中國上市公司冗余資源與盈余管理實證研究*

林 明， 尹宗成

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院， 合肥 230036)

盈余管理是公司高管運用會計方法或安排改變財務(wù)報告的行為，以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司業(yè)績的理解或影響以報告為基礎(chǔ)的合約。作為會計學(xué)的核心問題之一，盈余管理近年來已成為國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點。我國證券市場上披露的虛假財務(wù)信息不斷增加，表明上市公司盈余管理現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

冗余資源是指企業(yè)中擁有的超過實際需要的那部分資源，即閑置的資源(于曉宇等，2017；劉蓓，2018)[1-2]。造成資源冗余的原因有很多：一是企業(yè)很難達(dá)到理論上的最優(yōu)狀態(tài)，冗余資源是不可避免的；二是冗余資源是企業(yè)自利行為的結(jié)果，選擇不同的預(yù)算方式，選擇不同的策略，企業(yè)冗余資源的數(shù)量不盡相同。冗余資源本身是一個中性詞，一方面過多的冗余資源會降低企業(yè)效率，造成資金使用上的浪費，造成組織冗余，人浮于事，效率低下，從而引發(fā)代理問題；另一方面，冗余資源可以成為企業(yè)危機狀態(tài)下的“緩沖器”，過少的冗余資源會導(dǎo)致企業(yè)在面臨突發(fā)事件時反應(yīng)無力，無法應(yīng)對風(fēng)險。

在現(xiàn)代公司制度中，減少冗余、追求效率成為增加利潤的主要手段之一。但在追求最大周轉(zhuǎn)率的同時，要考慮保持多少冗余資源最有利于企業(yè)健康發(fā)展。冗余資源是典型的柔性資源，可以滿足企業(yè)資源在日常需求之外的來源。高冗余資源可以有效推動企業(yè)探索式創(chuàng)新，但是過多的冗余資源也為企業(yè)盈余管理提供了溫床。

一、文獻(xiàn)回顧

1. 有關(guān)盈余管理文獻(xiàn)

(1) 盈余管理的動機。盈余管理動機主要從狹義公司治理和廣義公司治理角度分析。從狹義公司治理角度分析，盈余管理是由股東和經(jīng)理人之間的利益沖突引起的(Dechow等，1994)，主要考慮股東和經(jīng)理人之間由于信息不對稱引起的利益沖突，并沒有考慮其他利益相關(guān)者的利益要求[3]。廣義的公司治理充分考慮了勞動力等利益相關(guān)者因素對盈余管理的影響。從廣義角度來看，盈余管理的動機主要有IPO動機、契約動機和監(jiān)管動機。IPO動機主要是上市公司首次公開發(fā)行股票對業(yè)績有強制性要求。契約動機主要是基于代理理論的經(jīng)理人和股東之間的利益沖突、債權(quán)人和股東之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。公司高管與盈余管理有顯著的正向關(guān)系，經(jīng)理人基于自身利益會進(jìn)行盈余管理。公司為了逃避外部監(jiān)管會定期調(diào)整報表、平滑利潤，避免引起監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注，減少納稅。經(jīng)營者為了誤導(dǎo)證券市場對公司業(yè)績的理解增加經(jīng)理人自身的福利、違背債券合同以及逃避相關(guān)機構(gòu)的約束，通過調(diào)整應(yīng)計項目或進(jìn)行真實交易的方式進(jìn)行盈余管理。

