套期保值理論在大豆貿(mào)易中的應(yīng)用研究

摘 ?要：隨著經(jīng)濟形勢的周期性波動，我國現(xiàn)貨貿(mào)易市場上的商品價格波動也較為劇烈。本文從對大豆貿(mào)易的現(xiàn)狀分析入手，闡述該品種進行套期保值在貿(mào)易市場上應(yīng)用的必要性。套期保值部分，首先驗證豆一指數(shù)與大豆現(xiàn)貨的相關(guān)性及協(xié)整關(guān)系，利用兩者之間存在的長期均衡關(guān)系建立協(xié)整模型，對其套保比例進行研究。最后，本文基于豆一期貨的具體合約數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行實證分析，得出了下的套相關(guān)套保比例及假設(shè)條件保損益。

關(guān)鍵詞：大豆貿(mào)易;套期保值;協(xié)整檢

一、大豆貿(mào)易現(xiàn)狀分析

（1）大豆進口規(guī)模

自加入WTO以來，我國的貿(mào)易規(guī)模日趨擴大，增長迅猛，大豆貿(mào)易額則是穩(wěn)坐世界第一。根據(jù)USDA對以往幾年的大豆貿(mào)易統(tǒng)計資料顯示，2004-2009年，中國的大豆進口數(shù)額每年以27%的比例增長，甚至有高達780萬噸的年增長，3650萬噸的年進口量。大豆的進口規(guī)模逐年攀升，而這些進口絕大多數(shù)來自美國。

（2）大豆貿(mào)易對外依存度

討論到大豆貿(mào)易對外依存度的問題，2005年對外依存度59.04%，2006年63.4%，2007年65.6%，2008年則高達74.1%。近些年里大豆貿(mào)易的對外依存度增加幅度大，且不見下降之勢，大豆產(chǎn)業(yè)風(fēng)險進一步增大，大豆貿(mào)易的風(fēng)險也在逐年上升。若依存度增至更高，我國大豆貿(mào)易的話語權(quán)則將喪失，大豆的國際貿(mào)易會面臨一個從所謂有得尷尬境地。我國對大豆的需求是剛性的，且數(shù)量巨大，想要通過改良生產(chǎn)方式，推進農(nóng)業(yè)發(fā)展等措施，因其周期性較長，短時間內(nèi)不能很好的改善，所以不太可行。目前為止只有通過貿(mào)易或者經(jīng)濟手段來改善或者是緩和當(dāng)前的貿(mào)易現(xiàn)狀來獲得短期內(nèi)的貿(mào)易平衡，這也是利用套期保值原理的初衷所在。

（3）大豆貿(mào)易占世界比重

由2.1中提及的內(nèi)容可以看出，隨著大豆進口量的不斷攀升，我大豆貿(mào)易占世界大豆貿(mào)易的比重也隨之飛速增加。根據(jù)USDA的資料顯示，2005年全球大豆進口貿(mào)易6349萬噸，我國占進口比重39.5%。2006年世界大豆進口貿(mào)易6045.4萬噸，我國占44.2%。2007年6920萬噸，我國占41.5%。比例雖有減少但是實際進口總量扔在增加。直至2008年，全球大豆進口貿(mào)易總量攀升至7830萬噸，而我國占其46.6%。

我國的大豆貿(mào)易從當(dāng)年的出口國轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)今的世界最大進口國，國際上接近一半得大豆進口都由我國完成。可以看出大豆在中國市場的需求量是日益增大的，市場需求的潛力還可以被更好地開發(fā)，同樣可以看出中國在大豆貿(mào)易上處于的劣勢是很明顯的，大豆貿(mào)易的風(fēng)險是巨大的，在不能改變本國大豆產(chǎn)量的前提下，我國的大豆貿(mào)易亟需必要的保護措施來維護其正常的運行。

（4）大豆進口激增原因分析

1.加入WTO我國必須履行的承諾

為了盡快的加入WTO，完成中國經(jīng)濟發(fā)展改革開放大局的前提下，中國在談判過程中接受了在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域貿(mào)易方面的一些讓步。而其中跟大豆貿(mào)易相關(guān)的內(nèi)容是：中國將在大豆進口方面執(zhí)行不超過3%的低關(guān)稅措施，且進口量毫無限制。履行承諾導(dǎo)致了當(dāng)今大豆涌入國內(nèi)市場的格局。加入WTO是個契機也是挑戰(zhàn)，從改革發(fā)展促進經(jīng)濟的角度來看，大方向是毫無疑問得正確的。但面臨諸多的挑戰(zhàn)也的確給中國的經(jīng)濟帶來一些類似畸形的發(fā)展。大豆貿(mào)易便是如此。進口的激增對于貿(mào)易來說是件堪憂的事情，而如何轉(zhuǎn)變這樣的困窘，如何應(yīng)對和繼續(xù)履行承諾成了不可小視的問題。

