金融市場開放視角下的我國資本市場改革

張彥峰

一、引言

黨的十九大報告指出，要進(jìn)一步深化我國資本市場改革，提高資本市場為我國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的能力和水平，為實現(xiàn)全面建成小康社會的戰(zhàn)略目標(biāo)保駕護(hù)航。在2018年4月召開的博鰲亞洲論壇年會上，習(xí)近平主席宣布中國將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場準(zhǔn)入，央行行長易綱隨后在分論壇上闡述了進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表。在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)過程中，擴(kuò)大開放也是倒逼改革的重要抓手，在金融開放進(jìn)程中不斷推進(jìn)資本市場改革，不斷完善資本市場基礎(chǔ)設(shè)施和基本制度建設(shè)，建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的現(xiàn)代化資本市場，從而更好地為企業(yè)發(fā)展服務(wù)，為國家發(fā)展大局服務(wù)。

隨著中英滬倫通發(fā)行上市、中日ETF的開放互通，近年來，我國推出一系列有利于資本“走出去”的舉措，擴(kuò)大開放的水平和質(zhì)量，資本市場對外開放的力度越來越大，國際化發(fā)展的趨勢也愈發(fā)明顯。但從全球環(huán)境來看，單邊主義現(xiàn)象仍然存在，貿(mào)易保護(hù)主義不斷抬頭，對我國資本市場的對外開放設(shè)置了重重障礙。面對復(fù)雜的國際環(huán)境，我國始終堅持開放的態(tài)度，采取了一系列措施向世界證明資本市場對外開放的決心，如大幅放寬證券期貨和基金公司的外資準(zhǔn)入限制，力促期貨品種國際化、A股正式納入MSCI指數(shù)且比例逐步提升、中外合資上市計劃的啟動、取消QFII額度限制等等，都見證了我國資本市場的成長與不斷走向成熟。在此進(jìn)程中，增加有效供給、完善市場監(jiān)管是資本市場深化改革、擴(kuò)大開放的關(guān)鍵。本文從金融開放視角出發(fā)，結(jié)合改革開放以來我國資本市場改革與開放進(jìn)程，探討資本市場深化改革過程中面臨的問題以及相關(guān)的應(yīng)對方案。

二、金融市場開放視角下我國資本市場改革面臨的瓶頸

（一）資本市場功能有待進(jìn)一步發(fā)揮

只有加速法治化、市場化、國際化發(fā)展，將引導(dǎo)資金投向那些能夠增加有效供給的領(lǐng)域，我國資本市場的吸引力、包容性才能不斷增強(qiáng)，才能與國際成熟市場通行規(guī)則進(jìn)一步接軌。近年來，圍繞“形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系”這一目標(biāo)，我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得長足進(jìn)展，但資本市場中每一模塊、每一層次的功能尚未得到有效發(fā)揮，不同板塊市場分割降低了支持實體經(jīng)濟(jì)的有效性，發(fā)行、退市制度尚未真正建立，上市公司整體質(zhì)量和治理水平有待提高，投資者結(jié)構(gòu)不合理等等，導(dǎo)致價值投資氛圍不強(qiáng)、投資回報率不高，新興市場交易不活躍，抑制了資本市場融資功能。這就要求我國完善多層次資本市場體系，發(fā)展多樣化的投融資工具，培育多元化的投資者群體，切實加強(qiáng)資本市場的誠信建設(shè)，使資本市場成為產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新驅(qū)動的助推器。

（二）風(fēng)險防范能力亟待提高

資本市場的進(jìn)一步開放，也意味著風(fēng)險防控能力需要進(jìn)一步提升。開放進(jìn)程中國內(nèi)資本市場與國際市場聯(lián)系更密切，對市場環(huán)境、政策法規(guī)、資金流動等都會帶來顯著影響，增加潛在風(fēng)險。例如，放開QFII額度限制，短期資本流動的波動性與順周期性將顯著增強(qiáng)，對匯率與資本市場穩(wěn)定性造成較大的潛在沖擊。國際上比較成熟資本市場，一般都擁有完善的法制體系、公開透明的市場化運作與國際化的資源配置，不僅風(fēng)險防范能力強(qiáng)，而且擁有很強(qiáng)的風(fēng)險化解和自我調(diào)節(jié)能力。與之相比，我國資本市場的風(fēng)險防范水平較為有限，制度體系建設(shè)不充分，違法違規(guī)成本過低，法治的震懾作用和剛性約束亟待加強(qiáng);資本市場風(fēng)險評估能力有限，對于市場中出現(xiàn)的新情況、新問題不能做出及時有效的判斷分析，挖掘出其潛在的市場風(fēng)險因子，風(fēng)險資源及數(shù)據(jù)的更新速度慢，對不同金融機(jī)構(gòu)、不同領(lǐng)域行業(yè)的風(fēng)險預(yù)估水平有限，后期的風(fēng)險修補(bǔ)與調(diào)控未能及時推進(jìn)等等。這就要求結(jié)合我國資本市場實際，借鑒國際上成熟的經(jīng)驗做法，補(bǔ)齊風(fēng)險防范短板，采取各種措施加固風(fēng)險防范體系，實時監(jiān)控市場風(fēng)險，制定切實可行的風(fēng)險應(yīng)對方案，科學(xué)、全面地預(yù)防風(fēng)險、分析風(fēng)險、應(yīng)對風(fēng)險和降低風(fēng)險，提高風(fēng)險管理能力，真正成為一個“有韌性”的市場。

