金融委十次會(huì)議后的防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)

陳佳

11月28日，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)第十次會(huì)議，對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究和部署。會(huì)議指出，下一步要堅(jiān)持既定方針政策，調(diào)整優(yōu)化思路和舉措，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革中化解風(fēng)險(xiǎn)，多渠道增強(qiáng)商業(yè)銀行特別是中小銀行資本實(shí)力，完善防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。這次會(huì)議又是在十九屆四中全會(huì)之后召開(kāi)，令其意義特別。

經(jīng)濟(jì)金融共生共榮

金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，為經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支持。傳統(tǒng)金融業(yè)在實(shí)現(xiàn)資金融通、定價(jià)做市等功能的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)著對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量并轉(zhuǎn)移，是名副其實(shí)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。好的金融體系能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，卻很難消滅風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)濟(jì)興，金融興，每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件的根源都在實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)和金融相互作用不斷震蕩放大，一旦失控則形成系統(tǒng)性危機(jī)。

實(shí)際上，每一次經(jīng)濟(jì)蕭條的出現(xiàn)，每一次金融危機(jī)的爆發(fā)，都是結(jié)構(gòu)性矛盾無(wú)法調(diào)和的產(chǎn)物。從衰退蕭條到復(fù)蘇過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)周期是明線;從實(shí)體到金融循環(huán)放大風(fēng)險(xiǎn)的金融周期是暗線，近期又夾雜著美元周期紊亂、國(guó)際貨幣體系換代、全球化逆流甚至民粹、極化和單邊主義等疊加干擾，寰宇走勢(shì)越發(fā)撲朔迷離。

簡(jiǎn)言之，金融危機(jī)周期性背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性，要從根源上防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)就必須解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。然而，風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)矛盾，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)必須主動(dòng)轉(zhuǎn)型，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必令金融業(yè)承壓遇險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)必須主動(dòng)轉(zhuǎn)型，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必令金融業(yè)承壓遇險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中國(guó)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”居首，這是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。上世紀(jì)八九十年代的日本，2000年和2008年的美國(guó)，2008年至今的歐洲，都是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與金融改革不夠配套從而觸發(fā)金融危機(jī)的王牌案例。日本因?qū)γ蕾Q(mào)易關(guān)系變化間接培育并刺破了日本地產(chǎn)泡沫，觸發(fā)了金融史上著名的流動(dòng)性陷阱，至今日本經(jīng)濟(jì)依然受制于畸形的金融業(yè)，在低通脹低增長(zhǎng)的邊緣徘徊;美國(guó)在小布什執(zhí)政時(shí)期為提振經(jīng)濟(jì)放松監(jiān)管導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫滋生，華爾街逐利本性將這個(gè)泡沫無(wú)限放大，最終美國(guó)遭受大蕭條以來(lái)最深重危機(jī)，史稱大衰退，奧巴馬政府被動(dòng)強(qiáng)化監(jiān)管又產(chǎn)生金融抑制，特朗普?qǐng)?zhí)政再次放松，埋下新衰退的種子;歐元區(qū)遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)后采取了貨幣刺激與財(cái)政收縮并舉的戰(zhàn)略，但結(jié)構(gòu)性改革落后導(dǎo)致金融審慎性監(jiān)管效果大打折扣、金融抑制與經(jīng)濟(jì)衰退相互強(qiáng)化。從實(shí)證結(jié)果看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾。

理論上，防范化解金融業(yè)重大風(fēng)險(xiǎn)必須精準(zhǔn)阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳染渠道，這既是美式金融結(jié)構(gòu)性矛盾的體現(xiàn)，也是中國(guó)建立特色金融體制的要求。微觀上，中國(guó)通過(guò)市場(chǎng)與政府結(jié)合的方式在金融危機(jī)萌芽期嚴(yán)控內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散;宏觀上，中國(guó)通過(guò)貨幣和財(cái)政手段結(jié)合政策性指導(dǎo)的方式對(duì)沖境外風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

