基于個(gè)人投資者視角探究中國(guó)智能投顧的發(fā)展困境

■祝靜遠(yuǎn)（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院）

一、研究背景與研究意義

自2017 年以來，人工智能已連續(xù)三年被寫入“兩會(huì)”工作報(bào)告中。作為人工智能背景下金融科技的重要產(chǎn)物，智能投顧根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資目標(biāo)，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和深度學(xué)習(xí)算法等應(yīng)用技術(shù)幫助投資者構(gòu)建“低成本、高效用、多元化”的投資組合，并在長(zhǎng)期投資組合管理中對(duì)資本進(jìn)行智能化、自動(dòng)化的有效配置與動(dòng)態(tài)管理。與傳統(tǒng)人工投顧相比，智能投顧具有低門檻、低成本、高技術(shù)等特點(diǎn)，一方面根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資目標(biāo)對(duì)各個(gè)投資者進(jìn)行精準(zhǔn)定位，另一方面對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行投資組合優(yōu)化，以滿足不同投資者的投資需求。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展背景下，近年來美國(guó)智能投顧發(fā)展迅速，目前美國(guó)市場(chǎng)上包括Vanguard、Blackrock等老牌巨頭在內(nèi)的智能投顧公司已達(dá)200 家，主要分為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理公司兩大類。根據(jù)世界知名咨詢公司科尼爾預(yù)測(cè)，到2020 年智能投顧平臺(tái)資產(chǎn)有望達(dá)到2.2 萬億美元，這充分說明了智能投顧在美國(guó)發(fā)展動(dòng)能巨大[1]。

然而，中國(guó)智能投顧的發(fā)展情況與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家存在很大不同。由于監(jiān)管體制及其他制度建設(shè)等方面存在缺陷，國(guó)內(nèi)智能投顧業(yè)務(wù)的推廣步伐相對(duì)較慢，智能投顧在我國(guó)投資群體中的推廣遇上阻力，投資者對(duì)此項(xiàng)新興業(yè)務(wù)接受度不高。隨著我國(guó)居民投資意識(shí)不斷增強(qiáng)，居民的投資理財(cái)需求日益強(qiáng)烈。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司2018 年統(tǒng)計(jì)年報(bào)數(shù)據(jù)，2018 年末投資者數(shù)量總計(jì)14,650.44 萬戶，其中，自然人為14,615.11 萬戶。個(gè)人投資者在中國(guó)金融市場(chǎng)占有重要的地位，其對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)的看法及選擇對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展存在直接影響。為更好地實(shí)現(xiàn)智能投顧的有效推廣，有必要從個(gè)人投資者群體的角度對(duì)智能投顧行業(yè)在我國(guó)面臨的問題及成因進(jìn)行審視，探究我國(guó)個(gè)人投資者在現(xiàn)階段對(duì)智能投顧平臺(tái)存在何種顧慮，由此為出發(fā)點(diǎn)促使智能投顧平臺(tái)的逐步完善，為其后續(xù)發(fā)展提供規(guī)范、科學(xué)、健康的環(huán)境，促使智能投顧在投資者群體中進(jìn)一步推廣。

