人民幣匯率的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

張明

2019年初至今的人民幣兌美元匯率，可以用一個(gè)升值階段、兩個(gè)貶值階段和三個(gè)平臺(tái)階段來概括。1月-2月，人民幣兌美元匯率總體上呈現(xiàn)升值趨勢(shì);5月初-5月下旬、7月底-8月底，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)過兩次急速貶值;3月-4月、6月-7月、9月-10月，人民幣兌美元匯率均處于水平盤整態(tài)勢(shì)。換言之，盡管今年以來人民幣兌美元匯率總體上是貶值的，但絕大部分貶值主要在5月、8月這兩個(gè)月內(nèi)完成。

人民幣兌美元匯率的貶值，主要原因是否是美元自身的走強(qiáng)呢？總體看來，美元指數(shù)的確呈現(xiàn)震蕩上升態(tài)勢(shì)。然而，在5月人民幣兌美元匯率急跌時(shí)，美元指數(shù)走勢(shì)基本是水平震蕩的。而在8月人民幣兌美元匯率再次急跌時(shí)，美元指數(shù)走勢(shì)的升值顯著低于人民幣兌美元匯率的跌幅。這說明美元匯率自身走勢(shì)并非人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

人民幣兌美元匯率走勢(shì)是否是中美經(jīng)濟(jì)基本面因素主導(dǎo)的呢？2019年以來，中美十年期國債收益率之差總體呈拉大趨勢(shì)，尤其是在5月-8月期間。理論上，中美十年期國債收益率之差拉大，應(yīng)該推動(dòng)人民幣兌美元升值。這意味著，中美利差變動(dòng)不是影響匯率走勢(shì)的主因。

短期資本流動(dòng)的變化，也并非是驅(qū)動(dòng)人民幣兌美元匯率變動(dòng)的主要因素。3月以來，中國總體上面臨短期資本外流的態(tài)勢(shì)。但5月的短期資本流動(dòng)與4月、6月相比反而有所改善，這顯然解釋不了5月人民幣兌美元匯率的急跌。不過8月境內(nèi)銀行代客涉外收付款差額出現(xiàn)了前三個(gè)季度之內(nèi)的最大逆差，這可能是導(dǎo)致8月人民幣兌美元匯率急跌的原因之一。

那么匯率變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么？筆者認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦的變動(dòng)可能是當(dāng)前人民幣兌美元匯率走勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)因素。例如美國政府宣布，自5月10日起，對(duì)從中國進(jìn)口的2000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高至25%。這很可能是5月人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。而在8月2日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，對(duì)于10月1日將要生效的對(duì)約2500億美元中國輸美商品加征關(guān)稅稅率由25%上調(diào)至30%的行為向公眾征求意見。這很可能是引發(fā)8月人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

需要指出的是，雖然人民幣兌美元匯率走勢(shì)更多受中美貿(mào)易摩擦演進(jìn)的主導(dǎo)，但這并不意味著中國央行在主動(dòng)調(diào)整人民幣兌美元匯率以對(duì)沖貿(mào)易摩擦加劇對(duì)中國的沖擊，而是中美貿(mào)易摩擦加劇影響了外匯市場(chǎng)上的投資者情緒，從而通過市場(chǎng)供求變動(dòng)影響匯率運(yùn)動(dòng)所致。

隨著中美貿(mào)易摩擦達(dá)成階段性協(xié)議，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯反彈。未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)可能仍受中美貿(mào)易摩擦談判進(jìn)程的主導(dǎo)。如果談判進(jìn)程向好，匯率則有望繼續(xù)反彈;如果談判進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)，匯率可能再度貶值。從基本面看，近期中美貨幣政策走向均呈現(xiàn)出審慎放松的態(tài)勢(shì)，這意味著人民幣兌美元匯率如果受基本面主導(dǎo)的話，將會(huì)在7上下震蕩一段時(shí)間。

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與中國企業(yè)出口技術(shù)含量”

《世界經(jīng)濟(jì)》2019年第9期

本文研究表明：加強(qiáng)省級(jí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)通過上游渠道提升了企業(yè)出口技術(shù)含量，而通過水平和下游渠道不利于企業(yè)出口技術(shù)含量的提升;加強(qiáng)省級(jí)-上游行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)通過投入品技術(shù)渠道提高了企業(yè)出口技術(shù)含量，但強(qiáng)上游議價(jià)能力會(huì)削弱其提升作用;加強(qiáng)省級(jí)-水平行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)分別通過創(chuàng)新渠道和阻礙溢出渠道對(duì)企業(yè)出口技術(shù)含量產(chǎn)生混合影響;加強(qiáng)省級(jí)-下游行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)抑制了強(qiáng)下游議價(jià)能力行業(yè)中企業(yè)出口技術(shù)含量的提升，但企業(yè)強(qiáng)知識(shí)吸收能力會(huì)弱化其抑制效應(yīng)。

據(jù)此，政府在加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)時(shí)，需要區(qū)分行業(yè)上下游和水平渠道，配合創(chuàng)新支持和反壟斷政策，以推動(dòng)企業(yè)技術(shù)升級(jí)。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP