淺析科創(chuàng)板推出對資本市場的影響

摘 ?要：目前缺少針對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的板塊，科創(chuàng)板的誕生彌補(bǔ)了這一缺陷，科創(chuàng)板指專門為科技創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，與創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略新興板等都屬于多層次資本市場的重要組成部分。本文首先對科創(chuàng)板進(jìn)行介紹，接著分析了對資本市場的一些影響，最后提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新;科創(chuàng)板;資本市場

一、科創(chuàng)板完善中國多層次資本市場體系

（1）科創(chuàng)板的戰(zhàn)略地位

在2003年，我國股票市場只有面向大中型企業(yè)的主板市場，不能滿足大量中小型企業(yè)，特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，中央因此也提出要建立多層次資本市場體系。隨后，在2004年、2009年和2015年國家相繼設(shè)立了中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國多層次資本市場體系已經(jīng)初具規(guī)模，基本建立起了以區(qū)域性場外市場、全國性場外市場、創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板為代表的資本市場體系。

國家領(lǐng)導(dǎo)人在2018年11月5日首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上發(fā)表主旨演講時表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，不斷完善我國資本市場基礎(chǔ)制度。選擇在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，不僅增強(qiáng)了上交所IPO資源獲得的優(yōu)勢，而且對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會產(chǎn)生一定積極響;設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制也是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，強(qiáng)化市場功能，增強(qiáng)市場包容性，的一項資本市場重大改革舉措。

在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板全稱為“科技創(chuàng)新板”，俗稱“四新板”（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式），最早可追溯到2015年，也是推進(jìn)“多層次資本市場”規(guī)劃的重要內(nèi)容之一。當(dāng)時，北京市1萬多家國家高新技術(shù)企業(yè)，但在新三板或創(chuàng)業(yè)板等高層次資本市場掛牌上市的不到5%，大多數(shù)企業(yè)急需系統(tǒng)化的資本市場培育、輔導(dǎo)、孵化和融資支持，而解決中小企業(yè)，尤其是小微企業(yè)融資難問題迫在眉睫。在2015年12月22日，北京正式推出“四新板”專為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊。后面考慮到要輻射全國，所以將“四新板”更名為“科技創(chuàng)新板”。

科創(chuàng)板推出落地，強(qiáng)調(diào)的是資本市場的增量改革，不必就其對市場存量流動性的分流影響過度擔(dān)憂。如果配套措施落實到位、市場板塊自身的吸引力顯著提升，反而有利于引導(dǎo)場外資金進(jìn)場，為資本市場帶來中長期新增流動性的補(bǔ)充，甚至還能借助科創(chuàng)板這一塊試驗田，為國內(nèi)資本市場交易制度的改革與創(chuàng)新提供良好的探索經(jīng)驗，助力未來國內(nèi)資本市場的發(fā)展與壯大，進(jìn)一步加快與海外成熟市場接軌?？苿?chuàng)板可以為中國科技企業(yè)提供了新的融資通道，有利于中國獨角獸企業(yè)的發(fā)展，使獨角獸企業(yè)可以擁有境內(nèi)上市的便利。從長遠(yuǎn)來看，科創(chuàng)板的推出有利于推動科技創(chuàng)新，緩解部分企業(yè)融資難的問題，并且有利于提升A股市場環(huán)境，加速市場優(yōu)勝劣汰。科創(chuàng)板堅實邁進(jìn)的每一步，對于資本市場深化改革，乃至對于實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革而言，其實都是向前邁進(jìn)的一大步。

（2）政策助力科創(chuàng)板發(fā)展

當(dāng)下我國進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)L型”的新常態(tài)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的不斷推進(jìn)下，產(chǎn)能出清接近尾聲，為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。但是在新周期的起點上，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展、完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵在于發(fā)展一批真正掌握核心技術(shù)、具有自主知識產(chǎn)權(quán)、具有創(chuàng)新商業(yè)發(fā)展模式的產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板的推出恰逢其時。

科創(chuàng)板試點注冊制度，把科創(chuàng)板作為一片試驗田，這也是一種頗具影響力的制度改革與探索。對于股票發(fā)行注冊制度，本質(zhì)上還是強(qiáng)調(diào)形式審查、強(qiáng)調(diào)信息披露準(zhǔn)確性、真實性以及完整性，這也是資本市場中市場化程度最高的發(fā)行制度，并賦予了市場很高的話語權(quán)。

（3）科創(chuàng)板的特點

科創(chuàng)板將重點支持新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源以及生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費，推動質(zhì)變革、動力變革、效率變革。

首先，科創(chuàng)板的功能定位與現(xiàn)有的市場板塊有著本質(zhì)上的區(qū)別。其中，科創(chuàng)板主要強(qiáng)調(diào)尚未進(jìn)入成熟發(fā)展期，并且具有一定發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，屬于專門為科技型及創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，這與新三板、創(chuàng)業(yè)板乃至戰(zhàn)略新興板等有著本質(zhì)上的功能定位區(qū)別，對企業(yè)的要求也會有所不同。

