全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)云再起

2019年4月12日，雪佛龍公司宣布已與阿納達(dá)科石油公司達(dá)成協(xié)議，同意以330萬(wàn)美元的價(jià)格整體并購(gòu)該公司。本次并購(gòu)交易完成后，雪佛龍晉升至全球頂級(jí)油氣巨頭的行列，與?？松梨?、BP和殼牌等形成“四強(qiáng)爭(zhēng)霸”的競(jìng)爭(zhēng)格局。從油氣產(chǎn)量上看，根據(jù)伍德麥肯茲公司數(shù)據(jù)，合并后雪佛龍公司全球油氣產(chǎn)量將達(dá)到360萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，已接近產(chǎn)量380萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的?？松梨?、368萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的BP以及367萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的殼牌等三家公司；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，通過(guò)整體并購(gòu)全球領(lǐng)先的獨(dú)立油氣勘探開(kāi)發(fā)公司阿納達(dá)科，雪佛龍公司獲得了美國(guó)頁(yè)巖油氣、墨西哥灣深水油氣和東非天然氣及LNG相關(guān)資產(chǎn)，進(jìn)一步彌補(bǔ)了公司發(fā)展的資源短板。

雪佛龍巨額交易震動(dòng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)

在本次并購(gòu)交易前，受?chē)?guó)際油價(jià)和美國(guó)等資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)走勢(shì)影響，2018年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)未能延續(xù)2016年以來(lái)的“回暖”態(tài)勢(shì)，全年走勢(shì)相對(duì)低迷。根據(jù)伍德麥肯茲最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球油氣資源并購(gòu)交易總數(shù)量為344宗，較2017年降低11%；并購(gòu)交易總金額僅為1100億美元，較2017年降幅約14%，創(chuàng)2004年以來(lái)的最低值。從交易的規(guī)模結(jié)構(gòu)上看，2018年全球油氣資源并購(gòu)在單筆價(jià)值低于5億美元的小型并購(gòu)范圍內(nèi)，交易總金額高于2017年，但在單筆價(jià)值超過(guò)5億美元的大中型并購(gòu)范圍內(nèi)，2018年交易總金額明顯低于2017年，反映出各類國(guó)際石油公司現(xiàn)階段對(duì)待并購(gòu)交易較為審慎的態(tài)度。從交易的市場(chǎng)主體上看，2018年國(guó)際石油巨頭和大中型國(guó)際石油公司全年完成油氣資產(chǎn)購(gòu)入金額分別為120億美元和230億美元，均明顯低于2017年水平，同樣反映了業(yè)內(nèi)對(duì)上游資源并購(gòu)的觀望態(tài)度。

而從近期市場(chǎng)情況看，雪佛龍整體并購(gòu)阿納達(dá)科公司已在石油行業(yè)上游板塊產(chǎn)生了巨大反響，或?qū)⑼苿?dòng)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)一步趨于活躍。其中，彭博社等媒體已披露，BP正在出售其在美國(guó)陸上部分頁(yè)巖油氣資產(chǎn)，總價(jià)值高達(dá)70億美元，目前已有多家石油公司準(zhǔn)備對(duì)其部分資產(chǎn)進(jìn)行投標(biāo)。此外，隨著近年來(lái)雪佛龍、?？松梨诤蜌づ频葒?guó)際石油巨頭巨額并購(gòu)交易的示范效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，道達(dá)爾、埃尼等大型國(guó)際石油公司以及部分亞洲國(guó)家石油公司等同樣可能選擇“做大做強(qiáng)”的上游資產(chǎn)戰(zhàn)略，積極參與上游資源并購(gòu)市場(chǎng)，優(yōu)化公司油氣資產(chǎn)組合。

并購(gòu)交易市場(chǎng)仍是現(xiàn)階段石油公司優(yōu)化上游資產(chǎn)的重要途徑

盡管2018年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，但從整體上看，并購(gòu)交易市場(chǎng)仍是現(xiàn)階段石油公司優(yōu)化上游資產(chǎn)的重要途徑。首先，并購(gòu)交易有助于石油公司擴(kuò)大上游優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模。本輪低油價(jià)期間，盡管?chē)?guó)際石油巨頭實(shí)施并購(gòu)的規(guī)模、地域以及資產(chǎn)類型等各不相同，但都是圍繞各自公司發(fā)展戰(zhàn)略，將并購(gòu)目標(biāo)聚焦在資源潛力大、開(kāi)發(fā)成本低且生命周期長(zhǎng)的油氣項(xiàng)目上，不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)完善經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)組合。

