影子銀行的經(jīng)濟(jì)后果

宋軒譯

【摘 要】影子銀行是學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門關(guān)心的重要理論和現(xiàn)實(shí)問題。本文對影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，主要是闡述影子銀行的概念與特征，并對影子銀行宏觀經(jīng)濟(jì)后果與微觀經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，把握影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的研究動(dòng)態(tài)，為影子銀行經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)一步研究提供思路與理論參考依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】影子銀行;經(jīng)濟(jì)后果;宏觀;微觀

次貸危機(jī)發(fā)生后，人們逐漸意識到影子銀行體系存在巨大風(fēng)險(xiǎn)漏洞，圍繞著影子銀行的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和影響等問題，進(jìn)行進(jìn)行了一系列研究。影子銀行促進(jìn)了中國金融機(jī)構(gòu)和金融市場的關(guān)聯(lián)，使流通的金融產(chǎn)品更加多樣化和復(fù)雜化。同時(shí)推動(dòng)不同的金融機(jī)構(gòu)之間的競爭和融合，優(yōu)化現(xiàn)有的金融產(chǎn)品和金融結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮了調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的重要作用。本文在借鑒前人研究成果基礎(chǔ)上，對影子銀行的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行綜述，旨在為影子銀行經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)一步驗(yàn)證提供依據(jù)。

1、影子銀行的概念與特征

影子銀行體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對于影子銀行的定義、范疇等相關(guān)問題，還未形成一致的認(rèn)識。Gross（2007）指出，影子銀行是在金融衍生品基礎(chǔ)上發(fā)展起來的具有規(guī)避監(jiān)管功能的隱秘銀行體系[1]。易憲容（2009）定義影子銀行為利用資產(chǎn)證券化方式將商業(yè)銀行貸款“打包”來隱匿其信貸業(yè)務(wù)的“信貸融資體系”[2]。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司（2012）將其定義為能夠提供與傳統(tǒng)銀行體系相類似的信貸支持、期限匹配等服務(wù)，但未受到監(jiān)管當(dāng)局信貸規(guī)模、資本充足率等約束的信用中介機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)開展主要建立在對多種金融工具的操作和運(yùn)用之上，能夠?yàn)閭€(gè)人或機(jī)構(gòu)提供信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的服務(wù)，從而部分代替?zhèn)鹘y(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能，對社會(huì)信貸規(guī)模起到放大的作用。影子銀行業(yè)務(wù)一般具有“三高兩低”的風(fēng)險(xiǎn)特征，即高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高杠桿率、高期限錯(cuò)配、低透明度、低監(jiān)管程度。Pozsar et al.（2010）指出，影子銀行體系運(yùn)作過程的始點(diǎn)一般是發(fā)起貸款，而終點(diǎn)一般連結(jié)著批發(fā)性融資，長期風(fēng)險(xiǎn)貸款通過這種方式被轉(zhuǎn)換為短期的貨幣市場工具[3]。

2、影子銀行的宏觀經(jīng)濟(jì)后果

影子銀行促進(jìn)了中國金融機(jī)構(gòu)和金融市場的關(guān)聯(lián)，使流通的金融產(chǎn)品更加多樣化和復(fù)雜化。同時(shí)推動(dòng)不同的金融機(jī)構(gòu)之間的競爭和融合，優(yōu)化現(xiàn)有的金融產(chǎn)品和金融結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮了調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的重要作用。

當(dāng)前，我國的金融市場還處于發(fā)展階段，政府對金融市場的干預(yù)較多，導(dǎo)致金融市場的自由化程度較低，其中金融抑制是影響金融市場發(fā)展的主要原因。在這一環(huán)境下，Barth et al.（2015）認(rèn)為，利率管制使得可以彌補(bǔ)利率低下的影子銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)并擴(kuò)散，因此利率的非市場化是影子銀行發(fā)展的重要原因之一[4]。藍(lán)天，張春光（2019）構(gòu)建了包含異質(zhì)性企業(yè)和影子銀行的多部門新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化改革能夠給家庭、低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和商業(yè)銀行帶來福利改善，而對高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和影子銀行則會(huì)造成福利損失[5]。趙金鑫（2019）認(rèn)為，我國影子銀行主要表現(xiàn)為“銀行的影子”，當(dāng)我國利率市場化改革尚未完全完成時(shí)，影子銀行體系的資金價(jià)格是“市場軌”的具體體現(xiàn)，通過利用分位數(shù)回歸技術(shù)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，利率管制的強(qiáng)度越大，對市場資金價(jià)格的扭曲越明顯，影子銀行體系這一資金黑市就會(huì)發(fā)展越快[6]。并且，學(xué)者研究表明，影子銀行體系的存在會(huì)顯著影響中國利率傳導(dǎo)的有效性（Funke等，2015）。因此，對中國商業(yè)銀行和影子銀行共存這一經(jīng)濟(jì)特征的刻畫，是分析中國利率市場化的必要前提[7]。