2.大豆的減產(chǎn)量增加了進口需求

根據(jù)USDA統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2004-2008年度我國大豆逐年減產(chǎn)分別為1740.4萬噸、1635萬噸、1508.2萬噸和1272.5萬噸，減產(chǎn)幅度也逐年上升。與此同時，我國的大豆進口量逐漸上升，且幅度逐漸增大。大豆的減產(chǎn)導(dǎo)致進口的增多，我國大豆進口的需求逐年增高。國內(nèi)大豆因為產(chǎn)量低就比國外的貴，從而老百姓愿意買更便宜的進口大豆或商家愿意買更便宜的大豆和豆粕去制作豆制品，這樣一來國內(nèi)種大豆的農(nóng)民就得不到想要通過種植大豆獲得的利潤，種植大豆的農(nóng)民越來越少，轉(zhuǎn)去種植別的品種。循環(huán)下去，國內(nèi)的大豆產(chǎn)量仍會逐年減少，國外的大豆從而更順利的進入中國市場，若不采取相應(yīng)的措施，問題會愈演愈烈。

3.國民收入的持續(xù)增長導(dǎo)致大豆需求增加

大豆作為油料作物是世界上最主要的植物油和蛋白餅粕的制作原料。每1噸大豆可以壓榨大約0.18噸的大豆油和0.8噸的大豆粕。用大豆壓榨出的豆油，油品質(zhì)量較佳、極富營養(yǎng)，是一種主要食用植物油。豆粕作為大豆榨油的副產(chǎn)品，主要用于補充喂養(yǎng)牛、豬、家禽等作為飼料使用。這些年中國經(jīng)濟飛速發(fā)展，國民收入也飛速增加，人們對肉類食品和奶制品的需求增加導(dǎo)致了對大豆需求的增加。不夸張的說，中國的經(jīng)濟只要發(fā)展一天，對大豆需求的增長也就會持續(xù)一天。

4.外資企業(yè)影響了我國大豆的進口。

我國的大豆產(chǎn)業(yè)面臨這樣一個窘境，國內(nèi)的絕大多數(shù)需求需要通過進口來滿足，而我國70%的油脂加工企業(yè)被外資牢牢地控制住，80%的大豆壓榨能力也由外資企業(yè)控制，通過這些外資企業(yè)的管控，大豆很容易的就進入了中國的市場。除此之外，四大跨國糧商ADM、邦吉、嘉吉和路易達孚控制了全球大豆貿(mào)易的90%之多，他們通過寡頭壟斷控制住了定價權(quán)。在這一的情況下，我國的大豆進口也就被牢牢地套在其中，難以脫身。對于外資企業(yè)控制大豆貿(mào)易問題，我認為這是不可避免的，中國要改革要發(fā)展要走出去要引進來必然就會遇到這些發(fā)展中必須經(jīng)歷的問題。當(dāng)年瘋狂地引進外資促進發(fā)展，雖有對外資的限制，但幅度幾乎微不可言。加入WTO也為外資的涌入增加了砝碼，這都是必須面對的問題。大豆的進口只是其中的一部分，若要解決還尚需時間。當(dāng)下我們能做的就是在這樣惡劣的貿(mào)易環(huán)境下保住應(yīng)有的貿(mào)易優(yōu)勢完成貿(mào)易，通過貿(mào)易和經(jīng)濟的方法保證國內(nèi)的大豆供給是我認為現(xiàn)在可以達到的。

二、大豆貿(mào)易套期保值模型

套期保值即通過在期貨市場上買入或賣出期貨合約來規(guī)避未來現(xiàn)貨價格上漲或下跌給企業(yè)帶來的損失。而貿(mào)易過程中套期保值的應(yīng)用為具體表現(xiàn)為：在未來某時刻交割的購銷合同，為防止因原材料價格上漲帶來的損失，我們經(jīng)常采取的策略是買進相應(yīng)期貨建倉，未來買進商品現(xiàn)貨的同時，賣出期貨進行平倉。用期貨的盈利來彌補原材料價格上漲帶來的損失。反之亦同。

套期保值理論在大豆貿(mào)易市場中的應(yīng)用，基于大豆現(xiàn)貨及其期貨價格序列的相關(guān)性分析、協(xié)整關(guān)系檢驗是研究套保比例的重要前提，因此，本章節(jié)由一系列檢驗著手，進而擬合模型進行分析。