(2) 盈余管理的影響因素。企業(yè)績效對盈余管理的影響是主要的，無論是IPO動機、契約動機還是監(jiān)管動機，追求的最終目的都是達(dá)到一定水平的績效。已有研究表明，公司經(jīng)營績效越差，盈余管理程度越大，盈余管理與公司績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(艾林等，2013)[4]。上市公司進(jìn)行盈余管理也要承擔(dān)一定的成本，一方面來自對抗外部監(jiān)管者的額外支出，另一方面績效提高要承擔(dān)額外的稅負(fù)。對于業(yè)績不佳的企業(yè)，進(jìn)行盈余管理往往得不償失。為了短期利益目標(biāo)進(jìn)行盈余管理，看似公司績效有所提高，實際損害的是企業(yè)長遠(yuǎn)的生存發(fā)展機會。提高公司財務(wù)信息質(zhì)量是會計的重要目標(biāo)之一，而盈余管理掩蓋了公司真實的財務(wù)狀況，造成會計信息質(zhì)量低下，不利于管理者作出有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。上市公司扭虧為盈主要依靠調(diào)節(jié)營業(yè)外收支、調(diào)節(jié)投資損益、充分利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提、轉(zhuǎn)回和“主業(yè)扭虧”等(程書強等，2010)[5]。健全的公司治理機制和治理結(jié)構(gòu)可以制約盈余管理(Klein，2000)[6]。股權(quán)充分分散可以避免大股東對中小股東的“隧道挖掘”。但在中國上市公司中普遍存在“一股獨大”的現(xiàn)象，中小股東對大股東的盈余管理制約力非常有限?；谥袊厥獾膰椋瑖衅髽I(yè)中大股東不可避免地帶有行政色彩和政治聯(lián)系，使得監(jiān)管變得更加困難。上市公司并購重組行為受多種因素影響，如并購過程中的盈余管理、并購對價支付方式以及并購融資方式等。如果上市公司采用股權(quán)支付方式并購，在并購之前傾向采用正向盈余管理，在并購后一年內(nèi)公司業(yè)績會出現(xiàn)不同程度的下滑。而從整體來看，我國公司跨國并購后企業(yè)長期業(yè)績并沒有多大改變。已有文獻(xiàn)表明，除了企業(yè)績效會影響盈余管理之外，還有很多因素會影響盈余管理，如外部審計、公司規(guī)模、公司財務(wù)杠桿等都對盈余管理有顯著的影響。

2. 有關(guān)冗余資源文獻(xiàn)

組織理論認(rèn)為，冗余資源是企業(yè)必須的。企業(yè)的冗余資源不僅可以作為誘因增加企業(yè)額外償付能力，緩解資源稀缺、供需不平衡矛盾，起到“緩沖器”的作用，減少危機造成的沖擊；還可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新(李強等，2019)[7]。代理理論則認(rèn)為，過多的冗余資源會引發(fā)代理問題，即經(jīng)理人會不顧股東和利益相關(guān)者的利益從事有利于自己的活動，損害企業(yè)整體利益。組織理論和代理理論一致認(rèn)為：過低的冗余資源會降低企業(yè)面對不確定性的反應(yīng)能力，減少創(chuàng)新等活動；冗余資源過多時，企業(yè)會過度依賴冗余資源，靈活性降低，應(yīng)對變化反應(yīng)遲鈍。因此，適當(dāng)?shù)娜哂噘Y源可以給企業(yè)績效帶來積極影響(廖中舉等，2016)[8]。

通過文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)，以往的研究大多孤立地研究冗余資源和盈余管理，將二者納入一個框架并實證分析兩者之間關(guān)系的成果較少。事實上，無論是IPO動機還是經(jīng)理人自利動機，盈余管理都要求企業(yè)績效最大化，而保留適量的冗余資源對企業(yè)績效具有顯著的積極作用(張慶壘等，2015)[9]?；诖耍疚囊云髽I(yè)績效為紐帶，遵循“冗余資源→企業(yè)績效→盈余管理”的研究思路，探討冗余資源與盈余管理之間的關(guān)系，從而為企業(yè)經(jīng)營決策提供依據(jù)。

二、研究假設(shè)

企業(yè)保持冗余資源應(yīng)該有一個理想的期望值。當(dāng)企業(yè)冗余資源實際值和期望值不一致時，企業(yè)會通過“機會搜索”和“冗余搜索”調(diào)節(jié)差異，使實際值達(dá)到期望值。當(dāng)企業(yè)實際冗余資源大于期望值時，說明企業(yè)擁有的冗余資源過多，企業(yè)會進(jìn)行“機會搜索”，在內(nèi)部或外部尋找機會，消耗過多的冗余資源，以獲得更多的產(chǎn)出；當(dāng)實際冗余資源小于期望值時，說明企業(yè)擁有的冗余資源過少，企業(yè)會進(jìn)行“冗余搜索”，減少支出，剝離資產(chǎn)，積累資源。只有當(dāng)企業(yè)實際擁有的冗余資源等于或接近期望值時，冗余資源才會維持在一個均衡狀態(tài)，企業(yè)才不會進(jìn)行“機會搜索”或“冗余搜索”。冗余資源處在這個期望值上企業(yè)績效最高，其與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系。該倒U型關(guān)系也得到了實證檢驗(蔣春燕等，2004)[10]。

大量研究表明，企業(yè)績效與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，是盈余管理的主要動機之一。在企業(yè)面臨危機或者首次公開發(fā)行股票時更有可能進(jìn)行盈余管理活動。實證結(jié)果表明，我國上市公司IPO后公司業(yè)績會出現(xiàn)不同程度的下滑。我國公司法規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損會被標(biāo)注為ST(“垃圾股”)?；诳冃У膲毫?，公司有動機進(jìn)行盈余管理，績效越差，盈余管理動機越大。

