試論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

耿大源 龐明

[摘? ? 要] 在我國(guó)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施并購(gòu)?fù)顿Y一味地追求眼前利益，對(duì)并購(gòu)后為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的嚴(yán)重危機(jī)視而不見(jiàn)，由于嚴(yán)重缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，企業(yè)管理者在進(jìn)行并購(gòu)的過(guò)程中沒(méi)有采取相應(yīng)的措施對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和控制，本文以并購(gòu)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論分析為基礎(chǔ)，較為系統(tǒng)地論述企業(yè)應(yīng)該如何有效地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)展預(yù)防和控制。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 21. 008

[中圖分類(lèi)號(hào)] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2019）21- 0024- 03

0? ? ? 前? ? 言

現(xiàn)階段，我國(guó)國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)發(fā)展速度遲緩，尋求企業(yè)并購(gòu)的方式提高企業(yè)獲利，但對(duì)于企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)重視程度不高，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的缺失使得并購(gòu)之后的企業(yè)，在財(cái)務(wù)管理方面出現(xiàn)多種多樣的問(wèn)題，因此預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)不足。伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)將并購(gòu)作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一，期望通過(guò)并購(gòu)贏得市場(chǎng)份額、遇到嶄新的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)并購(gòu)之后要特別重視財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題，本文系統(tǒng)地探究了企業(yè)并購(gòu)之后存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)不同類(lèi)型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)根源，提出建設(shè)性的意見(jiàn)和建議，以幫助企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的能力，進(jìn)而構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，以保障并購(gòu)后的企業(yè)保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展。

1? ? ? 產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源

1.1? ?產(chǎn)生企業(yè)并購(gòu)價(jià)值定位風(fēng)險(xiǎn)的原因

企業(yè)并購(gòu)最重要的是要做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值評(píng)估，只有并購(gòu)具有一定投資價(jià)值的企業(yè)，才能保證并購(gòu)之后可以達(dá)到預(yù)期收益，這是達(dá)成投資協(xié)議的基礎(chǔ)，但是投資價(jià)值評(píng)估的過(guò)程會(huì)存在一些問(wèn)題。

（1）并購(gòu)雙方信息了解不全面。并購(gòu)前期，并購(gòu)企業(yè)會(huì)通過(guò)查看目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的方式來(lái)獲取相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，從而分析目標(biāo)企業(yè)的資金狀況和相關(guān)的財(cái)務(wù)能力，以確保此次并購(gòu)行為具有可行性。如果雙方信息披露出現(xiàn)缺失，例如，被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中隱瞞了某些問(wèn)題，或者雙方收購(gòu)前信息交流不全面，雙方企業(yè)之間信息是否對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題會(huì)直接影響并購(gòu)過(guò)程的成敗與否，信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法滿(mǎn)足預(yù)期的收益值。

（2）價(jià)值評(píng)估體系有待完善。企業(yè)構(gòu)建的價(jià)值評(píng)估體系不完善或者缺乏科學(xué)性，都將導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估結(jié)果高于實(shí)際狀況，這就造成企業(yè)為項(xiàng)目投資的金額高于實(shí)際價(jià)值的交易成本金額。當(dāng)投資價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確，成本支出過(guò)高自然會(huì)影響企業(yè)的資金狀況，而且還會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)活力產(chǎn)生一定的干擾作用，使企業(yè)并購(gòu)后不能獲得預(yù)期收益，這種狀況將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)一定阻礙。

（3）價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。價(jià)值評(píng)估結(jié)果低于實(shí)際狀況，將導(dǎo)致投資交易雙方不能達(dá)成一致的意見(jiàn)，項(xiàng)目計(jì)劃有可能無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)，讓企業(yè)錯(cuò)失良好的投資機(jī)遇。

1.2? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購(gòu)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的根源問(wèn)題

（1）不能深入分析企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)以及并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，仍然選擇單一的融資渠道，對(duì)融資渠道了解得不夠深入，這些都將為企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中出現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)失衡埋下隱患。極易導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金負(fù)擔(dān)過(guò)大、負(fù)債較多等嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

