面高效的算法庫滿足

金融市場(chǎng)需求

江義鑫涉足金融投資領(lǐng)域已經(jīng)十年有余，在股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)管控方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。2015年，江義鑫出任上海少伯資產(chǎn)管理有限公司總裁職務(wù)，他帶領(lǐng)公司創(chuàng)新性地將量化投資理論、博弈理論等金融數(shù)學(xué)、心理學(xué)、與機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)相結(jié)合，自主研發(fā)出豐富高效的金融資產(chǎn)管理系統(tǒng)等金融軟件工具，并且結(jié)合行為金融學(xué)幫助金融、投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者優(yōu)化投資策略，找到最佳投資時(shí)機(jī)，同時(shí)有效控制風(fēng)險(xiǎn)，保證投資安全，推動(dòng)了中國資本管理體系的健康有序發(fā)展。

據(jù)江義鑫介紹，當(dāng)前我國量化投資系統(tǒng)的應(yīng)用與市場(chǎng)介紹度不高，主要因其自身存在一些問題。一方面，國內(nèi)算法交易系統(tǒng)模型同質(zhì)化問題嚴(yán)重，很多金融服務(wù)系統(tǒng)提供商推出的軟件都大同小異，不僅難以贏得市場(chǎng)，還可能在小概率黑天鵝事件出現(xiàn)時(shí)加大市場(chǎng)波動(dòng)，造成資產(chǎn)價(jià)格的踩踏下跌;另一方面，中低端平臺(tái)只支持復(fù)雜度不高的腳本語言實(shí)現(xiàn)策略邏輯，對(duì)于多品種、多周期、多賬戶、多交易市場(chǎng)等復(fù)雜系統(tǒng)架構(gòu)的支持都有一定的限制，技術(shù)架構(gòu)的局限性也會(huì)使行情顯示與交易有一定的延時(shí)。

上海少伯資產(chǎn)管理有限公司是一家專注于為國內(nèi)上市公司股東提供股權(quán)資產(chǎn)管理的服務(wù)商。公司自身對(duì)于安全高效的量化投資系統(tǒng)有迫切地需求，在資本管理服務(wù)領(lǐng)域又具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，于是，江義鑫決定成立自己的算法交易系統(tǒng)研發(fā)隊(duì)伍，針對(duì)當(dāng)前算法交易系統(tǒng)的局限以及金融市場(chǎng)的需求展開改良與研發(fā)工作。目前，少伯團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新推出的證券智能算法交易系統(tǒng)、少伯風(fēng)控衛(wèi)士等系統(tǒng)和解決方案，已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了投資交易方式的智能化升級(jí)。

為了追求執(zhí)行效率，少伯證券智能算法交易系統(tǒng)支持多種復(fù)雜腳本語言實(shí)現(xiàn)策略邏輯，可直接使用C++、JAVA等開發(fā)語言實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的策略邏輯，并采用多進(jìn)程、多線程方式等架構(gòu)模式來縮短行情轉(zhuǎn)發(fā)路徑和交易通道，將行情與交易的時(shí)延降到最低。當(dāng)前，少伯證券智能算法交易系統(tǒng)的交易發(fā)生可在微秒之間，并慢慢向納秒級(jí)發(fā)展，在一毫秒內(nèi)，便可以從市場(chǎng)交易中獲得數(shù)百萬美元的收益，以最前沿的信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)高頻交易等量化交易方式。

除此之外，江義鑫還更創(chuàng)新性地將量化投資理論、博弈理論等金融數(shù)學(xué)、管理學(xué)知識(shí)與機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)相結(jié)合，為系統(tǒng)配備了中國目前最全，最優(yōu)，最精準(zhǔn)的算法庫。

江義鑫表示，少伯證券智能算法交易系統(tǒng)的定位，在于大宗金融投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理，對(duì)于技術(shù)能力和交易市場(chǎng)理解都有很高要求。為了保證各種風(fēng)控、應(yīng)急處理、交易方式和策略的平穩(wěn)有效執(zhí)行，少伯研發(fā)團(tuán)隊(duì)為客戶提供了6-7種標(biāo)準(zhǔn)算法包，包括時(shí)間加權(quán)均價(jià)（TWAP）、成交量加權(quán)均價(jià)（VWAP）、交易量百分比（Percent）、價(jià)格跟蹤（PxInLine）和盤口捕捉（Sniper）等，能夠按時(shí)間、按價(jià)格、按成交量、按盤口等等各種場(chǎng)景提供最優(yōu)算法群，滿足了國內(nèi)金融市場(chǎng)80%以上的交易需求。

