破產(chǎn)清算中債務(wù)人對(duì)外股權(quán)投資處理方式研究

戎浩軍

（210000 江蘇三法律師事務(wù)所 江蘇 南京）

一、問(wèn)題的提出

從理論上來(lái)講，現(xiàn)階段對(duì)于股權(quán)投資的處理，《企業(yè)破產(chǎn)法》并未作出明確的規(guī)定，只是在最高人民法院《關(guān)于適用〈中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法〉若干問(wèn)題的規(guī)定（二）》（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)破產(chǎn)法司法解釋二”）第1條①中規(guī)定：股權(quán)屬于債務(wù)人財(cái)產(chǎn)。2002年實(shí)施的《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問(wèn)題的規(guī)定》第77條、第78條②規(guī)定清算組就對(duì)外股權(quán)投資應(yīng)予以追收，股權(quán)價(jià)值為負(fù)值，則停止追收。第79條③規(guī)定債務(wù)人開(kāi)辦的全資、參股、控股的企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，需破產(chǎn)還債的，應(yīng)當(dāng)另行提出破產(chǎn)申請(qǐng)。“停止追收”意味著清算組無(wú)需再就該股權(quán)進(jìn)行變現(xiàn)，對(duì)于清算組是否還需進(jìn)行其他處理未作規(guī)定。第七十九條規(guī)定意味著被投資企業(yè)符合破產(chǎn)條件，另行提出破產(chǎn)申請(qǐng)，不在債務(wù)人企業(yè)的破產(chǎn)程序中一并處理。而在現(xiàn)有的債務(wù)人企業(yè)的破產(chǎn)程序中清算組應(yīng)作何處理，并未作出規(guī)定。

在實(shí)踐中，對(duì)于已經(jīng)實(shí)繳出資，且價(jià)值為正的股權(quán)投資，處理方式較為明確、一致：拍賣股權(quán)，實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。但是對(duì)于已經(jīng)實(shí)繳出資且價(jià)值為負(fù)的股權(quán)應(yīng)如何處理未有明文規(guī)定，即使價(jià)值為正者，如最終變現(xiàn)不成功，如何處理亦未有明確規(guī)定。提交債權(quán)人會(huì)議核銷即可，還是仍需要進(jìn)行公司股東名冊(cè)、工商登記上的處理？實(shí)踐中不同管理人、法院意見(jiàn)不一，甚至不能清晰如何處理，以致部分案件遲遲不能有效推進(jìn)。無(wú)論是保護(hù)債權(quán)人、債務(wù)人的權(quán)益，還是提高管理人、法院工作效率，高效清理僵尸企業(yè)，該問(wèn)題都亟需解答。需補(bǔ)充說(shuō)明的是，因?qū)τ邢薰镜墓蓹?quán)投資在實(shí)踐更為普遍，也是變現(xiàn)難點(diǎn)所在，故本文研究對(duì)象限于對(duì)有限公司的股權(quán)投資。另外，對(duì)外股權(quán)投資還是存在尚未完全實(shí)繳出資的情形，限于篇幅原因，本文暫不討論該類股權(quán)處理問(wèn)題，集中研究已經(jīng)完全實(shí)繳出資的股權(quán)處理問(wèn)題。

二、股權(quán)的性質(zhì)與無(wú)主股權(quán)

如果股權(quán)同其他財(cái)產(chǎn)一樣，為純粹的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，當(dāng)允許權(quán)利人放棄，沒(méi)有必要再繼續(xù)進(jìn)行公司內(nèi)部登記及工商登記的處理。為此需要厘清股權(quán)的性質(zhì)，及如果不予處理是否妥當(dāng)？

（一）股權(quán)概述

股權(quán)產(chǎn)生于股東的出資行為，出資人將出資財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)讓渡給公司，在公司成立之后，獲得股東身份，并基于該身份及持股比例向公司主張股東權(quán)利[1]。股東資格的取得，一般要經(jīng)過(guò)簽署公司章程、認(rèn)繳出資、進(jìn)行工商登記、驗(yàn)資證明等過(guò)程[2]。自2014年新公司法實(shí)施后，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行認(rèn)繳制，股東只需在認(rèn)繳期限屆滿時(shí)實(shí)繳其認(rèn)繳的出資即可，而在實(shí)繳前，已經(jīng)取得股東身份與股權(quán)。