實(shí)際上，中國(guó)特色宏觀審慎監(jiān)管體系建設(shè)正在加速推進(jìn)，包括金融監(jiān)管部門深度整合以及金融委的統(tǒng)籌安排，這些看得見(jiàn)的手對(duì)于維護(hù)國(guó)家金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要——2008年中國(guó)主要采取了宏觀對(duì)沖外部危機(jī)的方式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸;而2015年則主要采取了宏觀審慎管理+微觀行為監(jiān)管并行對(duì)沖的方式，即在遭遇股市和匯市雙重沖擊后，貨幣當(dāng)局充分利用了宏觀審慎監(jiān)管框架進(jìn)行逆周期對(duì)沖，及時(shí)構(gòu)建了資本外逃防火墻，并強(qiáng)化了國(guó)際貨幣監(jiān)管合作，最終對(duì)內(nèi)制止了非典型明斯基時(shí)刻，對(duì)外贏得了國(guó)際同行的尊重，全球貨幣決策開(kāi)始考量中國(guó)因素。

深化金融改革的方向

作為全球化的受益者，中國(guó)金融處在全球系統(tǒng)重要性地位，中國(guó)金融發(fā)展對(duì)全球金融穩(wěn)定至關(guān)重要，這是新時(shí)代中國(guó)金融改革區(qū)別于以往的一大因素，必須站在全球開(kāi)放條件下從戰(zhàn)略全局高度考量中國(guó)金融改革方向。

美國(guó)2008年大衰退讓宏觀審慎監(jiān)管框架首次進(jìn)入全球金融治理體系。12年過(guò)去，世界新舊金融風(fēng)險(xiǎn)匯聚激蕩，再次挑戰(zhàn)銀行業(yè)主導(dǎo)的中國(guó)金融：系統(tǒng)重要性銀行的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，中小銀行局部性、結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)債務(wù)重組壓力，居民杠桿率持續(xù)增加，新金融業(yè)態(tài)等成為新的風(fēng)控重點(diǎn);宏觀政策如何在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間取得長(zhǎng)短平衡，金融改革如何精準(zhǔn)根治結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，則是新的金融風(fēng)控難點(diǎn)。

在筆者看來(lái)，做好防風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)和難點(diǎn)，首先是通過(guò)主動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。金融制度是基礎(chǔ)性制度。相比其他經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)制度優(yōu)勢(shì)在于推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。歐元區(qū)受限于體制問(wèn)題，財(cái)政貨幣尚且無(wú)法統(tǒng)籌兼顧，結(jié)構(gòu)性改革則遙遙無(wú)期，無(wú)法調(diào)動(dòng)金融資源撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變遷;美國(guó)七十年代在西海岸的軍工布局為后期硅谷全球主導(dǎo)地位打下了戰(zhàn)略基礎(chǔ)，而農(nóng)業(yè)保護(hù)補(bǔ)貼更是美歐日的傳統(tǒng)。歸根究底，大國(guó)往往需要看得見(jiàn)的手來(lái)治理外部性問(wèn)題——中國(guó)當(dāng)前三農(nóng)、民營(yíng)和中小微企業(yè)亟需扶持，其規(guī)模深度是單個(gè)企業(yè)或市場(chǎng)無(wú)法承擔(dān)的，必須及時(shí)治理;而一旦結(jié)構(gòu)性改革順利完成，將極大降低由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)改革發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)。

其次，加速完善金融服務(wù)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，完善金融服務(wù)首先要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特點(diǎn)就是第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的高速轉(zhuǎn)移，以及全產(chǎn)業(yè)與新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)深度融合，全要素生產(chǎn)率較低的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)承受轉(zhuǎn)型陣痛將不可避免。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)就是通過(guò)主動(dòng)選擇、有保有壓來(lái)提升金融對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)板塊的服務(wù)能力。其次要深耕金融市場(chǎng)，在構(gòu)建層次多覆蓋廣差異化銀行體系基礎(chǔ)上，建設(shè)規(guī)范開(kāi)放有韌性的資本市場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)的深度能夠容納中國(guó)金融開(kāi)放新格局。資本市場(chǎng)深度不足已是深化金融改革、金融業(yè)良性發(fā)展的掣肘，只有建立一個(gè)規(guī)范發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)體系，能夠提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)，才能有效支持人民幣國(guó)際化，“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，才能成為全球避險(xiǎn)資金的金融深水港，利用金融優(yōu)勢(shì)對(duì)沖重大風(fēng)險(xiǎn)。

