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    央行周末降息,到底是怎么一回事

    2019-12-01 11:56:44冥王星
    投資與理財 2019年9期
    關(guān)鍵詞:基準(zhǔn)利率加點倍數(shù)

    冥王星

    8月18日這個周末,最大的事情就是到處宣揚的央行降息了。但是降息了幾個點,沒幾個人答得上來,因為這次降息的形式比較復(fù)雜,不似往常的“簡單粗暴”。

    對外行來說,央行這次玩了一個新名詞,比以前的“麻辣粉”(MLF)、“酸辣粉”(SLF)、“特辣粉”(TFL)還難理解,叫LPR。

    1

    其實LPR不是一個突然冒出來的詞,早幾年就有了,為的是實現(xiàn)貸款利率市場化,用LPR取代貸款基準(zhǔn)利率。喊了這么多年,現(xiàn)在終于要實施了。只是,這個到底是什么東西,估計大多數(shù)人是一臉懵逼。

    LPR叫貸款基準(zhǔn)利率,是金融機構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率。

    根據(jù)央行披露的信息,LPR的形成,由18家銀行(原來是10家,新增8家)每月20日向全國銀行同業(yè)拆借中心報價,去掉最高最低價,算術(shù)平均得出LPR。

    當(dāng)然LPR也不是沒有錨的,它的錨是“麻辣粉”(MLF)的價格,銀行在這個基礎(chǔ)上再加幾個點。也就是:LPR=average(MFL+點)

    然后銀行的貸款利率再根據(jù)LPR上下浮,即:貸款利率=LPR×(1+上下浮倍數(shù))

    那么,以前的銀行貸款利率是什么樣的呢?以前雖然也有LPR,但貸款利率都是在官方基準(zhǔn)利率的水平上下加點,公式如下:貸款利率=官定基準(zhǔn)利率×(1+上下浮倍數(shù))

    可以看到,在以前的模式下,LPR其實是形同虛設(shè)的,而官定基準(zhǔn)利率常年不動,所以貸款利率很難說是市場化的。

    但MLF就不同,它是央行借錢給金融機構(gòu),需要國債等抵押物,這個利率相對來說是隨市場走的。

    因此,新的模式下,貸款利率的報價明顯市場化程度要高些。不過,市場化程度到底能提高多少,其實是打問號的。

    理論上來講,在舊的模式下,通過上下浮倍數(shù),也是可以做到利率市場化的,但為什么沒有實現(xiàn)?新的模式下,LPR里的銀行加點究竟如何形成?如果原來銀行的自由上下浮倍數(shù)不能保證市場化,那現(xiàn)在LPR報價中的自由加點又憑什么能保證呢?最根本,或者要問的是,最優(yōu)質(zhì)客戶到底是不是市場化下的最優(yōu)質(zhì)客戶呢?

    當(dāng)然,這些就不是我們能討論的。我們還是講點現(xiàn)實的,降息嗎?

    從上面可以看到,這個新模式從來沒有保證貸款利率是下降的,它只是保證了利率的報價流程更偏市場化。

    那為什么市場紛紛解讀為降息呢?

    2

    我們知道,7.30的政治局會議有別于4.19,重新給中國的經(jīng)濟定了調(diào)。具體表現(xiàn)在,時隔半年重新“六穩(wěn)”,不再提“去杠桿”,強調(diào)“財政政策要加力提效,繼續(xù)落實落細(xì)減稅降費政策。貨幣政策要松緊適度,保持流動性合理充裕。”

    點點加起來,表明貨幣政策將重回寬松,即使不是大水漫灌。

    但是8月份的數(shù)據(jù)出來,卻讓人大跌眼鏡。社融不及預(yù)期,M2的增長也不及預(yù)期。

    7月份的M2同比增長8.1%,預(yù)期8.4%,前值8.5%;7月新增人民幣貸款1.06萬億元,預(yù)期1.27萬億元,前值1.66萬億元;7月社會融資規(guī)模增量1.01萬億元,預(yù)期1.625萬億元,前值2.26萬億元。