《公司法》第4條就股東權(quán)利作出規(guī)定：公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利。資產(chǎn)收益權(quán)為自益權(quán)，股東個(gè)人行使且有決定權(quán)；重大決策權(quán)和選擇管理者權(quán)利屬于共益權(quán)，權(quán)利均應(yīng)通過(guò)股東會(huì)來(lái)行使，股東個(gè)人沒(méi)有決定權(quán)。這也是股權(quán)同一般財(cái)產(chǎn)權(quán)區(qū)別所在。股東在對(duì)公司享有權(quán)利的同時(shí)，也承擔(dān)一定的義務(wù)。除了認(rèn)繳出資、實(shí)繳出資為積極作為義務(wù)外，其他義務(wù)均為消極不作為義務(wù)。

股權(quán)實(shí)行登記制度，內(nèi)部登記采登記生效主義，未經(jīng)登記不生效；外部登記采登記對(duì)抗主義，未經(jīng)登記不得對(duì)抗第三人[3]。即股東依據(jù)公司內(nèi)部股東名冊(cè)上的登記向公司主張股東身份、行使股東權(quán)利，股東依據(jù)外部的工商登記得以對(duì)公司外的其他主體其股東身份、行使股東權(quán)利。

（二）股權(quán)的性質(zhì)

對(duì)于股權(quán)的性質(zhì)，學(xué)界多有爭(zhēng)議，主要存在以下學(xué)說(shuō)：

1.所有權(quán)說(shuō)

該學(xué)說(shuō)認(rèn)為股權(quán)在本質(zhì)上是股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)享有的所有權(quán)，公司享有的是經(jīng)營(yíng)權(quán)[4]。包括雙重所有權(quán)說(shuō)與股東共有權(quán)說(shuō)。前者認(rèn)為公司法人與股東均享有所有權(quán)，股東所有權(quán)表現(xiàn)為收益權(quán)及處分權(quán)，通過(guò)行使該權(quán)利更好地行使、實(shí)現(xiàn)所有權(quán)。后者認(rèn)為，各股東按照自己的份額對(duì)公司財(cái)產(chǎn)享有所有權(quán)。

2.債權(quán)說(shuō)

該學(xué)說(shuō)認(rèn)為股權(quán)的實(shí)質(zhì)是民法中的債權(quán)。公司為財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的主體，股東認(rèn)繳出資并持有股權(quán)，是為了獲得股利分配。隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，股東對(duì)公司的權(quán)利不斷弱化，董事和經(jīng)理的權(quán)利不斷增強(qiáng)，股東與公司之間的關(guān)系已經(jīng)退化為單純的債權(quán)債務(wù)關(guān)系[5]。

3.社員權(quán)說(shuō)

該學(xué)說(shuō)認(rèn)為股權(quán)是股東基于其在營(yíng)利性社團(tuán)中的社員身份而享有的權(quán)利，屬于社員權(quán)的一種，包括財(cái)產(chǎn)權(quán)和參與管理公司事務(wù)的各項(xiàng)非財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。有限責(zé)任公司在性質(zhì)上以成員為其要素之組織，則與此相應(yīng)，股東權(quán)利之成員權(quán)屬性，也不容否認(rèn)[6]。

4.獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)說(shuō)

該說(shuō)認(rèn)為股權(quán)以財(cái)產(chǎn)權(quán)為基本內(nèi)容，還包括管理權(quán)等非財(cái)產(chǎn)權(quán)利內(nèi)容[7]。股權(quán)內(nèi)容包括自益權(quán)與共益權(quán)，自益權(quán)屬于財(cái)產(chǎn)權(quán)并無(wú)爭(zhēng)議，有爭(zhēng)議者為共益權(quán)。股東行使共益權(quán)參與管理公司事務(wù)，目的在于實(shí)現(xiàn)自身的物質(zhì)利益，參與管理公司事務(wù)只是其實(shí)現(xiàn)物質(zhì)利益的手段而已[7]。

