PPP融資模式下高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)研究

袁招蘭

摘 要 近年來(lái)，隨著我國(guó)大基建的持續(xù)深入，PPP模式（Public-Private Partnership，即政府和社會(huì)資本合作）的建設(shè)項(xiàng)目也越來(lái)越多。PPP模式與傳統(tǒng)模式不同，在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)需要注意的事項(xiàng)也不一樣。本文以PPP融資模式下的高速公路建設(shè)項(xiàng)目為研究對(duì)象，高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)作為投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)的重要組成部分，其研究無(wú)論是對(duì)政府還是投資方都有一定的參考意義。本文首先總結(jié)分析PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與高速公路投資項(xiàng)目的主要差異因素，并簡(jiǎn)單論述筆者經(jīng)手的一些案例。

關(guān)鍵詞 PPP融資模式 高速公路 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

一、引言

隨著這些年我國(guó)對(duì)PPP模式的大力推進(jìn)，PPP模式已經(jīng)在很多領(lǐng)域得到了應(yīng)用發(fā)展。高速公路作為一項(xiàng)重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，其建設(shè)項(xiàng)目是PPP模式的主要應(yīng)用對(duì)象。在高速公路建設(shè)項(xiàng)目中應(yīng)用PPP模式具有較為明顯的現(xiàn)實(shí)意義。但對(duì)高速公路建設(shè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其投資風(fēng)險(xiǎn)大、資金量需求大、投資合作者等特點(diǎn)使項(xiàng)目操作難度更高，也更為復(fù)雜。因此，其對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性的要求也更為嚴(yán)格。要改變以輔導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)為主要原則的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)觀念，建立一套適用PPP模式的高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式，在各種政策環(huán)境、各種項(xiàng)目特征的情況下，提高評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性，還需要我們不斷研究。目前，我國(guó)PPP模式高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與傳統(tǒng)模式高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的差異主要存在幾個(gè)方面。

二、財(cái)務(wù)收入差異

PPP模式高速公路與傳統(tǒng)模式高速公路在財(cái)務(wù)收入的差異上有兩點(diǎn)值得注意：一是綜合業(yè)務(wù)收入。傳統(tǒng)高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)收入的最主要來(lái)源是通行費(fèi)收入，而在PPP模式下，高速公路收入不僅僅是通行費(fèi)收入，更多的是其他收入，如服務(wù)區(qū)、廣告、倉(cāng)儲(chǔ)開(kāi)發(fā)等，根據(jù)該路段現(xiàn)狀開(kāi)發(fā)綜合業(yè)務(wù)，通過(guò)沿線配套設(shè)施的滾動(dòng)發(fā)展，形成以高速公路為依托、輻射帶動(dòng)周邊共同發(fā)展的良性循環(huán)，帶動(dòng)資本實(shí)力不斷壯大。二是對(duì)補(bǔ)貼及特許經(jīng)營(yíng)期的調(diào)整?！妒召M(fèi)公路管理?xiàng)l例》中有明確規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路的收費(fèi)年限不得超過(guò)25年，而中西部省、自治區(qū)、直轄市最長(zhǎng)不得超過(guò)30年。但是，在我國(guó)廣袤的中西部山丘高原等人煙稀少的地方，由于投資大、交通流量少，項(xiàng)目往往收益較差，幾乎不可能在收費(fèi)期實(shí)現(xiàn)盈利。因此，面對(duì)這種情況，需要與政府協(xié)商進(jìn)行補(bǔ)貼。在PPP項(xiàng)目中，基于對(duì)項(xiàng)目生命周期價(jià)值的判斷，采取何種方式處理特許期限項(xiàng)目將成為投資方與政府協(xié)商的重點(diǎn)。