    這表明什么?央行雖然有心寬松,但大家不愿意借錢了。

    我們知道,中國利率有兩套,一套市場化程度高,是銀行間貨幣市場利率;一套市場化程度很低,就是貸款利率了。

    在這樣的金融環(huán)境下,我們可以看到,在央行有心寬松的主導(dǎo)下,銀行間的利率快速往下走,這表明銀行獲取資金的成本在下降。但是銀行成本端的利率下降,并沒有反映到其資產(chǎn)端的利率下行,因為貸款利率是非市場化的,仍然高企。

    這就讓央行的寬松之舉并沒有落到實處。

    所以新模式實行后,銀行的貸款利率將參考LPR,而LPR參考MLF,從而能更好地傳遞央行的寬松意圖。

    所以,現(xiàn)在講降息,并不是因為新模式保證降息,而是在當(dāng)前的金融環(huán)境下,運行新模式會促使降息。如果未來金融環(huán)境變了,MLF升了,利率也可以往上走。

    但是,降息的效果將從兩方面得到抑制。

    第一點就是銀行的自由加點能否市場化充分,從而負(fù)債端的成本下降可以傳導(dǎo)到資產(chǎn)端(即貸款)的利率下降。

    因為就像我們上面提到的,理論上來講,銀行的負(fù)債端成本下降,即使是參考官定基準(zhǔn)利率的貸款利率,也可以通過銀行的自由上下浮倍數(shù)來實現(xiàn)貸款利率的下降。但現(xiàn)實是沒有,這就表明利率不能市場化的阻礙不僅僅在參考利率上,還在銀行內(nèi)部。當(dāng)然,央行將銀行往這個方向?qū)菍Φ模瑢崿F(xiàn)充分的市場化還有時間。

    第二點是央行可能本身也不希望利率下降得太快。為什么這么說呢?

    從這次新增的銀行名單可以看出,原來的10家銀行是國有五大行,再加招商、民生、興業(yè)、浦發(fā)、中信,這次調(diào)整增加了城商行、農(nóng)商行、外資行、民營行,分別是西安銀行、臺州銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行、渣打銀行(中國)、花旗銀行(中國)、微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

    新增加的這些銀行負(fù)債端的成本平均來講要高于原來的10家,這就導(dǎo)致了它們會報出更高的價,從而抬高了LPR。畢竟,如果不加進這些銀行,全是國有行的報價,會壓低LPR,這對中小行的經(jīng)營壓力可不小。

    所以,降息是有,但不要期待太多。

    3

    不過,回到我們最關(guān)心的股市上來講,有降息這個意圖就夠了。

    A股走到現(xiàn)在,負(fù)面消息基本上已經(jīng)反映到價格里了,比如經(jīng)濟衰退、美國的關(guān)稅。如果說還有,那可能是3個。

    一是系統(tǒng)性風(fēng)險。但是要明白的是,系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵驅(qū)動是傳染,而我國強有力的政府恰恰可以通過各種手段斬斷傳染,這是西方國家不具備的。因此,系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性非常低。

    二是剩下的3000億關(guān)稅稅率從10%升到25%。這點的可能性也很低,至少未來3個月應(yīng)該說是很低的,特朗普需要消化每一次加的關(guān)稅對其選民的影響。之前寫過特朗普著急了,大家的好日子卻近了,就是這個道理。

    三是香港事件的升級發(fā)酵。不過四大家族都已經(jīng)發(fā)聲,尾聲應(yīng)該逼近了。

    另外,中報的業(yè)績雷也差不多釋放完,未來兩個多月的時間里,關(guān)于企業(yè)的業(yè)績情況基本是真空期。負(fù)面事件繼續(xù)出現(xiàn)可能性很低的業(yè)績真空期好搞事,決定市場的就是流動性,降息即為此助力。

    還有一點別忘記了,70周年。

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