變局2019

如今的變局正從金融經(jīng)濟向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移。

2018年的關(guān)鍵詞是“變”，2019年的關(guān)鍵詞還是“變”，不過意思并不相同。

2018年“變”的標(biāo)志性事件，是美聯(lián)儲主席鮑威爾上任，領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)儲持續(xù)穩(wěn)步加息，突然間觸發(fā)市場恐慌，不僅債市大跌，美國股市也出現(xiàn)金融危機以來最慘烈的拋售。幾乎與此同時，中國人民銀行開始去杠桿運動，銀行表外業(yè)務(wù)急劇收縮帶來罕見的企業(yè)現(xiàn)金流危機，2018年企業(yè)債務(wù)違約的數(shù)量比上一個歷史記錄的2016年多出一倍。半年之后，歐洲央行宣布終止債券購買計劃，退出貨幣寬松政策。

世界最大的三個中央銀行同時收緊銀根，開啟了一場全球性的貨幣環(huán)境正?；?/p>

而在過去十年，為防范系統(tǒng)性風(fēng)險，各國貨幣當(dāng)局主動出手平息市場逆境，被分析員稱為central bank put（央行單邊護航）。流動性的收縮和資金成本的上揚，帶來去杠桿浪潮。

由于增加杠桿主要在金融市場領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生，于是，資產(chǎn)價格在去杠桿浪潮中首當(dāng)其沖，股市、債市、石油紛紛暴跌，93%的資產(chǎn)種類在2018年以投資虧損收場，這種慘淡是1901年以來未曾發(fā)生過的。

相對于市場動蕩，全球經(jīng)濟在2018年有起伏，但是未至于動蕩。2019年的情況可能不同，“變”正在由金融經(jīng)濟轉(zhuǎn)移向?qū)嶓w經(jīng)濟。

金融市場的大起大落，勢必影響實體經(jīng)濟的運作。市場預(yù)期變了，資金成本變了，市場價格的波動也大許多，企業(yè)決策無可避免地變得更加審慎。因為風(fēng)險增大，企業(yè)發(fā)展前景不同，投資自然受到影響。

目前，針對經(jīng)濟的下行壓力，各國都迅速做出反應(yīng)。美國聯(lián)儲在加息立場上“幡然悔悟”，暗示利率見頂或接近見頂，在政策收縮上會更有耐心。中國政府則表示不允許經(jīng)濟“斷崖式下跌”，貨幣政策和財政政策進一步放松，去杠桿變成穩(wěn)杠桿。歐洲央行在退出資產(chǎn)購買計劃之后，政策語言明顯地變得更加審慎，加息推出看來遙遙無期。

政策上的變，可能令經(jīng)濟的下行幅度受到節(jié)制，增長的壓力得以部分舒緩。但是，全球消費與投資勢頭放緩仍無法避免。

另外一個“變”則來自匯市。美國國債利率大幅跳水，美元利率與世界多數(shù)國家的利率之間息差預(yù)期出現(xiàn)改變，加上特朗普政府對滯留海外的跨國企業(yè)的稅務(wù)特赦限期屆滿，流向美國的海外資金趨緩，美元匯率有貶值的壓力。

匯率是相對價格，對應(yīng)著各國央行的政策取態(tài)。如果美元走貶，則對已經(jīng)放緩的歐洲經(jīng)濟和日本構(gòu)成新的壓力，歐洲央行和日本央行可能因此進行口頭干預(yù)，甚至修改其政策路徑。2019年，央行圍繞匯率所進行的博弈應(yīng)該會浮出水面。

縱觀全球經(jīng)濟，幾乎所有國家對增長前景都變得更加審慎。在經(jīng)濟政策上，政府或口頭放松，或放慢退出的腳步，中國政府更將政策切換到中性偏松狀態(tài)。當(dāng)然，目前大家多處在觀望狀態(tài)，沒有一家重新回到全力放水的政策基調(diào)。筆者認(rèn)為，美、中、歐、日四大經(jīng)濟體的最終經(jīng)濟形勢可能比目前預(yù)估的更弱，需要進一步的政策動作來穩(wěn)定信心、刺激需求。

IMF剛將2019年全球增長預(yù)測由3.7%下調(diào)到3.5%，瑞士信貸的預(yù)測更低到2.9%……筆者認(rèn)為現(xiàn)有的多數(shù)預(yù)測還是過度樂觀了，觀察一下美國的消費情緒、中國的投資氣氛、歐洲日本的出口訂單數(shù)量，便知經(jīng)濟前景在明顯降溫。2018年，貨幣政策之變帶來資產(chǎn)價格之變，到2019年或蔓延成實體經(jīng)濟之變。實體經(jīng)濟之變雖然未必如資產(chǎn)價格之變來得那么兇險，但是對民生的影響或許不小。