三、財(cái)務(wù)支出差異

目前，在PPP模式高速公路與傳統(tǒng)模式高速公路的財(cái)務(wù)支出上，可以從兩方面來(lái)看：一方面是建設(shè)成本，另一方面則是經(jīng)營(yíng)成本。在建設(shè)成本方面，從我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目來(lái)看，目前存在建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普遍偏高、投資也不斷拉升的問(wèn)題，而利用PPP模式，可以有效拉動(dòng)社會(huì)資本，將建設(shè)單位、承包單位、施工單位及政府等組成一個(gè)共同體，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也能有效控制建設(shè)成本，基于此，PPP模式財(cái)務(wù)者要客觀準(zhǔn)確測(cè)算建設(shè)成本。如筆者參與的新疆某項(xiàng)目，在談判時(shí)，通過(guò)對(duì)工程、財(cái)務(wù)、合約、法律等眾多方面的了解，最終測(cè)算出該項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益，從而判斷其邊界條件財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率5.9%是否合理、項(xiàng)目是否可行。而在經(jīng)營(yíng)成本方面，對(duì)傳統(tǒng)高速公路建設(shè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，投資主體與運(yùn)營(yíng)主體往往不是同一單位，導(dǎo)致項(xiàng)目的全壽命周期成本實(shí)際偏高。如投資方可能會(huì)忽視運(yùn)營(yíng)管理及養(yǎng)護(hù)等成本，同時(shí)，運(yùn)營(yíng)單位可能會(huì)由于有政府相關(guān)補(bǔ)貼而缺乏降低運(yùn)營(yíng)成本的動(dòng)力。但在PPP項(xiàng)目中，投資主體和運(yùn)營(yíng)主體在項(xiàng)目施工之前就會(huì)統(tǒng)一意見(jiàn)，進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，全面地考慮該項(xiàng)目的全生命周期成本，從而大大降低投資成本。

四、相關(guān)參數(shù)差異

對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)來(lái)說(shuō)，PPP模式下的高速公路建設(shè)項(xiàng)目與傳統(tǒng)高速公路建設(shè)項(xiàng)目的相關(guān)參數(shù)的區(qū)別主要有3點(diǎn)：

首先是計(jì)算期的確定。高速公路PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，其計(jì)算期一般是以特許經(jīng)營(yíng)合同約定的經(jīng)營(yíng)年限為準(zhǔn)，具體來(lái)說(shuō)是從項(xiàng)目啟動(dòng)開(kāi)始到項(xiàng)目特許期結(jié)束，有一些特定項(xiàng)目也可能根據(jù)合同來(lái)看，如從委托咨詢年份開(kāi)始計(jì)算到項(xiàng)目特許期結(jié)束為止。

其次是關(guān)于折現(xiàn)率的取定。與傳統(tǒng)的政府投資項(xiàng)目不同，PPP模式下的高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)采取的折現(xiàn)率通常是根據(jù)國(guó)家頒布的行業(yè)基準(zhǔn)收益來(lái)取定的。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目折現(xiàn)率為5.5%，政府還貸項(xiàng)目折現(xiàn)率為4.5%。但是，我們?cè)谶M(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，不能直接把這些應(yīng)用于PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，而是應(yīng)該基于項(xiàng)目資金成本進(jìn)行具體分析（一般高于傳統(tǒng)項(xiàng)目），或者利用資金成本模型進(jìn)行計(jì)算。此外，如果政府有特殊要求或政策規(guī)定，則應(yīng)該以政府要求為主進(jìn)行折現(xiàn)率財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

最后一點(diǎn)是關(guān)于特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的限定。不同的PPP項(xiàng)目會(huì)有不同的限制因素及狀況，我們?cè)诤炗哖PP項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議時(shí)，會(huì)根據(jù)這些具體的因素來(lái)做特殊約定，這些約定與各方的收益及風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。而特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議文本內(nèi)容對(duì)外幾乎是保密的，同時(shí)由于協(xié)議沒(méi)有統(tǒng)一文本，所以我們?cè)谧鲐?cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，一般只考慮一個(gè)投資方，即大業(yè)主。

五、實(shí)例分析總結(jié)

我們?cè)谶M(jìn)行PPP模式下的高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)要注意其與傳統(tǒng)模式高速公路財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的區(qū)別，尤其是他們存在的差異性因素，比如財(cái)務(wù)收入差異、財(cái)務(wù)支出差異、相關(guān)參數(shù)差異等，要在實(shí)際評(píng)價(jià)分析中給予其足夠的重視。筆者在新疆某項(xiàng)目中，測(cè)算了一些主要參數(shù)，如項(xiàng)目總投資、資本金與債務(wù)融資比及其組成方式、融資利率、合作期限、折現(xiàn)率、采用的工作量法等，同時(shí)測(cè)算收益，包括通行費(fèi)收入預(yù)算、運(yùn)營(yíng)成本測(cè)算、其他收入測(cè)算等，通過(guò)這些數(shù)據(jù)測(cè)算，準(zhǔn)確測(cè)算PPP模式下的高速公路建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)情況。

（作者單位為江西省高速公路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司宜春管理中心）

參考文獻(xiàn)

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