以?？松梨诠緸槔?，通過(guò)并購(gòu)新墨西哥州等頁(yè)巖油氣資產(chǎn)，豐富了在美國(guó)二疊盆地的資產(chǎn)組合；通過(guò)對(duì)巴布亞新幾內(nèi)亞和莫桑比克海上天然氣資產(chǎn)的并購(gòu)，為參與全球LNG競(jìng)爭(zhēng)夯實(shí)了資源基礎(chǔ)。其次，石油公司可能通過(guò)并購(gòu)交易獲取較低成本的勘探資產(chǎn)。從行業(yè)的發(fā)展歷史看，勘探是石油公司提高資產(chǎn)儲(chǔ)備成本最低的方式之一。

低油價(jià)下，絕大多數(shù)石油公司大幅降低了勘探投入，但部分國(guó)際石油公司通過(guò)在并購(gòu)市場(chǎng)上的交易活動(dòng)，以較小的代價(jià)獲得優(yōu)質(zhì)勘探區(qū)塊并專注作業(yè)，最終獲取了重要突破。如近年來(lái)埃尼公司在并購(gòu)市場(chǎng)上專注于北非等地區(qū)的海上油氣勘探項(xiàng)目的收購(gòu)，并于2015年在埃及海域發(fā)現(xiàn)祖爾氣田，覆蓋面積約100平方公里，估測(cè)儲(chǔ)量超過(guò)55億桶油當(dāng)量。最后，剝離“非核心”業(yè)務(wù)有助于較短時(shí)間內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

國(guó)際石油公司在上游油氣并購(gòu)交易市場(chǎng)上剝離“非核心”業(yè)務(wù)，能夠從兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：一是簡(jiǎn)化資產(chǎn)組合，專注主業(yè)經(jīng)營(yíng)；二是降低資產(chǎn)負(fù)債比、增加現(xiàn)金流，改善財(cái)務(wù)水平。據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計(jì)，2014-2017年間，殼牌和道達(dá)爾等國(guó)際石油巨頭僅在油砂和成熟油田領(lǐng)域，已累計(jì)完成“非核心”資產(chǎn)出售超過(guò)270億美元。

本輪低油價(jià)期間，石油公司在全球油氣資源并購(gòu)交易市場(chǎng)的關(guān)注目標(biāo)也更加聚焦，一是北美頁(yè)巖油等短周期回報(bào)項(xiàng)目，二是墨西哥灣、巴西鹽下等深水整裝資源項(xiàng)目，三是非洲、美洲和大洋洲部分天然氣及LNG相關(guān)項(xiàng)目等。

頁(yè)巖油項(xiàng)目方面，2013年其完成交易總金額僅230億美元，但2018年已大幅增長(zhǎng)至618億美元，約占當(dāng)年全球油氣資源并購(gòu)總金額的55%。二疊紀(jì)盆地頁(yè)巖油相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額約288億美元，伊格爾福特頁(yè)巖區(qū)帶頁(yè)巖油相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額約155億美元，均創(chuàng)近十年來(lái)的高值。

深水和天然氣等項(xiàng)目方面，盡管近年來(lái)其有關(guān)并購(gòu)交易總金額與北美頁(yè)巖油差距較大，但各類國(guó)際石油公司普遍有所布局。如BP和殼牌公司近年來(lái)都加強(qiáng)了墨西哥灣深水油氣項(xiàng)目的并購(gòu)，而此次雪佛龍并購(gòu)阿納達(dá)科公司后，也獲得了東非等地區(qū)相當(dāng)規(guī)模的優(yōu)質(zhì)天然氣及LNG資源項(xiàng)目。

