信貸供給增加對企業(yè)有效所得和投資額的影響

摘 要：本文旨在研究信貸供給增加條件下，企業(yè)借款變化對企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額的影響，分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額對信貸供給增加條件下的企業(yè)借款呈現(xiàn)不同的關系，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少，這與以往的研究結果相吻合。

關鍵詞：信貸供給;企業(yè)借款;企業(yè)有效所得;企業(yè)投資額

一、引言

宏觀經濟效率問題一直備受關注。信貸供給是宏觀經濟效率調整的重要手段之一，信貸供給增加的微觀傳導機制主要是作用于企業(yè)的貸款，影響企業(yè)的有效所得和投資額，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率的變化，從而實現(xiàn)信貸供給增加對宏觀經濟效率影響的有效性。宏觀經濟效率、銀行信貸供給、企業(yè)投資效率，這三者之間的關系，已有大量的相關研究。

從宏觀角度，馬勇、楊棟、陳雨露（2009），實證結果，金融危機與信貸供給迅速擴張，金融監(jiān)管過強存在因果關系。信貸供給過度增加，造成金融危機，嚴重降低宏觀經濟效率。Mario Quagliariello（2009），研究了宏觀經濟不確定性與銀行信貸之間的關系。結果表明，銀行信貸決策受很多因素影響，宏觀經濟不確定性是銀行信貸決策的重要決定因素。李連發(fā)、辛曉岱（2012），研究發(fā)現(xiàn)，信貸供給增加對宏觀經濟增長有一定的推動作用，但此作用僅持續(xù)約4個季度，而信貸擴張而引起的通貨膨脹會長達7個季度以上。William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek（2014），發(fā)現(xiàn)銀根緊縮導致產出顯著下滑，企業(yè)和家庭向銀行貸款量明顯減少。陳雨露、馬勇、阮卓陽（2016），系統(tǒng)研究結果顯示，經濟增長和金融穩(wěn)定性受金融波動的影響較大，金融波動加劇會引起經濟增長放緩，金融體系不穩(wěn)定，易爆發(fā)金融危機。金融周期對經濟增長和金融穩(wěn)定的影響：在金融高漲期和衰退期，經濟增長不明顯，金融體系穩(wěn)定性減弱。而處于金融正常期，經濟增長率提高，金融穩(wěn)定性更好。

