央企融資租賃公司的融資問題淺析

王嬋

摘 要：融資能力是融資租賃公司的核心競爭力之一。面對融資租賃行業(yè)較為普遍的融資問題，央企融資租賃公司應在貼近市場的同時，結合自身的實際情況以豐富融資渠道、擴大融資來源、創(chuàng)新融資方式，構建多層次、多方位、市場化的融資體系，為公司業(yè)務發(fā)展助力。

關鍵詞：央企融資租賃公司;融資

一、導言

融資租賃又稱設備租賃，是指實質上轉移與資產(chǎn)所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。現(xiàn)代融資租賃起源于二戰(zhàn)之后的美國，并逐漸成為與銀行信貸、證券并駕齊驅的三大融資工具之一，對美國經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要的支持作用。我國融資租賃行業(yè)誕生于改革開放之后，并在之后幾十年里發(fā)展壯大。2013年上海自由貿易試驗區(qū)的成立為融資租賃行業(yè)帶來了巨大的政策紅利，中國融資租賃行業(yè)的發(fā)展自此進入快車道。根據(jù)《2018年中國融資租賃業(yè)發(fā)展報告》中的數(shù)據(jù)，截至2018年底，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)為11777家，注冊資金約合32763億元，融資租賃合同余額約為66500億元人民幣，分別比去年同期增長21.7%、1.33%、9.38%。目前融資租賃行業(yè)已經(jīng)成為傳統(tǒng)銀行信貸、股權投資等融資方式的重要補充，是企業(yè)盤活資產(chǎn)、改善負債結構、擴展融資渠道的重要途徑。

近年來，各大央企紛紛設立融資租賃公司，旨在服務集團主業(yè)、產(chǎn)融結合、為母公司創(chuàng)造效益、打造集團融資平臺等，央企系融資租賃公司逐漸成為融資租賃行業(yè)的一支重要力量。目前國務院國資委中央企業(yè)共有96家，據(jù)統(tǒng)計，共有約64家設立了融資租賃公司，占比66%。央企系融資租賃公司的股東背景強大優(yōu)良、業(yè)務開展較為規(guī)范、風控嚴格，較其他民營、外資的融資租賃公司而言，央企系融資租賃公司的融資情況相對較好，但也面臨著一些融資租賃公司共性的融資問題。

二、融資租賃公司的融資現(xiàn)狀與問題

按照資金是否來自于企業(yè)內部，目前融資租賃公司的融資渠道可分為內源融資和外源融資。

1.內源融資

所謂內源融資，是指企業(yè)依靠其內部積累進行的融資，具體包括資本金、折舊基金轉化為重置投資和留存收益轉化為新增投資。對于融資租賃公司來說，內源融資主要依靠企業(yè)的資本金，有了資本金，融資租賃公司的初始租賃資產(chǎn)得以積累，資本金的規(guī)模直接決定了融資租賃公司未來可以做到的資本規(guī)模。例如，根據(jù)《外商投資租賃業(yè)管理辦法》外商投資融資租賃公司的風險資產(chǎn)一般不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍。

據(jù)統(tǒng)計，央企系的融資租賃公司合計有74家（含金融租賃公司），資本金合計1427.44億（外資已按匯率折合），平均注冊資本19.29億，最高99.78億，最低1億。可見，央企系融資租賃公司總體數(shù)量不多，但是普遍規(guī)模較大，平均注冊資本高于行業(yè)平均水平。

但是，股東支持力度往往不可能是無限的，由于資金額度、戰(zhàn)略定位布局、內外部政策等，股東一般不會無限度地持續(xù)給融資租賃公司增資，在融資租賃公司走過初始發(fā)展階段、初成規(guī)模后，股東支持力度會逐漸減弱。這就導致融資租賃公司在內部融資方面普遍存在障礙，融資租賃公司必須主要依托于擴大外源融資來保障自身持續(xù)發(fā)展。

