持續(xù)降息下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)

沈建光

10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%-1.75%，為2019年7月以來(lái)第三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此次給出的降息原因，仍是低迷的通脹和全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，并表示未來(lái)貨幣政策仍沒(méi)有預(yù)設(shè)路徑，也沒(méi)有加息的考慮，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化作出反應(yīng)。

四個(gè)月內(nèi)三次“預(yù)防性”降息，從外部環(huán)境看，威脅全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素均有所緩釋，中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)定，英國(guó)脫歐再次延期，且硬脫歐可能性已經(jīng)被基本排除;從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，雖然周期末端經(jīng)濟(jì)有下行的壓力，但也未看到明顯的衰退風(fēng)險(xiǎn)。除去刺激通脹和對(duì)沖內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素的不利影響，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息背后，來(lái)自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺(tái)以來(lái)，多次公開(kāi)抨擊美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程太快，降息力度和速度明顯不夠。特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的干預(yù)，已經(jīng)成為左右美聯(lián)儲(chǔ)政策選擇的一個(gè)不可忽視的原因。而此次降息前后，特朗普罕見(jiàn)地沒(méi)有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾發(fā)聲批評(píng)，顯示出或許此次降息符合特朗普目前“一切政策為連任服務(wù)”的總基調(diào)。

特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)頻頻施壓，以及對(duì)低利率的狂熱訴求，主要來(lái)自于2020年的連任競(jìng)選壓力，特朗普意在通過(guò)低利率政策維持高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以爭(zhēng)取更多選票。特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息，以及在彭斯講話中對(duì)中美達(dá)成協(xié)定和緩和關(guān)系釋放的積極信號(hào)，最終都是為了博取選民好感，增加連任概率。

連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)怎樣行動(dòng)？在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)上，中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)被多次提及，鮑威爾認(rèn)為貿(mào)易爭(zhēng)端的降溫將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的正面影響。7月和9月的議息會(huì)議上，鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)中美貿(mào)易的不確定性是降息的重要考量。而當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，貿(mào)易政策不確定性有所減弱，并不支持進(jìn)一步寬松。

在本輪降息之前，美聯(lián)儲(chǔ)已開(kāi)始有機(jī)擴(kuò)表。9月，受美國(guó)企業(yè)繳稅季和國(guó)債發(fā)行的影響，美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，回購(gòu)利率大幅攀升，導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯(lián)儲(chǔ)在10月初宣布擴(kuò)表。擴(kuò)表不等于QE，但擴(kuò)表打開(kāi)了美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，也增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。鮑威爾表示，當(dāng)前貨幣政策總體處于寬松狀態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性可通過(guò)有機(jī)擴(kuò)表得到滿足，降息釋放流動(dòng)性的必要性也暫時(shí)降低。宣布降息后，美國(guó)國(guó)債收益率曲線進(jìn)一步陡峭，國(guó)債利率基本結(jié)束倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的近憂也有所緩解。

今年7月，鮑威爾將今年的降息計(jì)劃描述為“周期中的調(diào)整”，旨在對(duì)抗全球風(fēng)險(xiǎn)，并將美國(guó)1995年降息75個(gè)基點(diǎn)而后加息作為先例。另外，此次美聯(lián)儲(chǔ)聲明中刪除了“采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的措辭。如果未來(lái)一段時(shí)間中美貿(mào)易和英國(guó)脫歐繼續(xù)出現(xiàn)積極進(jìn)展、美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，本輪降息或暫告一段落。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

口岸開(kāi)埠促進(jìn)周邊地區(qū)市場(chǎng)整合

廈門(mén)大學(xué) 李嘉楠 莊嘉霖

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 代謙

“開(kāi)放、市場(chǎng)整合與經(jīng)濟(jì)空間變遷——基于近代中國(guó)開(kāi)埠的證據(jù)”

《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第9期

本文以19世紀(jì)中國(guó)被迫開(kāi)埠作為開(kāi)放的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)開(kāi)放不僅促進(jìn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整合，而且影響了近代中國(guó)的經(jīng)濟(jì)空間變遷。

通過(guò)分析1818年-1910年中國(guó)南方104個(gè)府的上等米月度價(jià)格，發(fā)現(xiàn)口岸開(kāi)埠顯著促進(jìn)了各府與周邊地區(qū)的市場(chǎng)整合，設(shè)立租界的口岸具有更強(qiáng)的市場(chǎng)整合促進(jìn)效應(yīng);沿海地區(qū)市場(chǎng)整合受開(kāi)埠的促進(jìn)效應(yīng)更明顯。以上結(jié)論在考慮不同鄰近口岸開(kāi)埠、貿(mào)易產(chǎn)品特征、市場(chǎng)空間范圍及樣本選擇性偏誤后保持穩(wěn)健。本文進(jìn)一步以清代常關(guān)分布作為近代出口貿(mào)易的工具變量，發(fā)現(xiàn)出口貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)能促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整合，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模，并促使更多企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。

關(guān)注度

上期新媒體關(guān)注度排名

（10月28日-11月8日）

1? 買(mǎi)不起的孫正義

2? 麻辣燙雙雄記

3? 創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)行時(shí)

4? 京東阿里“二選一”訴訟面臨挑戰(zhàn)

5? 英國(guó)“死亡卡車(chē)”謎團(tuán)

6? 裂縫中的波音

7? 應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行不能強(qiáng)扭牛頭

8? 中國(guó)平安高層變陣

9? 三年脫歐大戲

10 詳解軟銀投資策略

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》APP