從微觀層面，劉瑞明、石磊（2010），探討國有企業(yè)效率與經濟增長之間的關系，發(fā)現(xiàn)政府為了減少國有企業(yè)效率低下造成的損失，而采取軟預算約束，并且限制市場準入。結果是國有企業(yè)不僅自身效率低下，還會造成宏觀經濟效率進一步下滑。Philippe Aghion， George-Marios Angeletos，Abhijit Banerjee， Kalina Manova（2010），分析得出，企業(yè)面對經濟危機，其長期投資占總資產的比例會減少，而在金融正常期，企業(yè)更愿意進行長期投資。這是由于信貸約束造成的。信貸緊縮會導致經濟波動更劇烈，經濟增長會低于平均水平。Warren Bailey，Wei Huang，and Zhishu Yang（2011），研究結論是中國國有性質銀行更傾向于將銀行貸款提供給虧損的國有企業(yè)，以保證低的失業(yè)率和社會穩(wěn)定，整體經濟效率較低。Shimin Chen，Zheng Sun， Song Tang，Dorghui Wu（2011），研究表明政府干預下，國有企業(yè)的投資行為被扭曲，投資效率低下，而非國有企業(yè)投資效率沒有被影響。饒品貴、姜國華（2013），通過實證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮，會導致企業(yè)獲得銀行貸款機會和數(shù)量減少，企業(yè)融資缺口更大。然而企業(yè)會通過商業(yè)信用方式來彌補自身發(fā)展所需的貸款資金缺口。王義忠、宋敏（2014），分析得到，企業(yè)投資減少是由于宏觀經濟不確定性，負面影響預期，使得企業(yè)外部需求、流動性資金需求和長期資金需求減少所致。Bo Becker， Victoria Ivashina（2014），研究表明企業(yè)對外部資金的需求，會由于銀行信貸緊縮而從銀行貸款轉為發(fā)型債券。從而解釋了銀行信貸波動影響企業(yè)融資渠道變化的傳導機制。侯青川、靳慶魯、陳明端（2015），發(fā)現(xiàn)市場化進程低，政府傾向于將資源配置于國有企業(yè)，經濟增長主要來源于國有企業(yè)規(guī)模擴大的外延性增長。而市場化程度較高，政府對資源配置影響較弱，盈利能力強的非國有企業(yè)因公司代理問題相對小，而能獲得更多資源且盈利增多，從而推動經濟增長。劉海明、曹廷求（2015），研究了宏觀經濟不確定條件下，市場失靈導致信貸資源配置效率降低，微觀結果是企業(yè)獲得的貸款減少。而為了糾正市場失靈，各地方政府對信貸供給進行政府干預，使銀行信貸資金更多地流向低增長、公司治理結構差、公司代理問題嚴重的粗獷外延性發(fā)展的大型僵尸企業(yè)，使信貸資源配置效率更低，更加不利于宏觀經濟發(fā)展。譚之博、周黎安（2015），對中國官員任期與信貸、企業(yè)固定資產投資之間關系進行了實證研究，結果表明，我國進行分稅制改革后，省級官員的任期變化影響了省級信貸供給和企業(yè)固定資產投資。省級信貸供給與省級企業(yè)固定資產投資，隨著省級官員的任期呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢，最高點在省級官員就任三至四年左右。王義忠、陳麗芳、宋敏（2015），研究的是信貸供給周期與企業(yè)資金結構受信貸供給周期影響，如信貸供給增加，企業(yè)會相應增加長期投資而減少流動性資金。Qigui Liu， Xianfei Pan， Gary Tian（2016），研究表明，中國經濟激勵政策促使銀行信貸供給增加，中國國有企業(yè)比非國有企業(yè)更多地得到銀行貸款，但企業(yè)投資-投資機會敏感度降低，同時銀行信貸對貸款企業(yè)的盈利能力敏感度降低。饒品貴、岳衡、姜國華（2017）的研究表明，中國經濟政策不確定性與企業(yè)投資效率是正相關的關系。劉海明、曹廷求（2017）發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資-投資機會敏感度與信貸供給是負相關關系，而且在新常態(tài)經濟背景下，發(fā)現(xiàn)信貸供給增加對企業(yè)投資效率的負面影響較小。

二、研究分析

從上述研究發(fā)展的趨勢來看，研究由宏觀經濟周期到貨幣政策、信貸供給調整，再深入到信貸供給的微觀傳導機制。從研究成果看，信貸供給急劇擴張，導致金融危機，降低宏觀經濟效率（馬勇、楊棟、陳雨露，2009）。信貸供給的增加對經濟增長有一定的推動作用，但因信貸供給增加而引起的通貨膨脹負面效應會更為嚴重（李連發(fā)、辛曉岱，2012）。而信貸供給緊縮同樣會導致宏觀經濟下滑（William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll Egon，Zakrajsek，2014）。從微觀傳導機制上，政府干預傾向于將銀行貸款給效率低下的國有企業(yè)，以履行社會責任，減少進一步社會福利損失。國有企業(yè)在政府的保護下，得到信貸的機會和貸款額更多，盲目增加投資而實際有效所得增加甚微，導致投資效率會更加低下。而應得到扶持且盈利能力強的民營企業(yè)未能得到政府補貼和資本資源更好的配置，同時民營企業(yè)相對于國有企業(yè)更難得到社會融資，發(fā)展所需的資金受限，效率不高，從而整體宏觀經濟效率更加下滑（劉瑞明、石磊，2010）。