二、智能投顧業(yè)務(wù)推廣難題的成因

（一）業(yè)務(wù)屬性仍模糊，牌照問題成阻礙

智能投顧作為人工智能時(shí)代下的新興產(chǎn)物，其業(yè)務(wù)范圍存在不小爭(zhēng)議。關(guān)于智能投顧的業(yè)務(wù)屬性，當(dāng)前主要存在三種觀點(diǎn)——投資咨詢說、資產(chǎn)管理說和兩者兼有的綜合服務(wù)說。在發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)，智能投顧平臺(tái)是投資咨詢服務(wù)與資產(chǎn)管理服務(wù)的融合與統(tǒng)一，但國(guó)內(nèi)智能投顧平臺(tái)發(fā)展相對(duì)較晚，目前市場(chǎng)上絕大多數(shù)智能投顧平臺(tái)仍以投資咨詢服務(wù)為主。智能投顧的業(yè)務(wù)屬性難以界定，投資者對(duì)于業(yè)務(wù)本身存在顧慮。一是目前市場(chǎng)上存在部分無牌照的金融平臺(tái)以高收益、低風(fēng)險(xiǎn)為噱頭，打著智能投顧的名號(hào)大肆售賣其自主研發(fā)的薦股軟件，平臺(tái)業(yè)務(wù)模式中存在不少銷售、資訊類服務(wù)，這使得不少投資者認(rèn)為智能投顧平臺(tái)即為薦股軟件系統(tǒng)[2]；二是平臺(tái)的合規(guī)性存疑，盡管《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》對(duì)智能投顧的準(zhǔn)入門檻進(jìn)行了規(guī)定，但對(duì)此牌照具體性質(zhì)卻無具體說明。智能投顧平臺(tái)業(yè)務(wù)屬性模糊導(dǎo)致牌照問題的存在，這將給智能投顧領(lǐng)域帶來法律風(fēng)險(xiǎn)。依照中國(guó)法律，開展投資咨詢業(yè)務(wù)的平臺(tái)需要具備證券投資咨詢牌照；開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則要根據(jù)不同主體，需持有相應(yīng)的業(yè)務(wù)牌照，如證券公司需具備證券資管業(yè)務(wù)牌照、保險(xiǎn)公司需具備保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)牌照、基金管理公司需具備基金資管業(yè)務(wù)牌照。而以上牌照只能是金融機(jī)構(gòu)持有，非金融機(jī)構(gòu)并不具備相關(guān)牌照申請(qǐng)資格，因而其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)[3]。

（二）雙方信息不對(duì)稱，保護(hù)機(jī)制待健全

線上平臺(tái)運(yùn)行機(jī)制導(dǎo)致投資者與平臺(tái)間信息不對(duì)稱情況。個(gè)人投資者是中國(guó)證券市場(chǎng)上的主要參與者，而其中絕大部分屬于中小投資者。不少中小投資者缺乏智能投顧相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，而平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者對(duì)智能投顧行業(yè)了解深入，其資金實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通的個(gè)人投資者，這在開展智能投顧業(yè)務(wù)時(shí)便與投顧平臺(tái)處于不對(duì)等的狀態(tài)，而這種不對(duì)等關(guān)系的存在，便要求監(jiān)管方要肩負(fù)起更多責(zé)任，但目前智能投顧相關(guān)的投資者保護(hù)機(jī)制尚未健全。一方面，監(jiān)管主體不明。智能投顧平臺(tái)管理的資產(chǎn)類型種類繁多，包含股票、債券、基金、外匯和貴金屬等，資產(chǎn)配置的跨市場(chǎng)性顯著，同時(shí)，智能投顧主體包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和其他新興金融企業(yè)，具有跨界性。在當(dāng)前的監(jiān)管體制下，僅僅依靠單一的屬地監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度難以對(duì)智能投顧主體進(jìn)行有效規(guī)制，市場(chǎng)上重復(fù)監(jiān)管與監(jiān)管空白問題并存；另一方面，相關(guān)主體責(zé)任承擔(dān)不明。主體平臺(tái)的開發(fā)、銷售和運(yùn)營(yíng)等多個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)問題，權(quán)責(zé)難以分擔(dān)，再加上責(zé)任分擔(dān)機(jī)制的缺失，很容易出現(xiàn)主體互相推諉責(zé)任的尷尬局面，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資群體，最終損失的將是投資者利益。若監(jiān)管部門無法在平臺(tái)發(fā)生不當(dāng)行為時(shí)及時(shí)制止，并找到相關(guān)責(zé)任主體并予以嚴(yán)厲處罰，則必然會(huì)導(dǎo)致行業(yè)秩序混亂，投資者將會(huì)逐步退出智能投顧市場(chǎng)，這不利于智能投顧的推廣與發(fā)展。