全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)前景可期

事實(shí)上，除了近年來(lái)雪佛龍并購(gòu)阿納達(dá)科公司、殼牌并購(gòu)BG公司等“超級(jí)交易”刺激外，在低油價(jià)導(dǎo)致上游勘探開(kāi)發(fā)投資持續(xù)減少的大背景下，各類國(guó)際石油公司通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)優(yōu)化海外上游資產(chǎn)的意愿不斷增強(qiáng)，全球油氣上游并購(gòu)市場(chǎng)處于調(diào)整發(fā)展階段。隨著上游資產(chǎn)交易溢價(jià)持續(xù)降低，部分規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、價(jià)格較為合理的油氣資產(chǎn)逐步“浮出水面”，全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)或?qū)⒊尸F(xiàn)新的發(fā)展前景。

從石油公司的角度看，國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)以及全球資本市場(chǎng)的低迷走勢(shì)，導(dǎo)致上游油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)期差值增加，迫使各類石油公司根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況，采取差異化并購(gòu)策略優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

其中，BP、殼牌和道達(dá)爾等國(guó)際石油巨頭將延續(xù)在本輪低油價(jià)期間持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，同時(shí)聚焦長(zhǎng)周期、低成本增長(zhǎng)資產(chǎn)的做法。除BP公司被披露將“打包”出售其美國(guó)非核心天然氣資產(chǎn)外，預(yù)計(jì)雪佛龍公司在完成對(duì)阿納達(dá)科公司的并購(gòu)交易后，也將繼續(xù)剝離部分上游非核心油氣資產(chǎn)，如在阿塞拜疆ACG油田和英國(guó)海上油田等項(xiàng)目?？捣啤ⅠR拉松和大陸石油等北美大中型獨(dú)立石油公司預(yù)計(jì)將繼續(xù)“深耕北美”，加強(qiáng)對(duì)美國(guó)非常規(guī)油氣資源高效開(kāi)發(fā)，并逐步退出全球其他地區(qū)各類油氣資產(chǎn)以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而印度、泰國(guó)等國(guó)家石油公司將繼續(xù)加強(qiáng)“資源導(dǎo)向”，利用相對(duì)較強(qiáng)的資金優(yōu)勢(shì)，充分把握近中期可能出現(xiàn)的油氣資產(chǎn)購(gòu)入的機(jī)遇，加強(qiáng)海外油氣資源儲(chǔ)備。

此外，部分非油氣背景投資機(jī)構(gòu)則希望通過(guò)股權(quán)投資的方式，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)上市石油企業(yè)股權(quán)，并計(jì)劃通過(guò)分紅等方式獲取資本市場(chǎng)上的周期性收益。伍德麥肯茲公司披露，部分私募資本和國(guó)家主權(quán)投資基金已計(jì)劃進(jìn)一步加大對(duì)優(yōu)質(zhì)石油企業(yè)的股權(quán)投資力度。

從油氣資源的角度看，二疊紀(jì)盆地等優(yōu)質(zhì)頁(yè)巖油資產(chǎn)仍為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注?！耙?guī)模發(fā)展”已成為現(xiàn)階段美國(guó)頁(yè)巖油氣應(yīng)對(duì)低油價(jià)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。特別是在二紀(jì)疊盆地，現(xiàn)階段規(guī)模較大的頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商普遍希望通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在該區(qū)域內(nèi)資源開(kāi)發(fā)的規(guī)模效用：一是通過(guò)上游資源并購(gòu)提升頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)的運(yùn)營(yíng)效率并持續(xù)降低單位成本；二是通過(guò)公司并購(gòu)獲得更好的區(qū)域油田服務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)；三是通過(guò)規(guī)模提升吸引資本市場(chǎng)投資者的關(guān)注。

事實(shí)上，部分規(guī)模適中、資產(chǎn)優(yōu)良的頁(yè)巖油獨(dú)立開(kāi)發(fā)公司將成為國(guó)際石油公司的并購(gòu)目標(biāo)。譬如，總部位于二疊-米德蘭盆地的Endeavor公司擁有超過(guò)30萬(wàn)英畝的頁(yè)巖油區(qū)塊面積，殼牌公司已于2018年兩次向該公司提出收購(gòu)但未能達(dá)成一致；而根據(jù)彭博社等信息，?？松梨诤脱┓瘕埖裙就瑯佑幸庠父?jìng)價(jià)并購(gòu)Endeavor公司。