2.外源融資

按照融資時是否借助于金融中介機構的交易活動，外源融資分為間接融資和直接融資兩個維度。

（1）間接融資

對融資租賃公司來說，間接融資是指通過銀行、信托、保險等金融機構獲得融資，這也是目前我國大部分融資租賃公司的主要融資渠道。間接融資方式以銀行貸款為代表。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，我國融資租賃公司約85%的資金來源于銀行貸款。與信托、保險資金相比，銀行資金的綜合成本較低，資金體量較大。融資租賃公司在銀行常用的貸款品種包括中短期流動資金貸款、銀行保理、銀行承兌匯票、信用證等。

但是，銀行信貸總體上存在著較大的不確定性。一是銀行出于自身信貸政策、風控等要求，會對融資租賃公司的資產(chǎn)負債率提出硬性要求，一般不能超過85%左右，這也造成融資租賃公司在發(fā)展到一定程度時，從銀行獲得資金的難度將非常大，自身經(jīng)營發(fā)展將受到資金規(guī)模的限制。二是伴隨2013年上海自貿區(qū)對融資租賃公司的利好政策，大批的融資租賃公司在2013年到2016年間注冊成立，銀行的租賃業(yè)貸款也在這期間內快速增加，租賃行業(yè)目前已經(jīng)成為銀行最主要的貸款投放板塊之一。隨著行業(yè)貸款規(guī)模的急劇增加，自2017年開始，銀行逐步收緊了租賃行業(yè)貸款，提高了貸款門檻，很多銀行開始建立租賃公司名單準入制度，即使是對央企系的融資租賃公司，信貸政策也在總體收緊。三是銀行貸款的期限一般以三年以內居多，長期限的銀行貸款需要突破，且對承租人、租賃項目的要求較高，這與融資租賃公司大量的長期限資產(chǎn)有著天然的期限錯配問題。

（2）直接融資

直接融資是指融資租賃公司作為發(fā)行人，直接在債券市場通過發(fā)行債券融入資金。根據(jù)目前階段的監(jiān)管政策，外商投資以及內資（試點）的融資租賃公司尚不允許發(fā)行金融債券，只能到交易所市場、銀行間市場發(fā)行債券。但是對于外商投資以及內資（試點）的融資租賃公司而言，在債券市場的發(fā)行條件也是較為嚴格的，這些發(fā)行條件包括企業(yè)的成立與實際運作年限、企業(yè)的外部評級情況等，其中，涉及資產(chǎn)證券化業(yè)務的，對企業(yè)入池的資產(chǎn)情況有著較高的要求。所以，對于成立年限不久、外部評級低于AA級、資產(chǎn)狀況不具條件的融資租賃公司而言，想在債券市場獲得規(guī)模性、成本可控的資金是較為困難的。

三、對央企融資租賃公司融資的建議

面對目前融資租賃公司在融資方面遇到的一些普遍性的問題，央企融資租賃公司應立足自身，從多方面、多層次解決融資痛點，優(yōu)化融資現(xiàn)狀。

1.以傳統(tǒng)銀行渠道為基礎，深挖合作空間

央企融資租賃公司的股東均為強大的中央企業(yè)，而銀行最看重的貸款人資質之一即是股東背景。央企融資租賃公司應充分利用其符合銀行偏好的自身優(yōu)勢，豐富和銀行合作的多樣性，深化合作程度，最大限度地利用好銀行這一重要的資金來源渠道。

（1）拓展銀行保理業(yè)務

銀行保理業(yè)務是指融資租賃公司將融資租賃項目形成的應收賬款轉讓給銀行，商業(yè)銀行基于應收賬款的轉讓為其提供融資。由于銀行受讓的是融資租賃公司的應收租金，銀行保理的期限一般與底層的融資租賃項目期限一致，不再受流動資金貸款期限不超過3年的限制。在實踐中，部分銀行的保理期限可以突破10年。因此，銀行保理業(yè)務期限較流動資金貸款相比較為靈活，能夠較好地規(guī)避資金期限錯配的問題，不會對融資租賃公司的流動性造成額外壓力。

（2）開展境外融資業(yè)務

在境內銀行資金階段性緊張、成本快速上升的情況下，融資租賃公司可以引入境外資金。融資租賃公司常用的外幣融資方式包括但不限于內保外債、境外直貸、自貿區(qū)FT項下外幣貸款等。在滿足外匯管理的前提下，融資租賃公司可向境外借取成本更低的資金。