三、推動(dòng)我國(guó)智能投顧發(fā)展的對(duì)策建議

（一）制度方面

若智能投顧想要在金融市場(chǎng)中大力推廣，則需要從中小投資者的角度加強(qiáng)智能投顧保護(hù)機(jī)制的建設(shè)，體系的健全和制度的完善是智能投顧市場(chǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展的基礎(chǔ)保障。中國(guó)智能投顧仍處于初始階段，相關(guān)政府部門需進(jìn)行以下幾點(diǎn)措施。一是解決牌照難題。相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)情況制定好政策準(zhǔn)則，明確牌照的性質(zhì)與發(fā)放要求[4]；二是明確監(jiān)管主體。隨著金融創(chuàng)新理念的深入，金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)特征明顯，各個(gè)監(jiān)管部門間應(yīng)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)同監(jiān)管。對(duì)于智能投顧跨地區(qū)、跨市場(chǎng)的交易特征，需建立線上監(jiān)管信息平臺(tái)，建立協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管政策；三是明確責(zé)任承擔(dān)主體。由于智能投顧平臺(tái)存在智能技術(shù)的引入，不少投資者擔(dān)心面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。如若發(fā)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，問題出處的判斷成為關(guān)鍵，相關(guān)政府部門應(yīng)聯(lián)合技術(shù)專家分析技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，明確擔(dān)責(zé)主體，如若是系統(tǒng)程序本身存在缺陷，則擔(dān)責(zé)主體為平臺(tái)設(shè)計(jì)開發(fā)公司，若智能投平臺(tái)顧運(yùn)營(yíng)者的過錯(cuò)或是非產(chǎn)品質(zhì)量或軟件技術(shù)等原因?qū)е峦顿Y者損失的，則擔(dān)責(zé)主體為平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者。

（二）平臺(tái)方面

智能投顧平臺(tái)在執(zhí)行過程中主要依靠人機(jī)互動(dòng)機(jī)制，這可能存在表達(dá)溝通的局限性，為保障投資者的知情權(quán)，盡可能避免由信息不對(duì)稱而引發(fā)的爭(zhēng)端，根據(jù)國(guó)務(wù)院在《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》中提出的有關(guān)人工智能安全評(píng)估和管控能力的要求，一方面，平臺(tái)應(yīng)對(duì)隱含風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行機(jī)制以及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行披露，在用戶注冊(cè)或登錄界面披露重要信息，以便于投資者在使用前慎重思考[5]；另一方面，可借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的智能投顧信息披露制度，如美國(guó)證券交易委員會(huì)要求智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)對(duì)智能投顧算法及其有關(guān)信息進(jìn)行披露，包括算法的前提假設(shè)、算法函數(shù)、算法的缺陷與風(fēng)險(xiǎn)。此外，平臺(tái)還需對(duì)智能投顧的算法功能進(jìn)行報(bào)備，以便于相關(guān)部門對(duì)算法可靠性、安全性進(jìn)行評(píng)估。

（三）投資者方面

作為實(shí)現(xiàn)普惠金融重要意義的路徑之一，為推廣智能投顧業(yè)務(wù)，除了政策制度的健全和平臺(tái)機(jī)構(gòu)的完善，還需要投資者方面的配合。一是培養(yǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，選擇正規(guī)平臺(tái)系統(tǒng)。智能投顧不是“穩(wěn)賺不賠”的無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，投資者應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)，識(shí)別“薦股服務(wù)”騙局；二是在個(gè)人投資者群體中開展智能投顧專業(yè)知識(shí)的普及，在投資者開設(shè)智能投顧業(yè)務(wù)前，除進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估測(cè)試外，還需額外增加基本專業(yè)能力的測(cè)試，促進(jìn)投資者對(duì)于智能投顧的認(rèn)識(shí)；三是加強(qiáng)投資者維權(quán)教育，一旦發(fā)生由智能投顧系統(tǒng)開發(fā)商設(shè)計(jì)缺陷帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，或是平臺(tái)管理人員行為不當(dāng)帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)及時(shí)向政府部門反映情況，保留證據(jù)，及時(shí)維權(quán)。