從并購(gòu)形式的角度看，隨著國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，國(guó)際石油公司直接并購(gòu)油氣資產(chǎn)的意愿有所降低，或?qū)⑥D(zhuǎn)向通過(guò)公司整體并購(gòu)獲取油氣資產(chǎn)。首先，相對(duì)多元的交易方式能降低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)石油公司的影響；其次，根據(jù)資本市場(chǎng)上的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在交易價(jià)格較為合理的區(qū)間內(nèi)，發(fā)起公司整體并購(gòu)能夠在短期內(nèi)優(yōu)化石油公司的資產(chǎn)負(fù)債表；第三，公司整體并購(gòu)也能夠提升石油企業(yè)在管理領(lǐng)域的規(guī)模效應(yīng)，可能大幅降低一般行政管理費(fèi)等經(jīng)營(yíng)性成本等。此外，實(shí)施規(guī)模相對(duì)較大的公司整體并購(gòu)能夠?qū)Y本市場(chǎng)產(chǎn)生較大刺激，有利于企業(yè)吸引更多投資者關(guān)注。

對(duì)我國(guó)石油公司參與全球上游油氣并購(gòu)的建議

首先，要做好油氣資源并購(gòu)相關(guān)研究工作。第一，要加強(qiáng)對(duì)各類油價(jià)的研究工作，加強(qiáng)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)，并對(duì)近十年來(lái)全球油氣資源并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，為未來(lái)發(fā)起新的并購(gòu)交易提前謀劃。第二，要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)的研究工作。一是要對(duì)全球油氣資源市場(chǎng)長(zhǎng)期跟蹤，盡可能收集有關(guān)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)資料，通過(guò)技術(shù)指標(biāo)動(dòng)態(tài)篩選并購(gòu)目標(biāo)；二是要明確各公司的海外發(fā)展戰(zhàn)略，包括聚焦區(qū)域、擬發(fā)展資產(chǎn)類型及儲(chǔ)產(chǎn)量規(guī)模等；三是要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)性和可操作性，制定不同油價(jià)水平下的資產(chǎn)并購(gòu)優(yōu)先順序，以保障在商務(wù)時(shí)機(jī)來(lái)臨時(shí)能夠以最短時(shí)間和最低成本獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

其次，要合理把握全球油氣資源并購(gòu)交易的時(shí)間窗口。綜合分析，全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)將保持活躍，對(duì)我國(guó)石油公司實(shí)施海外優(yōu)質(zhì)油氣資源并購(gòu)較為有利。一方面，我國(guó)石油公司要以低油價(jià)為“試金石”，充分檢驗(yàn)高油價(jià)時(shí)期已并購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)化評(píng)價(jià)方法；另一方面，不能“因噎廢食”，還是要抓住有利時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取獲得一批規(guī)模適當(dāng)、資源稟賦優(yōu)良、交易價(jià)格相對(duì)合理的上游資產(chǎn)，保障未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

再次，要實(shí)施“動(dòng)態(tài)調(diào)整”的并購(gòu)交易策略。首先，要在加強(qiáng)核心油氣資產(chǎn)的同時(shí)，將不符合公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的非核心海外油氣資產(chǎn)進(jìn)行剝離。其次，既要堅(jiān)持傳統(tǒng)的上游“資源策略”，通過(guò)獲取更多的海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)、以穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)夯實(shí)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)，也要探索新時(shí)代的上游“資本策略”，嘗試以“低買(mǎi)高賣(mài)獲取差價(jià)”為經(jīng)營(yíng)目的實(shí)施并購(gòu)、以虛擬經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)輔助公司實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展。

最后，要在并購(gòu)交易中重視勘探資產(chǎn)的獲取。從根本上講，我國(guó)石油公司特別是以中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油為代表的國(guó)家石油公司在全球范圍內(nèi)實(shí)施上游資源并購(gòu)，是為了對(duì)國(guó)內(nèi)有效油氣資源接替不足做補(bǔ)充；而從資源獲取的角度分析，通過(guò)勘探突破獲得規(guī)模儲(chǔ)量則是成本最低的油氣資源獲取方式。因此，我國(guó)石油公司要學(xué)習(xí)國(guó)際石油公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合多年“走出去”的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，在上游資產(chǎn)并購(gòu)中重視勘探資產(chǎn)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定扎實(shí)的資源基礎(chǔ)。