再者，建立多層次金融監(jiān)管體系，源頭治理銀行風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)以銀行為主，大型銀行和政策性銀行分散風(fēng)險(xiǎn)抵御周期能力較強(qiáng)，除全球系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管外，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性重要性銀行監(jiān)管體系即將落地，確保大銀行在源頭上都時(shí)時(shí)處于宏觀審慎監(jiān)管體系之中。由于發(fā)展不均衡，中小型銀行業(yè)務(wù)集中度較高，風(fēng)險(xiǎn)分散能力和資本補(bǔ)充能力都較差，勢(shì)必在金融承壓階段面臨更大的資本、經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性壓力，這些都體現(xiàn)在最近銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果里，是當(dāng)前金融領(lǐng)域的突出問(wèn)題。必須從頂層設(shè)計(jì)中小銀行改革路線，同時(shí)抓緊建立契合中小銀行的微觀行為監(jiān)管體系。以中小型銀行改革為起點(diǎn)，結(jié)合對(duì)微觀交易行為監(jiān)管，在促進(jìn)金融服務(wù)現(xiàn)代化的同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)線上金融、加密資產(chǎn)、超主權(quán)貨幣、跨境支付等新金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制，精準(zhǔn)打擊監(jiān)管套利。只有從中國(guó)實(shí)際出發(fā)，才能打造全方位多層次現(xiàn)代化的中國(guó)特色金融監(jiān)管體系。

發(fā)揮金融市場(chǎng)的獨(dú)特作用

直面風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)體系必須與時(shí)俱進(jìn)。中國(guó)參與全球化近40年，金融開(kāi)放近20年，而今全球化格局深度裂變、外部金融危機(jī)此起彼伏、美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴持續(xù)摩擦、金融科技超速發(fā)展并與新經(jīng)濟(jì)深度融合、超主權(quán)貨幣體系開(kāi)始萌芽。金融歷史大事件高頻出現(xiàn)，范圍之廣、烈度之強(qiáng)、影響之遠(yuǎn)，大大超出傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的理解，對(duì)全球金融監(jiān)管改革和貨幣政策有效性提出了空前的挑戰(zhàn)。微觀上，金融市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)居高不下，從兩年前的德銀到最近的大摩，魔鬼交易員事件愈演愈烈，超高頻交易更催生了幣所幣圈亂象，一度成為法外之地;宏觀上，高負(fù)債結(jié)合負(fù)利率問(wèn)題困擾美歐日等大型發(fā)達(dá)市場(chǎng)數(shù)年，有識(shí)之士無(wú)不深深憂慮，達(dá)里奧和羅杰斯直接看空美股，而轉(zhuǎn)型后的高盛和黑石則進(jìn)一步擁抱中國(guó)等新興市場(chǎng)。

世界潮流，浩浩蕩蕩，順之則昌，逆之者亡。中國(guó)金融開(kāi)放是大勢(shì)所趨，但如何在開(kāi)放條件下進(jìn)一步完善貨幣體系，不斷深化金融改革，實(shí)現(xiàn)金融良性發(fā)展是個(gè)世界性難題。20年前，東南亞因?yàn)闆](méi)有處理好經(jīng)濟(jì)繁榮和金融穩(wěn)定的關(guān)系導(dǎo)致金融危機(jī)資本外逃、貨幣體系遭受重創(chuàng)、金融市場(chǎng)幾乎崩潰;近兩年拉美和非洲爆發(fā)超速通脹和貨幣危機(jī)則刷新了金融史。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)必須完善金融治理能力，既要應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)，還要防范非傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

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