以內保外債模式為例，內保外債模式即由與公司有授信合作關系的銀行開立以某境外銀行為受益人、以公司為被擔保人的融資性保函/備用信用證，由該境外銀行憑收到的融資性保函/備用信用證向公司發(fā)放外債貸款。內保外債的期限一般與開立的保函期限相匹配，一般不超過3年。內保外債業(yè)務主要環(huán)節(jié)的流程圖如下：

內保外債模式要符合國家外匯管制的規(guī)定，要求境內注冊的外資租賃公司有足夠的外債規(guī)模。為了規(guī)避利率和匯率波動風險，融資租賃公司還應在商業(yè)銀行辦理配套的衍生業(yè)務來規(guī)避匯率利率波動。

2.打開信托、保險資金渠道

（1）信托渠道

融資租賃公司在信托公司的合作方式主要包括融資租賃集合信托模式和租賃資產(chǎn)收益權受讓集合信托模式兩種。前者是指信托公司借助租賃公司的項目資源、專業(yè)管理經(jīng)驗，發(fā)行融資租賃集合信托計劃，由信托公司將資金貸給租賃公司用于購買設備，租賃給承租人使用并收取租金，以達到投資者獲取穩(wěn)定信托收益的目的。后者是指租賃公司將一個或多個租賃項目未來的租金收入形成租賃資產(chǎn)的收益權進行轉讓，信托公司通過發(fā)行租賃資產(chǎn)收益權受讓集合信托計劃，以信托資金受讓該租賃資產(chǎn)的收益權，信托期滿后，由租賃公司溢價回購租賃資產(chǎn)的收益權，獲取信托收益。

（2）保險渠道

險資入租的合作模式包括直接投資方式和間接投資方式。直接投資方式包括保險機構將資金直接投資租賃公司購買租賃公司股權或為租賃公司增資擴股。間接投資方面，比如租賃公司與保險資產(chǎn)管理公司合作，通過向保險公司發(fā)行應收租金債權管理計劃引入保險資金。融資租賃獲得保險資金后，可補充自身經(jīng)營周轉所需資金，增加融資租賃項目投放。

3.打通直接融資渠道

按照融資租賃公司的債券發(fā)行場所不同，可將融資租賃公司發(fā)行的債券以分為銀行間市場債券和交易所市場債券。銀行間市場債券主要包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、定向工具（PPN）等銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具。交易所市場債券主要包括公司債和資產(chǎn)支持證券（ABS）。發(fā)行債券已經(jīng)成為頭部融資租賃公司獲得穩(wěn)定資金來源、保持流動性的重要方式。但是大部分央企融資租賃公司成立年限較短、外部評級不高甚至還沒有外部評級，或因為自身的融資策略因素，尚未在資本市場亮相。

央企融資租賃公司應認識到直接融資市場的重要性，選擇適合自身特點的債券品種。例如，對于實際年限較短（不滿三年）的租賃公司可嘗試定向工具（PPN）、私募公司債;對于自身主體評級不高、但資產(chǎn)具有較好的分散性符合入池要求的，可積極推進資產(chǎn)證券化業(yè)務，一是可以通過發(fā)行過程了解自身的融資能力，使公司更貼近市場，通過資金端規(guī)劃資產(chǎn)端，形成資產(chǎn)-融資-再融資的良性循環(huán)，二是獲得資金的同時調節(jié)自身的資產(chǎn)負債結構、盤活資產(chǎn)。

四、結語

近年來，作為融資租賃行業(yè)中的一支重要力量，已有越來越多央企融資租賃公司躋身于行業(yè)頭部融資租賃公司之列，成為行業(yè)表率。面對著融資租賃行業(yè)較為普遍的融資問題，央企融資租賃公司應基于自身現(xiàn)狀，對標優(yōu)秀的市場化融資租賃公司，豐富融資渠道、擴大融資來源、創(chuàng)新融資方式，構建多層次、多方位、市場化的融資體系，為公司業(yè)務發(fā)展提供強大動力。

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