經濟增加值的文獻綜述

李鐸 王樹鋒

【摘要】經濟增加值（EVA）作為一種企業(yè)價值評估方法，在評估企業(yè)價值時，不僅考慮到債務資本的成本，還考慮了權益資本的成本，同時將管理層利益和股東利益相結合，更為準確地反映了企業(yè)的真實價值，幫助管理層作出正確的投資決策，使企業(yè)價值達到最大化。本文主要從EVA與企業(yè)價值的相關性、實施EVA業(yè)績評價能否真正提升企業(yè)價值以及EVA體系的改進三方面對國內外研究動態(tài)進行總結，為實施EVA評價體系以及準備實施EVA評價體系的公司提供借鑒意義。

【關鍵詞】EVA?經濟增加值?企業(yè)價值

一、經濟增加值概述

美國思騰斯特咨詢公司在1991年首次提出了經濟增加值的相關概念，即EVA。EVA指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。

公司每年創(chuàng)造的經濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。

從算術角度說，EVA等于稅后經營利潤減去債務和股本成本。EVA是對真正 "經濟"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。

EVA是一種評價企業(yè)經營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經營目標的經營業(yè)績考核工具。

二、EVA的文獻綜述

1. EVA與企業(yè)價值相關性研究

思騰斯特公司認為，傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標忽略了權益資本成本，而EVA是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得，能夠反映企業(yè)的真實價值。因此，國內外大量學者研究EVA值對于企業(yè)價值的解釋能力。

國外學者O Byrne.S.F.Stephen（1996）建立回歸分析模型，將EVA和稅后凈營業(yè)利潤分別作為自變量、MVA（市場增加值）作為因變量，計算得出EVA的R?2?為56%，稅后凈營業(yè)利潤的R?2?為17%，因此EVA與MVA的擬合度更高，EVA對于企業(yè)市值的解釋能力更強。Rebecca Abraham（2017）認為EVA數(shù)值的大小代表了企業(yè)獲取利潤的能力，消除了基于市場的財務業(yè)績的非理性。Rebecca Abraham選取了跨行業(yè)的不同規(guī)模和波動性的美國上市公司作為樣本，詳細地計算出樣本公司2010至 2014年的資產回報率、股本回報率、股票收益率、EVA，通過對數(shù)據(jù)進行整理分析得出結論：EVA是一個多維度指標，能夠衡量不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同波動水平的公司財務業(yè)績。小規(guī)模企業(yè)通過 EVA來衡量資本生產率的能力較弱;大規(guī)模公司中EVA指標能夠準確地衡量運營效率或資產回報率。

國內學者徐凌、趙程等（2014）等分別構建了基于現(xiàn)金流的風險預警模型和基于EVA的風險預警模型，探究哪種方法更為預測風險。首先選取200多家上市公司，分析其近三年的EVA值和現(xiàn)金流。研究結果表明：當公司的 EVA值達到了某一個臨界值，將面臨退市的風險，而現(xiàn)金流指標并沒有顯著的相關性。這說明 EVA指標對企業(yè)價值的解釋能力比現(xiàn)金流指標強。長期投資，分期攤銷并調增稅后利潤，建立了適用于高新企業(yè)的價值評估模型。李剛（2017）研究基于EVA的華為公司價值評估。首先介紹了EVA的含義及計算方法，然后根據(jù)通信設備制造業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，認為華為公司適用于三階段增長模型，最后根據(jù)2012-2016年的數(shù)據(jù)計算華為公司的EVA值，并依照三階段增長模型計算企業(yè)價值。研究表明：華為公司的企業(yè)價值在增加，并且證實了EVA模型適用于非上市企業(yè)。

但是國內有些學者對于EVA保持懷疑態(tài)度。梁潔（2013）選擇 43家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，研究EVA值與企業(yè)價值的關系。通過建立線性回歸模型，將 EVA值作為自變量，企業(yè)價值作為因變量，得出 EVA值與創(chuàng)業(yè)板上市公司價值呈負相關。歐陽春花（2014）對 EVA計算方法的現(xiàn)有文獻進行了歸納整理，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)在運用EVA計算方法時存在一些問題：第一，選擇資本成本率存在主觀性;第二，會計科目調整不合理;第三，資本占有率的計算過于簡單。

2.實施EVA業(yè)績評價能否提升企業(yè)價值

國外學者利用大量的實例研究證實實施EVA業(yè)績評價能夠提升企業(yè)的價值。Vishwanath.S.R（2010）以印度著名的Godrej公司作為研究對象，證實了基于EVA的價值管理有利于企業(yè)價值的提升。Baril C. P. & Marshall S. B.（2015）通過研究EVA在可口可樂和CSX公司的實施情況，證實了企業(yè)運用EVA能夠提升其市場價值。Maitah等學者（2015）采取EVA評估法對埃及股票市場深入研究，結果表明 EVA評估法的引進促進了埃及股票市場良好發(fā)展。