對于目前國內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)乃至部分尚未回歸A股市場的大型初創(chuàng)企業(yè)，未來可能會借道科創(chuàng)板回歸國內(nèi)資本市場，并通過科創(chuàng)板這一平臺獲得企業(yè)孵化、輔導(dǎo)以及融資的支持。

二、科創(chuàng)板對資本市場的影響

（1）科創(chuàng)板對一級和二級市場的變革

隨著科創(chuàng)板規(guī)則的正式發(fā)布，無論是一級市場還是二級市場都迎來了一次結(jié)構(gòu)性的變革。而且近兩年一級市場估值虛高，頭部投資機(jī)構(gòu)退出難等問題不斷凸顯，市場亟需新一輪的“開閘”刺激，需要給予不斷臃腫的一級投資市場一個有效的“出口”，不能只進(jìn)不出，符合標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)應(yīng)該給予更多的資本化渠道。而科創(chuàng)板也正是在這個時候應(yīng)運(yùn)而生，對不斷在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)的一道密詔，深化境內(nèi)資本市場的多層次結(jié)構(gòu)，讓“新有所上，上有所益”。

而從二級市場的角度看，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板的企業(yè)已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，加強(qiáng)退市制度的建設(shè)會是未來的重中之重，讓不合格的企業(yè)退市，讓合格的企業(yè)健康正常發(fā)展，是維持證券交易市場的前提條件，給予市場更多的流動性，給予好企業(yè)更高的關(guān)注和市場價格，都是這個市場應(yīng)有的面貌。對于之前很多不滿足現(xiàn)有二級市場上市規(guī)則的科創(chuàng)類企業(yè)，科創(chuàng)板的誕生給予了這些企業(yè)在國內(nèi)上市的光明前景。

（2）科創(chuàng)板對A股市場的影響

科創(chuàng)板真正為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行和上市，真正實現(xiàn)了通過資本市場調(diào)節(jié)企業(yè)資源、社會資源、改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的功能，也實現(xiàn)了支持高新技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的功能。

科創(chuàng)板在發(fā)行交易制度上做了一系列突破和創(chuàng)新，比如允許尚未盈利或存在累計未彌補(bǔ)虧損的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在科創(chuàng)板上市、允許同股不同權(quán)企業(yè)上市、允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行CDR的方式上市、制定了5套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)等。

中國資本市場存量規(guī)模十分龐大，為了以防對現(xiàn)有市場產(chǎn)生較大沖擊，在原有板塊上進(jìn)行重大改革的很多決策難以落地。很久之前，注冊制在就被提出來了，然而那時候很難做到全面推行注冊制。而科創(chuàng)板作為新開辟的“試驗田”，可為現(xiàn)有市場探路。科創(chuàng)板是中國資本市場改革的重要試點，如果能夠成功實現(xiàn)市場化和國際化，那么這種成功的經(jīng)驗可以用于其他板上，用‘增量改革帶動‘存量改革。

三、對科創(chuàng)板的建議

（1）科創(chuàng)板可以嘗試融入新的制度

A股市場可借鑒中國香港和歐美等市場的經(jīng)驗，在制度設(shè)計上對優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)更有吸引力。同股不同權(quán)可以有效避免股權(quán)被過度稀釋，實現(xiàn)股東利益最大化，可以考慮在盈利狀況、研發(fā)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。此外，可以適當(dāng)降低投資者門檻，既要培育機(jī)構(gòu)投資者，也要吸引價值型投資者。

（2）進(jìn)一步完善多層次市場體系

以注冊制為基礎(chǔ)的科創(chuàng)板將完善多層次資本市場體系格局，各板塊之間的定位、新三板改革等有望成為明年資本市場改革重點。

無論從數(shù)量還是規(guī)模來看，我國多層次資本市場的大格局已經(jīng)確立，工作的重點將放在完善機(jī)制、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、可持續(xù)發(fā)展上，在股權(quán)市場，應(yīng)繼續(xù)以深化改革、擴(kuò)大開放為主線，豐富完善資本市場深化改革開放一攬子方案;在債券市場，可以考慮擴(kuò)大債權(quán)市場的參與主體范圍，提高除商業(yè)銀行之外的投資者比重，為個人投資者的參與提供渠道，提高場內(nèi)、場外的流動性。

我國建設(shè)多層次資本市場體系，目的在于擴(kuò)大直接融資、優(yōu)化資源配置、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，形成公開市場價值投資體系，加快實現(xiàn)注冊制在科創(chuàng)板運(yùn)行，提升三板市場交易量和活躍度，加大區(qū)域股權(quán)市場建設(shè)力度。

科創(chuàng)板為現(xiàn)有企業(yè)上市“探路”也意味著科創(chuàng)板存在不確定性，不是所有的高科技都能上市成功，科創(chuàng)板也不能完全保證上市公司質(zhì)量。盡管科創(chuàng)板的示范效應(yīng)突出，但是風(fēng)險也不容忽視，投資科創(chuàng)板必須注意風(fēng)險?？苿?chuàng)板設(shè)置投資者適當(dāng)性限制，也是希望發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者相對理性的主導(dǎo)作用，了解風(fēng)險，敬畏風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：黃員員（1993—）男，漢族，籍貫：江西豐城，在職研究生，單位：中國社會科學(xué)院研究生院，研究方向：證券投資。