中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速未見底巴西持續(xù)減息股仍憂

臥龍

安信證券2020年度投資策略報(bào)告近日引發(fā)強(qiáng)烈反響，報(bào)告中有關(guān)中國(guó)與日本、韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)年轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)作比較。今年9月14日及21日筆者寫過《是誰偷走了大牛市》上下兩篇文章，文中正是分析韓國(guó)為何自1989年至2005年人均GDP由5736美金飚升至18639美金，成長(zhǎng)2.2倍，16年時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度按年上升7.6%，但韓國(guó)股市2005年3月最高點(diǎn)1025點(diǎn)，與1989年高點(diǎn)1015點(diǎn)相差無幾。安信報(bào)告比較中日韓及臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期開始時(shí)間，中國(guó)以2010年為基準(zhǔn)，日本1968年、韓國(guó)1991年，而臺(tái)灣地區(qū)則是1987年。若以股市考察，韓國(guó)起始日期定于1989年為宜。報(bào)告指出，日本、韓國(guó)及臺(tái)灣地區(qū)轉(zhuǎn)型第10年至第20年GDP平均增長(zhǎng)速度為4.8%，故而認(rèn)為中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度放緩未見底。

早在2016年5月14日，筆者拙作《中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起碼二十年》中已經(jīng)就有關(guān)問題作詳細(xì)論述。當(dāng)時(shí)寫此文乃因《人民日?qǐng)?bào)》刊登權(quán)威人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)之研判有感而發(fā)。中國(guó)過去數(shù)十年高速增長(zhǎng)均依靠廣義貨幣（M2）高速增長(zhǎng)維持，中國(guó)M2于1996年1月為5.8萬億，而1995年GDP是6.1萬億，M2與GDP比值為0.95。2018年中國(guó)GDP總量90萬億，而2019年1月M2高達(dá)186萬億，比值升至2.07。若按照未來20年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率5%、M2增長(zhǎng)率8%計(jì)算，20年后中國(guó)GDP總量238萬億，而M2則高達(dá)867萬億之巨！M2與GDP比值高達(dá)3.6。倘若M2高速增長(zhǎng)不再，中國(guó)經(jīng)濟(jì)極容易硬著陸。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起碼二十年》文中筆者預(yù)測(cè)：“對(duì)于中國(guó)GDP增長(zhǎng)走勢(shì)，筆者認(rèn)為若不刺激，未來GDP增長(zhǎng)率有可能回試1990年水平?！碑?dāng)時(shí)人人都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)還可以維持20年，但現(xiàn)實(shí)是現(xiàn)在至少有人開始考慮低于5%的增速了。

美元指數(shù)自2018年3月技術(shù)中期下跌趨勢(shì)，轉(zhuǎn)入反彈行情。美元走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，意味著非美貨幣下跌，新興市場(chǎng)貨幣跌幅較大，其中南美洲大國(guó)巴西及阿根廷貨幣貶值歷史上都是難兄難弟。近日巴西貨幣雷亞爾創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳及財(cái)長(zhǎng)對(duì)匯率問題表態(tài)引發(fā)市場(chǎng)拋售。巴西10月經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大至79億美金，乃2014年以來最高值。今年頭10個(gè)月經(jīng)常賬戶赤字高達(dá)457億美金，按年急升42%。巴西財(cái)長(zhǎng)Paulo Guedes指巴西采用浮動(dòng)匯率機(jī)制，波動(dòng)正常。他表示不擔(dān)心美金過強(qiáng)，反而財(cái)政政策有力而利率下跌時(shí)均衡匯率會(huì)升高。雷亞爾盤中大跌1.5%，跌穿2015年經(jīng)濟(jì)危機(jī)歷史低點(diǎn)。隨后巴西央行次緊急入市拋售美元，一度將匯率拉回300點(diǎn)子。今年以來雷亞爾已經(jīng)貶值接近10%，僅本月便下跌6%。

歷史上，2000年以后巴西股市走勢(shì)與貨幣走勢(shì)基本呈現(xiàn)相同方向。2000年3月至2002年9月，巴西股市處于熊市，從18675點(diǎn)跌至8716點(diǎn)，而雷亞爾亦從同期1美金兌換1.65雷亞爾跌至3.87雷亞爾。2002年9月至2008年5月巴西股市進(jìn)入大牛市，自8716點(diǎn)升至72766點(diǎn)，最大升幅高達(dá)7.3倍！同期雷亞爾亦由1美金兌換3.87雷亞爾回升至1.66，回到原位。

2008年全球金融風(fēng)暴，巴西股市跌至11月的31213點(diǎn)，下跌57%。雷亞爾于2008年7月至11月由1.56貶值至2.47，貶值37%。2008年11月至2010年11月，巴西股市再次由31213點(diǎn)回升至歷史高位附近72606點(diǎn)，同期雷亞爾亦同樣地由2.47升值至1.67。之后，巴西股市一直下跌至2016年初的38031點(diǎn)，跌幅47%。此時(shí)雷亞爾又再次貶值至1美金兌換4.05雷亞爾，跌破2002年9月的記錄。

然而，由2017年開始，巴西股市與貨幣逐步進(jìn)入反向而行的步伐。特別是巴西央行最近半年已連續(xù)三次減息50個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年12月及明年2月將再分別減息50個(gè)基點(diǎn)。若此，巴西基準(zhǔn)利率會(huì)跌至4%以下（要知道2015年時(shí)巴西利率仍在10%以上），雷亞爾從原先的高息貨幣變成一般貨幣，吸引力大減。

巴西股市自2016年初的38031點(diǎn)升至如今的107707點(diǎn)，升幅達(dá)到1.8倍，比起2008年5月高位72766點(diǎn)高出48%。然而，由于雷亞爾的貶值以及基金選取的投資目標(biāo)不同，以美金計(jì)算，安碩MSCI巴西ETF目前價(jià)格仍然比2008年5月低57%。因此，盡管巴西本土投資者因通脹不得不投資股市獲厚利，而美金投資者卻只能賺了指數(shù)但虧錢，尷尬不已。

中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行IPO，啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，網(wǎng)上發(fā)行實(shí)際中簽率約1.26%，打破此前浙商銀行0.69%的網(wǎng)上中簽率記錄。浙商銀行上市首日以4.95元開市，最高見5.58元，當(dāng)日一度跌破發(fā)行價(jià)4.94元，最低見4.88元，收市報(bào)4.97元。翌日收市價(jià)跌至4.74元，而此時(shí)其H股收市價(jià)只有4.14港幣（折合人民幣大約3.71元），A股溢價(jià)約28%。乘著A股上市的東風(fēng)，郵儲(chǔ)銀行H股8月份至今有近兩成升幅，周四收市報(bào)5.14港幣，折合人民幣4.61元。而此刻A股發(fā)行價(jià)5.5元，比起H股溢價(jià)近兩成。若按浙商銀行的溢價(jià)程度，郵儲(chǔ)銀行此刻開盤可能會(huì)有5%多一點(diǎn)的利潤(rùn)。

周五午市茅臺(tái)大跌4%，恒瑞更跌4.2%，牧原跌4.0%，長(zhǎng)春高新跌5.3%，愛爾亦跌4.5%。這些今年升幅巨大的所謂核心資產(chǎn)股出現(xiàn)大跌，此前已經(jīng)提醒過投資者，機(jī)構(gòu)大戶會(huì)落袋為安，否則明年業(yè)績(jī)可能就不好看了。