（1）數(shù)據(jù)選取

大豆的現(xiàn)貨品種的價格選取遼寧大連大豆市場的入廠價格。本文建模依據(jù)的是現(xiàn)貨期貨之間的長期均衡關(guān)系，并且以大豆為標(biāo)的物的期貨品種豆一期貨的價格隨交易量與金融市場周期而波動，豆一指數(shù)為所有可交易的合約的價量的加權(quán)平均價，指數(shù)序列包含了每個合約的交易及價格信息。因此本文選取豆一指數(shù)的日平均價為期貨價格序列進行擬合。實際情況中，可選取交易活躍的豆一期貨合約進行建模，確定套保比例。

本文時間序列區(qū)間為2011年11月1日至2012年9月17日的日數(shù)據(jù)，共217組，統(tǒng)計分析軟件為SPSS，EViews，Excel。數(shù)據(jù)源自文華財經(jīng)專業(yè)版及中國糧油信息網(wǎng)。

（2）豆一期貨合約

大豆期貨是世界上主要的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，價格波動幅度大、產(chǎn)業(yè)鏈條較長、影響范圍較廣，涉及企業(yè)避險和投資需求都較為強烈。大連商品交易所相關(guān)政策把大豆合約拆分為以食用品質(zhì)非轉(zhuǎn)基因大豆為標(biāo)的物的黃大豆1號期貨合約和以榨油品質(zhì)轉(zhuǎn)基因、非轉(zhuǎn)基因為標(biāo)的物的黃大豆2號期貨。國內(nèi)市場上，黃大豆1號合約代表了國內(nèi)大豆的價格走勢，體現(xiàn)了國產(chǎn)大豆的價格發(fā)現(xiàn)功能。大連商品交易所推出了大豆、豆油及豆粕相關(guān)期貨品種，完善了大豆避險的一系列體系，為套利、套期保值的投資者提供了一個能夠合理規(guī)避風(fēng)險的平臺。

本文套期保值研究對象選取黃大豆1號期貨。黃大豆1號期貨合約是以黃大豆為標(biāo)的物的在大連商品交易所上市交易的品種，其交易單位為10噸/手，豆一期貨的報價單位為元/噸，合約交割月份為1、3、5、7、9、11，其中1、5、9月份交易較為活躍，該品種的手續(xù)費為2元/手，無升貼水費用。

（3）相關(guān)性分析

規(guī)避貿(mào)易過程中的價格波動風(fēng)險，首先要保證期貨價格與現(xiàn)貨交易價格的時間序列具有較強的相關(guān)性，具有相同的變動趨勢。因此，本文選取大豆現(xiàn)貨價格序列和豆一期貨指數(shù)序列運用SPSS軟件進行相關(guān)性分析，如下：

由上表可知大豆現(xiàn)貨價格和豆一期貨價量的加權(quán)平均值的的序列皮爾遜相關(guān)性檢驗的結(jié)果為0.842，大于0.8，即高度相關(guān)。因此可以得到大豆現(xiàn)貨及期貨價格具有較強的相關(guān)性，為進一步的建模分析奠定了基礎(chǔ)。

三、結(jié)論

本文將套期保值理論運用到了大豆的貿(mào)易中，從對大豆及大豆貿(mào)易現(xiàn)狀的分析和闡述入手，介紹了其進行套保的必要性。文章第三部分經(jīng)過分析得到，大豆現(xiàn)貨與豆一期貨有較強的相關(guān)性，并且通過相關(guān)的協(xié)整檢驗，兩者間存在的長期均衡關(guān)系證明了大豆貿(mào)易進行套期保值的可行性。經(jīng)過模型的擬合及殘差項滯后因子的提取，得到套保比例。最后，本文基于豆一期貨的1301合約具體數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行了實證分析，得出其套保比例為現(xiàn)貨：期貨為0.75：1，并在假設(shè)未來價格走勢的情況下得到具體的套保收益。

中國的經(jīng)濟仍處于發(fā)展階段，經(jīng)濟和貿(mào)易都剛剛起步，若致力于同資本主義強國去一爭高下的確有點螳臂當(dāng)車。但是中國的經(jīng)濟要發(fā)展，要穩(wěn)妥快速的發(fā)展，就面臨著諸多的經(jīng)濟和貿(mào)易的問題，中國經(jīng)濟的未來需要廣大從業(yè)人員的不斷努力去實現(xiàn)，并且我堅信，中國的經(jīng)濟和中國的貿(mào)易將會有散發(fā)光芒的一天。

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作者簡介：楊仁捷（1988-），男，北京人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，現(xiàn)長期從事大宗商品糧食糧油貿(mào)易工作。