（2）企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，采取不同的支付方式就會(huì)產(chǎn)生差異性的并購(gòu)效果?，F(xiàn)金支付具備低成本、高交易效率的優(yōu)勢(shì)，然而會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)資金協(xié)調(diào)能力，使企業(yè)承擔(dān)過(guò)高的資金負(fù)擔(dān);權(quán)益支付方式的優(yōu)勢(shì)在于企業(yè)可以調(diào)整收益并獲得控制權(quán)，然而支付過(guò)程過(guò)于煩瑣，具有高成本的劣勢(shì);將上述兩種支付方式進(jìn)行綜合形成的混合支付方式，如果沒(méi)有形成合理的搭配也將為企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）企業(yè)對(duì)于外部融資情況以及環(huán)境沒(méi)有選擇權(quán)和控制權(quán)，企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y時(shí)沒(méi)有考慮到融資環(huán)境、銀行利率政策、股票行情特點(diǎn)，進(jìn)而采取盲目的投資活動(dòng)將為企業(yè)帶來(lái)較大的融資困難，嚴(yán)重的情況下將直接導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗。

1.3? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購(gòu)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的根源問(wèn)題

（1）規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)經(jīng)營(yíng)成本的提升。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)開(kāi)展收購(gòu)之前并未充分考慮到規(guī)模擴(kuò)大將直接提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。增加投資成本才能產(chǎn)生一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，與此同時(shí)成本支出增加還會(huì)加大企業(yè)資金流動(dòng)的壓力。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)整合不合理。企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了將兩家企業(yè)的資本進(jìn)行整合，進(jìn)而形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，然而整合后如果收益難以達(dá)到預(yù)期收益水平，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變動(dòng)和投資成本之間具有正向的相關(guān)關(guān)系，再加上企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的“整合性陣痛”，企業(yè)在雙重作用下將難免遭遇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）并購(gòu)企業(yè)雙方就戰(zhàn)略以及經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)生分歧。通常情況下并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的拓展，而目標(biāo)企業(yè)的主營(yíng)項(xiàng)目不一定完全契合并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，當(dāng)雙方完成并購(gòu)后，企業(yè)業(yè)績(jī)可能下降，不僅達(dá)不到預(yù)期收益，還要面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.4? ?導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)的根源問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)屬于投資行為，即是投資，那么同時(shí)存在著風(fēng)險(xiǎn)和收益，企業(yè)并購(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)具體從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩方面進(jìn)行分析：

（1）企業(yè)并購(gòu)的根本目標(biāo)是獲得更多的利潤(rùn)，但是并購(gòu)作為一種投資行為，其過(guò)程必然要面臨價(jià)值定位、融資支付以及營(yíng)運(yùn)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)與投資風(fēng)險(xiǎn)有不可分割的關(guān)系。

（2）如果并購(gòu)成功，企業(yè)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)健康、快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，企業(yè)將有可能獲得預(yù)期收益;如果失敗就會(huì)引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而阻礙企業(yè)發(fā)展。

2? ? ? 針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防控手段

2.1? ?有效防控價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的措施

開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)之前對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出正確的價(jià)值評(píng)估十分有必要，這也是獲得被并購(gòu)企業(yè)準(zhǔn)確的市場(chǎng)價(jià)值的重要手段，即制定合理的并購(gòu)價(jià)格，以保證并購(gòu)后期也能夠獲取預(yù)期收益。所以防范投資價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要，主要措施有：

（1）并購(gòu)的基礎(chǔ)是結(jié)合企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃選擇適合本企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)管理到位、盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)是并購(gòu)優(yōu)先選擇的對(duì)象。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的篩選將決定整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的成敗。

（2）健全企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，應(yīng)用科學(xué)的財(cái)務(wù)分析手段。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及未來(lái)的發(fā)展價(jià)值都是企業(yè)在并購(gòu)之前應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)開(kāi)展的重要內(nèi)容。與自身企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大需求和期望收益相結(jié)合，出具完整的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告。通過(guò)獲取相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)開(kāi)展系統(tǒng)的全面的財(cái)務(wù)能力分析和判定，基于科學(xué)的投資價(jià)值評(píng)估結(jié)果，做出最終的并購(gòu)?fù)顿Y決策。