基于上述研究思路及研究成果，市場化程度低，信貸供給增加條件下，企業(yè)投資效率降低（劉海明、曹廷求，2017）。信貸供給增加目的是為了提高企業(yè)投資效率，從而更有力地推動宏觀經濟效率的提高。但從研究的結果看，信貸供給增加企業(yè)投資效率反而降低，這是為什么呢？

具體分析如下：

企業(yè)的投資效率是企業(yè)的有效所得與企業(yè)投資額的比率。銀行信貸供給增加，企業(yè)獲得貸款的機會和貸款額發(fā)生變化。作為生產要素之一的企業(yè)的借款變化，會影響到企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額的變化。

具體影響變化：

1.假設信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都會增加，這與信貸供給增加在短時間內對宏觀經濟是有推動作用的結論是相吻合的（李連發(fā)、辛曉岱，2012）。但由于信貸供給增加條件下企業(yè)借款增加對企業(yè)投資額增加的影響程度，大于對企業(yè)有效所得增加影響程度，表現(xiàn)為企業(yè)的投資效率隨信貸供給增加而降低。

2.假設信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)投資額隨企業(yè)借款增加而增加，企業(yè)有效所得卻沒有增加，甚至因自身生產、運營能力不足而減少，比如粗獷外延型發(fā)展的大型國有僵尸企業(yè)，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而降低（劉海明、曹廷求，2015）。

3.假設信貸供給增加，企業(yè)長短期借款增加，企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都減少，且企業(yè)有效所得減少的程度要大于企業(yè)投資額減少的程度，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。這種假設需要進一步的實證研究。

4.假設信貸供給增加，企業(yè)長短期借款減少（劉瑞明、石磊，2010;劉海明、曹廷求，2015），企業(yè)的有效所得和企業(yè)的投資額都減少，且企業(yè)有效所得減少的程度要大于企業(yè)投資額減少的程度，那么企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

三、研究結論

通過對以往的研究的整理、分析，并結合本文作者自己的分析，得到如下結論：

信貸供給增加條件下，企業(yè)借款變化對企業(yè)有效所得和企業(yè)投資額有不同影響：

1.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)有效所得增加的程度小于企業(yè)投資額增加的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

2.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)有效所得沒有變化，企業(yè)投資額增加，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

3.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款增加，企業(yè)投資額減少的程度小于企業(yè)有效所得減少的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

4.信貸供給增加條件下，企業(yè)借款減少，企業(yè)投資額減少的程度小于企業(yè)有效所得減少的程度，表現(xiàn)為企業(yè)投資效率隨信貸供給增加而減少。

參考文獻：

[1]李連發(fā)，辛曉岱.銀行信貸、經濟周期與貨幣政策調控：1984-2011.經濟研究》2012，第3期，第102-114頁.

[2]陳雨露，馬勇，阮卓陽.金融周期和金融波動如何影響經濟增長與金融穩(wěn)定？.金融研究》2016，第2期，第1-22頁.

[3]侯青川，靳慶魯，陳明端.經濟發(fā)展、政府偏袒與公司發(fā)展——基于政府代理問題與公司代理問題的分析.經濟研究，2015，第1期，第140-152頁.

[4]劉海明，曹廷求.宏觀經濟不確定性、政府干預與信貸資源配置.經濟管理》2015，第6期，第1-11頁.

[5]劉海明，曹廷求.信貸供給周期對企業(yè)投資效率的影響研究.金融研究》2017，第12期，第80-94頁.

[6]William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek. 2014. “Changes in bank lending standards and the macroeconomy”Journal of Monetary Economics 62 （2014） 23-40.

[7]Shimin Chen， Zheng Sun， Song Tang， Donghui Wu. 2011.“Government intervention and investment efficiency： Evidence from China” Journal of Corporate Finance 17 （2011） 259-271.

作者簡介：李潔，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員