筆者贊同獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)說(shuō)，無(wú)論自益權(quán)還是共益權(quán)均是為了實(shí)現(xiàn)權(quán)利人自身的財(cái)產(chǎn)利益，故其應(yīng)為財(cái)產(chǎn)權(quán)。至少在破產(chǎn)程序中應(yīng)無(wú)疑義，因“企業(yè)破產(chǎn)法司法解釋二”第1條也明確規(guī)定股權(quán)為債務(wù)人財(cái)產(chǎn)。但需強(qiáng)調(diào)的是因?yàn)楣惨鏅?quán)的存在，使得其不同于一般的財(cái)產(chǎn)權(quán)，該權(quán)利的行使往往會(huì)影響被投資企業(yè)及其股東的利益，故在對(duì)其進(jìn)行處理時(shí)，也不能完全按照其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利的處理方式進(jìn)行，只進(jìn)行單方處理即可。比如，對(duì)外債權(quán)，債務(wù)人企業(yè)債權(quán)人會(huì)議單方放棄即可，無(wú)需其他處理。

（三）無(wú)主股權(quán)的不當(dāng)影響

股權(quán)的特殊性質(zhì)致使如對(duì)其按照一般財(cái)產(chǎn)權(quán)單方的放棄處理，在企業(yè)的股東名冊(cè)中和工商登記中仍然為股東，該股權(quán)仍然存在，隨著股東企業(yè)的注銷，該股權(quán)直接成為無(wú)主股權(quán)。無(wú)主股權(quán)對(duì)于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司與打算清算的企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生各種不利影響，尤其股權(quán)比例較大者，如持有超過(guò)1/3股權(quán)，甚至1/2股權(quán)者。其影響具體如下：

1.影響被投資企業(yè)

（1）阻礙被投資企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。即使股權(quán)價(jià)值為負(fù)，可能也只是暫時(shí)的境況，其所處的行業(yè)可能很有前景，其他股東仍希望繼續(xù)經(jīng)營(yíng)以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈，或者希望通過(guò)其他方式挽救企業(yè)。一般而言，無(wú)主股權(quán)并不會(huì)直接影響被投資企業(yè)的正常運(yùn)行，但如果被投資企業(yè)計(jì)劃增加注冊(cè)資本，公司合并或分立，變更公司形式等需要股東會(huì)作出決議的事項(xiàng)，一旦公司出現(xiàn)無(wú)主股權(quán)，公司都難以如同一般公司那樣做出及時(shí)作出有效的決議，客觀上降低公司運(yùn)作效率。更有甚者，在該無(wú)主股權(quán)的比例大于1/3、1/2時(shí)會(huì)直接導(dǎo)致公司不能做出有效股東會(huì)決議。被投資企業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈的希望難以實(shí)現(xiàn)，未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、規(guī)模增長(zhǎng)直接受阻、被遏制。

（2）阻礙被投資企業(yè)退出市場(chǎng)。被投資企業(yè)確實(shí)無(wú)扭虧為盈的希望時(shí)，如希望減資來(lái)減小企業(yè)規(guī)模，當(dāng)無(wú)主股權(quán)的比例大于1/3、1/2時(shí)將直接難以實(shí)現(xiàn)。即使無(wú)主股權(quán)比例未達(dá)到該比例，也會(huì)影響有效股東會(huì)決議的作出效率與可能。被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化到股東打算及時(shí)清算公司以減少損失。然而無(wú)主股權(quán)的存在又再次使得該目的不能實(shí)現(xiàn)，公司只能繼續(xù)惡化，遭受損失。

2.損害被投資企業(yè)其他股東利益

（1）無(wú)論是阻礙被投資企業(yè)的發(fā)展還是阻礙被投資企業(yè)退出市場(chǎng)，其最終損害的都是股東的利益，前者為股東利益的消極損害，不能得到預(yù)期的利益；后者為股東利益的積極損害，已有的利益減少。

（2）無(wú)主股權(quán)的存在，也實(shí)質(zhì)上影響其他股東表決權(quán)的行使，尤其當(dāng)該無(wú)主股權(quán)比例大于1/3，甚至1/2時(shí)，其他股東的表決權(quán)實(shí)質(zhì)上被架空，變相被剝奪[8]。

3.影響債權(quán)人利益的實(shí)現(xiàn)

（1）當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)，債權(quán)人利益實(shí)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)，尤其當(dāng)企業(yè)早已資不抵債時(shí)，而當(dāng)被投資企業(yè)不能及時(shí)清算，無(wú)論被投資企業(yè)是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，其資產(chǎn)都會(huì)進(jìn)一步減損，無(wú)疑間接損害被投資企業(yè)債權(quán)人的利益，因其依賴于公司的全部資產(chǎn)來(lái)清償。