借助信息技術(shù)附能交易員

解決了技術(shù)問題，量化交易的優(yōu)勢(shì)就逐漸顯示出來。在少伯證券智能算法交易系統(tǒng)的市場(chǎng)投放中，平臺(tái)表現(xiàn)明顯能夠適合機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行趨勢(shì)、套利、對(duì)沖、高頻等對(duì)行情和交易要求高、邏輯復(fù)雜度高的策略，可實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)與操作，并在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)套利，幫助機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利水平的雙提升，使業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)幾何倍增長(zhǎng)，最大程度實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

不過，由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，出于對(duì)投資的嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，江義鑫建議，在算法交易的智能程度還未達(dá)到完全取代交易員的程度時(shí)，更多是借助計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的處理能力，賦能交易員。

隨著國內(nèi)金融市場(chǎng)創(chuàng)新的提速，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)高端交易平臺(tái)的需求和潛在需求呈快速上升趨勢(shì)。從2016年后半年開始，少伯證券智能算法交易系統(tǒng)開始為大型公募基金、保險(xiǎn)資管和券商等數(shù)十家機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，根據(jù)不同的股票、不同的市場(chǎng)行情、不同的流動(dòng)性和不同的時(shí)間點(diǎn)等情況，設(shè)計(jì)處各種預(yù)測(cè)模型進(jìn)行盤前分析，做一系列的診斷和咨詢，幫助交易員適應(yīng)快節(jié)奏的金融市場(chǎng)，理性準(zhǔn)確地進(jìn)行交易。

少伯證券智能算法交易系統(tǒng)在投資交易的整個(gè)流程為交易員附能：在盤前分析環(huán)節(jié)，系統(tǒng)針對(duì)應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行判斷，為交易員推薦合適的算法組合;隨后進(jìn)入盤中監(jiān)測(cè)階段，系統(tǒng)的“智能風(fēng)控”模塊像交警一樣去管理各種算法交易的行為，一旦某個(gè)算法可能造成行情的大幅波動(dòng)并觸發(fā)預(yù)警參數(shù)，系統(tǒng)就會(huì)自動(dòng)暫停該算法并同時(shí)提醒交易員進(jìn)行人工干預(yù);在每筆交易完成后，系統(tǒng)進(jìn)行績(jī)效歸因分析，幫助交易員總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)記錄行為心理。

相比于傳統(tǒng)的人工下單模式，量化投資交易在及時(shí)性、客觀性與高頻交易等方面都表現(xiàn)出了明顯優(yōu)勢(shì)。

江義鑫結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)分析道，金融投資人要形成一種多層次、多角度，全面的投資思維，自上而下，包括資產(chǎn)的配置，個(gè)股的選擇，要考慮經(jīng)濟(jì)周期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等等。從持倉的角度來說，當(dāng)機(jī)構(gòu)占比達(dá)到50%以上時(shí)，投資人就很難顧及估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、情緒等等其他問題，只有極少數(shù)人有能力全方位考量，但人工敲單仍然存在時(shí)延問題，還有可能出現(xiàn)操作失誤。借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來完成數(shù)據(jù)處理，同樣是5、6人一組，操盤手的執(zhí)行效率與業(yè)務(wù)規(guī)模都會(huì)翻倍增長(zhǎng)，面對(duì)大宗交易，系統(tǒng)也可以快速判斷并完成拆單處理，避免了大筆買入引起股價(jià)的瞬間飆漲，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，鎖定投資收益。