內(nèi)部影子銀行對于宏觀經(jīng)濟(jì)增長具有一定推動(dòng)作用。劉璐（2016）通過研究2002-2013年中國GDP與影子銀行發(fā)展規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)自2008年以來，影子銀行規(guī)模與中國經(jīng)濟(jì)增長為同趨勢變動(dòng)，并且與社會(huì)產(chǎn)出缺口呈反方向變動(dòng)，說明影子銀行的發(fā)展填補(bǔ)了產(chǎn)出缺口，對宏觀經(jīng)濟(jì)增長有相當(dāng)顯著的作用[8]。李治章，王帥（2018）研究表明，我國經(jīng)濟(jì)增長與內(nèi)外部影子銀行的發(fā)展之間均存在單向因果關(guān)系，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展是外部影子銀行規(guī)模迅猛發(fā)展的原因，反之，外部影子銀行規(guī)模擴(kuò)大不是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因，但是內(nèi)部影子銀行發(fā)展是中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因[9]。

我國影子銀行的發(fā)展規(guī)模迅速擴(kuò)大，而影子銀行作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，其潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)也對金融穩(wěn)定和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生了影響。Jimenez G.S（2014）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)實(shí)施靜索性貨幣政策時(shí)，影子銀行的規(guī)模不會(huì)縮小反而增加[10];王姝怡，丁佳蘊(yùn)，張慧毅（2019）通過建立VAR模型，分析了影子銀行對我國貨幣政策影響。結(jié)果表明，影子銀行在一定程度上弱化了貨幣政策作用[11]。

此外，影子銀行模式自有的隱蔽高杠桿操作等內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，為正常的金融體系帶來了不穩(wěn)定因素。邱麗萍，馮玲（2019）以2015年1月～2017年12月我國金融機(jī)構(gòu)、股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場和政府機(jī)構(gòu)的月度數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建金融壓力指數(shù)（FSI）來測度我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果顯示，F(xiàn)SI大多處于中度風(fēng)險(xiǎn)水平，其峰值出現(xiàn)在2015年6月的股市異動(dòng)時(shí)期;影子銀行顯著影響了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行表外業(yè)務(wù)是影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要因素[12]。

3、影子銀行的微觀經(jīng)濟(jì)后果

從微觀來說，影子銀行的出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)銀行的某些束縛，滿足了客戶對于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的新需求，將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的產(chǎn)品服務(wù)空白進(jìn)行補(bǔ)充，形成了與傳統(tǒng)銀行的良性互補(bǔ)關(guān)系，可以推動(dòng)整個(gè)銀行體系的經(jīng)營效率。

首先，影子銀行影響中小企業(yè)融資。童俊，王瓊（2017）影子銀行對中小企業(yè)融資的影響具有兩面性，影子銀行監(jiān)管體系的豐富和完善勢在必行[13];危晨陽（2019）在研究中發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資相比傳統(tǒng)銀行有許多優(yōu)勢，包括資本要求低，抵押條件寬松，手續(xù)建議靈活等，有效減低了交易成本，間接提高了中小型企業(yè)的收益[14]。同時(shí)給中小型企業(yè)提供了新的融資渠道，滿足了不同融資所需的融資理財(cái)產(chǎn)品組合要求。

其次，影子銀行沖擊傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式。高蓓，張明，鄒曉梅（2016）分析了影子銀行負(fù)債端理財(cái)產(chǎn)品對商業(yè)銀行經(jīng)營穩(wěn)定性的影響機(jī)制，結(jié)果表明，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品通過降低資本比率與資產(chǎn)收益率，降低了商業(yè)銀行經(jīng)營穩(wěn)定性;不同規(guī)模商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，或是同一商業(yè)銀行發(fā)行不同類型、不同期限理財(cái)產(chǎn)品，均會(huì)對商業(yè)銀行經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響[15]。

4、文獻(xiàn)評述

國內(nèi)外學(xué)者圍繞著影子銀行的經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了大量的研究，從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)的影響基本產(chǎn)生了積極的經(jīng)濟(jì)后果，為現(xiàn)存的金融市場提供了創(chuàng)新的方向。但是研究也存在不足之處，對于影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的研究較為分散，大多是從某一角度展開的研究。在研究方法上面，側(cè)重于定性研究，關(guān)于影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的實(shí)證分析還有待于進(jìn)一步拓展。

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