（2）被投資企業(yè)因不能解散、清算，只能繼續(xù)存續(xù)，一般而言會(huì)停止經(jīng)營(yíng)，辭退大部分員工，企業(yè)的財(cái)務(wù)賬冊(cè)、文件資料等難免在此長(zhǎng)期的停止實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中毀損、遺失。更有甚者，部分股東轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，使得債權(quán)人在未來(lái)通過(guò)破產(chǎn)清算程序維護(hù)自己的利益時(shí)已經(jīng)不可避免地遭受損失。

綜上，對(duì)于債務(wù)人企業(yè)的對(duì)外股權(quán)投資，不宜直接僅作核銷處理，而不作公司股東名冊(cè)、工商登記方面的處理。

三、對(duì)外股權(quán)投資的處理方案

（一）登記上清理

直接僅作核銷處理，而不作公司股東名冊(cè)、工商登記的變更將直接導(dǎo)致無(wú)主股權(quán)的形成，如前所述，將阻礙被投資企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或退出市場(chǎng)，進(jìn)而影響其他股東、被投資企業(yè)債權(quán)人利益，絕非破產(chǎn)法實(shí)施過(guò)程中愿意看到的。即使中央政府、地方各級(jí)政府，最高院、地方各級(jí)法院一再?gòu)?qiáng)調(diào)要高效清理僵尸企業(yè)，但也不宜、不應(yīng)、不會(huì)以犧牲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、引發(fā)新的不當(dāng)?shù)睦鎿p失與糾紛為代價(jià)。故，對(duì)于價(jià)值為負(fù)的股權(quán)投資，除了提交債權(quán)人會(huì)議核銷、不再清收外，還應(yīng)對(duì)該股權(quán)作出公司股東名冊(cè)、工商登記上的處理。如此可以避免對(duì)被投資企業(yè)的其他股東、債權(quán)人利益的損害，也是股東權(quán)利行使需要符合誠(chéng)實(shí)信用原則的體現(xiàn)。北京市高院于2013年制定的《北京市高級(jí)人民法院企業(yè)破產(chǎn)案件審理規(guī)程》第108條規(guī)定：管理人不得以股權(quán)投資價(jià)值為負(fù)或?yàn)榱愣挥枨謇恝?。此處的“清理”顯然不僅限于財(cái)務(wù)上的核銷，還包括法律關(guān)系層面的清理，即應(yīng)在登記上作出清理。

（二）具體操作方案

為實(shí)現(xiàn)股東名冊(cè)、工商登記上的清理，結(jié)合破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定及實(shí)踐操作，筆者就已經(jīng)實(shí)繳出資、價(jià)值為負(fù)的股權(quán)提出以下具體操作措施以供參考：

1.完成財(cái)務(wù)上的處理，管理人停止追收

管理人根據(jù)實(shí)際情況制定具體的財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案提交債權(quán)人會(huì)議核銷處理。

2.完成股東名冊(cè)、工商登記上的清理

既然價(jià)值已經(jīng)為負(fù)，一般而言不可能通過(guò)買賣而完成轉(zhuǎn)讓，只能通過(guò)贈(zèng)與或者破產(chǎn)清算來(lái)實(shí)現(xiàn)。管理人在作出處理方案前應(yīng)與被投資企業(yè)的其他股東溝通，了解其對(duì)被投資企業(yè)的處理意見(jiàn)：是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)還是破產(chǎn)清算被投資企業(yè)。一種意見(jiàn)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，則通過(guò)贈(zèng)與解決。有限公司股東享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，但在贈(zèng)與時(shí)，較其他主體并無(wú)優(yōu)先權(quán)，相反，破產(chǎn)程序中宜優(yōu)先考慮債權(quán)人的利益。管理人將該股權(quán)宜優(yōu)先贈(zèng)與債權(quán)人，債權(quán)人無(wú)人接受贈(zèng)與時(shí)，則管理人贈(zèng)與被投資企業(yè)的其他股東。并辦理相關(guān)的股東名冊(cè)、工商登記變更手續(xù)。另一種情況，清算公司，則各股東作出破產(chǎn)清算決議，發(fā)起破產(chǎn)清算程序。