2.2? ?有效防范融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的具體措施

導(dǎo)致出現(xiàn)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中，將大量的資金用于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，因此企業(yè)的資金鏈就會(huì)遭受一定的壓力，隨之而來(lái)的就是企業(yè)需要面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)。所以為了控制并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r選擇最佳的支付方式，以盡可能地降低成本支出。并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)二者同時(shí)存在，交錯(cuò)復(fù)雜，所以企業(yè)應(yīng)一方面注重融資風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，另一方面注重對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。

2.2.1? ?融資方式

企業(yè)在融資過(guò)程中必須控制自身的資本狀況處于穩(wěn)定狀態(tài)。在并購(gòu)融資之前，企業(yè)應(yīng)做好并購(gòu)資金預(yù)算活動(dòng)，這是確保企業(yè)資金需要能夠滿(mǎn)足并購(gòu)需要的重要手段。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在選定融資方式時(shí)應(yīng)綜合考慮并購(gòu)效率、并購(gòu)成本等，無(wú)論是內(nèi)部融資還是外部融資，其并購(gòu)效率與成本均不一樣。企業(yè)應(yīng)從資本機(jī)構(gòu)入手，選擇科學(xué)的融資方式，以更少的成本與更高的效率完成融資活動(dòng)，從而保障整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。

2.2.2? ?支付方式

在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注自己負(fù)擔(dān)與資金流動(dòng)等方面的問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)要結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，選擇最佳支付方式，以盡可能地控制支付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付能夠令其資金壓力加大;股票債權(quán)支付則催生股權(quán)變更問(wèn)題，令股東權(quán)益受影響，給企業(yè)的權(quán)益分配帶來(lái)不利影響，甚至帶來(lái)整合后的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn);混合支付需要綜合考慮多種影響因素，且從實(shí)際情況看，其難以與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持平衡。另外，混合支付極具復(fù)雜性，并購(gòu)效率不佳。合理的支付方式可以幫助并購(gòu)企業(yè)減少投資成本支出。

2.3? ?有效防范其他風(fēng)險(xiǎn)根本措施

2.3.1? ?有效防范企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)是投資，所以具備敏銳的投資眼光是成功完成企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)，還要詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)于該企業(yè)的投資價(jià)值以及并購(gòu)該企業(yè)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)要了然于胸，基于充分的并購(gòu)準(zhǔn)備之后，在進(jìn)行投資決策，并購(gòu)后才有可能按照規(guī)劃實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。企業(yè)并購(gòu)必須建立在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造力、融資狀況、支付方式以及并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)管理方面的問(wèn)題有詳細(xì)了解和規(guī)劃的基礎(chǔ)之上。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)對(duì)此次并購(gòu)?fù)顿Y是否能達(dá)到預(yù)期收益進(jìn)行權(quán)衡，一方面應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)、掌控風(fēng)險(xiǎn);另一方面應(yīng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益。

通過(guò)上述分析內(nèi)容可以得出結(jié)論，預(yù)防和控制投資風(fēng)險(xiǎn)要把握好價(jià)值定位、融資支付和營(yíng)運(yùn)三個(gè)方面管理。良好地掌控并購(gòu)中多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.2? ?有效防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)完成并購(gòu)交易活動(dòng)之后，考慮到讓并購(gòu)后的企業(yè)充分展現(xiàn)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同作用，企業(yè)整合過(guò)程是否合理十分重要。雙方企業(yè)的資源要重新進(jìn)行配置， 同時(shí)整合財(cái)務(wù)管理工作，以最大限度地發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，有利于提高并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。只有在最短的時(shí)間內(nèi)完成雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)一體化建設(shè)，盡快恢復(fù)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，才能達(dá)到最優(yōu)財(cái)務(wù)整合效果，雙方企業(yè)合并之后將產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。

2.3.3? ?有效防范企業(yè)并購(gòu)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

該類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于并購(gòu)?fù)瓿芍?，?dāng)雙方企業(yè)整合在一起，企業(yè)的規(guī)模就會(huì)增加，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)在并購(gòu)成功之后適當(dāng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)方式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的靈活發(fā)展才能提高營(yíng)運(yùn)效率。

3? ? ? 結(jié)? ? 語(yǔ)

伴隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)將并購(gòu)作為參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一，并購(gòu)將為企業(yè)帶來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大、市場(chǎng)份額的增加，同時(shí)也應(yīng)意識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)也將為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入探究，找出規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，從而有利于并購(gòu)企業(yè)構(gòu)建系統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，以期幫助并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

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