按照使用靈活性可把冗余資源分為沉淀性冗余資源和非沉淀性冗余資源(陳家淳，2018)[11]。非沉淀性冗余資源相對于沉淀性冗余資源靈活性更強，“緩沖器”作用更顯著。非沉淀性冗余資源直接作用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，當(dāng)企業(yè)面臨的風(fēng)險較高時，保持更多的非沉淀性冗余資源有利于應(yīng)對危機；如果企業(yè)風(fēng)險不是很高，而且很容易獲得外部資源，保持較高的非沉淀性冗余資源成本就會很高，這時對非沉淀性冗余資源的持有量要求較低。企業(yè)有需求進(jìn)行盈余管理時，傾向于保持較多的非沉淀性冗余資源；而企業(yè)面臨資源短缺情況，需要從外部獲取較多資源時，保持過多冗余資源不符合成本效益原則，對冗余資源的需求會降低。非沉淀性冗余資源持有量處在合適的期望值上，盈余管理程度最低。基于以上分析，提出假設(shè)H1：

H1在其他條件不變的情況下，盈余管理與非沉淀性冗余資源呈現(xiàn)出正U型關(guān)系。

與非沉淀性冗余資源不同，沉淀性冗余資源內(nèi)化于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，一般有特定的使用范圍，靈活性較差，在企業(yè)面臨困境時很難及時作出調(diào)整。沉淀性冗余資源作用于企業(yè)內(nèi)核，內(nèi)嵌于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。沉淀性冗余資源一般有以下幾個特點：(1)隱蔽性。沉淀性冗余資源在企業(yè)中有時很難辨識，在企業(yè)僵化時搜索沉淀性冗余資源更加困難。(2)很難轉(zhuǎn)化利用。即使企業(yè)在危機時能夠發(fā)現(xiàn)沉淀性冗余資源，但由于它有固定的使用范圍，企業(yè)很難將其轉(zhuǎn)化用來應(yīng)對危機。沉淀性冗余資源與企業(yè)內(nèi)核聯(lián)系密切，因此通過調(diào)節(jié)沉淀性冗余資源進(jìn)行盈余管理的代價是巨大的。如過高的薪酬勢必會引起股東的注意，甚至引發(fā)不滿；存貨過度囤積會引發(fā)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難，減少企業(yè)的現(xiàn)金流；閑置設(shè)備過多、管理費用過高等都會引起股東、債權(quán)人以及利益相關(guān)者的關(guān)注。利用沉淀性冗余資源進(jìn)行盈余管理通常是非常困難的。對沉淀性冗余資源進(jìn)行賬面調(diào)節(jié)存在很大風(fēng)險，作為理性經(jīng)濟(jì)人的經(jīng)理人也會意識到這一點，因而盈余管理一般不會涉及與企業(yè)內(nèi)核密切聯(lián)系的沉淀性冗余資源。基于以上分析，提出假設(shè)H2：

H2在其他條件不變的情況下，盈余管理與沉淀性冗余資源無顯著性關(guān)系。

三、研究設(shè)計

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

初始樣本包括2008—2017年所有A股上市公司。在25 907個初始觀察值的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了如下樣本篩選：(1)剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本；(2)金融保險業(yè)的會計準(zhǔn)則與其他企業(yè)有所不同，故剔除金融業(yè)和保險行業(yè)；(3)剔除ST和*ST的公司。最終，本文的研究樣本包含16 658個觀察值，涵蓋了2 251個A股上市公司。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，實證部分采用Excel2019和STATA15軟件進(jìn)行相關(guān)處理。

2. 相關(guān)變量的度量

(1) 盈余管理。盈余管理可以分為兩類：應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理。應(yīng)計盈余管理主要對會計彈性較大的方面進(jìn)行調(diào)整，例如：不違背會計準(zhǔn)則的情況下調(diào)整會計政策；改變會計計量方法；在會計估計方面人為高估或者低估以操控利潤(楊恩惠，2019)[12]。真實盈余管理活動主要通過安排真實的交易來操控利潤，相比應(yīng)計盈余管理風(fēng)險更大，更容易被發(fā)現(xiàn)(Roychowdhury，2006)[13]。

應(yīng)計盈余管理上，由于中國資本市場與外國資本市場有所不同(黃梅等，2009)[14]，本文用修正的Jones模型分年度分行業(yè)計算應(yīng)計盈余管理程度(李芳等，2019)[15]。