為量化交易系統(tǒng)融入

行為金融理論

目前，少伯算法交易系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用于數(shù)十家大型金融機(jī)構(gòu)，并不斷有金融機(jī)構(gòu)前來尋求合作。事實(shí)上，國內(nèi)金融投資市場(chǎng)正在迎來一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)革命。為了保障系統(tǒng)的穩(wěn)定性與先進(jìn)性，滿足快速發(fā)展的市場(chǎng)需求，江義鑫帶領(lǐng)少伯團(tuán)隊(duì)展開了大量回測(cè)工作，并不斷增加新的算法，完善系統(tǒng)的體系結(jié)構(gòu)。

通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的一系列研究與分析，江義鑫發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)、股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，股民樂觀或悲觀的情緒就會(huì)相互影響，從而產(chǎn)生一種強(qiáng)大到足以影響投資市場(chǎng)走向的市場(chǎng)情緒。比如有些投資人看空，拋掉了手中的倉位，繼而會(huì)有更多人也跟著所謂的趨勢(shì)相繼拋倉，一大波的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致行情持續(xù)性單邊行走，從而影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律?！昂芏鄷r(shí)候，經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以解釋股票市場(chǎng)所產(chǎn)生的波動(dòng)，而關(guān)于資本市場(chǎng)價(jià)格變化會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資本市場(chǎng)基本面變化趨勢(shì)的問題，我們也嘗試過用各種傳統(tǒng)的估值理論，有效市場(chǎng)假說，公司金融理論去解釋，但都比不上用市場(chǎng)情緒來解釋更加合理，而這個(gè)答案也讓我看到了更多的可能?！?/p>

自此，江義鑫開始研究行為金融學(xué)，把心理學(xué)、社會(huì)科學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)的研究領(lǐng)域和思路連接在一起，量化特定條件下的金融行為，并在風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)里中加入了金融心理學(xué)的內(nèi)容。

江義鑫解釋說，過去金融學(xué)理論的研究設(shè)定是人的行為理想化，一是假定投資者的經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)分析結(jié)論是正確的;二是假設(shè)投資者會(huì)理性的面對(duì)這些結(jié)論。但在上世紀(jì)七、八十年代，心理學(xué)領(lǐng)域進(jìn)行的研究就清楚地表明，即使給出完整和準(zhǔn)確的信息，投資人仍然會(huì)做出不合理的決定。江義鑫認(rèn)為：“相比具備經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)來說，具備大眾心理學(xué)知識(shí)更能夠領(lǐng)悟金融市場(chǎng)的內(nèi)容?！?/p>

江義鑫對(duì)于投資人受情緒影響出現(xiàn)的判斷錯(cuò)誤進(jìn)行了總結(jié)與量化，并通過精確化的數(shù)據(jù)分析將其構(gòu)建到少伯風(fēng)控衛(wèi)士產(chǎn)品中，在傳統(tǒng)的風(fēng)控技術(shù)基礎(chǔ)上，運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)、圖譜知識(shí)、情緒量化測(cè)量等新技術(shù)和新方法，對(duì)投資者的情緒測(cè)量指標(biāo)進(jìn)行采集和分析，建立了代表性偏差、情緒化交易等模型和分析算法，為投資機(jī)構(gòu)和投資人給出更全面的參考。

融入了行為金融理論的少伯風(fēng)控衛(wèi)士，為提升量化投資系統(tǒng)決策的科學(xué)性與精準(zhǔn)性帶來了明顯突破。江義鑫表示，少伯算法交易系統(tǒng)作為國內(nèi)金融業(yè)的高精度投資工具，當(dāng)下或許只是在控制風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益上深受機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的歡迎，未來，人們會(huì)看到它在降低交易成本方面更多的優(yōu)勢(shì)。

隨著信息技術(shù)的發(fā)展與大數(shù)據(jù)平臺(tái)的支持，行為金融理論研究將在搜集、分析處理海量數(shù)據(jù)方面得到更多的便利，迎來新的發(fā)展空間。江義鑫相信，隨著行為金融學(xué)不斷走向系統(tǒng)化，將在投資領(lǐng)域發(fā)揮重要作用?！拔磥恚C券市場(chǎng)的不斷發(fā)展、金融衍生品的不斷推出、對(duì)沖工具的不斷豐富、投資的復(fù)雜度日益提高，行為金融理論與量化投資系統(tǒng)的結(jié)合，將以其低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特性成為機(jī)構(gòu)投資者的主要投資策略?！?/p>