我國絕大部分學者也認為EVA業(yè)績評價能夠提升企業(yè)價值。池國華，王志（2013）選取了幾家進行EVA考核的A股上市企業(yè)作為研究對象，分析?2010年至 2012年間EVA考核對企業(yè)價值的影響。通過數(shù)據(jù)分析，得出以下結論：EVA考核在有助于企業(yè)價值的提升， EVA提升企業(yè)價值關鍵在于EVA考核可以有效地抑制過度投資。聶志華（2017）研究認為EVA考核引導企業(yè)管理層投資回報率更高的項目，從而提高了資源的使用效率，因此為利益相關者創(chuàng)造了更多的財富，同時也提升了企業(yè)價值。郝婷，趙息（2017）研究了A股國有高技術上市公司，發(fā)現(xiàn) EVA考核能夠提升企業(yè)研發(fā)投入，從而達到提升企業(yè)價值的目的。

我國學者不僅證實了EVA業(yè)績評價可以提升企業(yè)價值，劉永青（2018）總結出在EVA評估體系下提升企業(yè)價值的完成五個途徑;第一，通過納稅籌劃和提升經營效率的方式來提高稅后營業(yè)利潤;第二，選擇回報率高的項目進行投資;第三，出售回報率較低的項目—當投資的項目的售價低于其價值時，應該果斷放棄：第四，通過風險控制降低資本成本;第五，通過加大企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入來提升企業(yè)的核心競爭力。

3.EVA體系的改進

基于 EVA的價值評估都是以財務數(shù)據(jù)為依據(jù)。然而，隨著經濟的發(fā)展，非財務指標對于企業(yè)價值的影響越來越大。因此，為了使EVA值對企業(yè)價值更具解釋力，應當將EVA與其他評估方法結合來進行企業(yè)價值評估。

Chen等學者（2013）發(fā)現(xiàn)作業(yè)成本法在核算產品的成本時沒有考慮資本成本，而生產產品必然

需要資金的支持，由此導致作業(yè)成本法核算成本必然有偏差。因此將成本法與經濟增加值整合進行價值評估，優(yōu)化后的評估方法減少了會計政策的影響，豐富了EVA的理論體系。Peter（2016）通過大量的數(shù)據(jù)研究，認為利率變動對于EVA影響較小，但是能夠改變投資項目的相對現(xiàn)值，從而影響資源分配。因此企業(yè)管理層在作出投資決策時應當將 EVA和當前的貨幣政策結合分析。

國內學者對于EVA體系的改進研究更為深入。程榮暉（2008）從業(yè)績與薪酬體系、價值管理目標和評估方法四個方面對EVA和 FCF（自由現(xiàn)金流）進行比較分析，認為兩種評價模型都存在著一定的局限性：EVA不適用于金融機構和創(chuàng)業(yè)期的公司，而FCF不適用于經營穩(wěn)定性較弱的企業(yè)。因此，作者將EVA和 FCF相結合，建立了一套新的模型—價值戰(zhàn)略評價模型。張麗琨、盧浩、肖夢云（2015）通過分析經濟增加值（EVA）與平衡計分卡（BSC）相結合的必要性和可行性，構建二者結合的企業(yè)績效評價體系，并且以神華集團作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)實施該體系能夠有效達成設定的戰(zhàn)略目標，證實了該體系的有效性，并且豐富了業(yè)績評價體系理論。陳沖（2015）認為發(fā)達國家的投資風險較低，欠發(fā)達國家的投資風險較高，所以應該將國家投資風險系數(shù)引入到 EVA評價模型，使EVA模型適用于同的投資環(huán)境，并在此基礎上研究不同國家煤炭企業(yè)的風險系數(shù)，以此提出基于風險調整的煤炭企業(yè)國際化投資項目評價模型。崔瑩瑩（2015）針對 EVA模型在商業(yè)銀行的價值評估中未考慮風險大小，資本成本的計算不夠準確等問題，在EVA模型中引進了風險指標，詳細說明了計算商業(yè)銀行的EVA時資本成本率的選擇，進一步擴大了EVA模型的適用范圍。

三、結論

縱觀國內外研究現(xiàn)狀，絕大多數(shù)的學者都認為EVA相較于傳統(tǒng)的財務指標對于企業(yè)價值具有很強的解釋力，并且認為實施EVA業(yè)績評價可以提升企業(yè)價值。同時隨著經濟的發(fā)展，非財務指標對于企業(yè)價值的影響越來越大，因此不少學者開始將平衡積分卡與EVA相結合以及將風險指標引入EVA評價模型，并且研究得出EVA結合非財務指標加強了EVA評估方法對企業(yè)價值的解釋力。綜上所述，EVA與非財務指標的相結合將是未來EVA的研究方向，例如EVA與企業(yè)文化結合、EVA與國家政策等等都會成為EVA的研究重點。

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作者簡介：李鐸（1994.11-），男，河北邯鄲市出生，黑龍江八一農墾大學2018級會計碩士，研究方向：納稅籌劃與審計;王樹鋒（1963.8-），通訊作者，男，肇州縣出生，黑龍江八一農墾大學教授，碩導，研究方向：納稅籌劃與審計。