真實盈余管理上，本文參考陳國輝等的做法，構(gòu)建度量真實盈余管理的綜合指標(biāo)REM=ABPROD-ABCFO-ABDISX，其中ABPROD、ABCFO、ABDISX分別表示異常生產(chǎn)成本、異?，F(xiàn)金流量和異常操控性費用[16]。

(2) 冗余資源。本文把冗余資源劃分為沉淀性冗余資源和非沉淀性冗余資源。沉淀性冗余資源大多面向特定的對象，作用于企業(yè)內(nèi)核，用管理費用占銷售收入的比例度量。而非沉淀性冗余資源主要由現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物、交易性金融資產(chǎn)以及各種應(yīng)收款項組成，最能反映企業(yè)的流動性，用速動比率加以度量可以準(zhǔn)確反映其水平。

(3) 控制變量。根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究，本文控制了對盈余管理有影響的因素，各變量定義及符號如表1所示。

公司規(guī)模：已有研究表明公司規(guī)模和盈余管理之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。資產(chǎn)負(fù)債率：Bartov等(2004)研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)面臨的風(fēng)險越大，就越有動機進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率用財務(wù)報表上的負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額表示[17]。事務(wù)所類型：Deangelo(2006)研究發(fā)現(xiàn)，信譽高、權(quán)威性高的會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報表可信度較高，當(dāng)審計失敗時會導(dǎo)致更多的經(jīng)濟(jì)損失，因此審計的盈余管理水平會較低[18]。第一大股東持股比例：Wong(2002)研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例過于集中會導(dǎo)致中小股東的利益受損，盈余管理程度更強。第一大股東持股比例用第一大股東的持股數(shù)占公司股份總數(shù)的比例來表示[19]。成長性：Koh(2007)研究發(fā)現(xiàn)，公司在高速發(fā)展階段可能面對更多的信息不對稱，有更多操控利潤的機會，盈余管理動機更大[20]。已有文獻(xiàn)表明成長性的度量指標(biāo)有很多，如市凈率、銷售收入增長率(Biddle等，2009)[21]、Tobin-Q值。本文傾向于Biddle等的觀點，用營業(yè)總收入增長率來表示。資產(chǎn)收益率：用歸屬于母公司凈資產(chǎn)收益率表示，資產(chǎn)收益率=歸屬于母公司所有者的凈利潤/歸屬于母公司所有者權(quán)益平均余額；歸屬于母公司所有者權(quán)益平均余額=(本期期初歸屬于母公司所有者權(quán)益合計+本期期末歸屬于母公司所有者權(quán)益合計)/2。經(jīng)營活動現(xiàn)金流：用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量除以期末總資產(chǎn)表示。

表1 主要解釋變量簡述

3. 模型設(shè)計

根據(jù)研究需要，本文以盈余管理(應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理)為因變量F。由于冗余資源作用于企業(yè)，企業(yè)對此作出反應(yīng)有一定的時間，因此選取滯后一期冗余資源(非沉淀性冗余資源、沉淀性冗余資源)、滯后一期冗余資源的平方項為自變量。引入控制變量公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、事務(wù)所類型(BIG4)、第一大股東持股比例(FIRST)、成長性(GROWTH)、資產(chǎn)收益率(ROA)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流(OFC)構(gòu)建多元回歸模型如式(1)、(2)所示。其中，因變量Fi，t分別取DAi，t和REMi，t。

φ4LEVi，t+φ5BIG4i，t+φ6FIRSTi，t+

φ7GROWTHi，t+φ8ROAi，t+

φ9OFCi，t+θi，t

(1)

α4LEVi，t+α5BIG4i，t+α6FIRSTi，t+

α7GROWTHi，t+α8ROAi，t+

α9OFCi，t+εi，t

(2)

四、研究結(jié)果分析

1. 描述性統(tǒng)計分析

為了避免極端值造成的影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位winsorize處理。各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。由表2可知，DA的均值(中位數(shù))為-0.001 3(-0.003 8)，最大值為0.344 6，最小值為-0.320 4，標(biāo)準(zhǔn)差為0.095 3，說明樣本公司應(yīng)計盈余管理程度的平均值(中位數(shù))為上期總資產(chǎn)的-0.13%(-0.38%)；標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明數(shù)據(jù)極端值造成的影響很小。REM的均值(中位數(shù))為-0.005 4(0.005 6)，最大值為0.745 8，最小值為-0.764 5，說明真實盈余管理程度的平均值(中位數(shù))為上期總資產(chǎn)的-0.54%(0.56%)；REM的標(biāo)準(zhǔn)差為21.73%，顯示出不同公司真實盈余管理程度存在較大差異。樣本公司PRRi，t-1的均值(中位數(shù))是0.078 0(0.065 3)，說明管理費用占銷售收入的比例為7.8%。

NPRRi，t-1的均值(中位數(shù))是1.891 3(1.076 9)，說明速動資產(chǎn)占負(fù)債總額的比例為1.891 3，速動資產(chǎn)占負(fù)債總額的比例較大，非沉淀性冗余資源在企業(yè)中的持有量較大，也說明短期償債能力較強。FIRST的平均值(中位數(shù))為0.348 2(0.327 8)，說明中國A股上市公司一股獨大的情況比較嚴(yán)重。

2. 相關(guān)性分析

解釋變量和因變量之間的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果如表3所示，表格上三角為Spearman相關(guān)系數(shù)和顯著水平，下三角為Pearson系數(shù)和顯著水平。Spearman相關(guān)系數(shù)和Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，解釋變量NPRRt-1、PRRt-1與DAt、REMt之間可能存在非線性關(guān)系。限于篇幅，本文沒有報告其他控制變量相關(guān)系數(shù)的結(jié)果。相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果表明，盡管有的控制變量之間相關(guān)系數(shù)顯著，但控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5。此外，VIF檢驗結(jié)果表明，VIF最大值為1.60，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此不必?fù)?dān)心多重共線性問題。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

注：括號里數(shù)值為伴隨概率P值；**、***分別為在5%、1%的統(tǒng)計水平上顯著(雙尾)，下同。

3. 多元回歸分析

表4 非沉淀性冗余資源與盈余管理回歸結(jié)果

注：*為在10%的統(tǒng)計水平上顯著(雙尾)，下同。

表5 沉淀性冗余資源與盈余管理回歸結(jié)果

控制變量系數(shù)的符號與理論預(yù)期基本相同。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)(見表4)，非沉淀性冗余資源與應(yīng)計盈余管理之間呈正U型關(guān)系，而與真實盈余管理之間呈倒U型關(guān)系?；诖?，本文對應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理之間的相互替代關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步分析。應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理之間具有反向替代關(guān)系。當(dāng)應(yīng)計盈余管理成本增加時，應(yīng)計盈余管理減少，真實盈余管理增加。當(dāng)真實盈余管理成本增加時，真實盈余管理減少，應(yīng)計盈余管理增加(龔啟輝等，2015)[22]。表5中滯后一期沉淀性冗余資源(PRRi，t-1)與應(yīng)計盈余管理(DAi，t)和真實盈余管理(REMi，t)的關(guān)系也驗證了這一結(jié)論。

五、研究結(jié)論與意義

本文選取我國2008—2017年A股上市公司作為研究對象，探討了冗余資源和盈余管理之間的關(guān)系。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)滯后一期的非沉淀性冗余資源與盈余管理存在非線性關(guān)系；(2)非沉淀性冗余資源與應(yīng)計盈余管理呈正U型關(guān)系，與真實盈余管理呈倒U型關(guān)系；(3)沉淀性冗余資源與盈余管理無顯著性關(guān)系。

本研究對于企業(yè)冗余資源配置和盈余管理都有重要指導(dǎo)作用：首先，企業(yè)不應(yīng)盲目地消除非沉淀性冗余資源，因為過低的非沉淀性冗余資源會加劇盈余管理。其次，非沉淀性冗余資源的持有量應(yīng)有一個理想的范圍，在這個范圍內(nèi)企業(yè)盈余管理程度最低。最后，企業(yè)要優(yōu)化資源配置，加強冗余資源管理，如保持合適的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物數(shù)量，計提適當(dāng)比例的風(fēng)險準(zhǔn)備金(周國強等，2018)[23]。

本研究意義：(1)發(fā)現(xiàn)冗余資源有一個合理的持有量，為企業(yè)優(yōu)化資源配置提供理論依據(jù)。(2)冗余資源通過對企業(yè)績效的影響作用于盈余管理，企業(yè)績效是冗余資源與盈余管理之間的重要中介變量。以“冗余資源→企業(yè)績效→盈余管理”的邏輯，一定程度上打開了冗余資源和盈余管理關(guān)系的黑箱。

本研究仍存在一定的不足之處。以往研究成果表明，經(jīng)營狀況好壞是影響企業(yè)冗余資源的重要因素之一，經(jīng)營狀況不同的企業(yè)盈余管理動機存在差異，進(jìn)而影響冗余資源與盈余管理的關(guān)系。以后的研究將分“經(jīng)營狀況良好”和“經(jīng)營狀況不良”兩種情況，進(jìn)一步研究企業(yè)冗余資源對盈余管理的影響。