（三）資本市場監(jiān)管力度不足

監(jiān)管能力的提升是資本市場擴(kuò)大開放的基石和“緩沖器”。近年來，資本市場監(jiān)管部門強(qiáng)化依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內(nèi)幕交易及市場操縱等違法違規(guī)行為，有效維護(hù)了公平的市場交易秩序。但伴隨資本市場活動日趨專業(yè)化、復(fù)雜化，資本市場違法犯罪手法不斷翻新，隱蔽性、傳染性明顯上升，要求資本市場監(jiān)管應(yīng)當(dāng)具有專業(yè)性，以便靈活及時應(yīng)對資本市場瞬息萬變的復(fù)雜形勢。而目前我國資本市場功能監(jiān)管仍顯不足，缺乏專業(yè)靈活的決策機(jī)制和優(yōu)秀的專業(yè)人才，監(jiān)管的智能化、科技化運用不充分，相關(guān)行業(yè)協(xié)會規(guī)模普遍偏小，自律功能嚴(yán)重不足，制約了資本市場發(fā)展活力。

三、金融開放視角下推動我國資本市場改革的建議

（一）進(jìn)一步發(fā)揮資本市場融資功能，加大力度支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

資本市場是資金配置的平臺以及各種籌融資活動的重要載體，在新舊動能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵時期，提升資本市場融資功能對支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，也是資本市場改革的突破點。要借鑒國外資本市場發(fā)展經(jīng)驗，以更大的包容性促進(jìn)資本市場的發(fā)展，充分發(fā)揮資本市場在分散風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的優(yōu)勢，加快推進(jìn)多層次的資本市場體系建設(shè)，鼓勵中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)尤其是高科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場，全面支持新技術(shù)的推行、新產(chǎn)業(yè)的上市、新業(yè)態(tài)的形成和新模式的推出。要改善投融資環(huán)境，鼓勵發(fā)展直接融資，支持諸如企業(yè)年金以及商業(yè)養(yǎng)老保險等業(yè)務(wù)的發(fā)展，充分整合調(diào)動資金，并將資金投入國家政策扶持、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和重點行業(yè)，在資本管理領(lǐng)域創(chuàng)新管理方式和服務(wù)模式，提升運作效率和投資者體驗，以此推動資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。

（二）增強(qiáng)資本市場風(fēng)險化解能力，提高資本市場“韌性”

提高改革政策的前瞻性、靈活性、有效性，在推出之時考慮到市場的承受力和投資者訴求，關(guān)鍵領(lǐng)域的改革加大調(diào)查研究力度，從全盤進(jìn)行考量、有節(jié)奏有步驟地加以實施，避免由于處置風(fēng)險而導(dǎo)致的風(fēng)險，持續(xù)推進(jìn)資本市場功能的發(fā)揮，更好地服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。強(qiáng)化市場主體的風(fēng)險防范意識，引導(dǎo)市場主體的價值判斷與行為取向符合風(fēng)險防控的內(nèi)在要求，并加大投資者權(quán)益保護(hù)力度。進(jìn)一步改善資本市場生態(tài)，引導(dǎo)上市公司以技術(shù)創(chuàng)新為核心、以質(zhì)量效益為基石，持續(xù)提升上市公司質(zhì)量，提高市場活躍度，引進(jìn)中長期資金，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場的“韌性”。

（三）推動基礎(chǔ)性改革，完善資本市場監(jiān)管

從資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)抓起，加強(qiáng)資本市場的制度性建設(shè)，為資本市場改革和開放奠定制度基礎(chǔ)。資本市場制度改革要把好三道關(guān)口。第一，要抓好入口關(guān)。監(jiān)管部門要加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，完善股票發(fā)行審核機(jī)制，健全市場定價系統(tǒng)，為各大上市公司股票的發(fā)行創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境，加強(qiáng)事前、事中及事后的監(jiān)督管理，篩選符合要求的企業(yè)允許其上市;券商要不斷提高專業(yè)素養(yǎng)，以長遠(yuǎn)的、宏觀的眼光來選擇優(yōu)質(zhì)的資源，保證股票的上市發(fā)行質(zhì)量，要抓牢市場準(zhǔn)入關(guān)，以提高上市公司的水平為目標(biāo)，為我國資本市場的長遠(yuǎn)、健康發(fā)展提供支撐。第二，要把好出口關(guān)，即退市制度。修改并完善針對上市公司的退市規(guī)則和退市制度，如科創(chuàng)板的退市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定要與上市標(biāo)準(zhǔn)相契合，保證其經(jīng)營的可持續(xù)性，增加資本的流動性;還應(yīng)制定與退市標(biāo)準(zhǔn)相匹配的法律法規(guī)，對違規(guī)情節(jié)絕不姑息縱容，嚴(yán)把退市關(guān)，建立進(jìn)出有序、吐故納新的可持續(xù)發(fā)展的市場機(jī)制，以優(yōu)勝劣汰的競爭性市場規(guī)則維系我國資本市場良性循環(huán)，營造良好的市場生態(tài)環(huán)境。第三，加強(qiáng)監(jiān)管工作，建立上市監(jiān)管、交易監(jiān)管、退市監(jiān)管等全過程的監(jiān)管體系，優(yōu)化每一個監(jiān)管環(huán)節(jié)，充分利用現(xiàn)代化監(jiān)管科技，不斷創(chuàng)新監(jiān)管模式，借助大數(shù)據(jù)、云計算等方式，提高監(jiān)管的專業(yè)化和技術(shù)化監(jiān)管水平，嚴(yán)格進(jìn)行市場監(jiān)管工作，補(bǔ)足制度短板，提升交易的透明性和公開性，減少監(jiān)管盲區(qū)和真空地帶，減少、降低、控制市場風(fēng)險，促進(jìn)我國資本市場合理、合規(guī)的發(fā)展。

（責(zé)任編輯? ? 劉西順;校對? ?XS）