3.特殊情況

原則上，上述措施應(yīng)可以實(shí)現(xiàn)，但不排除極端的情形，債權(quán)人無(wú)人接受贈(zèng)與，同時(shí)其他股東不同意清算公司，只愿以現(xiàn)有股權(quán)比例下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)。此時(shí)，不應(yīng)再苛責(zé)管理人繼續(xù)處理。在現(xiàn)有的法律規(guī)定及司法實(shí)踐下，應(yīng)允許管理人放棄該股權(quán)投資，此時(shí)該股權(quán)成為無(wú)主股權(quán)并不會(huì)損害被投資企業(yè)或者其股東的利益，被投資企業(yè)的債權(quán)人的利益亦不會(huì)因管理人的放棄行為而受損。廣州中院2016年制定的《廣州市法院審理破產(chǎn)案件規(guī)程》第74條第2款規(guī)定：在各種變現(xiàn)、分配措施均不能實(shí)現(xiàn)時(shí)，允許報(bào)廢處理⑤。亦符合筆者的處理思路，當(dāng)窮極處理手段后均不成，應(yīng)允許放棄處理。

無(wú)論該對(duì)外投資的持股比例大或小，甚至100%均可按照上述方式處理。即使是評(píng)估價(jià)值為正的股權(quán)，如果最終不能變現(xiàn)成功，債權(quán)人又均拒絕以股權(quán)抵債，最終可回歸上述處理方式。

四、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)作為一種特殊的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，同時(shí)包括自益權(quán)與共益權(quán)，在公司內(nèi)部存在股東名冊(cè)登記、在公司外部存在工商登記，決定了其不能像其他財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以直接單方放棄。需要對(duì)其進(jìn)行兩類登記上的處理，以免損害被投資企業(yè)、股東、債權(quán)人的利益，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，此亦為破產(chǎn)法的重要目的之一。破產(chǎn)法第二十五條亦賦予了法院為管理人設(shè)置職責(zé)的權(quán)力，在最高院尚未對(duì)該問(wèn)題作出處理意見(jiàn)之時(shí)，各地方人民法院宜充分行使該權(quán)力，就這一問(wèn)題作出指導(dǎo)性處理意見(jiàn)，統(tǒng)一實(shí)踐，妥善處理破產(chǎn)程序中對(duì)外股權(quán)投資，在清理僵尸企業(yè)的同時(shí)避免不當(dāng)?shù)母弊饔谩Ｍ瑫r(shí)也為最高院作出統(tǒng)一的司法解釋提供實(shí)踐基礎(chǔ)。

注釋：

①《關(guān)于適用〈中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法〉若干問(wèn)題的規(guī)定（二）》第1條：“除債務(wù)人所有的貨幣、實(shí)物外，債務(wù)人依法享有的可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、用益物權(quán)等財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)益，人民法院均應(yīng)認(rèn)定為債務(wù)人財(cái)產(chǎn)。”

②《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問(wèn)題的規(guī)定》第77條：“債務(wù)人在其開(kāi)辦的全資企業(yè)中的投資權(quán)益應(yīng)當(dāng)予以追收。全資企業(yè)資不抵債的，清算組停止追收。”

第78條：“債務(wù)人對(duì)外投資形成的股權(quán)及其收益應(yīng)當(dāng)予以追收。對(duì)該股權(quán)可以出售或者轉(zhuǎn)讓，出售、轉(zhuǎn)讓所得列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分配。股權(quán)價(jià)值為負(fù)值的，清算組停止追收?！?/p>

③《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件若干問(wèn)題的規(guī)定》第79條：“債務(wù)人開(kāi)辦的全資企業(yè)，以及由其參股、控股的企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，需要進(jìn)行破產(chǎn)還債的，應(yīng)當(dāng)另行提出破產(chǎn)申請(qǐng)?！?/p>

④《北京市高級(jí)人民法院企業(yè)破產(chǎn)案件審理規(guī)程》第108條：“債務(wù)人的對(duì)外投資及其收益屬于債務(wù)人財(cái)產(chǎn)。管理人在清理債務(wù)人對(duì)外投資時(shí)，不得以該投資價(jià)值為負(fù)或?yàn)榱愣挥枨謇?。?/p>

⑤《廣州市法院審理破產(chǎn)案件規(guī)程》第74條第2款：“經(jīng)過(guò)公開(kāi)拍賣或其他出售方式仍不能變現(xiàn)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，可以在債權(quán)人會(huì)議中以競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行實(shí)物分配。如債權(quán)人會(huì)議成員均拒絕受領(lǐng)該實(shí)物分配，則應(yīng)將該破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)交由相關(guān)部門處理或者根據(jù)相關(guān)規(guī)定作報(bào)廢處理?！?/p>